Vào thứ Tư, ngày 8 tháng 7, trọng tâm định giá trên thị trường trái phiếu châu Âu nhanh chóng chuyển từ "môi trường giao dịch chênh lệch lãi suất mùa hè" sang "những cú sốc năng lượng và việc định giá lại lạm phát". Sau tuyên bố của tổng thống Mỹ về việc chấm dứt thỏa thuận ngừng bắn với Iran, giá dầu thô Brent đã tăng vọt hơn 6%, vượt qua mốc 79 đô la một thùng. Đồng thời, nguy cơ xung đột ở eo biển Hormuz gia tăng, khiến thị trường phải đánh giá lại tác động của giá năng lượng đối với kỳ vọng lạm phát, chính sách của ngân hàng trung ương và phí bảo hiểm kỳ hạn.

Thị trường trái phiếu đã phản ứng trực tiếp, với lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng 7 điểm cơ bản lên 3,07%, mức cao nhất trong gần một tháng và đánh dấu ngày giao dịch tăng thứ tám liên tiếp. Chi phí tài chính của Pháp tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2009, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm tăng 10 điểm cơ bản lên 4,95%, và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng 2 điểm cơ bản lên 4,57%. Đây không phải là sự điều chỉnh của thị trường trái phiếu ở một khu vực duy nhất, mà là kết quả của rủi ro năng lượng, rủi ro tài chính và kỳ vọng của ngân hàng trung ương cùng nhau đẩy lãi suất trung bình toàn cầu lên cao.

Nguyên nhân chính dẫn đến đợt suy giảm thị trường trái phiếu lần này không chỉ đơn thuần là các yếu tố địa chính trị, mà còn là việc định giá lại con đường truyền dẫn của giá dầu đến kỳ vọng lạm phát. Sau khi giá dầu Brent vượt qua mốc 79 đô la một thùng, thị trường cần phải đánh giá lại tác động thứ cấp của vận tải, hóa chất, giao hàng thực phẩm, chi phí năng lượng của doanh nghiệp và đàm phán tiền lương đối với giá dịch vụ. Nền kinh tế châu Âu nhạy cảm hơn với giá năng lượng nhập khẩu, do đó dẫn đến những điều chỉnh đáng kể trong trái phiếu của Đức, Pháp, Ý và Anh.

Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng không phải là giá dầu tăng bao nhiêu trong một ngày, mà là liệu rủi ro năng lượng có phát triển từ những biến động ngắn hạn thành áp lực lạm phát kéo dài hay không. Nếu xung đột ảnh hưởng đến phí bảo hiểm rủi ro vận chuyển, ngay cả khi giá dầu không tiếp tục tăng đơn phương, nó sẽ làm tăng rủi ro ở phần đuôi bên phải của phân bố lạm phát. Do đó, thị trường trái phiếu không còn chỉ giao dịch dựa trên kỳ vọng về sự suy thoái kinh tế, mà đang bắt đầu tái hiện kịch bản "lạm phát duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn". Người đứng đầu chiến lược lãi suất tại BNP Paribas tin rằng điều này cho thấy các ngân hàng trung ương vẫn cần phải hết sức thận trọng, và chỉ ra rằng nếu có thêm bằng chứng về vòng lạm phát thứ hai xuất hiện trước tháng 9, thì lý do để Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thêm hành động sẽ càng mạnh mẽ hơn.

Thị trường tiền tệ đã phản ánh gần 90% khả năng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ tăng lãi suất thêm một lần nữa vào tháng 9, tính đến khả năng tăng lãi suất trong năm nay và dự báo thêm khả năng tăng lãi suất vào khoảng giữa năm sau. Sự thay đổi này cho thấy chủ đề chính của thị trường đã chuyển từ "chu kỳ tăng lãi suất sắp kết thúc" sang "lãi suất chính sách duy trì ở mức cao hoặc thậm chí tiếp tục tăng".

Các tuyên bố nội bộ trong Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng củng cố thêm nhận định này. Thành viên Hội đồng Điều hành ECB, Isabel Schnabel, gần đây đã tuyên bố rằng áp lực lên chuỗi cung ứng vẫn ở mức cao. Một số quan chức cũng tin rằng lạm phát chưa hoàn toàn giảm xuống, và chi phí tiền lương, thực phẩm và dịch vụ có khả năng vẫn là nguồn gây áp lực trong những tháng tới. Đối với thị trường trái phiếu, tác động của những tuyên bố như vậy là làm suy yếu luận điểm về việc cắt giảm lãi suất, đồng thời khuếch đại mối tương quan giữa lợi suất ngắn hạn và trung-dài hạn. Nếu ngân hàng trung ương lo ngại về hiệu ứng vòng thứ hai, lãi suất kỳ hạn ngắn sẽ được điều chỉnh tăng nhanh hơn; nếu thị trường lo lắng về sự biến động lạm phát kéo dài, lợi suất trái phiếu 10 năm cũng sẽ tăng lên thông qua phần bù kỳ hạn.

Trái phiếu Pháp hoạt động kém hơn trái phiếu Đức chủ yếu do sự kết hợp của cú sốc lạm phát năng lượng và bất ổn chính trị trong nước. Chi phí tài chính của Pháp đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2009, cho thấy các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bồi thường rủi ro cao hơn. Trong khu vực đồng euro, trái phiếu Đức thường đóng vai trò là tài sản trú ẩn an toàn cốt lõi và là điểm neo giá; sự suy yếu tương đối của trái phiếu Pháp thường báo hiệu rằng thị trường đang bắt đầu đánh giá lại lộ trình tài chính, kỳ vọng bầu cử và tính liên tục của chính sách.

Trái phiếu Ý cũng giảm, với chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu 10 năm của Ý và Đức mở rộng lên 81 điểm cơ bản, mức cao nhất kể từ tháng 5. Mức độ này chưa đủ để cho thấy áp lực hệ thống, nhưng hướng đi của nó cần được chú ý. Khi giá dầu tăng và xác suất Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất tăng lên, các tài sản có thời hạn dài của các quốc gia nợ cao sẽ dễ bị ảnh hưởng bởi áp lực kép: lãi suất phi rủi ro tăng một mặt, và chênh lệch tín dụng chủ quyền mở rộng mặt khác. Nếu thị trường chuyển từ việc kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lợi suất sang phòng ngừa rủi ro sự kiện, thì sự biến động của trái phiếu nước ngoài sẽ còn cao hơn nữa.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,95%, tăng 10 điểm cơ bản, cho thấy thị trường Anh nhạy cảm hơn với sự dai dẳng của lạm phát. Các nhà giao dịch đã tính toán đầy đủ khả năng Ngân hàng Anh tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 11 và đưa ra xác suất khoảng 35% về việc tăng lãi suất lần thứ hai trong năm nay. Vấn đề ở Anh là lạm phát dịch vụ và chi phí tiền lương đang kìm hãm việc định giá lãi suất; nếu giá năng lượng tăng trở lại, thị trường sẽ nhanh chóng đặt câu hỏi về tính ổn định của sự giảm lạm phát.

Một số nhà phân tích tin rằng trước tuần này, thị trường đã bắt đầu xem xét bối cảnh mùa hè và các chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất, nhưng những thay đổi trong tình hình Trung Đông đang thử thách triển vọng này. Điều này làm nổi bật mâu thuẫn cốt lõi trong thị trường hiện tại: một môi trường định giá dựa trên lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất với độ biến động thấp đòi hỏi một bối cảnh kinh tế vĩ mô ổn định, trong khi rủi ro năng lượng và xung đột có thể nhanh chóng làm tăng sự biến động, khiến đường cong lợi suất dịch chuyển trở lại hướng định giá phòng thủ.