ข้อมูลล่าสุดเกี่ยวกับการขอรับสวัสดิการว่างงานเบื้องต้นแสดงให้เห็นว่า ขนาดของการเลิกจ้างโดยบริษัทในสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์ ในขณะเดียวกัน ประธานเฟดนิวยอร์ก นายวิลเลียมส์ ได้กล่าวสุนทรพจน์เชิงลึกเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ผลกระทบของปัญญาประดิษฐ์ต่อผลิตภาพ และอนาคตของงบดุล

การรวมกันของสองปัจจัยนี้ทำให้ภาพรวมของเศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีความซับซ้อน: แม้ว่าตลาดแรงงานจะชะลอตัวลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปเนื่องจากผลกระทบที่ล่าช้าของภาษีนำเข้าและอัตราดอกเบี้ยสูง แต่โดยรวมแล้วตลาดแรงงานยังคงมีความยืดหยุ่น

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคง "สูงเกินไป" ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงมองว่าความต้องการที่มากเกินไปซึ่งเกิดจากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) เป็นตัวแปรเงินเฟ้อตัวใหม่ที่อาจเกิดขึ้นได้ ซึ่งยิ่งทำให้ธนาคารกลางต้องพึ่งพาข้อมูลในการกำหนดนโยบายมากขึ้น

การวิเคราะห์ข้อมูลการจ้างงาน: แม้ว่าการเลิกจ้างจะอยู่ในระดับต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์ แต่การชะลอตัวเชิงโครงสร้างกำลังกลายเป็นแนวโน้มที่เกิดขึ้น

ข้อมูลความถี่สูงล่าสุดเกี่ยวกับตลาดแรงงานแสดงให้เห็นว่า ตลาดงานของสหรัฐฯ มีความยืดหยุ่นในระยะสั้น แต่สัญญาณของการชะลอตัวในระยะกลางถึงระยะยาวนั้นไม่อาจมองข้ามได้

การลดลงของจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกสะท้อนให้เห็นถึงความลังเลของบริษัทต่างๆ ในการจ้างงานและความระมัดระวังของพวกเขา ข้อมูลจากกระทรวงแรงงานสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าสำหรับสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 4 กรกฎาคม จำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกในสหรัฐฯ ลดลงเล็กน้อย 2,000 ราย เหลือ 215,000 ราย ซึ่งต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 220,000 ราย ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่สี่สัปดาห์ ซึ่งช่วยลดความผันผวนรายสัปดาห์ ก็ลดลงเล็กน้อยเช่นกัน เหลือ 218,750 ราย นับตั้งแต่ฟื้นตัวจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยจากโรคระบาด ตัวเลขนี้ยังคงทรงตัวอยู่ในช่วงที่เหมาะสมระหว่าง 200,000 ถึง 250,000 ราย ซึ่งบ่งชี้ว่าแม้บริษัทในสหรัฐฯ จะระมัดระวังมากขึ้นในการจ้างงาน แต่ก็ไม่มีการเลิกจ้างครั้งใหญ่ที่เกิดจากความตื่นตระหนก และสภาพแวดล้อมการจ้างงานโดยรวมยังคงมีเสถียรภาพ

บริษัทขนาดใหญ่ต่างปรับปรุงการดำเนินงานของตนอย่างต่อเนื่อง และการลดลงของอัตราการว่างงานอาจเป็นภาพลวงตา เบื้องหลังข้อมูลการขอรับสวัสดิการว่างงานเบื้องต้นที่ดูสงบนั้น กำลังเกิดความแตกต่างในด้านสุขภาพของเศรษฐกิจที่แท้จริง:

บริษัทยักษ์ใหญ่กำลังใช้มาตรการที่รุนแรง: เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทชั้นนำหลายแห่ง รวมถึง Verizon, UPS, Amazon, Disney, Starbucks และ Walmart ได้ทยอยปลดพนักงาน และ Microsoft ก็ประกาศในสัปดาห์นี้ว่าจะลดงาน 4,800 ตำแหน่งในธุรกิจเกม Xbox และภาคส่วนอื่นๆ

ความตั้งใจในการจ้างงานที่ลดลงและความเข้าใจผิดทางสถิติ: การจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมิถุนายนเพิ่มขึ้นเพียง 57,000 ตำแหน่ง ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของตัวเลขในเดือนก่อนหน้า สะท้อนให้เห็นถึงผลกระทบที่ล่าช้าของอัตราดอกเบี้ยสูง การเลิกจ้างและการปรับโครงสร้างของรัฐบาลกลาง และนโยบายภาษีศุลกากรที่มีต่อความเชื่อมั่นทางธุรกิจในการขยายตัว แม้ว่าอัตราการว่างงานจะลดลงเล็กน้อยจาก 4.3% เหลือ 4.2% ในเดือนมิถุนายน แต่การลดลงนี้ไม่ได้เกิดจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนงาน แต่เป็นเพราะคนว่างงานจำนวนมากเลือกที่จะออกจากตลาดแรงงาน ส่งผลให้ตัวหารทางสถิติมีขนาดเล็กลง และจึงดูเหมือน "การปรับปรุงเชิงตัวเลข"

คำกล่าวของวิลเลียมส์เน้นย้ำว่าท่าทีที่แข็งกร้าวของเขายังคงไม่เปลี่ยนแปลง และปัญญาประดิษฐ์กำลังกลายเป็นตัวแปรใหม่ที่มีผลต่ออัตราเงินเฟ้อ

เนื่องจากตลาดแรงงานอยู่ในภาวะสมดุลที่เปราะบางระหว่าง "การจ้างงานที่ชะลอตัวและการไม่มีการเลิกจ้าง" คำแถลงการณ์บ่อยครั้งจากเจ้าหน้าที่ "อันดับสาม" ของธนาคารกลางสหรัฐฯ และประธานธนาคารกลางนิวยอร์ก นายวิลเลียมส์ จึงเป็นข้อมูลอ้างอิงสำคัญสำหรับตลาดในการทำความเข้าใจทิศทางของนโยบายการเงินในอนาคต

ด้วยการติดตามความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออย่างใกล้ชิดและยึดมั่นในแนวทางที่ "อิงข้อมูล" วิลเลียมส์ได้ชี้แจงอย่างชัดเจนถึงนโยบายหลักของเฟดว่า เงินเฟ้อยังคง "สูงเกินไป" และความเสี่ยงในปัจจุบันส่วนใหญ่มาจากเงินเฟ้อ

เขาเสนอว่า การเพิ่มขึ้น 0.2% ต่อเดือนของดัชนีราคาการใช้จ่ายส่วนบุคคล (PCE) ในช่วงครึ่งหลังของปี จะสอดคล้องกับเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานของตลาดแรงงานในปัจจุบัน เขาเชื่อว่า "ตลาดแรงงานมีความมั่นคงมาก" ซึ่งหมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่จำเป็นต้องลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วนเพื่อพยุงตลาดแรงงาน

หากข้อมูลในอนาคตบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ นโยบายการเงินจะต้องตอบสนอง (รวมถึงการขยายวงจรอัตราดอกเบี้ยสูง หรือแม้กระทั่งการขึ้นอัตราดอกเบี้ย)

ในการกล่าวสุนทรพจน์ครั้งแรกเกี่ยวกับผลกระทบของปัญญาประดิษฐ์ที่เปรียบเสมือน "ดาบสองคม" วิลเลียมส์ได้กล่าวถึงปฏิสัมพันธ์ทางเศรษฐศาสตร์มหภาคระหว่างอุปสงค์และอุปทาน โดยเน้นย้ำถึงผลกระทบที่ซับซ้อนของปัญญาประดิษฐ์ต่อเศรษฐกิจมหภาค และมองว่าปัญญาประดิษฐ์เป็นตัวแปรใหม่ที่สำคัญในการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐ

ในระยะยาว (ด้านอุปทาน): การนำ AI มาใช้ในวงกว้างจะช่วยเพิ่มผลผลิตและนำมาซึ่ง "แรงกระตุ้นเชิงบวกอย่างมหาศาลในด้านอุปทาน" ซึ่งสามารถลดอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวได้

ในระยะสั้น (ด้านอุปสงค์): การลงทุนใน AI ที่กำลังเฟื่องฟูในปัจจุบันกำลังกระตุ้นให้เกิดการใช้จ่ายด้านทุนจำนวนมหาศาลและอุปสงค์ต้นน้ำ หากการเติบโตของอุปสงค์แซงหน้าอุปทาน การบูมของ AI จะกลายเป็นปัจจัยใหม่ที่ผลักดันให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ เขากล่าวเน้นว่าธนาคารกลางสหรัฐกำลังหารือเกี่ยวกับสถานการณ์นี้ พร้อมเสริมว่า "หาก AI ยังคงกระตุ้นอุปสงค์ต่อไป คุณก็ไม่สามารถมองข้ามเรื่องนี้ได้"

ขณะที่มาตรการกระชับสัดส่วนทางการเงิน (Quantitative Tightening หรือ QT) กำลังเข้าสู่ "ช่วงสำคัญ" เครื่องมือทางเทคนิคต่างๆ ก็เข้ามาช่วยสนับสนุน วิลเลียมส์ยอมรับอย่างตรงไปตรงมาว่า ด้วยความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่องของ QT เขา "ไม่รู้ว่างบดุลจะลดลงไปได้มากแค่ไหน"

อย่างไรก็ตาม เขาได้กำหนดขอบเขตของสภาพคล่องใหม่ โดยกล่าวว่า "เงินสำรองที่เพียงพอเป็นสถานะของตลาดเงิน ไม่ใช่ตัวเลขที่เฉพาะเจาะจง" เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดวิกฤตเงินสดซ้ำรอยในปี 2019 เขาเรียกร้องให้ปฏิบัติต่อการดำเนินการซื้อคืนแบบถาวร (SRF) เสมือนเป็นธุรกิจปกติ

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ ระมัดระวังเกี่ยวกับการลดขนาดงบดุล โดยเลือกที่จะใช้เครื่องมือทางเทคนิคเพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ยอย่างแม่นยำมากกว่าที่จะยึดติดกับการลดขนาดงบดุลในปริมาณคงที่

บทสรุปและผลกระทบต่อตลาด

เมื่อนำตรรกะเชิงนโยบายของวิลเลียมส์มาผสานกับข้อมูลการขอรับสวัสดิการว่างงานเบื้องต้นล่าสุด เราสามารถสรุปข้อคิดสำคัญได้ 3 ประการดังนี้:

ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยกำลังเผชิญกับความล่าช้าแบบ "ค่อยเป็นค่อยไป" ตัวเลขการขอรับสวัสดิการว่างงานล่าสุดอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งหักล้างความคิดที่ว่าเศรษฐกิจจะตกต่ำลงสู่ภาวะถดถอยอย่างรุนแรงในทันที ซึ่งเป็นปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ คงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูง

เนื่องจากตลาดแรงงาน "ชะลอตัวแต่ยังไม่ล่มสลาย" และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงเป็นปัจจัยหลัก ตลาดจึงไม่ควรคาดการณ์ล่วงหน้าว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องและมีนัยสำคัญ "คงอัตราดอกเบี้ยไว้นานขึ้น" ยังคงเป็นนโยบายป้องกันความเสี่ยงพื้นฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปัจจุบัน

การลงทุนด้านเทคโนโลยีของบริษัทยักษ์ใหญ่กำลังกลายเป็น "ภาระอันหอมหวาน" สำหรับการควบคุมอัตราเงินเฟ้อในระดับมหภาค

คำกล่าวของวิลเลียมส์เกี่ยวกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้ส่งสัญญาณเตือนภัยไปยังภาคเทคโนโลยีและตลาดการเงินโดยรวม ก่อนหน้านี้ ตลาดโดยทั่วไปมองว่าการลงทุนใน AI เป็นเพียงเรื่องของการเติบโต แต่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เริ่มระมัดระวังถึงภาวะเงินทุนร้อนเกินไปและความต้องการที่มากเกินไปที่อาจเกิดขึ้น บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี (เช่น ไมโครซอฟต์และอเมซอน) กำลังปรับปรุงธุรกิจแบบดั้งเดิมและควบคุมต้นทุนผ่านการเลิกจ้างพนักงานไปพร้อมๆ กับการทุ่มเงินทุนจำนวนมหาศาลลงในโครงสร้างพื้นฐานของ AI การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างนี้ (การเลิกจ้างงานแบบดั้งเดิมและการลงทุนใน AI) อาจทำให้การต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อในระดับมหภาคของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืดเยื้อออกไปได้

การที่วิลเลียมส์เน้นย้ำซ้ำแล้วซ้ำเล่าถึง "การพึ่งพาข้อมูล" ประกอบกับลักษณะที่ขัดแย้งกันของข้อมูลการจ้างงานในปัจจุบัน (การเลิกจ้างต่ำและการจ้างงานต่ำ) หมายความว่าตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคที่มีความถี่สูงใดๆ ในอนาคต (เช่น จำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรรายเดือน ดัชนีราคาผู้บริโภค และการใช้จ่ายส่วนบุคคล) อาจกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของตลาดอย่างรุนแรง และความผันผวนของตลาดอาจทวีความรุนแรงขึ้นในช่วง "ภาวะขาดแคลนข้อมูล"

เนื่องจากยังไม่ชัดเจนว่าการลดขนาดงบดุลจะสิ้นสุดลงเมื่อใด และสภาพคล่องกำลังอยู่ในภาวะวิกฤต การดำเนินการของเครื่องมือทางเทคนิค เช่น ข้อตกลงซื้อคืนแบบต่อเนื่อง (SRFs) จะกลายเป็นช่องทางสำคัญในการสังเกตว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยุติการลดขนาดงบดุลก่อนกำหนดหรือไม่