วันอังคารที่ 14 กรกฎาคม ตลาดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ประสบกับการปรับตัวที่เหนือความคาดหมายตามแบบฉบับของภาวะเงินเฟ้อ หลังจากดัชนีราคาผู้บริโภคในเดือนมิถุนายนต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ลดลงประมาณ 10 จุดพื้นฐาน เหลือประมาณ 4.19% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ลดลงเหลือประมาณ 4.56% โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมลดลงจากประมาณ 41% เหลือต่ำกว่า 20% แก่นแท้ของการตอบสนองของตลาดไม่ได้มาจากความต้องการลงทุนที่เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน แต่มาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นอย่างรวดเร็ว

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ลดลง 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการลดลงรายเดือนมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2563 ในขณะที่การเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าชะลอตัวลงเหลือ 3.5% จาก 4.2% ในเดือนพฤษภาคม ดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) ยังคงทรงตัวเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า และลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าเหลือ 2.6% จาก 2.9% ราคาน้ำมันลดลง 5.7% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยราคาน้ำมันเบนซินลดลง 9.7% ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ดัชนีโดยรวมลดลงอย่างเห็นได้ชัด

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยอย่างแท้จริงคือการชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ต้นทุนที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นเพียง 0.1% ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นรายเดือนที่น้อยที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 2021 ราคาบริการที่ไม่รวมพลังงานยังคงทรงตัวเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า โดยรถยนต์มือสอง เสื้อผ้า ประกันภัยรถยนต์ และบริการทางการแพทย์ต่างก็ลดลงในระดับที่แตกต่างกันไป ซึ่งหมายความว่าข้อมูลในเดือนมิถุนายนไม่ได้ขึ้นอยู่กับการลดลงของราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว และอัตราเงินเฟ้อบริการที่ทรงตัวได้สูญเสียโมเมนตัมขาขึ้นชั่วคราว อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันยังคงเพิ่มขึ้น 15.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และราคาอาหารเพิ่มขึ้น 3.0% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อได้เปลี่ยนจากการเพิ่มขึ้นในวงกว้างไปสู่ความแตกต่างเชิงโครงสร้างเท่านั้น และยังไม่สามารถยืนยันได้ว่าเงินเฟ้อได้กลับเข้าสู่แนวโน้มขาลงที่มั่นคงแล้ว

ปัจจุบันธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ตั้งเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% และการประชุมนโยบายครั้งต่อไปจะจัดขึ้นในวันที่ 28-29 กรกฎาคม ในการให้การต่อสภาคองเกรสเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ประธานเควิน วอร์ช เน้นย้ำว่าไม่มีที่ว่างสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง และเสถียรภาพด้านราคายังคงเป็นหัวใจสำคัญของนโยบาย ก่อนหน้านี้ ผู้ว่าการคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ กล่าวว่าจำเป็นต้องมีอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงติดต่อกันหลายเดือน เนื่องจากข้อมูลรายเดือนไม่เพียงพอที่จะยืนยันแนวโน้มได้

ดังนั้น นัยสำคัญเชิงนโยบายที่แม่นยำกว่าของข้อมูลนี้คือ เหตุผลในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดนั้นอ่อนลง มากกว่าที่จะเป็นการเริ่มต้นวงจรการผ่อนคลายทางการเงินอีกครั้ง การปรับปรุงที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานในเดือนมิถุนายนนั้นหักล้างหลักฐานเงินเฟ้อสูงที่จำเป็นสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันทีในการประชุมเดือนกรกฎาคมโดยตรง อย่างไรก็ตาม ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤษภาคม และดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลโดยรวมเพิ่มขึ้น 4.1% ซึ่งทั้งสองสูงกว่าเป้าหมาย 2% เกณฑ์มาตรฐานนโยบายได้เปลี่ยนจาก "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันทีหรือไม่" ไปเป็น "ควรคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้นานแค่ไหนและเฝ้าสังเกต" ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการเดิมพันโดยตรงกับการลดอัตราดอกเบี้ย

หลังจากมีการเผยแพร่ข้อมูล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีลดลงอย่างรวดเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของตลาดกระทิง อัตราผลตอบแทนระยะสั้นส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับความน่าจะเป็นของการประกาศนโยบายในการประชุมครั้งต่อๆ ไป ทำให้มีความอ่อนไหวต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่คาดคิดมากที่สุด อัตราผลตอบแทนระยะยาว นอกเหนือจากอัตราดอกเบี้ยนโยบายแล้ว ยังคำนึงถึงความผันผวนของราคาน้ำมัน อุปทานพันธบัตรรัฐบาล ความต้องการทางการเงินของภาครัฐ และเบี้ยประกันระยะยาวด้วย แม้ว่าความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมจะลดลงอย่างรวดเร็ว แต่อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูงกว่า 4.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดไม่ได้ลดการชดเชยเงินเฟ้อระยะกลางถึงระยะยาวและต้นทุนเงินทุนลงพร้อมกัน

โครงสร้างนี้ยังมีผลกระทบต่อสินทรัพย์อื่นๆ ในระดับที่ค่อนข้างจำกัด ดอลลาร์สหรัฐอยู่ภายใต้แรงกดดันจากการลดลงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และมูลค่าหุ้นได้รับแรงหนุนจากอัตราดอกเบี้ยบ้าง แต่ส่วนลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวไม่ได้ลดลงในระดับเดียวกัน และสภาพแวดล้อมทางการเงินของภาคธุรกิจไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปในทิศทางตรงกันข้าม การเคลื่อนไหวของตลาดนี้จึงคล้ายกับการบีบตัวของสถานะการลงทุนและการลดลงของความเสี่ยงจากนโยบาย มากกว่าการเปลี่ยนแปลงอย่างสมบูรณ์ในกรอบการกำหนดราคาในระดับมหภาค

ดัชนีราคาผู้ผลิตประจำเดือนมิถุนายน ซึ่งจะประกาศในวันที่ 15 กรกฎาคม จะเป็นตัวชี้วัดว่าต้นทุนการผลิตต้นน้ำลดลงพร้อมกับราคาสินค้าอุปโภคบริโภคหรือไม่ ส่วนดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลประจำเดือนมิถุนายน ซึ่งจะประกาศในวันที่ 30 กรกฎาคม จะเป็นตัวชี้วัดโดยตรงมากกว่าสำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการประเมินแนวโน้มเงินเฟ้อ หากราคาผู้ผลิตยังคงสูงและราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง การลดลงของราคาสินค้าอุปโภคบริโภคในเดือนมิถุนายนอาจถูกมองว่าเป็นการผันผวนชั่วคราว ตลาดจะลดการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ลงก็ต่อเมื่อต้นทุนการผลิตหลักและราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลหลักลดลงพร้อมกันเท่านั้น

ในระยะสั้น ตัวแปรสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่าข้อมูลเพียงจุดเดียวจะต่ำหรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่าการส่งผ่านราคาที่อยู่อาศัย บริการพื้นฐาน ราคาสินค้า และราคาพลังงาน จะชะลอตัวลงได้ติดต่อกันสองถึงสามเดือนหรือไม่ สำหรับตลาดอัตราดอกเบี้ย การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดได้เกิดขึ้นแล้ว นั่นคือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยทันทีในเดือนกรกฎาคมไม่ใช่สถานการณ์พื้นฐานอีกต่อไป แต่ก็ยังไม่มีสัญญาณใด ๆ ที่จะลดระยะเวลาการคงอัตราดอกเบี้ยสูงไว้