ธนาคารกลางสหรัฐชุดใหม่กำลังนำเสนอรูปแบบการประกาศนโยบายแบบใหม่ที่ไม่ค่อยได้เห็นมานานหลายทศวรรษ ความเงียบงันโดยเจตนาของประธานเควิน วอร์ช แตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับการแถลงการณ์อย่างมากมายจากเจ้าหน้าที่เฟดหลายคน ซึ่งเป็นการทำลายระบบเสียงหลักเพียงเสียงเดียวของเฟดที่ยึดถือมายาวนาน และเปลี่ยนแปลงตรรกะหลักในการตีความนโยบายของเฟดโดยตลาดอย่างลึกซึ้ง

จากการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนมิถุนายนล่าสุด ผลกระทบของกลไกการสื่อสารพิเศษนี้ต่อทิศทางนโยบายการเงินของสหรัฐฯ การกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยในตลาด และราคาทองคำ จึงปรากฏชัดเจนยิ่งขึ้น

รูปแบบการปกครองหลักของวอลช์: ละทิ้งการให้คำแนะนำล่วงหน้าและยึดมั่นในความเงียบเกี่ยวกับนโยบาย

หลังจากเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ วอร์ชได้วางรากฐานปรัชญาการบริหารที่เป็นเอกลักษณ์เฉพาะตัว โดยมีลักษณะเด่นคือการไม่มองไปข้างหน้าและส่งสัญญาณน้อย ซึ่งเป็นคุณลักษณะหลักด้านพฤติกรรมของเขาด้วย

แตกต่างจากประธานธนาคารกลางสหรัฐคนก่อนๆ ที่มักจะออกแนวทางการกำหนดนโยบายและกำหนดความคาดหวังของตลาด ล่วงหน้า วอร์ชกลับยึดมั่นในทฤษฎี "ข้อจำกัดของการแสดงออก" อย่างสม่ำเสมอ โดยให้เหตุผลว่าการที่ธนาคารกลางปล่อยสัญญาณนโยบายล่วงหน้าจะจำกัดให้นักกำหนดนโยบายต้องแสดงออกตามคำพูดที่ตายตัวและลดความยืดหยุ่นในการตัดสินใจ

เขายังเน้นย้ำว่า การติดตามบทวิเคราะห์นโยบายที่เผยแพร่บ่อยเกินไป ซึ่งอิงจากข้อมูลเศรษฐกิจที่มีความถี่สูง จะยิ่งทำให้เกิดความสับสนในตลาดและขัดขวางกระบวนการวิเคราะห์นโยบายตามปกติ

จากปรัชญานี้ วอร์ชจึงรักษาความเงียบทางนโยบายมาโดยตลอด แทบจะไม่แสดงจุดยืนที่ชัดเจนเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย อัตราเงินเฟ้อ และการจ้างงานต่อสาธารณะเลย แม้แต่ในการแถลงข่าวครั้งแรกหลังจากเข้ารับตำแหน่ง เขาก็จงใจหลีกเลี่ยงการพูดถึงการจ้างงาน ซึ่งเป็นตัวชี้วัดนโยบายที่สำคัญ

เมื่อเผชิญกับความต้องการอย่างเร่งด่วนของตลาดต่อสัญญาณนโยบายและความไม่เชื่อมั่นอย่างกว้างขวางจากภายนอก เขากลับยึดมั่นในกลยุทธ์ของตนเองมาโดยตลอด โดยเชื่อว่าการลดลงของความผันผวนในตลาด ผลตอบแทน และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ เพียงพอที่จะพิสูจน์ได้ว่ารูปแบบการดำเนินงานที่ไร้ทิศทางในปัจจุบันไม่ได้ก่อให้เกิดความปั่นป่วนในตลาด นอกจากนี้ เขายังมีท่าทีที่อดทนต่อคำแถลงการณ์ต่างๆ จากเจ้าหน้าที่ โดยไม่เข้าไปแทรกแซงหรือแก้ไขใดๆ

เจ้าหน้าที่รีบแต่งตั้งบุคคลเข้าดำรงตำแหน่งที่ว่างเป็นจำนวนมาก: เสียงสนับสนุนนโยบายแข็งกร้าวมีอิทธิพลเหนือกว่าความคาดหวังของตลาดก่อนหน้านี้

การที่วอร์ชจงใจละเว้นการปฏิบัติหน้าที่ นำไปสู่สถานการณ์ที่เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ "พูดในนามกลุ่ม แต่ต่างคนต่างปฏิบัติหน้าที่ของตน"

ในช่วงเวลาที่ ประธานธนาคารกลางสหรัฐเงียบงันเป็นเวลานาน ประธานและผู้ว่าการธนาคารกลางภูมิภาคเกือบ 30% ได้ออกมาแสดงความคิดเห็นต่อสาธารณะอย่างแข็งขัน เพื่อเติมเต็มช่องว่างด้านข้อมูลนโยบายในตลาด และกลายเป็นกำลังสำคัญในการกำหนดความคาดหวังของตลาดในขณะนั้น

โดยรวมแล้ว คำแถลงจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระดับรากหญ้ามีแนวโน้มไปในทิศทางที่แข็งกร้าวขึ้น โดยสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงหลักหลายคนยังคงส่งสัญญาณถึงจุดยืนต่อต้านภาวะเงินเฟ้อและมีแนวโน้มที่จะเข้มงวดนโยบายการเงินมากขึ้น

ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ นายแฮมมาร์ก ได้เตือนซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึงความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อสูง โดยระบุว่าเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องจะทำให้จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย ขณะที่ประธานเฟดสาขามินนิอาโปลิส นายคัชคารี ก็ได้ปรับเปลี่ยนความคาดหวังด้านนโยบายของเขาสำหรับปีนี้ โดยเปลี่ยนจากความคาดหวังว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงต้นปี มาเป็นความคาดหวังว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

นอกจากนี้ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) วอลเลอร์ ยังกล่าวอย่างชัดเจนว่าเขาไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก ในขณะที่ประธานเฟดนิวยอร์ก วิลเลียมส์ เพียงคนเดียวที่แสดงมุมมองที่ค่อนข้างผ่อนปรนและเป็นกลาง

รูปแบบเฉพาะนี้ที่ "ประธานนิ่งเงียบในขณะที่เจ้าหน้าที่ออกมาพูดด้วยน้ำเสียงแข็งกร้าว" ทำให้ตลาดอยู่ในสภาวะที่คาดหวังนโยบายอย่างเข้มงวดมาเป็นเวลานานก่อนที่จะมีการเปิดเผยข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร โดยความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังคงเพิ่มสูงขึ้นตลอดทั้งปี และราคาอัตราดอกเบี้ยในตลาดก็ปรับตัวอย่างต่อเนื่องตามคำแถลงการณ์ที่แข็งกร้าวเหล่านั้น

แตกต่างจากแบบจำลอง "กรอบแนวทาง" ที่ลาการ์ดแห่ง ECB ยืนกราน วอร์ชได้ละทิ้งผลลัพธ์เชิงตรรกะระดับสูงและมอบอำนาจการควบคุมความคาดหวังด้านนโยบายให้กับสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงระดับกลางและเจ้าหน้าที่ระดับรากหญ้า ทำให้เกิดสถานการณ์ที่ไม่ปกติของ "เสียงที่กระจัดกระจายและการกำหนดโทนเสียงร่วมกัน" ซึ่งทำให้ความคาดหวังด้านนโยบายของตลาดขึ้นอยู่กับการตรวจสอบข้อมูลเศรษฐกิจหลักรายเดือนเป็นอย่างมาก

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมิถุนายนพลิกผันความคาดหวังด้านนโยบาย

ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรล่าสุดประจำเดือนมิถุนายนได้ทำลายความคาดหวังก่อนหน้านี้ที่ส่วนใหญ่มาจากคำแถลงการณ์ที่แข็งกร้าวของเจ้าหน้าที่ และกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ

ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสหรัฐฯ เพิ่มงานนอกภาคเกษตรเพียง 57,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 113,000 ตำแหน่งอย่างมาก ในขณะเดียวกัน ข้อมูลการจ้างงานสำหรับเดือนเมษายนและพฤษภาคมก็ถูกปรับลดลงรวม 74,000 ตำแหน่ง ซึ่งบ่งชี้อย่างชัดเจนถึงการชะลอตัวของตลาดแรงงานสหรัฐฯ และเป็นการพลิกกลับความเห็นของตลาดก่อนหน้านี้ที่ว่าตลาดแรงงานแข็งแกร่งอย่างสิ้นเชิง

แม้ว่าอัตราการว่างงานจะลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.2% แต่โมเมนตัมการขยายตัวของการจ้างงานหลักที่อ่อนตัวลงได้เปลี่ยนแปลงข้อจำกัดด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไปอย่างมาก

ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยได้รับการปรับเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ และความเร่งด่วนในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็ลดลงอย่างมาก

หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล ตลาดก็เริ่มประเมินนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อีกครั้งอย่างรวดเร็ว และความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยก็ได้รับการแก้ไขอย่างมีนัยสำคัญ

ความน่าจะเป็นที่ตลาดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนหรือตุลาคมนั้นลดลงอย่างมาก และกำหนดเวลาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้ถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนธันวาคม โดยความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปีนี้ได้จางหายไปแล้ว

เมื่อพิจารณาถึงรูปแบบนโยบายของวอร์ช แนวคิดหลักของเขาที่ว่าไม่ยึดติดกับเส้นทางนโยบายตายตัวและปรับตัวให้เข้ากับข้อมูลอย่างยืดหยุ่นนั้นเหมาะสมอย่างยิ่งกับสถานการณ์การจ้างงานที่ชะลอตัวในปัจจุบัน ในอนาคต ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะค่อยๆ ถอยห่างจากช่วงที่คำแถลงการณ์ที่แข็งกร้าวจากเจ้าหน้าที่ครอบงำความคาดหวัง และกลับไปสู่จังหวะที่ "ข้อมูลเป็นตัวกำหนดนโยบายอย่างแท้จริง" ซึ่งจะช่วยลดความเร่งด่วนของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลงอย่างมาก

การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยกำลังผลักดันการเคลื่อนไหวของราคาทองคำ และแนวโน้มในอนาคตก็เริ่มชัดเจนขึ้น

การที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างรวดเร็วได้ส่งผลโดยตรงให้ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้น

เนื่องจากทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่ไม่มีดอกเบี้ย ราคาของทองคำจึงขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์สหรัฐและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเป็นหลัก ความคาดหวังที่ลดลงเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) และศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่แคบลง ได้ส่งผลให้ผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐลดลงโดยตรง ทำให้ความน่าสนใจของสินทรัพย์ดอลลาร์ลดลง และเปิดโอกาสให้ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้น

ในขณะเดียวกัน อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในปัจจุบันยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป แต่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อกำลังลดลงอย่างรวดเร็ว ข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอประกอบกับอัตราดอกเบี้ยที่สูง ยิ่งเพิ่มโอกาสที่การซื้อขายทองคำจะเก็งกำไรจากการลดอัตราดอกเบี้ย

เนื่องจากนโยบายของวอร์ชยังคงเงียบ และวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของเฟดชะลอตัวลงชั่วคราว อัตราดอกเบี้ยในตลาดจึงมีแนวโน้มที่จะลดลงมากกว่าเพิ่มขึ้น ราคาทองคำจะยังคงได้รับประโยชน์จากความคาดหวังในการผ่อนคลายทางการเงิน และแนวโน้มขาขึ้นโดยรวมจะยังคงดำเนินต่อไป