Việc hoạch định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang đứng trước một ngã ba đường quan trọng, khi các quan chức đang tranh luận gay gắt về việc có nên tiếp tục cắt giảm lãi suất hay không. Bất chấp kỳ vọng rộng rãi của thị trường về khả năng cắt giảm lãi suất, cuộc họp hôm thứ Tư (30 tháng 7) dường như khó có thể dẫn đến bất kỳ hành động đáng kể nào. Các quan chức đang chia rẽ sâu sắc về việc có nên hành động ngay lập tức hay không, cần chờ đợi bằng chứng nào, và cách ứng phó với áp lực chính trị bên ngoài. Tình hình phức tạp này không chỉ phản ánh sự biến động của dữ liệu kinh tế mà còn phản ánh nhiệm vụ khó khăn của Fed trong việc cân bằng lạm phát, tăng trưởng kinh tế và thị trường lao động. Bài viết sau đây sẽ xem xét cuộc tranh luận nội bộ của Fed và các yếu tố phức tạp đằng sau nó từ nhiều góc độ, đồng thời khám phá các định hướng chính sách trong tương lai.

1. Bối cảnh và những điểm khác biệt cốt lõi của cuộc tranh cãi về việc cắt giảm lãi suất

Điểm khởi đầu của việc tạm dừng cắt giảm lãi suất

Đầu năm nay, chính sách thuế quan của Tổng thống Mỹ Trump đã làm dấy lên lo ngại của thị trường về nguy cơ lạm phát tăng trở lại, khiến Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhất trí tạm dừng việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, với việc giá cả tăng do thuế quan không đạt được kỳ vọng và có dấu hiệu chậm lại trong việc tuyển dụng lao động, cuộc tranh luận nội bộ của Fed về việc có nên tiếp tục cắt giảm lãi suất hay không đã trở nên chia rẽ. Các quan chức đang tranh luận gay gắt về một câu hỏi trọng tâm: cần có dữ liệu kinh tế nào trước khi có thể tự tin bắt đầu cắt giảm lãi suất? Liệu họ nên chờ đợi thêm bằng chứng cho thấy lạm phát đang được kiểm soát, hay hành động sớm hơn để ngăn chặn suy thoái kinh tế? Câu hỏi này không chỉ liên quan đến các đánh giá chuyên môn mà còn cả những quan điểm khác nhau về quản lý rủi ro.

Chia rẽ phe phái nội bộ

Các quan chức trong ủy ban thiết lập lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhìn chung chia thành ba phe. Phe thứ nhất, những người theo chủ nghĩa trung dung, ủng hộ cách tiếp cận thận trọng, cho rằng cần có thêm dữ liệu trước khi tiếp tục cắt giảm lãi suất để khẳng định tác động của thuế quan sẽ không gây ra lạm phát phi mã. Phe thứ hai, một nhóm nhỏ hơn và cấp tiến hơn, ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức để giải quyết tình trạng yếu kém tiềm ẩn của thị trường lao động. Phe thứ ba, bảo thủ hơn, lo ngại về khả năng gia tăng áp lực lạm phát và do đó ủng hộ việc duy trì lãi suất cao cho đến khi có bằng chứng rõ ràng về sự suy thoái kinh tế đáng kể. Sự chia rẽ ba phe này làm phức tạp các quyết định chính sách của Fed.

2. Áp lực bên ngoài và canh bạc chính trị

Lời kêu gọi cắt giảm lãi suất của Trump

Cuộc tranh luận nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang diễn ra trong bối cảnh áp lực chính trị chưa từng có. Trump đã công khai yêu cầu Fed nhanh chóng cắt giảm lãi suất và liên tục gây áp lực lên Chủ tịch Fed Jerome Powell. Ông thậm chí còn đích thân kiểm tra việc cải tạo trụ sở Fed, một dự án bị các cố vấn Nhà Trắng chỉ trích là "lãng phí" và được sử dụng như một phương tiện để làm suy yếu vị thế của Powell. Sự can thiệp chính trị này phủ bóng đen lên tính độc lập của Fed và khiến quyết định lãi suất tuần này được mong đợi cao. Thị trường dự đoán Powell sẽ bóng gió về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 tại cuộc họp báo hôm thứ Tư, trong khi các quan chức khác cũng có thể sẽ mở đường cho việc cắt giảm lãi suất tiềm năng tại cuộc họp tiếp theo trong những tuần tới.

Tín hiệu hỗn hợp từ dữ liệu kinh tế

Bất chấp áp lực từ bên ngoài, các quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vẫn chủ yếu dựa trên dữ liệu kinh tế. Tuy nhiên, dữ liệu hiện tại cho thấy những tín hiệu trái chiều. Một mặt, thị trường chứng khoán tiếp tục đạt những đỉnh cao mới, cho thấy hoạt động kinh tế vẫn đủ mạnh để chịu được lãi suất cao hiện tại. Mặt khác, các dấu hiệu suy yếu của thị trường lao động và tăng trưởng việc làm chậm lại trong khu vực tư nhân ủng hộ lập luận cho việc cắt giảm lãi suất. Những tín hiệu trái chiều này càng làm trầm trọng thêm sự chia rẽ trong nội bộ Fed, khiến các nhà hoạch định chính sách thận trọng hơn trong việc cân nhắc rủi ro.

3. Quan điểm và cân nhắc của các phe phái khác nhau

Thận trọng trung dung

Chủ tịch Fed San Francisco, Mary Daly, là một ví dụ điển hình cho quan điểm của các quan chức trung dung. Bà tin rằng triển vọng lạm phát hiện tại quá bất ổn để đảm bảo việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Tại một cuộc họp gần đây, bà tuyên bố rằng Fed không thể hành động vội vàng chỉ để ngăn chặn nền kinh tế suy yếu. Tuy nhiên, Daly thừa nhận rằng lãi suất cao hiện tại được thiết kế để làm chậm tăng trưởng kinh tế và nếu duy trì trong thời gian dài, có thể gây hại cho thị trường lao động. Bà đề xuất nên theo dõi ít nhất hai tháng dữ liệu lạm phát và việc làm trước khi quyết định có nên cắt giảm lãi suất vào cuối năm nay hay không. Quan điểm thận trọng này phản ánh mong muốn của những người trung dung trong việc đưa ra các quyết định thận trọng, dựa trên dữ liệu.

Đề xuất cắt giảm lãi suất triệt để

Ngược lại, các thành viên Hội đồng Dự trữ Liên bang Christopher Waller và Michelle Bowman có lập trường cấp tiến hơn. Họ tin rằng dữ liệu kinh tế hiện tại đã cung cấp đủ lý do chính đáng để cắt giảm lãi suất. Waller chỉ ra rằng mặc dù tỷ lệ thất nghiệp chung đã giảm nhẹ vào tháng 6, nhưng sự yếu kém trong việc làm của khu vực tư nhân đã bị che giấu, cho thấy nền kinh tế không mạnh như vẻ ngoài của nó. Ông công khai tuyên bố rằng nếu việc cắt giảm lãi suất được xem xét vào tháng 9, tại sao không hành động ngay bây giờ để tránh sự suy thoái hơn nữa trên thị trường lao động? Waller thậm chí còn bày tỏ riêng với Powell ý định bỏ phiếu chống lại dự luật này vào tuần này trước cuộc họp. Nếu hai thành viên hội đồng bỏ phiếu chống lại dự luật, đây sẽ là cuộc họp lãi suất đầu tiên trong năm năm có nhiều phiếu phản đối, điều này có thể gây sốc cho thị trường.

Mối lo ngại về lạm phát bảo thủ

Nhóm quan chức thứ ba tỏ ra thận trọng hơn, lo ngại rằng thuế quan của Trump có thể đẩy giá cả lên cao trong tương lai. Chủ tịch Fed Atlanta, Raphael Bostic, lưu ý rằng mức thuế quan hiện tại thấp hơn đáng kể so với mức thuế mà Trump công bố, đồng nghĩa với việc áp lực tăng giá có thể tiếp tục gia tăng trong mùa hè. Ông lo ngại rằng việc công chúng tiếp tục tập trung vào lạm phát có thể làm thay đổi kỳ vọng của người tiêu dùng về chi phí, khiến tác động tạm thời của thuế quan trở nên dai dẳng hơn. Sự thay đổi kỳ vọng này có thể làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát và tạo ra thách thức lớn hơn cho Fed tại cuộc họp tháng 9.

4. Cân bằng giữa phát triển dựa trên dữ liệu và quản lý rủi ro

Đánh giá sơ bộ tác động của thuế quan

Những quan sát ban đầu của các quan chức như Daly cho thấy chi phí thuế quan của Trump đang được chia sẻ giữa các nhà nhập khẩu, nhà cung cấp và nhà bán lẻ, và sự linh hoạt của doanh nghiệp trong việc ứng phó có thể khiến tác động thực tế của thuế quan nhẹ hơn dự kiến. Tuy nhiên, đánh giá lạc quan này cần thêm dữ liệu xác nhận. Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang hy vọng sẽ nhận được thêm hai tháng dữ liệu việc làm và lạm phát trước cuộc họp tháng 9 để đánh giá chính xác hơn tác động truyền dẫn của thuế quan và xu hướng chung của hoạt động kinh tế.

Thế tiến thoái lưỡng nan trong quản lý rủi ro

William English, cựu cố vấn cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang, lưu ý rằng dù Fed có cắt giảm lãi suất trong tuần này, vào tháng 9 hay muộn hơn vào mùa thu, tác động lên lạm phát hoặc thất nghiệp ngắn hạn có thể sẽ rất nhỏ. Chìa khóa nằm ở việc quản lý kỳ vọng thị trường thông qua truyền thông và các tín hiệu chính sách. Việc cắt giảm lãi suất quá sớm có thể kích hoạt sự phục hồi của lạm phát, trong khi việc cắt giảm quá muộn có thể dẫn đến suy thoái kinh tế hơn nữa. Sau đợt tăng vọt lạm phát năm 2021-2022, các quan chức đặc biệt nhạy cảm với rủi ro lạm phát và muốn tránh lặp lại sai lầm đó. Tuy nhiên, việc trì hoãn hành động cũng có thể bỏ lỡ cơ hội hỗ trợ thị trường lao động, làm gia tăng rủi ro suy thoái.

V. Triển vọng chính sách tương lai

Chiến lược "Siêu tàu chở dầu" của Fed

Robert Kaplan, cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Dallas, ví Fed như một "siêu tàu chở dầu", nhấn mạnh rằng việc điều chỉnh chính sách của Fed thường chậm rãi và ổn định để quản lý kỳ vọng thị trường và tránh những biến động mạnh. Ông tin rằng cách tiếp cận thận trọng của Fed cho đến nay là khôn ngoan, xét đến sự bất ổn xung quanh tác động của thuế quan đối với lạm phát. Tuy nhiên, Kaplan cũng đề xuất Fed nên bắt đầu chuẩn bị cho đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 9 nếu dữ liệu kinh tế ủng hộ điều này, đảm bảo Fed có thể hành động quyết đoán nếu cần thiết.

Điểm ngoặt tiềm năng tại cuộc họp tháng 9

Thị trường và các nhà phân tích nhìn chung coi cuộc họp tháng 9 là mốc thời gian tiềm năng cho việc cắt giảm lãi suất. Đến lúc đó, Fed sẽ có thêm dữ liệu kinh tế, có khả năng cung cấp cơ sở rõ ràng hơn cho việc điều chỉnh chính sách. Phát biểu của Powell tại cuộc họp báo hôm thứ Tư sẽ là một chỉ báo quan trọng. Nếu ông phát đi tín hiệu rõ ràng về việc cắt giảm lãi suất, điều này có thể thúc đẩy thêm kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Tuy nhiên, nếu Fed vẫn thận trọng, thị trường có thể cần điều chỉnh lại kỳ vọng về chính sách trong tương lai.

Tóm tắt: Những quyết định khó khăn của Fed

Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với một cuộc chiến chính sách chiến thuật phức tạp, được định hình bởi những chia rẽ nội bộ, áp lực bên ngoài và những tín hiệu trái chiều từ dữ liệu kinh tế. Các quan chức trung dung tìm kiếm những quyết định thận trọng, dựa trên dữ liệu, trong khi những người cấp tiến kêu gọi hành động ngay lập tức để hỗ trợ thị trường lao động, và những người bảo thủ lo ngại về nguy cơ lạm phát tái diễn. Giữa các chính sách thuế quan và sự can thiệp chính trị của Trump, Fed phải tìm ra sự cân bằng tinh tế giữa kiểm soát lạm phát, tăng trưởng kinh tế và ổn định thị trường lao động. Cuộc họp tháng 9 có thể là một bước ngoặt quan trọng, trong khi cuộc họp tuần này và những bình luận của Powell sẽ cung cấp những manh mối quan trọng cho đường hướng chính sách trong tương lai. Bất kể quyết định cuối cùng của Fed là gì, mọi động thái đều sẽ tác động đến thị trường toàn cầu.