Vào thứ Sáu (ngày 24 tháng 10), Bộ Lao động Hoa Kỳ cuối cùng đã công bố dữ liệu Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 9, vốn bị trì hoãn do việc chính phủ đóng cửa. CPI toàn phần tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước, tăng nhẹ so với mức 2,9% của tháng 8 nhưng vẫn thấp hơn dự báo 3,1% của thị trường. CPI lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước, cũng thấp hơn mức dự kiến 3,1% và chỉ tăng 0,2% so với mức 0,3% của tháng trước. Mặc dù số liệu này cho thấy áp lực lạm phát chưa giảm đáng kể, nhưng nó là một tín hiệu đáng mừng cho cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới, đúng như dự đoán. Với việc chính phủ đóng cửa đã kéo dài hơn ba tuần, CPI hầu như không nổi lên như một chỉ báo "hoạt động thiết yếu", nhưng các chỉ báo tiếp theo như dữ liệu việc làm vẫn còn ẩn chứa nhiều bất ổn, khiến thị trường càng thêm khó khăn trong việc dự đoán hướng đi của Fed. Phản ứng tức thời của thị trường là khá lạc quan, với chỉ số đô la Mỹ giảm 0,3% từ mức khoảng 90,15 và giá vàng tăng vọt 30 đô la lên 4.089 đô la một ounce, làm nổi bật sự giằng co giữa tâm lý tránh rủi ro và kỳ vọng giảm bớt.

Phản ứng thị trường theo thời gian thực: Sự ngạc nhiên dưới mức kỳ vọng đã kích thích phe mua

Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường đã phục hồi nhẹ nhõm. Vàng giao ngay tăng khoảng 30 đô la trong thời gian ngắn, đạt mức cao là 4.092,65 đô la một ounce. Chỉ số đô la Mỹ giảm gần 30 điểm, chạm mức thấp là 98,7190. Chỉ số biến động CBOE (VIX) giảm 0,71 điểm xuống 16,59, chạm mức thấp nhất trong hai tuần. Hợp đồng tương lai cổ phiếu sau đó tăng vọt và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ dốc hơn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm giảm 3 điểm cơ bản xuống 3,453%, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm nhẹ xuống 3,985%. Chênh lệch 2/10 mở rộng lên 52 điểm cơ bản từ 50,8 điểm cơ bản vào thứ năm. Điều này thể hiện sự giải phóng có trật tự của sự không chắc chắn đã tích tụ trong thời gian đóng cửa. Mặc dù lạm phát vẫn cứng đầu trên mục tiêu 2%, nhưng nó đã không tăng cường như dự kiến. Biến động giá năng lượng (giá xăng tăng 4,1% so với tháng trước, nhưng giá điện giảm 0,5% và giá khí đốt tự nhiên giảm 1,2%) là động lực chính, trong khi sự chậm lại của chi phí dịch vụ và nhà ở đã phần nào giúp giảm bớt áp lực. So với mức tăng trưởng việc làm chậm chạp chỉ 22.000 trong tháng 8, CPI này, mặc dù không tiêu cực, nhưng đã được phóng đại là "tương đối tích cực" trong bối cảnh thiếu dữ liệu, thúc đẩy sự phục hồi ngắn hạn của các tài sản rủi ro.



Tâm lý trước và sau khi dữ liệu được công bố hoàn toàn trái ngược. Trước khi dữ liệu được công bố, các nhà giao dịch đã đặt cược vào ngưỡng 3,1%, lo ngại lạm phát tăng trở lại có thể buộc Fed phải thắt chặt chính sách. Một nhà quan sát ngoại hối kỳ cựu đã thẳng thắn tuyên bố: "Nếu CPI vượt quá 3,1%, giấc mơ cắt giảm lãi suất nhiều lần trong năm nay sẽ tan thành mây khói, và đồng đô la Mỹ có thể tiếp tục xu hướng tăng giá." Các nhà đầu tư bán lẻ cũng tỏ ra thận trọng, với một nhà giao dịch lướt sóng trong ngày nhận xét: "Sự chậm trễ trong việc công bố dữ liệu đã trở thành chuyện thường tình trong bối cảnh chính phủ đóng cửa, và những kỳ vọng diều hâu đang kìm hãm đà tăng giá." Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi mạnh mẽ sau khi dữ liệu được công bố. Giá cổ phiếu tương lai tăng vọt, chỉ số VIX giảm mạnh, và chỉ số CPI yếu hơn dự kiến đã chi phối thị trường. Các nhà phân tích tổ chức nhấn mạnh rằng chỉ số này "thấp hơn 0,1% so với kỳ vọng, củng cố động lực ưu tiên việc làm của ngân hàng trung ương." Một chiến lược gia vĩ mô khác nhận định: "Với lãi suất cốt lõi chỉ ở mức 0,2% so với tháng trước, những dấu hiệu hạ nhiệt trong lạm phát dịch vụ đang xuất hiện, khiến khả năng Fed cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới gần như chắc chắn."

Phản ứng của các nhà đầu tư bán lẻ trực tiếp và rõ nét hơn. Một nhà giao dịch thốt lên: "Chỉ số CPI bất ngờ thấp hơn kỳ vọng, và giá vàng tăng 30 đô la!" Giờ đây, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có thể tự tin nới lỏng chính sách tiền tệ. Mức 3,0% mở đường cho một xu hướng tăng giá, và sự sụt giảm của VIX là một tín hiệu. So với tuần trước khi công bố, trọng tâm chủ yếu tập trung vào lo ngại về việc giá hàng nhập khẩu (như đồ nội thất) tăng do những lời lẽ về thuế quan. Các nhà đầu tư bán lẻ lập luận rằng "lạm phát có thể phục hồi do căng thẳng bên ngoài, và Fed nên cảnh giác với việc cắt giảm lãi suất sớm". Giờ đây, những quan điểm này đã lắng xuống, thay vào đó là những diễn giải lạc quan về "áp lực hạ nhiệt". Với lạm phát cao hơn tháng 8 nhưng thấp hơn dự kiến, cán cân này có lợi cho Fed, ngăn chặn lạm phát tăng vọt ngoài tầm kiểm soát bất chấp tình hình việc làm yếu kém. Nhìn chung, thị trường đã chuyển từ tâm lý thận trọng diều hâu sang ôn hòa trong việc nới lỏng chính sách trong tương lai. Các nhà đầu tư tổ chức nhấn mạnh sự hỗ trợ của dữ liệu đối với neo chính sách, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ tập trung nhiều hơn vào mối liên hệ với các tài sản mới nổi, với sự phục hồi của vàng trở thành trọng tâm đồng thuận.

Sự thay đổi tâm lý này không phải là đơn lẻ; nó gắn liền với bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn. Mặc dù CPI tháng 9 phản ánh áp lực liên tục lên giá tiêu dùng, nhưng sự suy giảm bất ngờ của các chỉ số cốt lõi đã làm giảm bớt một số lo ngại về "vòng xoáy giá". Các nhà kinh tế từ các tổ chức uy tín nhận định: "Lạm phát đang dần tăng nhưng không vượt khỏi tầm kiểm soát. Kết hợp với tình hình tuyển dụng ảm đạm trong mùa hè, "con đường không rủi ro" của Chủ tịch Fed Powell đang trở thành hiện thực." Một cựu giao dịch viên Phố Wall cũng đồng tình với quan điểm này: "Giữa hố đen dữ liệu việc làm, CPI này đóng vai trò như một ngọn hải đăng, dẫn dắt cuộc họp tuần tới ưu tiên thị trường lao động thay vì chống lạm phát một cách quyết liệt." Trong lịch sử, trong lần đóng cửa chính phủ kéo dài 35 ngày tương tự vào năm 2019, CPI đã làm chậm lại sự biến động mạnh mẽ. Tuy nhiên, mức 3,0% này gần với mức trung lập hơn so với thời điểm đó, tránh được sự chuyển dịch cực đoan từ diều hâu sang ôn hòa. Tâm lý thị trường do đó đã chuyển từ trạng thái lo lắng trước thị trường - khả năng Fed sẽ thận trọng chờ đợi trong bối cảnh dữ liệu chưa rõ ràng - sang sự đồng thuận về "việc nới lỏng hạn chế", với những dấu hiệu ban đầu cho thấy sự tích tụ các vị thế bán khống bằng đồng đô la Mỹ.

Triển vọng: Con đường của Fed trong khoảng trống dữ liệu: việc cắt giảm lãi suất thận trọng trở thành chủ đề chính

Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tuần tới dự kiến sẽ dẫn đến việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, hạ biên độ lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3,75%-4%, đúng như dự kiến. Tuy nhiên, tốc độ tiếp theo của lãi suất quỹ liên bang trong năm nay vẫn chưa chắc chắn. Mặc dù CPI không đạt kỳ vọng, nhưng nó không đảo ngược xu hướng lạm phát vẫn duy trì trên mức mục tiêu 2%. Cùng với việc chính phủ đóng cửa kéo dài (thị trường đang đặt cược vào thời hạn 41 ngày, cho đến đầu tháng 11), báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 10 có thể không được công bố đúng hạn, làm mờ thêm bức tranh việc làm. Quan điểm của các tổ chức đang trở nên thận trọng hơn: một chuyên gia cảnh báo: "Khoảng cách dữ liệu có thể buộc Fed phải duy trì một 'sự cân bằng kỳ lạ' - làm chậm việc tuyển dụng và thắt chặt nguồn cung lao động, với chi phí vay dao động trong khoảng 4%, thử thách tính linh hoạt của chính sách." Các nhà đầu tư bán lẻ cũng nắm bắt được mối lo ngại này, cho rằng: "Việc chính phủ đóng cửa 41 ngày là sự lặp lại của năm 2019. Fed có thể có xu hướng thử nghiệm trong các đợt cắt giảm lãi suất mù quáng, làm giảm khả năng cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào cuối năm nay."

Về lâu dài, con số CPI này sẽ tạo ra một mức sàn cho các tài sản rủi ro, nhưng các yếu tố bên ngoài đang thúc đẩy sự bất ổn. Hậu quả của những lời lẽ về thuế quan có thể tiếp tục đẩy một số chi phí nhập khẩu lên cao. Mặc dù chi tiêu vốn AI đóng góp 1,1% vào mức tăng trưởng trong nửa đầu năm, nhưng điều này vẫn chưa đủ để che giấu sự yếu kém của người tiêu dùng. Nếu việc đóng cửa kéo dài đến đầu tháng 11 như dự kiến, hố đen việc làm sẽ làm trầm trọng thêm xung đột giữa nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang: lạm phát ổn định so với việc làm tối đa. Thị trường có thể bước vào giai đoạn giao dịch đi ngang sau khi phục hồi ngắn hạn, với chỉ số đô la Mỹ giữ trên 90 và vàng dao động trên 4.000. Sự đồng thuận của các nhà giao dịch đang nổi lên: Fed sẽ neo giữ con đường của mình bằng cách cắt giảm lãi suất thận trọng, tránh các biện pháp kích thích sớm làm bùng phát lại áp lực giá. Thị trường cần chờ đợi những tín hiệu tinh tế từ tuyên bố của tuần tới để nhận ra mức độ của các biện pháp nới lỏng trong năm nay.