วันพุธที่ 8 กรกฎาคม จุดสนใจด้านราคาในตลาดพันธบัตรยุโรปเปลี่ยนจาก "สภาพแวดล้อมการเก็งกำไรในช่วงฤดูร้อน" ไปสู่ "วิกฤตพลังงานและการปรับราคาเงินเฟ้อ" อย่างรวดเร็ว หลังจากประธานาธิบดีสหรัฐฯ ประกาศยุติการหยุดยิงกับอิหร่าน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์พุ่งขึ้นกว่า 6% ทะลุ 79 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในขณะเดียวกัน ความเสี่ยงของความขัดแย้งในช่องแคบฮอร์มุซก็เพิ่มสูงขึ้น กระตุ้นให้ตลาดประเมินผลกระทบของราคาน้ำมันต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ นโยบายของธนาคารกลาง และเบี้ยประกันระยะยาวอีกครั้ง

ตลาดพันธบัตรตอบสนองโดยตรง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น 7 จุดพื้นฐาน เป็น 3.07% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือน และเป็นการเพิ่มขึ้นติดต่อกันเป็นวันที่แปด ต้นทุนทางการเงินของฝรั่งเศสเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2009 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น 10 จุดพื้นฐาน เป็น 4.95% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้น 2 จุดพื้นฐาน เป็น 4.57% นี่ไม่ใช่การปรับตัวของตลาดพันธบัตรในภูมิภาคใดภูมิภาคหนึ่ง แต่เป็นผลมาจากความเสี่ยงด้านพลังงาน ความเสี่ยงด้านการคลัง และความคาดหวังของธนาคารกลางที่ผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยกลางโลกสูงขึ้น

ปัจจัยหลักที่กระตุ้นให้ตลาดพันธบัตรตกต่ำในรอบนี้ไม่ใช่เพียงแค่ปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ แต่เป็นการปรับราคาใหม่ของเส้นทางการส่งผ่านราคาน้ำมันไปสู่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ หลังจากราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทะลุ 79 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตลาดจำเป็นต้องประเมินผลกระทบรองจากการขนส่ง สารเคมี การจัดส่งอาหาร ต้นทุนพลังงานของภาคธุรกิจ และการเจรจาต่อรองค่าจ้างที่มีต่อราคาบริการ เศรษฐกิจยุโรปมีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันนำเข้ามากกว่า ดังนั้นจึงมีการปรับตัวอย่างมีนัยสำคัญในพันธบัตรของเยอรมนี ฝรั่งเศส อิตาลี และอังกฤษ

สำหรับนักลงทุนแล้ว สิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าราคาน้ำมันจะพุ่งสูงขึ้นมากแค่ไหนในแต่ละวัน แต่ขึ้นอยู่กับว่าความเสี่ยงด้านพลังงานจะพัฒนาจากความผันผวนระยะสั้นไปสู่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยั่งยืนหรือไม่ หากความขัดแย้งส่งผลกระทบต่อเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านการขนส่ง แม้ว่าราคาน้ำมันจะไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง แต่ก็จะเพิ่มความเสี่ยงด้านบวกของเงินเฟ้อ ตลาดพันธบัตรจึงไม่ได้ซื้อขายอยู่แค่เพียงความคาดหวังของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจอีกต่อไป แต่เริ่มที่จะฝังรากสถานการณ์ "เงินเฟ้อจะอยู่ในระดับสูงเป็นเวลานาน" อีกครั้ง หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ BNP Paribas เชื่อว่าสิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางยังคงต้องระมัดระวังอย่างมาก และชี้ให้เห็นว่าหากมีหลักฐานเพิ่มเติมเกี่ยวกับผลกระทบของเงินเฟ้อรอบที่สองปรากฏขึ้นก่อนเดือนกันยายน กรณีการดำเนินการเพิ่มเติมของธนาคารกลางยุโรปก็จะยิ่งแข็งแกร่งขึ้น

ตลาดเงินได้ประเมินราคาโดยมีความน่าจะเป็นเกือบ 90% ที่ธนาคารกลางยุโรปจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนกันยายน ซึ่งคำนึงถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้แล้ว และยังสะท้อนถึงความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในช่วงกลางปีหน้า การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่าธีมหลักของตลาดได้เปลี่ยนจาก "วงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยใกล้จะสิ้นสุดแล้ว" ไปเป็น "อัตราดอกเบี้ยนโยบายจะยังคงอยู่ในระดับสูงหรืออาจเพิ่มขึ้นต่อไป"

แถลงการณ์ภายในของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ก็ยิ่งตอกย้ำแนวคิดเรื่องราคาดังกล่าว อิซาเบล ชนาเบล สมาชิกคณะกรรมการบริหารของ ECB กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า แรงกดดันในห่วงโซ่อุปทานยังคงสูงอยู่ เจ้าหน้าที่บางคนเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อยังไม่ลดลงอย่างเต็มที่ และต้นทุนค่าแรง อาหาร และบริการน่าจะยังคงเป็นแหล่งที่มาของแรงกดดันในอีกหลายเดือนข้างหน้า สำหรับตลาดพันธบัตร ผลกระทบจากแถลงการณ์ดังกล่าวคือการลดทอนกระแสข่าวเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะเดียวกันก็เพิ่มความสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนระยะสั้นและระยะกลางถึงระยะยาว หากธนาคารกลางกังวลเกี่ยวกับผลกระทบระลอกที่สอง อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจะถูกปรับขึ้นเร็วขึ้น หากตลาดกังวลเกี่ยวกับความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีก็จะสูงขึ้นผ่านค่าพรีเมียมระยะยาวเช่นกัน

พันธบัตรฝรั่งเศสมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าพันธบัตรเยอรมันเป็นหลัก เนื่องจากการรวมกันของภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงานและความไม่แน่นอนทางการเมืองภายในประเทศ ต้นทุนทางการเงินของฝรั่งเศสเพิ่มสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2009 ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังเรียกร้องค่าตอบแทนความเสี่ยงที่สูงขึ้น ภายในยูโรโซน พันธบัตรเยอรมันมักทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยหลักและเป็นตัวกำหนดราคา การอ่อนค่าลงของพันธบัตรฝรั่งเศสเมื่อเทียบกับพันธบัตรอื่นมักบ่งชี้ว่าตลาดกำลังเริ่มประเมินเส้นทางการคลัง ความคาดหวังในการเลือกตั้ง และความต่อเนื่องของนโยบายอีกครั้ง

พันธบัตรอิตาลีก็ปรับตัวลดลงเช่นกัน โดยส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของอิตาลีและเยอรมนีขยายตัวเป็น 81 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม แม้ว่าขนาดนี้จะยังไม่บ่งชี้ถึงแรงกดดันเชิงระบบ แต่ทิศทางที่เกิดขึ้นนั้นสมควรได้รับการพิจารณา เมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้นและความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางยุโรปจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น สินทรัพย์ระยะยาวของประเทศที่มีหนี้สินสูงจะมีความเสี่ยงต่อภาวะบีบสองด้านมากขึ้น กล่าวคือ อัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่สูงขึ้นในด้านหนึ่ง และส่วนต่างเครดิตของรัฐบาลที่กว้างขึ้นในอีกด้านหนึ่ง หากตลาดเปลี่ยนจากการทำกำไรจากส่วนต่างผลตอบแทนไปเป็นการป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ต่างๆ ความผันผวนของพันธบัตรต่างประเทศก็จะยิ่งสูงขึ้นไปอีก

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 4.95% เพิ่มขึ้น 10 จุด แสดงให้เห็นว่าตลาดสหราชอาณาจักรมีความอ่อนไหวต่อภาวะเงินเฟ้อที่คงที่มากขึ้น นักลงทุนได้คาดการณ์ไว้แล้วว่าธนาคารกลางอังกฤษจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดภายในเดือนพฤศจิกายน และให้โอกาสประมาณ 35% ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองในปีนี้ ปัญหาในสหราชอาณาจักรคือ เงินเฟ้อภาคบริการและต้นทุนค่าแรงเป็นปัจจัยจำกัดการกำหนดอัตราดอกเบี้ย หากราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ตลาดจะตั้งคำถามถึงเสถียรภาพของการลดลงของเงินเฟ้อได้เร็วขึ้น

นักวิเคราะห์บางคนเชื่อว่าก่อนหน้านี้ ตลาดได้เริ่มพิจารณาสภาพแวดล้อมในช่วงฤดูร้อนและกลยุทธ์การค้าเก็งกำไรแล้ว แต่การเปลี่ยนแปลงในสถานการณ์ตะวันออกกลางกำลังทดสอบแนวโน้มนี้ สิ่งนี้เน้นให้เห็นถึงความขัดแย้งหลักในตลาดปัจจุบัน: สภาพแวดล้อมการกำหนดราคาที่มีความผันผวนต่ำและผลตอบแทนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนั้นต้องการพื้นฐานทางเศรษฐกิจมหภาคที่มั่นคง ในขณะที่ความเสี่ยงด้านพลังงานและความขัดแย้งสามารถเพิ่มความผันผวนได้อย่างรวดเร็ว ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนเปลี่ยนกลับไปสู่การกำหนดราคาเชิงป้องกัน