เมื่อวันศุกร์ที่ 17 กรกฎาคม ความขัดแย้งที่ปะทุขึ้นอีกครั้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นประเด็นหลักที่ส่งผลกระทบต่อตลาด การโจมตีซึ่งกันและกันระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นเวลาหลายวันส่งผลให้การจราจรผ่านช่องแคบฮอร์มุซลดลงอย่างมาก ทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนต์พุ่งสูงขึ้นในรอบสัปดาห์ ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้งผ่านทางราคาน้ำมัน และเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งหลังจากผ่านไปหลายเดือน โดยตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนสูงถึง 50% ราคาทองคำผันผวนอย่างมากระหว่างความกังวลเรื่องอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยมีความผันผวนอย่างมากในระหว่างวัน แต่ก็ยังลดลงมากกว่า 3% ในรอบสัปดาห์ ขณะที่ราคาสินเงินก็อ่อนตัวลงเช่นกัน ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากทั้งความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย



แก่นเรื่องของตลาดปัจจุบันได้เปลี่ยนไปอย่างฉับพลันจาก "อัตราเงินเฟ้อลดลง" ไปสู่ "วิกฤตอุปทานจากสถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์" ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านไม่ได้เป็นเพียงแค่พาดหัวข่าวชั่วคราวอีกต่อไป แต่ได้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อการขนส่งน้ำมันทั่วโลก นี่คือสถานการณ์ที่อันตรายอย่างยิ่ง: ต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อขึ้นอีกครั้ง บีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ซึ่งลังเลอยู่แล้ว ต้องพิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง สำหรับนักลงทุนแล้ว นี่หมายถึงผลกระทบสามต่อ ได้แก่ การเทขายพันธบัตร ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่า และแรงกดดันต่อสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อวิเคราะห์กลไกการส่งผ่านของห่วงโซ่ตรรกะนี้ และเปิดเผยสัญญาณที่หาได้ยากในตลาดออปชั่น ซึ่งมักถูกมองข้ามไป เกี่ยวกับต้นทุนที่ต่ำมากของการตื่นตระหนก

การวิเคราะห์แกนกลาง

กลไกราคาน้ำมัน: ตัวกระตุ้นโดยตรงที่นำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อรอบใหม่

ปริมาณการจราจรในช่องแคบฮอร์มุซลดลงต่ำสุดในรอบสามสัปดาห์ ซึ่งบ่งชี้ถึงข้อจำกัดที่สำคัญในเส้นทางการขนส่งหลัก ไม่ใช่เพียงแค่การปะทะกันเล็กน้อยอีกต่อไป การตอบโต้เชิงรุกของอิหร่านต่อฐานทัพสหรัฐฯ บ่งชี้ถึงการล่มสลายของการผ่อนคลายความตึงเครียดใดๆ ตลาดน้ำมันตอบสนองโดยตรงและรุนแรง โดยทั้งน้ำมันดิบเบรนต์และดับเบิลยูทีเอพุ่งสูงขึ้น ที่สำคัญกว่านั้น ตลาดพบว่าปริมาณสำรองน้ำมันก่อนหน้านี้มีน้อยกว่าเมื่อเริ่มต้นความขัดแย้ง และเส้นทางการขนส่งทางเลือกอื่นๆ เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนเนื่องจากสถานการณ์ในทะเลแดง นี่หมายความว่าราคาน้ำมันมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อการหยุดชะงักของอุปทาน การรบกวนใดๆ ก็ตามอาจกระตุ้นให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว กลายเป็นกลไกสำคัญที่สุดของภาวะเงินเฟ้อที่นำเข้าจากต่างประเทศ

ภัยคุกคามจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยกลับมาอีกครั้ง: พันธบัตรและดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งในการลงทุน

ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องส่งผลโดยตรงต่อสถานการณ์ คือ ความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อเริ่มห่างไกลจากความเป็นจริง ประธานเฟดสาขาดัลลัสเปิดเผยเจตนารมณ์ที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย และรองประธานเฟดก็ส่งสัญญาณว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก ซึ่งแตกต่างอย่างสิ้นเชิงกับแนวคิดผ่อนคลายนโยบายการเงินในตลาดเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน กองทุนต่างๆ ตอบสนองอย่างรวดเร็ว: พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ซึ่งอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมากที่สุด ถูกขายออก ผลตอบแทนลดลงเล็กน้อยระหว่างวัน แต่ยังคงอยู่ในระดับสูง ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ยังคงอยู่เหนือ 4.5% สัญญาณเตือนจากตลาดพันธบัตรนั้นชัดเจน – มีฉันทามติว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงอย่างต่อเนื่อง และอาจจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ ความคาดหวังนี้ทำให้ดอลลาร์ได้รับการสนับสนุนจากสองด้าน คือ ได้รับประโยชน์จากการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยและข้อได้เปรียบจากส่วนต่างผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ดังนั้น ยูโรและสกุลเงินอื่นๆ เช่น ปอนด์ จึงอยู่ภายใต้แรงกดดันอย่างต่อเนื่องและหนักหน่วง

ราคาทองคำสูญเสียแรงยึดเหนี่ยว: นักลงทุนที่มองหาทองคำติดอยู่ในวังวนของการต่อสู้ระหว่างความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยและอัตราดอกเบี้ย

การเคลื่อนไหวของราคาทองคำในปัจจุบันสามารถอธิบายได้ว่าเป็นการต่อสู้ที่ดุเดือดระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขาย ความเป็นจริงที่นองเลือดของภูมิรัฐศาสตร์ได้ปลุกกระแสการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย ทำให้ราคาทองคำดีดตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 4,000 ดอลลาร์ในระหว่างวัน อย่างไรก็ตาม อย่าลืมว่าทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่มีดอกเบี้ย เมื่อเผชิญกับความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง และผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐที่สูงอย่างน่าดึงดูด ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำจึงพุ่งสูงขึ้นจนเกินรับไหว สิ่งที่เราเห็นคือ การดีดตัวขึ้นมักถูกขายออกทันที และแท่งเทียนขาลงขนาดใหญ่ในกราฟรายสัปดาห์ได้กัดเซาะความเชื่อมั่นของ ฝ่ายซื้อ ราคาสินเงินก็ปรับตัวลงอย่างอ่อนๆ เช่นกัน เนื่องจากคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมของสินเงินได้เพิ่มความกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงจะขัดขวางการเติบโตทางเศรษฐกิจ เว้นแต่สถานการณ์ในตะวันออกกลางจะพัฒนาไปสู่การล่มสลายของระบบ อัตราดอกเบี้ยที่สูงลิบลิ่วจะยังคงแขวนอยู่เหนือโลหะมีค่าต่อไป

รหัสลับของตลาดออปชั่น: ความสงบที่แพงที่สุด

การประเมินความรู้สึกของตลาดที่แม่นยำที่สุดไม่ได้อยู่ที่ตลาดซื้อขายทันที แต่ขึ้นอยู่กับออปชั่น ปัจจุบัน ความผันผวนโดยนัยของคู่สกุลเงิน G10 โดยทั่วไปอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบห้าปี โดยความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ในสามเดือนของอัตราแลกเปลี่ยนยูโร/ดอลลาร์เข้าใกล้จุดต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2020 นี่เป็นโอกาสอันหายากและชั่วคราว: ต้นทุนในการป้องกันความเสี่ยงจากการแข็งค่าของดอลลาร์นั้นต่ำเป็นพิเศษ อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดการกลับตัวของความเสี่ยงเผยให้เห็นภาพที่แตกต่างออกไป นั่นคือ มีค่าพรีเมียมอย่างต่อเนื่องสำหรับการเดิมพันออปชั่นในดอลลาร์และยูโร นี่คือการที่ตลาดลงคะแนนด้วยเงินจริง แสดงให้เห็นถึงความวิตกกังวลอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับดอลลาร์ที่แข็งค่า เมื่อภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากน้ำมันบังคับให้ตลาดต้องทบทวนความน่าจะเป็นของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความผันผวนที่ต่ำในปัจจุบันจะกลับมาอย่างรุนแรง ซึ่งในขณะนั้นต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจะพุ่งสูงขึ้น

แนวโน้มภาพรวม

ในระยะสั้น เว้นแต่จะมีความคืบหน้าอย่างไม่คาดคิดในการเจรจาในช่วงสุดสัปดาห์ที่เพียงพอที่จะยุติความขัดแย้งได้ แนวโน้มขาขึ้นของราคาน้ำมันดิบจะยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนพื้นฐานที่สุดในตลาดต่อไป มันจะยังคงสร้างแรงกดดันต่อผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ และจะกดดันสินทรัพย์เสี่ยงส่วนใหญ่ ยกเว้นพลังงาน การดีดตัวขึ้นของราคาทองคำในระยะสั้นอาจกลายเป็นโอกาสสำหรับผู้ขายชอร์ตในการเพิ่มสถานะของตน เนื่องจากมีแนวต้านที่แข็งแกร่งอยู่รอบ ๆ ระดับ 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งสร้างขึ้นจากความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย

เมื่อมองในระยะยาว โลกกำลังถูกบีบให้ต้องประเมินราคาในยุคแห่งภาวะช็อกด้านอุปทานที่ยืดเยื้อ หากโปรไฟล์ความเสี่ยงที่เป็นกลางของช่องแคบฮอร์มุซเปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง เราจะเผชิญกับศูนย์กลางราคาน้ำมันที่สูงขึ้นใหม่ทั้งหมด ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงรากฐานการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งหมด ปัญหาหลักในเวลานั้นคือ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะใช้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ หรือจะยอมรับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นเพื่อแลกกับการเติบโต? ไม่ว่าจะเป็นสถานการณ์ใด ความสำคัญของเงินสดและความนิยมของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง น่าจะยังคงอยู่ต่อไปอีกนาน ในขณะที่การพลิกฟื้นของสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยและสกุลเงินที่มีความเสี่ยงอาจยังอีกยาวไกล

คำถามที่พบบ่อย

ถาม: เหตุใดราคาน้ำมันดิบจึงพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว?
A: ประเด็นหลักคือการกีดขวางเส้นทางผ่านช่องแคบฮอร์มุซอย่างแท้จริง ไม่ใช่แค่คำพูดเกี่ยวกับการทำสงคราม การโจมตีซึ่งกันและกันระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ซึ่งปิดกั้นเส้นทางเดินเรือที่สำคัญ ประกอบกับการหยุดชะงักของเส้นทางทางเลือกและสินค้าคงคลังที่ลดลง ส่งผลให้ปริมาณอุปทานลดลงอย่างแท้จริง

ถาม: ราคาน้ำมันส่งผลกระทบต่อตลาดทองคำและพันธบัตรอย่างไร?
A: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้กระตุ้นความคาดหวังเรื่องอัตราเงินเฟ้อ ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องคงไว้หรือเพิ่มความเข้มข้นของนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น ความคาดหวังเรื่องอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นนั้น ในด้านหนึ่งได้เพิ่มความน่าสนใจของพันธบัตรและดึงดูดเงินทุนเข้ามา ในอีกด้านหนึ่งได้เพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้ราคาทองคำลดลง

ถาม: เหตุใดดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐจึงแข็งค่าขึ้นในขณะนี้?
A: เงินดอลลาร์สหรัฐได้รับแรงหนุนสองประการ ประการแรก ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองได้กระตุ้นให้เงินทุนทั่วโลกไหลกลับสู่สินทรัพย์ปลอดภัยในรูปดอลลาร์ ประการที่สอง ความกังวลของตลาดเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อได้นำไปสู่การปรับเพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งทำให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างดอลลาร์กับสกุลเงินอื่น ๆ กว้างขึ้น และดึงดูดกองทุนเก็งกำไรให้เข้ามาซื้อดอลลาร์

ถาม: ตลาดออปชั่นในปัจจุบันมีคำแนะนำพิเศษอะไรบ้างสำหรับนักลงทุน?
A: สัญญาณที่สำคัญที่สุดคือ "ความตื่นตระหนกในราคาถูก" ความผันผวนโดยนัยของคู่สกุลเงินหลักอยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายปี ซึ่งหมายความว่าเบี้ยประกันสำหรับการซื้อออปชั่นเพื่อป้องกันความเสี่ยงนั้นถูกมาก อย่างไรก็ตาม โครงสร้างการกลับตัวของความเสี่ยงบ่งชี้ว่าตลาดกำลังเดิมพันในราคาถูกว่าดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้น ซึ่งเป็นสัญญาณเตือนความเสี่ยงด้านลบที่ไม่สามารถมองข้ามได้

ถาม: จากสภาวะตลาดปัจจุบัน ความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดที่ควรระวังคืออะไร?
A: ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือการเปลี่ยนแปลงสถานการณ์อย่างรวดเร็ว ปัจจุบันตลาดกำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึงความขัดแย้งที่สามารถควบคุมได้ อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นน้อย เช่น การปิดช่องแคบฮอร์มุซเป็นเวลานาน หรือความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว อาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของเหตุการณ์ผันผวน รวมถึงราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น และการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงอย่างกว้างขวาง ซึ่งจะทำให้สถานะการลงทุนในปัจจุบันไร้ผลในทันที