Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) của Hoa Kỳ trong tháng 8, được công bố vào thứ Tư (ngày 10 tháng 9), đã giảm xuống còn 2,6% so với cùng kỳ năm trước, giảm so với mức 3,3% của tháng 7 và kỳ vọng của thị trường là 3,3%. PPI cốt lõi giảm xuống còn 2,8% so với cùng kỳ năm trước, với mức giảm đáng ngạc nhiên hàng tháng là -0,1%. Dữ liệu này, được công bố một ngày trước CPI vào thứ Năm, cung cấp bằng chứng về tác động đầu tiên của lạm phát. Về mặt việc làm, dữ liệu việc làm gần đây không mấy khả quan; điểm chuẩn sơ bộ của BLS cho báo cáo bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ đã được điều chỉnh xuống -911.000, cho thấy cung và cầu lao động đang hạ nhiệt.



Về lãi suất, thị trường đã hoàn toàn dự đoán khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 16-17 tháng 9, với khả năng hiện tại là cắt giảm 25 điểm cơ bản ở mức 88,2% và cắt giảm 50 điểm cơ bản ở mức 11,8%. Phát biểu trước đó của Powell tại Jackson Hole đã nhấn mạnh rằng "chính sách đã ở trong vùng hạn chế và việc thay đổi cán cân rủi ro có thể dẫn đến việc điều chỉnh."

Trình bày và diễn giải dữ liệu

1) PPI: Mức tăng trưởng 2,6% so với cùng kỳ năm trước thấp hơn đáng kể so với dự kiến, với chỉ số cốt lõi giảm xuống còn 2,8% và mức tăng trưởng hàng tháng là -0,1%. Sự kết hợp này cho thấy áp lực giá cả đầu vào giảm tạm thời. Sự suy yếu nhẹ trong lĩnh vực năng lượng và hàng hóa lâu bền đã làm giảm bớt lo ngại về "lạm phát cứng nhắc".
2) Ý nghĩa dự báo đối với CPI: Theo truyền thống, hướng biến động của PPI thường đi trước CPI một tích tắc, nhưng độ co giãn và độ trễ truyền dẫn bị ảnh hưởng bởi tính cứng nhắc của giá dịch vụ và tiền lương. Sự suy yếu hiện tại của PPI sẽ khiến thị trường tiếp tục hạ thấp các giả định về phân phối lạm phát trong tương lai trước khi CPI được công bố.
3) Tích hợp với Khung Chính sách: Theo quan điểm "phụ thuộc dữ liệu", lạm phát chậm lại và việc làm giảm sẽ hạ thấp ngưỡng cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, do mục tiêu lạm phát vẫn ở mức cân bằng 2%, ngưỡng cắt giảm 50 điểm cơ bản vẫn ở mức cao. Mặc dù chỉ riêng PPI là không đủ để thay đổi quỹ đạo cả năm, nhưng nó củng cố cơ sở của phương pháp tiếp cận "cắt giảm trước, chờ xem".

Đánh giá và định vị các điểm chính trong bài phát biểu của Powell

Tại Jackson Hole, Powell nhấn mạnh rằng chính sách vẫn nằm trong phạm vi hạn chế, và việc thay đổi cán cân rủi ro có thể cần điều chỉnh. Hơn nữa, những cú sốc về phía cung và sự bất ổn trong nguồn cung lao động khiến con đường phía trước phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu thời gian thực. Quan điểm chung là thận trọng, không quá bi quan: Mặc dù không cam kết một tốc độ cụ thể, nhưng vẫn có cơ hội cho việc bắt đầu sớm hơn và các bước đi nhỏ hơn. Dựa trên số liệu PPI này, cách diễn giải của thị trường về "khởi đầu 25 điểm cơ bản, tiếp theo là thảo luận thêm dựa trên sự nhất quán giữa CPI và việc làm" có thể sẽ chiếm ưu thế.

Phản ứng tức thời của thị trường

Chỉ số Đô la Mỹ: PPI yếu hơn làm suy yếu kỳ vọng về lợi suất danh nghĩa cao hơn trong thời gian dài hơn, gây áp lực lên đồng đô la Mỹ trong ngắn hạn. Thị trường sẽ tập trung xem liệu CPI ngày mai có xác nhận sự kết hợp giữa "giá hàng hóa hạ nhiệt và độ nhớt dịch vụ giảm" hay không. Nếu vậy, tiềm năng phục hồi của đồng đô la sẽ bị hạn chế.
Vàng: Lạm phát yếu hơn làm giảm rủi ro lãi suất thực tăng, và cùng với độ nhạy cảm với bất ổn địa chính trị, vàng đang tìm thấy sự hỗ trợ khi giá giảm trong ngắn hạn. Tuy nhiên, nếu CPI không đồng thời suy yếu, khả năng phục hồi tăng giá của vàng sẽ bị hạn chế.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ: Kỳ hạn trung và dài hạn nhạy cảm hơn với "kỳ vọng tăng trưởng danh nghĩa + lạm phát" và đường cong có xu hướng dốc hơn một chút trong thị trường tăng giá sau khi PPI suy yếu; khả năng biên của việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản không cao, điều này giúp hạn chế việc thăm dò giảm quá mức ở kỳ hạn dài hạn.

Sự khác biệt giữa quan điểm của tổ chức và bán lẻ

Các nhà đầu tư tổ chức quan tâm nhiều hơn đến tính nhất quán của chuỗi "PPI → CPI → cuộc họp về lãi suất" và tác động của việc điều chỉnh lực lượng lao động lên chênh lệch sản lượng. Về khả năng xảy ra, mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vẫn là cơ sở, với chỉ một sự phòng thủ nhỏ trước mức cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản. Tâm lý nhà đầu tư bán lẻ chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi những biến động tức thời của tỷ giá hối đoái và vàng. Các nhà đầu tư kim loại quý có trực giác mạnh mẽ rằng việc cắt giảm lãi suất là một tín hiệu tích cực, nhưng họ đánh giá thấp rủi ro về mức độ và lộ trình cắt giảm lãi suất thấp hơn dự kiến. Phân bổ của hợp đồng tương lai lãi suất CME và FedWatch (25 điểm cơ bản: 88,2%, 50 điểm cơ bản: 11,8%) phản ánh rõ ràng sự phân kỳ mang tính cấu trúc này: lộ trình và tốc độ của cuộc cạnh tranh quan trọng hơn bản thân hướng đi.

Những điểm chính và rủi ro trong thị trường tương lai

1) Biến số cốt lõi vẫn là CPI của ngày mai: Nếu các dịch vụ cốt lõi đồng loạt giảm, lạm phát sẽ được neo trở lại phạm vi mục tiêu, xác minh con đường "giảm trước rồi chờ xem"; nếu CPI và mức lương cố định tăng thay vì giảm, thì việc nới lỏng PPI lần này sẽ không được tính đến.
2) Giao tiếp trong tuần họp lãi suất: Biểu đồ điểm và cách diễn đạt của tuyên bố sẽ quyết định liệu có đợt cắt giảm lãi suất thứ hai trong năm nay hay không. Nếu đường đi không quá dốc, áp lực phục hồi của đồng đô la Mỹ sẽ vẫn còn.
3) Danh sách rủi ro: Sự bất ổn từ các sự kiện địa chính trị, chính sách thuế quan lặp đi lặp lại và cú sốc cung, cùng với "rủi ro gương chiếu hậu" do việc sửa đổi dữ liệu có thể làm thay đổi đường cong giá và nhịp điệu tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn.