เมื่อวันจันทร์ที่ 13 กรกฎาคม คู่เงิน USD/JPY ซื้อขายอยู่เหนือ 162 โดยปรับตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 162.35 ในช่วงต้นของการซื้อขาย ก่อนจะปรับตัวลงเนื่องจากความเห็นของรัฐบาลญี่ปุ่นเกี่ยวกับการจัดสรรเงินกองทุนบำเหน็จบำนาญ ในขณะเดียวกัน ความขัดแย้งในตะวันออกกลางทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับ 79.78 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในระหว่างวัน โดยต้นทุนการผลิตพลังงานและความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยส่งผลกระทบต่อราคาของเงินเยนไปพร้อมๆ กัน

เหตุใดแถลงการณ์นโยบายจึงส่งผลให้ค่าเงินผันผวน?

รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังของญี่ปุ่น ซัตสึกิ คาตายามะ เสนอให้เพิ่มสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ทางการเงินภายในประเทศในกองทุนบำเหน็จบำนาญภาครัฐ (GPIF) ต่อมา รัฐบาลได้ออกแถลงการณ์ระบุว่า "ไม่มีความจำเป็นเร่งด่วนที่จะต้องปรับเปลี่ยนอัตราส่วนเป้าหมาย" แต่หัวหน้าเลขาธิการคณะรัฐมนตรี มินารุ คิฮาระ กล่าวว่า กองทุนสามารถปรับพอร์ตการลงทุนพื้นฐานได้ตามความจำเป็น ความแตกต่างระหว่างสองแถลงการณ์นี้อยู่ที่ว่าเป้าหมายระยะยาวจะเปลี่ยนแปลงไปหรือไม่ มากกว่าที่จะเป็นการปรับสมดุลภายในช่วงที่มีอยู่

ผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนขึ้นอยู่กับแหล่งที่มาของเงินทุน หากกองทุนขายสินทรัพย์ต่างประเทศที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงและแปลงกลับเป็นเงินเยน จะสร้างความต้องการเงินตราต่างประเทศโดยตรง แต่หากเงินทุนเพิ่มขึ้นจากเงินสด เงินทุนที่ครบกำหนด หรือสินทรัพย์ที่ป้องกันความเสี่ยงแล้ว ผลกระทบต่ออัตราแลกเปลี่ยนจะอ่อนกว่ามาก ดังนั้น คำพูดดังกล่าวจึงสามารถเปลี่ยนแปลงความคาดหวังได้เพียงเบื้องต้นเท่านั้น และผลกระทบในระยะยาวนั้นยังขึ้นอยู่กับขนาดของการดำเนินการ ประเภทของสินทรัพย์ และวิธีการแลกเปลี่ยนเงินตรา

ด้วยเงินทุนเกือบ 294 ล้านล้านเยน ศักยภาพที่แท้จริงนั้นมีมากแค่ไหน?

ณ สิ้นเดือนมีนาคม พ.ศ. 2569 สินทรัพย์เพื่อการลงทุนของ GPIF มีมูลค่า 293.6437 ล้านล้านเยน โดยสัดส่วนการลงทุนจริงนั้น พันธบัตรในประเทศคิดเป็น 26.91% พันธบัตรต่างประเทศ 24.48% หุ้นในประเทศ 23.81% และหุ้นต่างประเทศ 24.80% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพอร์ตการลงทุนได้เบี่ยงเบนไปจากสัดส่วนการแบ่งสี่ส่วนตามกลไกมานานแล้ว

เป้าหมายปัจจุบันยังคงอยู่ที่ 25% สำหรับสินทรัพย์ทั้งสี่ประเภท โดยอนุญาตให้พันธบัตรในประเทศผันผวนได้ระหว่าง 19% ถึง 31% จากการคำนวณแบบคงที่โดยใช้น้ำหนักจริงที่ 26.91% จะอยู่ห่างจากขีดจำกัดสูงสุดประมาณ 4.09 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งสอดคล้องกับศักยภาพทางทฤษฎีประมาณ 12 ล้านล้านเยน อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่แผนการซื้อที่ได้รับการอนุมัติ ในปีงบประมาณ 2025 กองทุนได้เพิ่มการจัดสรรพันธบัตรในประเทศสุทธิแล้ว 14.7532 ล้านล้านเยน ในขณะที่ลดการถือครองหุ้นต่างประเทศสุทธิลง 4.2013 ล้านล้านเยน ตลาดต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างการปรับสมดุลที่มีอยู่และการไหลเวียนของนโยบายใหม่

มีกลไกการป้องกันความเสี่ยงอยู่ตรงนี้ การนำสินทรัพย์ในต่างประเทศกลับคืนมาอาจเพิ่มความต้องการเงินเยน แต่การซื้อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นในปริมาณมากอาจทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวลดลง ซึ่งจะทำให้การสนับสนุนเงินเยนจากการลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอ่อนแอลง นโยบายเดียวกันนี้มีทั้งผลดีต่อการไหลเข้าของเงินทุนและผลเสียต่ออัตราผลตอบแทนในเวลาเดียวกัน และไม่สามารถตีความได้ง่ายๆ ว่าเป็นการเสริมความแข็งแกร่งของเงินเยนฝ่ายเดียว

ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นปัจจัยหลัก ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อเป็นตัวกำหนดทิศทางของนโยบาย

ธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 1.0% ในเดือนมิถุนายน ขณะที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำหนดเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ที่ 2.50 ถึง 2.75 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งหมายความว่าแม้ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนของการระดมทุนด้วยเงินเยนจะอ่อนลง แต่ก็ยังไม่เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง

ราคาสินค้าผู้ผลิตของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และ 7.1% เมื่อเทียบกับปีที่แล้วในเดือนมิถุนายน ขณะที่ราคาสินค้านำเข้าซึ่งคิดเป็นเงินเยน เพิ่มขึ้น 29.7% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 2.78% เมื่อวันที่ 13 กรกฎาคม ราคาน้ำมันที่สูง เงินเยนที่อ่อนค่า และอัตราผลตอบแทนภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น ได้กระตุ้นให้เกิดการพูดคุยเกี่ยวกับการที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะยังคงดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดต่อไป

ราคาสินค้าผู้บริโภคในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 4.2% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนพฤษภาคม ขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ข้อมูลเดือนมิถุนายนจะประกาศในวันที่ 14 กรกฎาคม หากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูง การลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอาจชะลอตัวลง และข่าวจาก GPIF มีแนวโน้มที่จะทำให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ/เยนปรับตัวลงชั่วคราวมากกว่าที่จะเปลี่ยนแปลงกรอบการทำงานระยะกลางของ USD/JPY อย่างอิสระ

โครงสร้างกราฟรายวันค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่โมเมนตัมเริ่มลดลงแล้ว

ในกราฟ Bollinger Bands มีเส้นกลางอยู่ที่ 161.383 เส้นบนอยู่ที่ 163.049 และเส้นล่างอยู่ที่ 159.717 ราคาที่ 162.184 ยังคงอยู่เหนือเส้นกลาง ราคาสูงสุดก่อนหน้าที่ 162.834 อยู่ใกล้กับเส้นบน แสดงให้เห็นว่าบริเวณระหว่าง 162.83 และ 163.05 เป็นโซนที่มีความผันผวนสูง ส่วนราคาต่ำสุดล่าสุดที่ 160.478 ใช้เป็นจุดอ้างอิงสำหรับโครงสร้างด้านล่าง

ค่า DIF ของ MACD อยู่ที่ 0.550 ซึ่งต่ำกว่าค่า DIF ของ DEA ที่ 0.610 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ -0.121 แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างขาขึ้นระยะกลางยังคงอยู่ แต่โมเมนตัมส่วนเพิ่มอ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับช่วงก่อนหน้า สถานการณ์ปัจจุบันใกล้เคียงกับการรวมตัวในระดับสูงมากกว่าการเร่งตัวอย่างต่อเนื่อง ราคาในอนาคตจะถูกกำหนดโดยรายละเอียดของการดำเนินการ GPIF อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ และความคาดหวังของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: การที่ GPIF เพิ่มสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ภายในประเทศ จะส่งผลให้ค่าเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่?
A: ไม่จำเป็นเสมอไป ความต้องการเงินตราต่างประเทศจะมีนัยสำคัญก็ต่อเมื่อมีการขายสินทรัพย์ต่างประเทศที่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงและแปลงกลับเป็นเงินเยน หากเงินทุนมาจากเงินสดหรือสินทรัพย์ที่ป้องกันความเสี่ยงแล้ว ผลกระทบจะอ่อนกว่า การซื้อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นอาจทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง ซึ่งจะช่วยชดเชยผลกระทบจากการนำเงินกลับประเทศได้บ้าง

คำถามที่ 2: เหตุใดอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จึงยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยในญี่ปุ่นจะสูงขึ้นก็ตาม?
A: อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นอยู่ที่ 1.0% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% ส่งผลให้ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงค่อนข้างกว้าง นอกจากนี้ ต้นทุนการนำเข้าพลังงานและสถานะทางการเงินที่มีอยู่ยังเป็นปัจจัยที่ชะลอการฟื้นตัวของเงินเยนด้วย