Vào lúc 2 giờ sáng giờ Bắc Kinh ngày 31 tháng 7 (2 giờ chiều giờ địa phương ngày 30 tháng 7), một cơn bão chính sách tiền tệ, gây chấn động khắp các thị trường vốn toàn cầu, đã chính thức ập đến. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu với tỷ lệ 9-2 để khóa lãi suất chuẩn trong khoảng 4,25%-4,50% lần thứ năm. Quyết định tưởng chừng như vô hại này lại ẩn chứa những sóng gió ngầm.



Bên trong cuộc bỏ phiếu chia rẽ lịch sử

Trong gần ba thập kỷ lịch sử hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, hiếm khi hai thống đốc cùng lúc bất đồng quan điểm. Tuy nhiên, lần này, hai cá nhân phá vỡ truyền thống này là hai nhân vật nổi bật được chính quyền Trump bổ nhiệm: Thống đốc Christopher Waller, người có quan điểm diều hâu, và Phó Chủ tịch Giám sát Michelle Bowman. Theo nguồn tin nội bộ, hai "di sản Trump" này đã mạnh mẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất ngay lập tức 25 điểm cơ bản trong một cuộc họp kín. Lập trường của họ phản ánh một cách tinh tế những cáo buộc gần đây của Trump trong các cuộc vận động tranh cử rằng "các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đang kìm hãm nền kinh tế".

Điều thú vị cần lưu ý là Waller, được coi là ứng cử viên hàng đầu cho vị trí Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo, đã công khai bất đồng quan điểm với Chủ tịch Powell hiện tại. Một số nhà giao dịch Phố Wall đã nói riêng rằng sự bất đồng công khai hiếm hoi này có thể cho thấy cuộc chiến giành vị trí lãnh đạo Fed vào năm 2026 đã bắt đầu từ rất sớm.

Ý nghĩa ẩn giấu của tuyên bố chính sách

Đọc kỹ tuyên bố được soạn thảo tỉ mỉ này, chúng ta thấy một số điềm báo quan trọng từ các nhà kinh tế của Fed. Tuyên bố lần đầu tiên thừa nhận tăng trưởng kinh tế đã chậm lại trong nửa đầu năm, một cụm từ tinh tế được các nhà phân tích của JPMorgan nhấn mạnh. Theo lối nói hoa mỹ điển hình của Fed, điều này thực sự mở ra một cơ hội lý thuyết cho việc cắt giảm lãi suất trong tương lai. Tuy nhiên, tuyên bố tiếp theo rằng "sự bất ổn vẫn ở mức cao" đã nhanh chóng làm giảm sự nhiệt tình của thị trường. Hành động cân bằng kinh điển này của Fed đã khiến các nhà giao dịch trái phiếu phải loay hoay trong một bối cảnh u ám.

[Cuộc tranh luận đêm khuya giữa các giám đốc cơ quan]

Nathan Thooft, giám đốc đầu tư của Manulife Investment Management, đã tổ chức một cuộc họp qua điện thoại với khách hàng vào đêm qua, trong đó ông nhấn mạnh: "Hai đối thủ giống như chim hoàng yến trong mỏ than. Mặc dù đường lối chính sách hiện tại vẫn không thay đổi, nhưng các rào cản cho việc cắt giảm lãi suất đã được nới lỏng." Nhóm của ông dự đoán sẽ có một hoặc hai lần cắt giảm lãi suất trước cuối năm nay, và thêm 50 điểm cơ bản nữa vào năm 2025.

JP Powers, Giám đốc Điều hành của RWA Wealth Partners, lưu ý một động thái chính trị tinh tế hơn: "Powell đang đùa với lửa, cố gắng duy trì sự nhất quán trong chính sách trong khi xoa dịu một ủy ban ngày càng chia rẽ. Hội nghị chuyên đề Jackson Hole vào tháng 8 có thể là một bước ngoặt quan trọng cho một sự thay đổi chính sách."

Christopher Hodge, nhà kinh tế trưởng tại Natixis, có một góc nhìn độc đáo hơn: "Về cơ bản, đây là một canh bạc về thời gian biểu của chính sách thuế quan. Waller đang đặt cược rằng chiến tranh thương mại sẽ sớm kết thúc, trong khi đa số tin rằng sự bất ổn sẽ vẫn còn. Nếu GDP quý 3 xác nhận nền kinh tế đang trì trệ, Powell có thể buộc phải đảo ngược hướng đi."

[Câu đố chính sách ngầm]

Phân tích sâu hơn về các lập trường khác nhau cho thấy Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: phải kiểm soát nguy cơ suy thoái kinh tế, cảnh giác trước phản ứng lạm phát từ dự luật "To lớn, Đẹp đẽ", và duy trì sự trung lập chính trị trong năm bầu cử tổng thống. Đội ngũ đầu tư toàn cầu của Allspring ước tính rằng dự luật kích thích tài khóa mới có thể thúc đẩy GDP tăng 1 điểm phần trăm trong năm đầu tiên, nhưng tác động của "kích thích tài khóa" này đang nhanh chóng suy yếu.

Tony Welch, giám đốc đầu tư của SignatureFD, đã chỉ ra một chi tiết quan trọng: "Việc bổ sung cụm từ 'hoạt động kinh tế chậm lại' vào tuyên bố không phải là ngẫu nhiên. Điều này tương đương với lần đầu tiên Fed chính thức thừa nhận rằng có điều gì đó không ổn với động cơ kinh tế." Ron Piccinini, giám đốc nghiên cứu đầu tư tại Amplify, nhắc lại rằng 98% kỳ vọng của thị trường tương lai đã tiếp nhận nghị quyết này, và cơn bão thực sự có thể sẽ đến khi biểu đồ điểm lãi suất tháng 9 được công bố.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đang phải đối mặt với bài toán cân bằng phức tạp nhất trong sự nghiệp của mình: vừa phòng ngừa nguy cơ hạ cánh cứng, vừa tránh bị cuốn vào vòng xoáy chính trị của cuộc tổng tuyển cử. "Cuộc nổi loạn" của Waller và Bowman có thể chỉ là chương đầu tiên trong cuộc cải tổ ngân hàng trung ương toàn cầu quy mô lớn từ năm 2024 đến năm 2026. Thị trường sẽ theo dõi sát sao dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 8 và hội nghị chuyên đề thường niên tại Jackson Hole; bất kỳ dấu hiệu bất ổn nào cũng có thể kích hoạt một đợt định giá lại giá tài sản mới.