Bộ công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể đang trải qua cuộc cải tổ quan trọng nhất trong một thập kỷ. Từ những đề xuất cấp tiến tại Thượng viện Hoa Kỳ đến cuộc chạy đua giành vị trí Chủ tịch Fed, tất cả các dấu hiệu đều cho thấy sự chuyển đổi này không chỉ tác động đến nền kinh tế Hoa Kỳ mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến thị trường toàn cầu. Mặc dù khuôn khổ chính sách sẽ không thay đổi đột ngột trong ngắn hạn, nhưng những tranh cãi chính trị và học thuật đã và đang đặt nền móng cho tương lai.

1. Bão chính trị: Ai đang làm lung lay quyền kiểm soát lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang?

1. Đề xuất "dập tắt đám cháy" của Cruz

Vào tháng 6, Thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa Ted Cruz đã bất ngờ phát động một cuộc tấn công, nhằm bãi bỏ thẩm quyền trả lãi cho dự trữ ngân hàng của Cục Dự trữ Liên bang. Chính sách này, được thực hiện kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, được coi là huyết mạch của Fed trong việc điều tiết lãi suất. Nếu được thông qua, Fed sẽ buộc phải quay trở lại hệ thống dự trữ khan hiếm như trước khủng hoảng, có khả năng khiến hàng nghìn tỷ trái phiếu của mình bị bán tháo.

2. "Chiến trường bóng tối" của Trump

Với nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, chính quyền Trump đang âm thầm lên kế hoạch tìm người kế nhiệm. Tổng thống, người đã nhiều lần chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang, đang nghiêng về việc bổ nhiệm những nhân vật ôn hòa ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Áp lực chính trị đan xen và tranh luận học thuật đang đặt ra những thách thức chưa từng có đối với tính độc lập của Fed.

2. Tranh chấp hệ thống: Tại sao cơ chế hiện tại lại gây nhiều tranh cãi như vậy?

1. Hệ thống trả lãi "con dao hai lưỡi"

Theo hệ thống hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang kiểm soát chính xác lãi suất bằng cách trả lãi cho các khoản dự trữ. Tuy nhiên, điều này đã dẫn đến hai tác động phụ lớn: thứ nhất, nó bị chỉ trích là một hình thức trợ cấp trá hình cho các ngân hàng Phố Wall; thứ hai, nó đã biến Fed từ một "con bò sữa tài chính" (tạo ra hàng trăm tỷ đô la lợi nhuận hàng năm) thành một doanh nghiệp thua lỗ lớn. Cựu Chủ tịch Fed New York William Dudley đã bảo vệ hệ thống này, lập luận rằng "sự tiện lợi trong vận hành là không thể thay thế", nhưng ngay cả ông cũng thừa nhận rằng những khoản lỗ hiện tại bắt nguồn từ sự chênh lệch lãi suất của trái phiếu dài hạn.

2. Chi phí quay lại hệ thống cũ

Giáo sư Ellen Mead của Đại học Duke cảnh báo rằng việc buộc phải quay trở lại hệ thống trước khủng hoảng sẽ đòi hỏi Cục Dự trữ Liên bang phải bán một lượng lớn trái phiếu, điều này sẽ đẩy lãi suất thực lên cao và gây ra "nỗi đau kinh tế vĩ mô". Hơn nữa, hệ thống ngân hàng hiện tại đã thích nghi với nguồn dự trữ dồi dào, và việc rút tiền đột ngột có thể gây ra nguy cơ lặp lại cuộc khủng hoảng "thiếu tiền mặt" năm 2019.

3. Bảng cân đối kế toán: Mắt bão tiếp theo

1. Ngã ba đường của quá trình giảm bảng cân đối kế toán

Kể từ khi triển khai chính sách thắt chặt định lượng (QT) vào năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm 2 nghìn tỷ đô la trái phiếu nắm giữ. Bảng cân đối kế toán hiện tại ở mức 6,7 nghìn tỷ đô la, chỉ còn thiếu một chút nữa là chạm đến "ngưỡng an toàn" ước tính của thị trường, khoảng 6,1 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, người kế nhiệm tiềm năng Waller lại ủng hộ việc cắt giảm mạnh hơn xuống còn 5,9 nghìn tỷ đô la, trong khi một ứng cử viên hàng đầu khác, Kevin Warsh, thậm chí còn kêu gọi một "cú đánh kép" - đồng thời cắt giảm lãi suất và bán tháo đáng kể trái phiếu.

2. Cuộc chiến giằng co giữa giới học thuật và giới thực hành

Mặc dù đề xuất cấp tiến của Warsh bị công ty nghiên cứu Wrightson ICAP đặt câu hỏi là "ảo tưởng lý thuyết", các nhà phân tích thừa nhận rằng nó phản ánh sự chia rẽ sâu sắc trong Cục Dự trữ Liên bang về bảng cân đối kế toán. Nhà phân tích Derek Tang của LH Meyer lưu ý rằng cuộc tranh luận này về cơ bản là về "việc phân bổ lại quyền lực giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa", đặc biệt là trong giai đoạn nhạy cảm khi Trump đang tìm cách tái đắc cử.

Kết luận: Nguy cơ và cơ hội trong sự thay đổi

Cục Dự trữ Liên bang đang đứng trước một bước ngoặt lịch sử: liệu họ sẽ duy trì hệ thống phức tạp nhưng mong manh hiện tại, hay mạo hiểm quay trở lại khuôn khổ truyền thống? Cả hai con đường đều sẽ định hình lại dòng vốn toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư, hành động cân bằng này vừa mang đến những rủi ro bất ổn vừa là cơ hội ngàn năm có một để tận dụng.