วันอังคารที่ 14 กรกฎาคม ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ ลดลง 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนมิถุนายน และอัตราการเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าลดลงเหลือ 3.5% จาก 4.2% ในขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานทรงตัวเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าและลดลงเหลือ 2.6% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า หลังจากการประกาศข้อมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปีลดลงเหลือประมาณ 4.18% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงเหลือประมาณ 4.56% ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลงเหลือประมาณ 100.70 และดัชนี Nasdaq Composite เปิดตลาดสูงขึ้นประมาณ 0.55% แต่ราคาน้ำมันดิบเบรนท์กลับมาเข้าใกล้ 87 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอีกครั้ง ตลาดไม่ได้เผชิญกับเพียงแค่ภาวะเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลงเท่านั้น แต่ยังเผชิญกับข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอ วาทกรรมนโยบายที่แข็งกร้าว และการดีดตัวขึ้นของราคาน้ำมันพร้อมกันด้วย

ในการให้การต่อสภาคองเกรสครั้งแรกในรอบครึ่งปี นายวอร์ชระบุอย่างชัดเจนว่าธนาคารกลางสหรัฐมี "นโยบายไม่ยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง" คุณภาพของการปรับปรุงอัตราเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนนั้นดีกว่าตัวเลขที่ปรากฏให้เห็น ราคาน้ำมันลดลง 5.7% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และราคาน้ำมันเบนซินลดลง 9.7% ซึ่งเป็นสาเหตุหลักของการลดลงของดัชนีโดยรวม ที่สำคัญกว่านั้น ดัชนีหลักลดลง 0% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และต้นทุนที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นเพียง 0.1% ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่น้อยที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2021 สิ่งนี้บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาไม่ได้มาจากพลังงานเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป และภาคบริการและที่อยู่อาศัยก็เริ่มแสดงสัญญาณของการชะลอตัวเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม วอร์ชเน้นย้ำว่า "อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในระยะยาวนั้นถูกกำหนดโดยนโยบายการเงินเป็นหลัก" และย้ำอีกครั้งว่าช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) จะยังคงอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% คำแถลงนี้ตัดโอกาสที่ตลาดจะคาดการณ์โดยตรงว่าการผ่อนคลายนโยบายจะมาจากอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนแอ และการตอบสนองของนโยบายยังคงมุ่งเน้นไปที่ความต่อเนื่องของอัตราเงินเฟ้อ ความมั่นคงของความคาดหวัง และการส่งผ่านผลกระทบจากภาวะช็อกด้านอุปทานในลำดับรอง

ข้อมูลเดือนมิถุนายนสะท้อนให้เห็นถึงการลดลงของราคาน้ำมันก่อนหน้านี้ ในขณะที่ราคาในเดือนกรกฎาคมสะท้อนให้เห็นถึงความเสี่ยงด้านอุปทานใหม่ น้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 86 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และน้ำมันดิบสหรัฐฯ ก็ปรับตัวสูงขึ้นเหนือ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ที่ราคาน้ำมันจะฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญในเดือนนี้ หากราคาน้ำมันสูงต่อเนื่อง ผลกระทบจะตกอยู่กับน้ำมันเบนซิน การขนส่ง และการบินก่อน จากนั้นจึงจะกระจายไปยังโลจิสติกส์ สารเคมี และต้นทุนอาหาร ดังนั้น การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในเดือนมิถุนายนจึงลดความจำเป็นในการเข้มงวดนโยบายการเงินในทันที แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงของการฟื้นตัวของราคาน้ำมันในไตรมาสที่สาม

ตลาดอัตราดอกเบี้ยได้ปรับลดประมาณการโอกาสที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมลงอย่างรวดเร็ว เหลือประมาณ 15.5% จากประมาณ 42% ในวันก่อนหน้า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีลดลงอย่างรวดเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี สะท้อนให้เห็นถึงความคาดหวังที่ลดลงเกี่ยวกับนโยบายระยะสั้น แต่ผลตอบแทนระยะยาวยังคงถูกจำกัดด้วยความไม่แน่นอนด้านพลังงาน ค่าพรีเมียมระยะยาว และแรงกดดันด้านอุปทาน การที่ตลาดกระทิงปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วนี้ไม่ใช่สัญญาณของการผ่อนคลายทางการเงินอย่างเต็มรูปแบบ แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงในความเชื่อมั่นของตลาดจาก "ขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันที" ไปสู่ "เฝ้าสังเกตต่อไป แต่สงวนสิทธิ์ในการดำเนินการในปีนี้"

วอลช์กล่าวว่าการลงทุนทางธุรกิจเป็นคุณลักษณะทางเศรษฐกิจที่โดดเด่นที่สุดในปัจจุบัน ณ ไตรมาสแรก การลงทุนด้านอุปกรณ์เติบโตประมาณ 8% เมื่อเทียบกับปีต่อปี และในไตรมาสที่สี่ การใช้จ่ายด้านเทคโนโลยีขั้นสูงเข้าใกล้ 25% ผลกระทบในระยะสั้นมีแนวโน้มไปทางด้านอุปสงค์: การก่อสร้างศูนย์ข้อมูลต้องใช้ไฟฟ้า อุปกรณ์ ชิป ที่ดิน และแรงงานเฉพาะทาง ซึ่งอาจทำให้ราคาสินค้าทุนและค่าจ้างบางส่วนสูงขึ้น ผลกระทบในระยะกลางขึ้นอยู่กับว่าผลิตภาพจะสามารถกระจายไปยังอุตสาหกรรมอื่นๆ ได้หรือไม่ ซึ่งจะช่วยลดต้นทุนแรงงานต่อหน่วยลงได้

นี่คือภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่ การมองกิจกรรมการลงทุนทั้งหมดว่าเป็นภาวะเงินเฟ้ออาจยับยั้งการสร้างกำลังการผลิต ในขณะที่การนำเอาศักยภาพในการเพิ่มผลผลิตมาพิจารณาในนโยบายก่อนเวลาอันควรอาจประเมินความต้องการที่มากเกินไปในช่วงวัฏจักรการก่อสร้างต่ำเกินไป จำนวนผู้มีงานทำนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเพียง 57,000 คนในเดือนมิถุนายน อัตราการว่างงานอยู่ที่ 4.2% และอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานลดลงเหลือ 61.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าแม้การจ้างงานโดยรวมจะทรงตัว แต่แรงผลักดันอ่อนแอ พื้นที่สำหรับนโยบายมีอยู่ แต่ไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง

ในบรรดากลุ่มงานทั้งห้าของวอร์ช กลุ่มงานงบดุลและระบบเงินสำรองที่เพียงพอเป็นกลุ่มงานที่นักลงทุนควรติดตามอย่างต่อเนื่องมากที่สุด เพราะเป็นกลุ่มงานที่กำหนดความต้องการเงินสำรอง ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน ค่าพรีเมียมสภาพคล่องระยะสั้น และจุดสิ้นสุดของการลดขนาดงบดุล แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะคงที่ การเปลี่ยนแปลงในกรอบการดำเนินงานก็สามารถกำหนดราคาใหม่ของความต้องการของระบบธนาคารที่มีต่อเงินสำรอง ส่วนต่างของตลาดเงิน และโครงสร้างระยะเวลาของพันธบัตรรัฐบาลได้

ดังนั้น ประเด็นสำคัญของการพิจารณาในครั้งนี้จึงไม่ได้อยู่ที่ว่าจะมีการปรับเปลี่ยนมากน้อยเพียงใดในการประชุมครั้งต่อไป แต่เป็นการที่วอร์ชพยายามที่จะเขียนกรอบการตัดสินใจขึ้นใหม่ โดยลดการพึ่งพาแบบจำลองเดียวและการชี้นำล่วงหน้า ในขณะเดียวกันก็เพิ่มน้ำหนักให้กับข้อมูลแบบเรียลไทม์ การประเมินผลผลิต และกลไกงบดุล แหล่งที่มาของความผันผวนในตลาดจะขยายจาก "การเบี่ยงเบนของเส้นทางอัตราดอกเบี้ย" ไปสู่ "ความไม่แน่นอนของพารามิเตอร์เชิงสถาบัน" ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่มักจะคงอยู่นานกว่าและยากที่จะประเมินราคาได้ด้วยการเผยแพร่ข้อมูลเพียงครั้งเดียว