เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 9 กรกฎาคม ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนตลาดน้ำมันดิบไม่ใช่เพียงแค่ความต้องการรับความเสี่ยง แต่เป็นการปรับราคาความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการผ่านช่องแคบฮอร์มุซ วงจรสินค้าคงคลัง และความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 78.5 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงประมาณ 15.50% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ราคาน้ำมันลดลงจากระดับสูงสุดที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้ง แต่ยังไม่หลุดพ้นจากการซื้อขายที่คำนึงถึงความเสี่ยง

เบี้ยประกันความเสี่ยงลดลงแล้ว แต่ตัวแปรข้ามช่องแคบยังไม่คลี่คลาย

ปัจจัยกระตุ้นการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันในรอบนี้คือ ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นอีกครั้งของการผ่านช่องแคบฮอร์มุซ อันเนื่องมาจากเหตุการณ์ด้านความมั่นคงที่เกี่ยวข้องกับสหรัฐฯ และอิหร่าน ตลาดได้ประเมินความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของอุปทานไว้แล้วในตอนแรก แต่ต่อมาก็ปรับตัวลดลงเนื่องจากคำแถลงการณ์ที่แสดงท่าทีประนีประนอม สำหรับนักลงทุนแล้ว สิ่งสำคัญไม่ใช่การตัดสินความแข็งแกร่งของข่าวเพียงวันเดียว แต่เป็นการพิจารณาว่าเบี้ยประกันความเสี่ยงได้เปลี่ยนจาก "การประกันความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของอุปทาน" ไปเป็น "ต้นทุนจากความล่าช้าในการผ่านช่องแคบ" หรือไม่

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง หากเป็นการเพิ่มขึ้นเฉพาะจุดของอัตราค่าขนส่งและค่าประกันภัย ราคาน้ำมันมักจะแสดงให้เห็นว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าให้ผลตอบแทนดีกว่าสัญญาซื้อขายระยะยาว โดยมีความผันผวนเพิ่มขึ้นแต่แนวโน้มมีความยั่งยืนจำกัด อย่างไรก็ตาม หากสถานการณ์พัฒนาไปสู่การหยุดชะงักของการขนส่ง การชำระเงิน และการถ่ายเทน้ำมัน โรงกลั่นจะถูกบังคับให้ปรับตารางการจัดซื้อใหม่ ซึ่งจะนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงขึ้นอย่างเป็นระบบมากขึ้นในเส้นโค้งระยะยาว สำนักงานข้อมูลพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา (EIA) ในการคาดการณ์ระยะสั้น คาดการณ์ว่าปริมาณสำรองน้ำมันทั่วโลกจะลดลงโดยเฉลี่ย 5.1 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สอง และอาจลดลงอีก 2.2 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สาม แต่อาจกลับมาเพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 2.7 ล้านบาร์เรลต่อวันในไตรมาสที่สี่ โดยอาจเพิ่มขึ้นเป็น 5 ล้านบาร์เรลต่อวันภายในปี 2027 กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความตึงเครียดในปัจจุบันเกิดจากแรงกดดันในตลาดซื้อขายทันทีและการขนส่ง และไม่สามารถเทียบได้กับช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานในระยะยาวได้ง่ายๆ

ข้อมูลสินค้าคงคลังไม่ได้ให้สัญญาณเพียงอย่างเดียว

ข้อมูลรายสัปดาห์ล่าสุดไม่ได้ส่งผลดีต่อราคาน้ำมันทั้งหมด ปริมาณสำรองน้ำมันดิบเชิงพาณิชย์ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 3 ล้านบาร์เรล เป็น 411.4 ล้านบาร์เรล ซึ่งยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ประมาณ 6% ในแง่ผิวเผิน การเพิ่มขึ้นของปริมาณสำรองน้ำมันดิบอย่างไม่คาดคิดน่าจะช่วยลดความกังวลเรื่องอุปทานตึงตัวลงได้ แต่ควรให้ความสนใจกับด้านผลิตภัณฑ์กลั่นมากกว่า ปริมาณสำรองน้ำมันเบนซินลดลง 1.9 ล้านบาร์เรล และปริมาณสำรองน้ำมันกลั่นลดลง 5 ล้านบาร์เรล โดยปริมาณสำรองน้ำมันกลั่นต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ประมาณ 12% สิ่งนี้บ่งชี้ว่าอาจมีการเติมสต็อกหรือการหยุดชะงักของการนำเข้าในด้านน้ำมันดิบ ในขณะที่ด้านผลิตภัณฑ์กลั่นยังคงได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างกำไรจากการกลั่น

โรงกลั่นน้ำมันก็เริ่มแสดงสัญญาณของแรงกดดันเล็กน้อยหลังจากที่ดำเนินการผลิตเต็มกำลังการผลิตมาแล้ว สัปดาห์ที่แล้ว ปริมาณน้ำมันดิบที่ป้อนเข้าโรงกลั่นอยู่ที่ 17 ล้านบาร์เรลต่อวัน ลดลง 173,000 บาร์เรลต่อวันจากสัปดาห์ก่อนหน้า แต่ยังคงมีอัตราการดำเนินงานสูงถึง 95.8% ในระดับนี้ พื้นที่สำหรับการเพิ่มปริมาณการแปรรูปนั้นมีจำกัด หากปริมาณสินค้าคงคลังสำเร็จรูปยังคงต่ำ ความเสี่ยงต่อราคาน้ำมันจะไม่เพียงขึ้นอยู่กับปริมาณสินค้าคงคลังน้ำมันดิบเท่านั้น แต่ยังขึ้นอยู่กับความต้องการเติมสต็อกน้ำมันเบนซิน ดีเซล และน้ำมันเครื่องบินด้วย กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดน้ำมันดิบในปัจจุบันไม่ใช่สถานการณ์แบบ "สินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นเท่ากับขาลง" แบบดั้งเดิม แต่เป็นเกมเชิงโครงสร้างระหว่างปริมาณสินค้าคงคลังน้ำมันดิบ ปริมาณสินค้าคงคลังสำเร็จรูป และอัตราการดำเนินงานของโรงกลั่น

ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อจะเป็นตัวกำหนดราคาหลักสำหรับรอบต่อไป

ต่อไป ตลาดจะหันมาสนใจข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ประจำเดือนมิถุนายน ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 4.2% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 2.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ในจำนวนนี้ ดัชนีพลังงานเพิ่มขึ้น 3.9% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 23.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ในเดือนพฤษภาคม โดยราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 40.5% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ข้อมูลนี้อธิบายได้ว่าทำไมราคาน้ำมันจึงยังคงมีผลกระทบต่อสินทรัพย์มหภาค ราคาพลังงานไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อการบริโภคในทันทีเท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนแปลงการรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับแนวทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ด้วย

ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.5% ถึง 3.75% ในเดือนมิถุนายน โดยระบุว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% และภาวะช็อกด้านอุปทาน โดยเฉพาะในภาคพลังงาน เป็นหนึ่งในแหล่งที่มาของแรงกดดันด้านราคา หากตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในรอบต่อไปต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ราคาน้ำมันดิบอาจได้รับการสนับสนุนสองทาง คือ ประการแรก ความคาดหวังด้านอุปสงค์จะไม่ถูกกดดันจากตรรกะการเข้มงวดนโยบายการเงินอีกต่อไป และประการที่สอง สภาพทางการเงินจะผ่อนคลายลงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ ราคาน้ำมันจะเผชิญกับแรงกดดันที่ซับซ้อนมากขึ้น รวมถึงแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคจากการประเมินอัตราดอกเบี้ยใหม่ และความกังวลว่าอัตราเงินเฟ้อในภาคพลังงานอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่ออุปสงค์

การวิเคราะห์ทางเทคนิคชี้ให้เห็นว่าการดีดตัวขึ้นยังอยู่ในช่วงปรับฐาน

เมื่อพิจารณาจากกราฟรายวันของน้ำมันดิบเบรนท์ ราคาอยู่ที่ประมาณ 78.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band ที่ 80.35 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เส้นบนที่ 96.37 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และเส้นล่างที่ 64.33 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ราคาดีดตัวขึ้นหลังจากแตะระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 70.13 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ยังไม่สามารถทะลุระดับ 80.56 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลได้อย่างมั่นคง ส่วนตัวชี้วัด MACD นั้น DIFF อยู่ที่ -4.29, DEA อยู่ที่ -5.55 และฮิสโตแกรมเปลี่ยนเป็นบวกที่ 2.51 ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมขาลงอ่อนตัวลงและเป็นช่วงการปรับฐาน อย่างไรก็ตาม ระบบค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ยังไม่ยืนยันการกลับตัวของแนวโน้ม

ดังนั้น ตลาดปัจจุบันจึงคล้ายกับการ "ปรับสมดุลหลังจากค่าพรีเมียมความเสี่ยงลดลง" มากกว่าการกลับมาของแนวโน้มขาเดียว ในทางเทคนิคแล้ว บริเวณราคาประมาณ 78 ถึง 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล คือจุดที่ค่าพรีเมียมจากความขัดแย้ง แถบกลางของโบลลิงเจอร์ และการทำกำไรระยะสั้นมาบรรจบกัน หากสถานการณ์ข่าวสารยังคงผ่อนคลายลง ราคาจะถูกกดดันจากความคาดหวังเกี่ยวกับสินค้าคงคลังและตรรกะของอัตราดอกเบี้ยในระดับมหภาค หากการขนส่งข้ามช่องแคบหยุดชะงักอีกครั้ง สัญญาซื้อขายล่วงหน้าและส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปอาจมีความอ่อนไหวมากกว่าราคาสปอตเพียงอย่างเดียว