Thị trường hàng hóa phân hóa mạnh trong tuần này giữa bối cảnh bất ổn địa chính trị và chính sách. Phân tích cho thấy ba chủ đề chính: Thứ nhất, sự sụt giảm của phí bảo hiểm rủi ro trừng phạt đối với dầu thô, cộng hưởng với các yếu tố cơ bản yếu kém trong hoạt động cracking sản phẩm tinh chế, đã kìm hãm độ co giãn giá. Thứ hai, chênh lệch bất thường giữa giá vàng giao ngay tại New York và London đã giảm sau khi điều chỉnh "giải thích sai lệch về thuế quan", nhưng quá trình phục hồi vẫn chưa hoàn tất. Thứ ba, sự kết hợp giữa thanh khoản ngũ cốc Biển Đen hạn chế và việc điều chỉnh tăng nguồn cung từ Nga, cùng với sự tập trung cao độ của các vị thế bán khống, đã khuếch đại đáng kể độ co giãn ngắn hạn của giá ngũ cốc.

Năng lượng: Việc hạ nhiệt các lệnh trừng phạt và làm suy yếu các cuộc đàn áp có tác động

Theo Reuters, thời hạn do Trump đặt ra cho thỏa thuận hòa bình Nga-Ukraine đã hết hạn, nhưng ông vẫn chưa áp đặt các biện pháp trừng phạt nghiêm ngặt hơn đối với Nga. Thị trường hiện đang tập trung vào các tín hiệu chính sách từ cuộc gặp giữa ông và Putin vào thứ Sáu tuần trước. "Bước đi còn thiếu" này đã tạm thời làm giảm mức phí bảo hiểm rủi ro trừng phạt trên thị trường dầu mỏ. Các nhà phân tích tin rằng bất kỳ sự nới lỏng nào cũng có thể làm suy yếu thêm mức phí bảo hiểm trừng phạt, gây áp lực giảm giá trong bối cảnh "các yếu tố cơ bản tiêu cực". Trên thị trường, giá dầu Brent đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu tháng 6, kiểm tra lại mức thấp nhất trong phạm vi giá, với mức phí bảo hiểm là động lực chính.

Nguồn vốn và vị thế cho thấy sự thận trọng ngày càng tăng trong giới đầu cơ: Tính đến thứ Ba tuần trước, vị thế mua ròng dầu Brent ICE đã giảm 20.375 hợp đồng xuống còn 240.977 hợp đồng, chủ yếu do việc giảm vị thế mua. Vị thế mua ròng dầu Gasoil ICE cũng giảm 14.637 hợp đồng xuống còn 86.007 hợp đồng. Việc giảm đòn bẩy mua khiến nó dễ bị ảnh hưởng bởi vòng phản hồi tiêu cực khi giá biến động tiêu cực: "giá yếu – bán thụ động – giá còn yếu hơn nữa". Về cơ bản, chênh lệch giá crack dầu Gasoil ICE và chênh lệch giá kỳ hạn suy yếu cho thấy nhu cầu biên của nhà máy lọc dầu và cơ cấu hàng tồn kho đang suy yếu. Sự suy giảm chênh lệch giá crack đang được truyền ngược dòng thông qua biên độ chế biến, làm giảm tác động biên lên giá dầu thô. Chênh lệch giá kỳ hạn yếu cho thấy sự nới lỏng của tình trạng thắt chặt ngắn hạn và rủi ro của đường cong "yếu ngắn hạn, mạnh dài hạn". Về phía cung, số lượng giàn khoan dầu khí của Mỹ đã phục hồi vào tuần trước lần đầu tiên kể từ tháng 4, tăng 1 giàn lên 411 giàn (Baker Hughes). Mặc dù mức độ hoạt động đã giảm đáng kể so với mức cao trước đó, giá cả đã ổn định và đà giảm đã chậm lại. Độ co giãn cung đang chậm lại, giúp kiềm chế đà tăng giá mạnh.

Về mặt chiến lược, phân tích thiên về bán khống khi giá phục hồi, tập trung vào phân tích cơ bản thông qua chênh lệch kỳ hạn (điểm yếu ngắn hạn, điểm mạnh dài hạn) hoặc chênh lệch giá phá vỡ (crack spread). Phân tích định hướng có thể sử dụng chênh lệch giá bán (put spread) hoặc đường viền cổ (neckline) để giảm thiểu rủi ro suy giảm theta và khoảng trống giá (gap). Về quản lý rủi ro, nên giảm mức độ rủi ro ròng trước và sau cuộc họp, chú ý đến biến động ngắn hạn do rủi ro tiêu đề và tác động khuếch đại của rủi ro gamma và sự co hẹp thanh khoản không liên tục đối với các lệnh cắt lỗ.

Kim loại: Hiểu sai và sự trở lại của cơ sở New York-London

Dưới ảnh hưởng của báo cáo từ Financial Times, thị trường ban đầu tin rằng vàng miếng 1kg nhập khẩu, mặt hàng được giao dịch phổ biến nhất trên sàn Comex và là mặt hàng xuất khẩu chính của Thụy Sĩ sang Mỹ, sẽ phải chịu thuế quan của Mỹ. Sau thông báo này, chênh lệch giá giữa hợp đồng tương lai vàng New York (hợp đồng tháng 12) và vàng giao ngay London đã tăng mạnh lên mức cao nhất kể từ đại dịch, vượt quá 100 đô la. Sau đó, với thông tin Nhà Trắng sẽ ban hành sắc lệnh hành pháp làm rõ tình hình và có khả năng miễn thuế nhập khẩu vàng miếng, chênh lệch giá đã giảm đáng kể.

Về mặt cơ chế, đợt mở rộng chênh lệch giá này không phải là sự mất cân bằng cung-cầu thông thường, mà là một cú sốc EFP/basis do bất ổn chính sách gây ra. Khi kỳ vọng về việc giao hàng và các hạn chế đối với sản phẩm có thể giao hàng đột nhiên bị thắt chặt, nguồn cung biên trên sàn Comex so với London vốn đã bị hạn chế, dẫn đến chênh lệch giá tương lai tăng nhanh chóng. Với những kỳ vọng được điều chỉnh này, các vị thế chênh lệch giá và phòng ngừa rủi ro sẽ quay trở lại (bán hợp đồng tương lai/mua giao ngay hoặc dịch chuyển vị thế), và basis sau đó sẽ phục hồi. Do sắc lệnh hành pháp chưa rõ ràng, các nhà phân tích dự đoán sự phục hồi sẽ diễn ra dần dần chứ không đột ngột.

Về mặt chiến lược, giao dịch cơ sở/chênh lệch giá nên tập trung chủ yếu vào việc bán khống các đợt tăng giá, với lệnh dừng lỗ nghiêm ngặt để đảo ngược xu hướng tăng. Bất kỳ diễn biến mới nào liên quan đến phạm vi giao dịch, mã thuế quan hoặc xác định nguồn gốc đều có thể gây ra các cú sốc thứ cấp. Chúng tôi khuyến nghị duy trì vị thế giao dịch nhẹ, tham gia và thoát lệnh nhanh chóng, đồng thời kết hợp phòng ngừa rủi ro xuyên kỳ hạn và xuyên thị trường để giảm thiểu rủi ro đuôi. Trong bối cảnh biến động do diễn giải sai lệch về thuế quan, xu hướng giá vàng ít quan trọng hơn; việc tận dụng những thay đổi về phí bảo hiểm cơ sở và thanh khoản sẽ hiệu quả hơn về mặt chi phí.

Sản phẩm nông nghiệp: Sự không phù hợp của Biển Đen và nồng độ ngắn làm tăng độ đàn hồi biến động

Về mặt cung và cầu, dữ liệu từ Bộ Nông nghiệp Ukraine cho thấy xuất khẩu ngũ cốc trong niên vụ 2025/26, tính đến ngày 8 tháng 8, là 2,1 triệu tấn, giảm 55% so với cùng kỳ năm ngoái. Con số này bao gồm 706 nghìn tấn ngô (-62% so với cùng kỳ năm ngoái) và 1 triệu tấn lúa mì (-49% so với cùng kỳ năm ngoái). Tổng sản lượng ngũ cốc và đậu thu hoạch đạt 20 triệu tấn, giảm so với mức 27,3 triệu tấn cùng kỳ năm ngoái. Trong khi đó, tại Nga, IKAR đã nâng dự báo sản lượng lúa mì mềm cho vụ thu hoạch năm 2025 lên 84,5 triệu tấn (ước tính trước đó: 84 triệu tấn) và tăng xuất khẩu cho niên vụ 2025/26 thêm 0,5 triệu tấn lên 41,5 triệu tấn, chủ yếu là do sản lượng ở vùng Trung Volga và Trung tâm tốt hơn một chút so với dự kiến. Sự kết hợp này cho thấy sự chênh lệch đáng kể giữa các khu vực trong nguồn cung cấp Biển Đen: Đóng góp nhỏ của Ukraine vào nguồn cung toàn cầu đã giảm do hạn chế về hậu cần và sản xuất, trong khi Nga đã bù đắp một phần sự thiếu hụt bằng cách điều chỉnh tăng nhẹ sản lượng và xuất khẩu, làm giảm căng thẳng trong bảng cân đối lúa mì toàn cầu.

Về quỹ và vị thế, dữ liệu của CFTC cho thấy tính đến ngày 5 tháng 8, số lượng bán ròng lúa mì CBOT đã tăng lên 80.769 hợp đồng (+15.445); số lượng bán ròng đậu nành CBOT tăng lên 65.930 hợp đồng (+29.619), mức bi quan nhất kể từ tháng 12 năm 2024. Sự tập trung của các vị thế bán này đã làm tăng khả năng phục hồi giá trước những tin tức tích cực bất ngờ (như tin tức về thời tiết, hậu cần hoặc chính sách), có khả năng làm tăng cường việc che đậy tình trạng bán khống ngắn hạn. Về mặt chiến lược, lúa mì đang ở mức trung lập hoặc hơi bi quan trong bối cảnh Nga điều chỉnh tăng để bù đắp cho sự suy thoái của Ukraine, khiến việc đầu tư vào các vị thế bán trung hạn khi giá tăng và sử dụng chênh lệch quyền chọn mua gần tháng để phòng ngừa rủi ro siết chặt ngắn hạn trở nên phù hợp hơn. Với lượng đậu nành nắm giữ đang ở mức bi quan nhất, nên thận trọng trước các đợt tăng giá do thời tiết hoặc chính sách thúc đẩy. Hãy cân nhắc bán tháng hoãn lại và mua tháng gần để tận dụng sự phục hồi của cấu trúc kỳ hạn hoặc sử dụng đường viền cổ ngược để giảm chi phí nắm giữ. Rủi ro nằm ở vận tải biển Đen, các quy định kiểm tra, nhịp độ xuất khẩu, cũng như việc luân chuyển dự trữ và đấu thầu của các nước nhập khẩu lớn. Khuyến nghị duy trì phòng ngừa rủi ro đa dạng và quản lý đồng bằng năng động.

Tiêu điểm và kết luận của tuần này

Trong lĩnh vực năng lượng, mức phí bảo hiểm trừng phạt giảm và sự suy yếu của các sản phẩm tinh chế tiếp tục gây áp lực lên giá dầu thô. Hãy tập trung vào các tín hiệu cận biên từ cuộc gặp Trump-Putin hôm thứ Sáu và diễn biến của cấu trúc kỳ hạn Brent. Về kim loại, cơ sở vàng New York-London có thể vẫn biến động trong khi chờ đợi chính sách được làm rõ. Giao dịch cần có kỷ luật và vị thế thận trọng, tập trung vào "sự đảo ngược cơ sở". Trong lĩnh vực nông sản, sự kết hợp giữa xuất khẩu ảm đạm của Ukraine và việc điều chỉnh tăng giá lúa mì của Nga, cùng với các vị thế bán khống tập trung, đang làm gia tăng biến động. Hãy tập trung vào các chiến lược có cấu trúc và dựa trên sự kiện, tăng cường kiểm soát rủi ro và cơ chế cắt lỗ.