Erik Norland, Giám đốc điều hành kiêm nhà kinh tế trưởng tại CME Group, đã công bố phân tích thị trường mới nhất của mình, chỉ ra rằng thị trường kim loại quý và trái phiếu hiện đang ở thời điểm then chốt của sự cạnh tranh theo chu kỳ. Các nhà đầu tư muốn xác định liệu giá vàng và bạc đã chạm đáy hay chưa và liệu lợi suất trái phiếu đã đạt đỉnh ở mức cao trung hạn hay chưa nên tuân theo logic cốt lõi là xem xét chính sách tiền tệ trong ngắn hạn và chính sách tài khóa trong dài hạn.

Năm 2026, logic định giá lạm phát của thị trường sẽ trải qua một sự thay đổi mang tính đột phá. Sự thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, cùng với sự khởi đầu của chu kỳ thắt chặt tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, sẽ tiếp tục kìm hãm giá kim loại quý và đẩy lợi suất trái phiếu tăng cao trong ngắn hạn. Trong khi đó , thâm hụt ngân sách cao trên toàn thế giới sẽ trở thành biến số cốt lõi quyết định xu hướng dài hạn của cả hai loại tài sản , còn sự biến động của thị trường chứng khoán sẽ làm tăng thêm sự bất ổn cho thị trường.

Logic thị trường đã hoàn toàn thay đổi, và việc định giá theo lạm phát đã chấm dứt sự khác biệt giữa phe mua và phe bán.

Từ năm 2025 đến đầu năm 2026, giá kim loại quý và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có sự chênh lệch đáng kể, tạo ra một sự phân kỳ thị trường hiếm gặp. Từ năm 2025 đến cuối tháng 1 năm 2026, những lo ngại của thị trường về lạm phát gia tăng, sự suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương và sự mất giá tiền tệ đã đẩy giá vàng và bạc lên cao; tuy nhiên, trong cùng thời kỳ đó, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tiếp tục giảm, cho thấy thị trường chưa phản ánh đầy đủ rủi ro lạm phát.

Phân tích của Erik Norland chỉ ra rằng sự khác biệt này sẽ hoàn toàn chấm dứt vào cuối tháng 1 năm 2026, khi thị trường đồng loạt định giá rủi ro lạm phát dai dẳng, giá kim loại quý trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng nhanh, với xu hướng tăng mạnh mẽ của lợi suất ngắn hạn.

Nguyên nhân chính dẫn đến sự đảo chiều thị trường này là sự thay đổi chính sách do việc bổ nhiệm Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mang lại. Warsh, người từ lâu đã phản đối nới lỏng định lượng và lãi suất cực thấp, đã chính thức loại bỏ lập trường nới lỏng của Fed trong cuộc họp chính sách đầu tiên của ông vào giữa tháng 6, hoàn toàn đảo ngược kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng hơn nữa. Cùng với sự gia tăng liên tục của lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi của Mỹ, tăng từ 2,8% lên 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái, kỳ vọng về lãi suất của thị trường đã hoàn toàn đảo ngược, chuyển từ việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong hai năm sang tăng lãi suất 50 điểm cơ bản, trực tiếp kìm hãm các tài sản kim loại quý không sinh lãi.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu đang thắt chặt chính sách tiền tệ, điều này gây ảnh hưởng tiêu cực trong ngắn hạn đối với vàng, bạc và trái phiếu.

Trong bối cảnh lạm phát ở Mỹ vẫn duy trì ở mức cao, các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới đã bắt đầu chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ. Từ năm 2026, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương châu Âu, Ngân hàng Dự trữ Úc và Ngân hàng Trung ương Na Uy đều đã tăng lãi suất, và đường cong lợi suất kỳ hạn của nhiều quốc gia đồng thời báo hiệu việc tăng lãi suất. Nguyên nhân chính là do lạm phát lõi ở hầu hết các nền kinh tế luôn cao hơn mục tiêu chính sách.

Nolan nhận định rằng trong ngắn hạn và trung hạn, việc tăng lãi suất của ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục đẩy lãi suất thị trường lên cao, làm tăng thêm chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng và bạc, đồng thời gây áp lực liên tục lên giá kim loại quý. Cùng lúc đó, môi trường lãi suất cao cũng sẽ tác động tiêu cực đến hiệu suất của các tài sản trái phiếu.

Mặc dù kim loại quý truyền thống có đặc tính chống lạm phát, nhưng sự gia tăng lạm phát hiện nay không dẫn đến sự tăng giá vàng; thay vào đó, nó đã tạo ra một môi trường giảm giá. Lý do là áp lực lạm phát hiện tại đang trực tiếp buộc chính sách tiền tệ phải thắt chặt. Tác động tiêu cực của việc tăng lãi suất đã hoàn toàn lấn át lợi ích chống lạm phát của kim loại quý, trở thành đặc điểm cốt lõi của thị trường hiện nay.

Việc bình thường hóa thâm hụt ngân sách toàn cầu ở mức cao sẽ định hình lại logic định giá tài sản trong dài hạn.

So với các chính sách tiền tệ linh hoạt, mô hình toàn cầu về chính sách tài khóa lỏng lẻo và thâm hụt ngân sách cao mang tính cứng nhắc trong dài hạn, trở thành yếu tố then chốt quyết định xu hướng dài hạn của tài sản. Từ năm 2017, cơ cấu tài khóa của Mỹ đã hoàn toàn đảo ngược; hiện tại, tỷ lệ thất nghiệp chỉ là 4,3%, nhưng thâm hụt ngân sách tính theo tỷ lệ phần trăm GDP vẫn ở mức cao từ 5% đến 6%. Không chỉ Mỹ, mà các nền kinh tế lớn trên thế giới nói chung đều đang chìm trong tình trạng thâm hụt ngân sách cao. Các quốc gia như Anh, Pháp, Đức và Nhật Bản đã mở rộng đáng kể chi tiêu tài khóa, với một số nền kinh tế có tỷ lệ thâm hụt vượt xa Mỹ. Các quốc gia vùng Vịnh Trung Đông cũng liên tục gia tăng chi tiêu tài khóa.

Nolan tin rằng thâm hụt ngân sách cơ cấu lớn sẽ dẫn đến hai xu hướng thị trường dài hạn: thứ nhất, việc phát hành trái phiếu chính phủ quy mô lớn sẽ đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn lên cao; thứ hai, rủi ro về tính bền vững tài chính sẽ làm tăng giá trị trú ẩn an toàn của kim loại quý . Hiện nay, lợi suất trái phiếu dài hạn ở nhiều quốc gia nước ngoài đã tăng đáng kể. Mặc dù mức tăng lợi suất ngắn hạn của trái phiếu kho bạc Mỹ bị hạn chế do việc mở rộng tín phiếu kho bạc ngắn hạn và việc Cục Dự trữ Liên bang giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán, nhưng rủi ro về thanh khoản dư thừa gián tiếp vẫn còn. Hiện tại, trên toàn cầu thiếu động lực chính trị để thắt chặt tài chính, và mô hình thâm hụt cao có khả năng sẽ tiếp tục kéo dài.

Thị trường chứng khoán trở thành một biến số quan trọng, ảnh hưởng đến điểm ngoặt của chu kỳ tài sản.

Xu hướng thị trường chứng khoán là một yếu tố quan trọng và khó lường, ảnh hưởng đến giá vàng, bạc và trái phiếu.

Nếu thị trường chứng khoán tiếp tục đà tăng trưởng, nó sẽ hỗ trợ hoạt động kinh tế, làm trầm trọng thêm căng thẳng cung cầu tài nguyên và khiến lạm phát duy trì ở mức cao, liên tục tác động tiêu cực đến kim loại quý và trái phiếu. Ngược lại, nếu thị trường chứng khoán trải qua một đợt điều chỉnh sâu, tăng trưởng kinh tế sẽ giảm nhanh chóng, buộc các ngân hàng trung ương toàn cầu phải từ bỏ việc thắt chặt chính sách tiền tệ và tiếp tục cắt giảm lãi suất, có khả năng kích hoạt một thị trường tăng giá mới đối với kim loại quý.

Tóm tắt

Nhìn chung, trong ngắn hạn, chu kỳ thắt chặt tiền tệ toàn cầu sẽ chi phối xu hướng thị trường, với vàng và bạc tiếp tục xu hướng yếu và biến động, và lợi suất trái phiếu có nhiều khả năng tăng hơn là giảm; về dài hạn, thâm hụt ngân sách toàn cầu cao sẽ định hình lại hệ thống định giá tài sản và trở thành bước ngoặt quan trọng đối với thị trường.

Trong tương lai, không nhất thiết chỉ nên tập trung vào dữ liệu lạm phát. Thay vào đó, điều cần thiết là kết hợp tốc độ chính sách tiền tệ ngắn hạn, mô hình thâm hụt ngân sách dài hạn và biến động thị trường chứng khoán để nắm bắt chính xác xu hướng chu kỳ của kim loại quý và trái phiếu.