Vào thứ Ba, ngày 14 tháng 7, Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ giảm 0,4% so với tháng trước trong tháng 6, và mức tăng so với cùng kỳ năm ngoái giảm xuống còn 3,5% từ mức 4,2%; CPI lõi không thay đổi so với tháng trước và giảm xuống còn 2,6% so với cùng kỳ năm ngoái. Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm giảm xuống khoảng 4,18%, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm xuống khoảng 4,56%. Chỉ số đô la Mỹ giảm xuống khoảng 100,70, và chỉ số Nasdaq Composite mở cửa tăng khoảng 0,55%, nhưng giá dầu Brent một lần nữa tiến gần đến mức 87 đô la/thùng. Thị trường không chỉ đối mặt với lạm phát suy yếu, mà còn là sự kết hợp đồng thời của các dữ liệu kinh tế yếu, những phát ngôn chính sách cứng rắn và sự phục hồi của giá năng lượng.

Trong lời khai trước Quốc hội lần đầu tiên sau hai năm, ông Warsh đã khẳng định rõ ràng rằng Cục Dự trữ Liên bang có "chính sách không khoan nhượng" đối với lạm phát cao kéo dài. Chất lượng của sự cải thiện lạm phát trong tháng 6 tốt hơn so với những con số bề ngoài. Giá năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước, và giá xăng giảm 9,7%, đây là những lý do chính dẫn đến sự sụt giảm của chỉ số lạm phát tổng thể; quan trọng hơn, chỉ số lạm phát cốt lõi không thay đổi so với tháng trước, và chi phí nhà ở chỉ tăng 0,1%, mức tăng hàng tháng thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2021. Điều này cho thấy áp lực giá cả không còn chỉ do năng lượng gây ra, mà dịch vụ và nhà ở cũng đang cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt.

Tuy nhiên, Warsh nhấn mạnh rằng "lạm phát cơ bản dài hạn chủ yếu được quyết định bởi chính sách tiền tệ" và nhắc lại rằng phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang sẽ vẫn ở mức 3,50% đến 3,75%. Tuyên bố này ngăn chặn sự suy đoán trực tiếp của thị trường về việc nới lỏng chính sách tiền tệ từ lạm phát yếu, và chức năng phản ứng của chính sách vẫn tập trung vào sự dai dẳng của lạm phát, sự ổn định của kỳ vọng và sự truyền dẫn thứ cấp của các cú sốc nguồn cung.

Dữ liệu tháng 6 phản ánh sự sụt giảm trước đó của giá năng lượng, trong khi giá tháng 7 phản ánh những rủi ro mới về nguồn cung. Dầu Brent tăng lên khoảng 86 đô la một thùng, và dầu thô Mỹ leo trở lại trên 80 đô la một thùng, cho thấy khả năng giá năng lượng sẽ phục hồi đáng kể trong tháng này. Nếu giá dầu cao tiếp tục kéo dài, tác động trước tiên sẽ ảnh hưởng đến xăng dầu, vận tải và hàng không, sau đó lan rộng sang logistics, hóa chất và chi phí thực phẩm. Do đó, sự chậm lại của lạm phát lõi trong tháng 6 đã làm giảm nhu cầu thắt chặt chính sách tiền tệ ngay lập tức, nhưng không loại bỏ rủi ro lạm phát tăng trở lại trong quý 3.

Thị trường lãi suất đã nhanh chóng hạ thấp ước tính về khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất trong tháng 7 xuống khoảng 15,5%, giảm từ khoảng 42% của ngày hôm trước. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm giảm mạnh hơn lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm, phản ánh sự giảm nhiệt trong kỳ vọng về chính sách ngắn hạn, nhưng lợi suất dài hạn vẫn bị hạn chế bởi sự bất ổn về năng lượng, phí kỳ hạn và áp lực nguồn cung. Sự tăng mạnh của thị trường giá lên này không phải là tín hiệu của việc nới lỏng hoàn toàn, mà là sự thay đổi trong tâm lý thị trường từ "tăng lãi suất ngay lập tức" sang "tiếp tục quan sát, nhưng bảo lưu quyền hành động trong năm nay".

Ông Walsh cho biết đầu tư kinh doanh hiện là đặc điểm kinh tế nổi bật nhất. Tính đến quý đầu tiên, đầu tư thiết bị đã tăng khoảng 8% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý IV, với chi tiêu cho công nghệ cao đạt gần 25%. Tác động ngắn hạn nghiêng về phía cầu: việc xây dựng trung tâm dữ liệu đòi hỏi điện, thiết bị, chip, đất đai và lao động chuyên môn, có khả năng đẩy giá hàng hóa vốn và một số mức lương lên cao; tác động trung hạn phụ thuộc vào việc năng suất có thể lan rộng sang nhiều ngành công nghiệp hơn hay không, từ đó giảm chi phí lao động trên mỗi đơn vị sản phẩm.

Đây cũng là vấn đề nan giải mà Cục Dự trữ Liên bang đang phải đối mặt. Việc coi tất cả hoạt động đầu tư là lạm phát có thể kìm hãm sự hình thành năng lực cung ứng; việc vội vàng đưa những lợi ích tiềm năng về năng suất vào chính sách có thể đánh giá thấp nhu cầu quá mức trong chu kỳ xây dựng. Số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng 57.000 trong tháng 6, tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,5%, cho thấy mặc dù tổng số việc làm ổn định, nhưng động lực tăng trưởng lại yếu. Vẫn còn dư địa chính sách, nhưng không đủ để hỗ trợ một sự thay đổi triệt để.

Trong năm nhóm công tác của Warsh, bảng cân đối kế toán và hệ thống dự trữ đầy đủ là những nhóm đáng được các nhà giao dịch theo dõi liên tục nhất. Chúng quyết định nhu cầu dự trữ, biến động lãi suất qua đêm, phí bảo hiểm thanh khoản ngắn hạn và điểm kết thúc của việc giảm bảng cân đối kế toán. Ngay cả khi lãi suất chính sách không thay đổi, những thay đổi trong khuôn khổ hoạt động có thể định giá lại sự ưu tiên của hệ thống ngân hàng đối với dự trữ, chênh lệch thị trường tiền tệ và cấu trúc kỳ hạn của trái phiếu chính phủ.

Do đó, trọng tâm của phiên điều trần này không phải là việc sẽ điều chỉnh bao nhiêu tại cuộc họp tiếp theo, mà là nỗ lực của Warsh trong việc viết lại khuôn khổ ra quyết định: giảm sự phụ thuộc vào các mô hình đơn lẻ và hướng dẫn dự báo trong khi tăng cường tầm quan trọng của dữ liệu thời gian thực, đánh giá năng suất và các cơ chế bảng cân đối kế toán. Các nguồn gây biến động thị trường sẽ mở rộng từ "sai lệch đường đi của lãi suất" sang "sự không chắc chắn về tham số thể chế", những rủi ro thường kéo dài hơn và khó định giá hơn chỉ với một dữ liệu được công bố.