เอริก นอร์แลนด์ กรรมการผู้จัดการและหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ CME Group ได้เผยแพร่บทวิเคราะห์ตลาดล่าสุด โดยชี้ให้เห็นว่าตลาดโลหะมีค่าและตลาดพันธบัตรกำลังอยู่ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญของการแข่งขันทางวัฏจักร นักลงทุนที่ต้องการพิจารณาว่าราคาทองคำและเงินได้แตะจุดต่ำสุดแล้วหรือไม่ และผลตอบแทนพันธบัตรได้ถึงจุดสูงสุดในระยะกลางแล้วหรือยัง ควร ยึดหลักการพิจารณานโยบายการเงินในระยะสั้นและนโยบายการคลังในระยะยาว

ในปี 2026 กลไกการกำหนดราคาเงินเฟ้อของตลาดจะเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกอบกับการเริ่มต้นวงจรการเข้มงวดนโยบายการเงินของธนาคารกลางทั่วโลก จะยังคงกดดันราคาโลหะมีค่าและผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นในระยะสั้น ในขณะเดียวกัน การขาดดุลทางการคลังที่สูงโดยทั่วไปทั่วโลกจะกลายเป็นตัวแปรหลักที่กำหนดแนวโน้มระยะยาวของสินทรัพย์ทั้งสองประเภท ในขณะที่ความผันผวนของตลาดหุ้นจะเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับตลาดมากขึ้น

ตรรกะของตลาดเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง และการกำหนดราคาตามอัตราเงินเฟ้อได้ยุติความแตกต่างระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขายแล้ว

ตั้งแต่ปี 2025 ถึงต้นปี 2026 ราคาทองคำและผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้เกิดความแตกต่างของตลาดที่ไม่ค่อยเกิดขึ้น ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้น ความเป็นอิสระของธนาคารกลางที่อ่อนแอลง และการลดค่าของสกุลเงิน ส่งผลให้ราคาทองคำและเงินสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ในช่วงเวลาเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดยังไม่ได้ประเมินความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออย่างเต็มที่

การวิเคราะห์ของ Erik Norland ชี้ให้เห็นว่า ความแตกต่างนี้จะสิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์ภายในสิ้นเดือนมกราคม 2026 โดยตลาดจะประเมินความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ราคาสินค้าโลหะมีค่าจะปรับตัวลงอย่างมาก และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งแนวโน้มขาขึ้นของผลตอบแทนระยะสั้นนั้นเด่นชัดเป็นพิเศษ

ปัจจัยหลักที่กระตุ้นให้เกิดการพลิกผันของตลาดครั้งนี้คือการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่เกิดขึ้นจากการแต่งตั้งเควิน วอร์ช เป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) วอร์ชซึ่งเป็นผู้ต่อต้านการผ่อนคลายเชิงปริมาณและอัตราดอกเบี้ยต่ำมากมาโดยตลอด ได้ยกเลิกท่าทีผ่อนคลายของเฟดอย่างเป็นทางการในการประชุมนโยบายครั้งแรกของเขาในช่วงกลางเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการพลิกผันความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายเพิ่มเติมอย่างสิ้นเชิง ประกอบกับการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลขั้นพื้นฐานของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นจาก 2.8% เป็น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยจึงเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง จากการลดอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐานภายในสองปี ไปเป็นการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย 50 จุดพื้นฐาน ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อสินทรัพย์โลหะมีค่าที่ไม่มีคุณสมบัติในการให้ผลตอบแทนจากดอกเบี้ย

ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งส่งผลเสียในระยะสั้นต่อทองคำ เงิน และสินทรัพย์พันธบัตร

เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อในสหรัฐฯ ยังคงสูงอย่างต่อเนื่อง ธนาคารกลางหลักๆ ทั่วโลกจึงเริ่มดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นมา ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ธนาคารกลางยุโรป ธนาคารกลางออสเตรเลีย และธนาคารกลางนอร์เวย์ ต่างก็ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และเส้นอัตราผลตอบแทนล่วงหน้าของหลายประเทศก็ส่งสัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยพร้อมๆ กัน ปัจจัยหลักคืออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในเศรษฐกิจส่วนใหญ่สูงกว่าเป้าหมายนโยบายมาโดยตลอด

โนแลนกล่าวว่าในระยะสั้นถึงระยะกลาง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางจะยังคงผลักดันอัตราดอกเบี้ยในตลาดให้สูงขึ้นต่อไป ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำและเงิน และสร้างแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อราคาโลหะมีค่า ในขณะเดียวกัน สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงก็จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อผลการดำเนินงานของสินทรัพย์พันธบัตรด้วย

แม้ว่าโลหะมีค่าจะมีคุณสมบัติในการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อมาโดยตลอด แต่ภาวะเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นในปัจจุบันกลับไม่ได้ทำให้ราคาทองคำสูงขึ้น แต่กลับสร้างภาวะตลาดขาลงเสียมากกว่า สาเหตุเป็นเพราะแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อในปัจจุบันกำลังบังคับให้มีการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้น ผลกระทบเชิงลบจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนั้นมีน้ำหนักมากกว่าประโยชน์ในการป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อของโลหะมีค่าอย่างสิ้นเชิง และกลายเป็นลักษณะสำคัญของตลาดในปัจจุบัน

การปรับตัวของภาวะขาดดุลงบประมาณโลกที่สูงจะเปลี่ยนแปลงตรรกะของการกำหนดราคาสินทรัพย์ในระยะยาว

เมื่อเปรียบเทียบกับนโยบายการเงินที่ยืดหยุ่น รูปแบบนโยบายการคลังที่ผ่อนคลายและการขาดดุลสูงในระดับโลกนั้นมีความคงที่ในระยะยาว และกลายเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดแนวโน้มระยะยาวของสินทรัพย์ ตั้งแต่ปี 2017 โครงสร้างการคลังของสหรัฐฯ ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง ปัจจุบันอัตราการว่างงานอยู่ที่เพียง 4.3% แต่การขาดดุลการคลังคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ยังคงสูงถึง 5% ถึง 6% ไม่เพียงแต่สหรัฐฯ เท่านั้น แต่ประเทศเศรษฐกิจหลักทั่วโลกโดยทั่วไปก็จมอยู่กับการขาดดุลสูง ประเทศต่างๆ เช่น สหราชอาณาจักร ฝรั่งเศส เยอรมนี และญี่ปุ่น ได้ขยายการใช้จ่ายทางการคลังอย่างมีนัยสำคัญ โดยบางประเทศมีอัตราส่วนการขาดดุลสูงกว่าสหรัฐฯ มาก ประเทศในแถบอ่าวตะวันออกกลางก็เพิ่มการใช้จ่ายทางการคลังอย่างต่อเนื่องเช่นกัน

โนแลนเชื่อ ว่าการขาดดุลโครงสร้างขนาดใหญ่จะก่อให้เกิดแนวโน้มตลาดระยะยาวสองประการ ประการแรก การออกพันธบัตรรัฐบาลในปริมาณมากจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวให้สูงขึ้น ประการที่สอง ความเสี่ยงด้านความยั่งยืนทางการคลังจะเพิ่มมูลค่าของโลหะมีค่าในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวในหลายประเทศต่างประเทศเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะสั้นของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีจำกัดเนื่องจากการขยายตัวของตั๋วเงินคลังระยะสั้นและการชะลอตัวของการลดงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ แต่ความเสี่ยงจากสภาพคล่องที่หลวมทางอ้อมยังคงอยู่ ปัจจุบัน ทั่วโลกขาดแรงผลักดันทางการเมืองสำหรับการกระชับการคลัง และรูปแบบการขาดดุลที่สูงน่าจะดำเนินต่อไปอีกนาน

ตลาดหุ้นกลายเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อจุดเปลี่ยนของวัฏจักรสินทรัพย์

แนวโน้มตลาดหุ้นเป็นปัจจัยสำคัญและไม่แน่นอนที่ส่งผลกระทบต่อราคาทองคำ เงิน และพันธบัตร

หากตลาดหุ้นยังคงพุ่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง จะเป็นการสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ทำให้ความตึงเครียดระหว่างอุปทานและอุปสงค์ของทรัพยากรเพิ่มมากขึ้น และทำให้ภาวะเงินเฟ้อยังคงสูงเกินคาด ส่งผลกระทบเชิงลบต่อโลหะมีค่าและสินทรัพย์พันธบัตรอย่างต่อเนื่อง ในทางกลับกัน หากตลาดหุ้นประสบกับการปรับตัวลงอย่างรุนแรง การเติบโตทางเศรษฐกิจจะชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว บังคับให้ธนาคารกลางทั่วโลกต้องยกเลิกการขึ้นอัตราดอกเบี้ยและกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดตลาดกระทิงรอบใหม่ในโลหะมีค่าได้

สรุป

โดยรวมแล้ว ในระยะสั้น วงจรการเข้มงวดนโยบายการเงินโลกจะครอบงำแนวโน้มตลาด โดยทองคำและเงินจะยังคงอ่อนตัวและผันผวนต่อไป และผลตอบแทนพันธบัตรมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นมากกว่าลดลง ในระยะยาว การขาดดุลทางการคลังโลกที่สูงจะเปลี่ยนแปลงระบบการกำหนดราคาของสินทรัพย์และกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับตลาด

ต่อไปนี้ ไม่จำเป็นต้องมุ่งเน้นเฉพาะข้อมูลอัตราเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียว แต่จำเป็น ต้องนำปัจจัยอื่นๆ มาประกอบกัน เช่น อัตราการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินระยะสั้น รูปแบบการขาดดุลการคลังระยะยาว และความผันผวนของตลาดหุ้น เพื่อให้เข้าใจแนวโน้มวัฏจักรของโลหะมีค่าและพันธบัตรได้อย่างแม่นยำ