เมื่อวันศุกร์ (24 ตุลาคม) กระทรวงแรงงานสหรัฐฯ ได้เผยแพร่ข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ประจำเดือนกันยายนในที่สุด ซึ่งล่าช้ากว่ากำหนดเนื่องจากรัฐบาลปิดทำการ ดัชนี CPI ทั่วไปเพิ่มขึ้น 3.0% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน เร่งตัวขึ้นเล็กน้อยจาก 2.9% ในเดือนสิงหาคม แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 3.1% ดัชนี CPI พื้นฐาน ซึ่งไม่รวมหมวดอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้น 3.0% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.1% เช่นกัน และเพิ่มขึ้นเพียง 0.2% เมื่อเทียบกับ 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แม้ว่าตัวเลขนี้ไม่ได้บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะผ่อนคลายลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ก็ถือเป็นสัญญาณที่ดีสำหรับการประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในสัปดาห์หน้าตามที่คาดการณ์ไว้ การปิดทำการที่กินเวลานานกว่าสามสัปดาห์ทำให้ดัชนี CPI แทบจะไม่ได้ถูกมองว่าเป็นตัวบ่งชี้ "กิจกรรมที่สำคัญ" แต่ตัวบ่งชี้อื่นๆ ที่ตามมา เช่น ข้อมูลการจ้างงานยังคงติดหล่มอยู่ในความไม่แน่นอน ซึ่งทำให้ตลาดตีความแนวทางการดำเนินงานของเฟดได้ยากขึ้น ปฏิกิริยาของตลาดในทันทีนั้นเป็นไปในเชิงขาขึ้นเล็กน้อย โดยดัชนีดอลลาร์สหรัฐลดลง 0.3% จากประมาณ 90.15 และทองคำพุ่งขึ้น 30 ดอลลาร์เป็น 4,089 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งเน้นถึงการดึงดันระหว่างการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงและการคาดหวังที่ผ่อนคลายลง

การสั่นสะเทือนของตลาดแบบเรียลไทม์: ความประหลาดใจที่ต่ำกว่าที่คาดไว้จุดชนวนให้เกิดการขาขึ้น

เมื่อมีการเปิดเผยข้อมูล ตลาดก็ฟื้นตัวขึ้นอย่างโล่งใจ ราคาทองคำพุ่งขึ้นราว 30 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลาสั้นๆ สู่ระดับสูงสุดที่ 4,092.65 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ร่วงลงเกือบ 30 จุด แตะระดับต่ำสุดที่ 98.7190 ดัชนีความผันผวน CBOE (VIX) ลดลง 0.71 จุด มาอยู่ที่ 16.59 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสองสัปดาห์ ต่อมา สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหุ้นก็ปรับตัวสูงขึ้น และเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ก็มีความชันมากขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปี ลดลง 3 จุดพื้นฐาน มาอยู่ที่ 3.453% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 3.985% ส่วนต่างราคา 2/10 เพิ่มขึ้นเป็น 52 จุดพื้นฐาน จาก 50.8 จุดพื้นฐานในวันพฤหัสบดี ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการคลายความไม่แน่นอนที่สะสมในช่วงปิดประเทศอย่างเป็นระเบียบ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างต่อเนื่อง แต่ก็ไม่ได้เพิ่มขึ้นตามที่คาดการณ์ไว้ ความผันผวนของราคาพลังงาน (ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน แต่ราคาไฟฟ้าลดลง 0.5% และราคาก๊าซธรรมชาติลดลง 1.2%) เป็นปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนเศรษฐกิจ ขณะที่ต้นทุนบริการและที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวลงช่วยบรรเทาผลกระทบได้บ้าง เมื่อเทียบกับการจ้างงานที่เติบโตเพียง 22,000 ตำแหน่งในเดือนสิงหาคม ดัชนี CPI นี้แม้จะไม่ติดลบ แต่ก็ถูกมองว่าเป็น "บวก" เมื่อเทียบกับภาวะสุญญากาศทางข้อมูล ซึ่งเป็นแรงผลักดันให้สินทรัพย์เสี่ยงฟื้นตัวในระยะสั้น



ความรู้สึกก่อนและหลังการเปิดเผยข้อมูลมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน ก่อนการเปิดเผยข้อมูล เทรดเดอร์ต่างคาดการณ์ไว้ที่ระดับ 3.1% เพราะเกรงว่าอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นอาจบีบให้เฟดต้องเข้มงวดนโยบายการเงินมากขึ้น นักสังเกตการณ์ฟอเร็กซ์ผู้มากประสบการณ์รายหนึ่งกล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "หากดัชนี CPI สูงเกิน 3.1% ความฝันที่จะลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปีนี้จะพังทลาย และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอาจกลับมามีแนวโน้มขาขึ้นอีกครั้ง" นักลงทุนรายย่อยก็ระมัดระวังเช่นกัน โดยเทรดเดอร์สวิงระหว่างวันรายหนึ่งให้ความเห็นว่า "ความล่าช้าของข้อมูลกลายเป็นเรื่องปกติท่ามกลางภาวะปิดทำการ และความคาดหวังในเชิงรุกกำลังฉุดรั้งนักลงทุนขาขึ้น" อย่างไรก็ตาม สถานการณ์กลับพลิกผันอย่างรวดเร็วหลังจากการเปิดเผยข้อมูล ดัชนีหุ้นล่วงหน้าพุ่งสูงขึ้น ดัชนี VIX ร่วงลง และดัชนี CPI ที่อ่อนตัวกว่าที่คาดการณ์ไว้ครอบงำตลาด นักวิเคราะห์สถาบันเน้นย้ำว่าตัวเลขดังกล่าว "ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 0.1% ซึ่งตอกย้ำแรงจูงใจของธนาคารกลางในการให้ความสำคัญกับการจ้างงานเป็นอันดับแรก" นักยุทธศาสตร์มหภาคอีกรายหนึ่งสังเกตว่า "ด้วยอัตราดอกเบี้ยหลักที่อยู่ที่เพียง 0.2% เมื่อเทียบเป็นรายเดือน สัญญาณของการลดอัตราเงินเฟ้อภาคบริการก็เริ่มปรากฏให้เห็น ซึ่งทำให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในสัปดาห์หน้าแทบจะแน่นอนแล้ว"

ปฏิกิริยาของนักลงทุนรายย่อยนั้นตรงไปตรงมาและชัดเจนกว่า เทรดเดอร์รายหนึ่งกล่าวว่า "ดัชนี CPI ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และราคาทองคำเพิ่มขึ้น 30 ดอลลาร์!" บัดนี้ คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) สามารถผ่อนคลายนโยบายการเงินได้อย่างมั่นใจ ตัวเลข 3.0% เปิดโอกาสให้เกิดแนวโน้มขาขึ้น และดัชนี VIX ที่ร่วงลงก็เป็นสัญญาณที่ดี เมื่อเทียบกับสัปดาห์ก่อนการประกาศ ความสนใจส่วนใหญ่อยู่ที่ความกังวลเกี่ยวกับราคาสินค้านำเข้าที่สูงขึ้น (เช่น เฟอร์นิเจอร์) อันเนื่องมาจากวาทกรรมด้านภาษีศุลกากร นักลงทุนรายย่อยโต้แย้งว่า "อัตราเงินเฟ้ออาจฟื้นตัวขึ้นเนื่องจากปัจจัยภายนอก และเฟดควรระมัดระวังการลดอัตราดอกเบี้ยก่อนกำหนด" บัดนี้ เสียงเหล่านี้ได้จางหายไป ถูกแทนที่ด้วยการตีความในแง่ดีของ "แรงกดดันด้านลบ" ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่สูงกว่าในเดือนสิงหาคมแต่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ความสมดุลนี้จึงส่งผลดีต่อเฟด โดยป้องกันไม่ให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงเกินการควบคุม แม้ว่าการจ้างงานจะอ่อนแอก็ตาม โดยรวมแล้ว ตลาดได้เปลี่ยนจากความระมัดระวังในเชิงรุกไปสู่การผ่อนคลายเชิงผ่อนคลายในอนาคต นักลงทุนสถาบันให้ความสำคัญกับการสนับสนุนข้อมูลต่อนโยบายหลัก ขณะที่นักลงทุนรายย่อยให้ความสำคัญกับการเชื่อมโยงกับสินทรัพย์เกิดใหม่มากขึ้น โดยการดีดตัวกลับของทองคำกลายมาเป็นประเด็นหลักที่ทุกคนเห็นพ้องต้องกัน

การเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงลำพัง แต่แฝงอยู่ในบริบทเศรษฐกิจมหภาคที่กว้างขึ้น แม้ว่าดัชนี CPI เดือนกันยายนจะสะท้อนถึงแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อราคาผู้บริโภค แต่การชะลอตัวที่ไม่คาดคิดของตัวชี้วัดหลักได้บรรเทาความกังวลเกี่ยวกับ "ราคาพุ่งสูงขึ้น" ลงบ้าง นักเศรษฐศาสตร์จากสถาบันชั้นนำให้ความเห็นว่า "อัตราเงินเฟ้อกำลังค่อยๆ สูงขึ้น แต่ยังไม่หลุดพ้นจากการควบคุม เมื่อรวมกับการจ้างงานที่ซบเซาในช่วงฤดูร้อน 'เส้นทางที่ปราศจากความเสี่ยง' ของประธานเฟด พาวเวลล์ กำลังกลายเป็นความจริง" อดีตเทรดเดอร์วอลล์สตรีทท่านหนึ่งได้สะท้อนถึงความรู้สึกนี้ว่า "ท่ามกลางหลุมดำของข้อมูลการจ้างงาน ดัชนี CPI นี้ทำหน้าที่เป็นสัญญาณนำทางการประชุมสัปดาห์หน้าเพื่อให้ความสำคัญกับตลาดแรงงานมากกว่าการต่อต้านเงินเฟ้ออย่างจริงจัง" ในอดีต ในช่วงที่ดัชนี CPI ปิดทำการ 35 วันในปี 2019 ดัชนี CPI ได้ชะลอความผันผวนที่ทวีความรุนแรงขึ้น อย่างไรก็ตาม ตัวเลข 3.0% นี้ใกล้เคียงกับระดับกลางมากกว่าครั้งนั้น ซึ่งหลีกเลี่ยงการเปลี่ยนแปลงจากนโยบายการเงินแบบเหยี่ยวไปสู่นโยบายการเงินแบบนกพิราบอย่างรุนแรง ความรู้สึกของตลาดจึงเปลี่ยนไปจากความวิตกกังวลก่อนเปิดตลาด—ศักยภาพของเฟดในการดำเนินการรอดูสถานการณ์อย่างระมัดระวังเมื่อขาดข้อมูล—ไปเป็นฉันทามติเกี่ยวกับ "การผ่อนคลายที่จำกัด" โดยมีสัญญาณเริ่มแรกของการสะสมตำแหน่งขายชอร์ตในดอลลาร์สหรัฐ

แนวโน้ม: เส้นทางของเฟดในภาวะสุญญากาศข้อมูล: การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวังกลายเป็นประเด็นหลัก

คาดว่าการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในสัปดาห์หน้าจะส่งผลให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน ซึ่งจะส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลดลงเหลือ 3.75%-4% ตามที่คาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางในปีนี้ยังคงไม่แน่นอน แม้ว่าดัชนี CPI จะไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ แต่ก็ไม่ได้ช่วยพลิกฟื้นแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ประกอบกับการปิดทำการที่ยืดเยื้อ (ตลาดคาดการณ์ว่าจะมีระยะเวลา 41 วัน จนถึงต้นเดือนพฤศจิกายน) รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนตุลาคมอาจไม่ได้รับการเผยแพร่ตามกำหนดเวลา ซึ่งจะทำให้ภาพรวมการจ้างงานคลุมเครือมากขึ้น มุมมองของสถาบันต่างๆ กำลังมีแนวโน้มอนุรักษ์นิยมมากขึ้น นักเขียนคอลัมน์คนหนึ่งเตือนว่า "ช่องว่างของข้อมูลอาจบังคับให้เฟดต้องรักษา 'สมดุลที่คาดเดายาก' นั่นคือการจ้างงานที่ชะลอตัวลงและอุปทานแรงงานที่ตึงตัว ขณะที่ต้นทุนการกู้ยืมอยู่ในระดับ 4% ซึ่งเป็นการทดสอบความยืดหยุ่นของนโยบาย" นักลงทุนรายย่อยก็จับประเด็นที่น่ากังวลนี้เช่นกัน โดยระบุว่า "การปิดทำการ 41 วันนั้นถือเป็นการซ้ำรอยที่เกิดขึ้นในปี 2019 เฟดอาจมีแนวโน้มที่จะทดลองบินแบบไม่มีแผน โดยลดความน่าจะเป็นของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.50 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปีนี้"

ในระยะยาว ตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) จะเป็นพื้นฐานสำหรับสินทรัพย์เสี่ยง แต่ปัจจัยภายนอกกำลังขับเคลื่อนความไม่แน่นอน ผลพวงจากนโยบายภาษีศุลกากรอาจยังคงผลักดันให้ต้นทุนการนำเข้าบางส่วนสูงขึ้น แม้ว่าการใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI จะมีส่วนช่วยผลักดันการเติบโต 1.1% ในช่วงครึ่งปีแรก แต่ก็ยังไม่เพียงพอที่จะปกปิดความอ่อนแอของผู้บริโภค หากการปิดระบบยังคงดำเนินต่อไปจนถึงต้นเดือนพฤศจิกายนตามที่คาดการณ์ไว้ หลุมดำด้านการจ้างงานจะยิ่งทำให้ความขัดแย้งระหว่างภารกิจสองประการของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) รุนแรงขึ้น นั่นคือ อัตราเงินเฟ้อที่คงที่เทียบกับการจ้างงานสูงสุด ตลาดอาจเข้าสู่ช่วงการซื้อขายแบบไซด์เวย์หลังจากการฟื้นตัวระยะสั้น โดยดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ทรงตัวเหนือ 90 จุด และทองคำทรงตัวเหนือ 4,000 จุด ความเห็นพ้องของเทรดเดอร์เริ่มปรากฏชัดขึ้น: เฟดจะยึดเส้นทางด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างระมัดระวัง หลีกเลี่ยงมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจก่อนกำหนดที่จะจุดชนวนแรงกดดันด้านราคาอีกครั้ง ตลาดจำเป็นต้องรอสัญญาณที่ละเอียดอ่อนจากแถลงการณ์ในสัปดาห์หน้า เพื่อประเมินระดับความลึกของมาตรการผ่อนคลายทางการเงินในปีนี้