Liệu việc Fed cắt giảm lãi suất tuần này có phải là một kết quả đã được dự đoán trước? Sự chia rẽ nội bộ ngày càng leo thang, và dữ liệu việc làm ảm đạm cùng giai đoạn kết thúc QT đang làm gia tăng biến động thị trường!
2025-10-29 08:58:42
Việc công bố cắt giảm lãi suất sẽ là phần dễ dàng khi Cục Dự trữ Liên bang kết thúc cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày vào thứ Tư. Phần khó khăn sẽ là xử lý các chi tiết khác hiện đang đặt ra thách thức lớn cho việc hoạch định chính sách.
Thị trường đang định giá gần 100% khả năng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ chấp thuận lần cắt giảm lãi suất quỹ liên bang thứ hai liên tiếp thêm một phần tư điểm (0,25 điểm phần trăm), hiện đang nhắm mục tiêu vào phạm vi từ 4% đến 4,25%.
Trong số những nội dung khác, các nhà hoạch định chính sách có thể sẽ thảo luận về lộ trình điều chỉnh giảm trong tương lai, những thách thức do thiếu dữ liệu kinh tế và thời gian biểu chấm dứt việc giảm danh mục trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp.
Đằng sau tất cả những cuộc thảo luận này là sự khác biệt ngày càng tăng về quan điểm liên quan đến lộ trình tương lai của chính sách tiền tệ.
“Họ đang ở giai đoạn trong chu kỳ chính sách, nơi có sự chia rẽ thực sự giữa những người nói rằng chúng ta có thể cắt giảm lãi suất nhưng tôi chưa sẵn sàng cắt giảm thêm nữa, và những người nói rằng bất chấp rủi ro, bây giờ là lúc phải hành động nhiều hơn nữa”, Bill Inglis, giáo sư Đại học Yale và cựu giám đốc phụ trách tiền tệ của Fed, cho biết. “Có những người muốn cắt giảm ngay bây giờ và những người muốn chờ đợi và xem thêm dữ liệu.”
Dựa trên các tuyên bố gần đây và quan điểm chung của Phố Wall, Thống đốc mới được bổ nhiệm Stephen Milan có khả năng sẽ bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lớn hơn, như ông đã làm tại cuộc họp FOMC vào tháng 9.
Trong khi đó, Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Dallas Lori Logan, và Chủ tịch Fed St. Louis Jeffrey Schmid đã bày tỏ sự miễn cưỡng trong việc tiếp tục cắt giảm lãi suất đáng kể, mặc dù chưa rõ liệu họ có bỏ phiếu chống lại bất kỳ đợt cắt giảm nào trong tuần này hay không. Chỉ có Milan thực sự phản đối trong cuộc bỏ phiếu của ủy ban với tỷ lệ 11-1 vào tháng trước về việc cắt giảm 25 điểm cơ bản; ông muốn cắt giảm 50 điểm cơ bản.
Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ cố gắng thu hẹp khoảng cách sau khi bày tỏ lo ngại về thị trường lao động trong bài phát biểu gần đây cho thấy ông sẽ tán thành việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10.
Các nhà đầu tư sẽ theo dõi Chủ tịch Fed, người sẽ rời nhiệm sở vào tháng 5 năm 2026, để biết hướng dẫn về các quan điểm hiện hành.
"Tôi dự đoán ông ấy sẽ cố gắng giữ bình tĩnh và không tiết lộ quá nhiều thông tin vào tháng 12", Inglis nói, ám chỉ đến cuộc họp chính sách tiếp theo sau cuộc họp này. "Tôi không nghĩ ông ấy muốn bị ràng buộc vào việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Nhưng mặt khác, ông ấy có vẻ lo ngại về thị trường lao động và triển vọng hoạt động kinh tế thực tế, vì vậy ông ấy không muốn tỏ ra diều hâu."
Theo công cụ FedWatch của CME Group, thị trường hiện cũng gần như chắc chắn sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12, do đó, sẽ cần rất nhiều nỗ lực để thuyết phục Phố Wall ngừng kỳ vọng Fed sẽ nới lỏng hơn nữa.
Mối quan tâm về việc làm
Một lý do lớn khiến các quan chức nghiêng về việc điều chỉnh giảm là những lo ngại về thị trường lao động. Ngay cả khi không có dữ liệu, vẫn có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy lạm phát đang chậm lại, mặc dù tình trạng sa thải dường như không tăng tốc, theo dữ liệu về đơn xin trợ cấp thất nghiệp của các tiểu bang (vẫn tiếp diễn bất chấp việc chính phủ liên bang đóng cửa).
Trên thực tế, những lo ngại về việc làm có thể khiến Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất cho đến năm 2026, Luke Tilly, nhà kinh tế trưởng tại Wilmington Trust, cho biết.
"Chúng tôi dự kiến sẽ có đợt cắt giảm 0,25 điểm phần trăm vào thứ Tư, tiếp theo là một đợt cắt giảm khác vào tháng 12, và sau đó là các đợt cắt giảm tiếp theo vào tháng 1, tháng 3 và tháng 4", Tilly nói. "Điều đó sẽ đưa lãi suất về mức mà chúng tôi coi là trung lập, tức là 2,75% đến 3%."
Các quan chức Fed đã chỉ ra vào tháng 9 thông qua "biểu đồ chấm" của họ rằng họ sẽ không đạt được mức lãi suất không thúc đẩy cũng không kìm hãm tăng trưởng - cái gọi là lãi suất "trung lập" - cho đến năm 2027 - và thậm chí khi đó, mức lãi suất này vẫn sẽ cao hơn 25 điểm cơ bản so với dự đoán của Tilly.
Tuy nhiên, ông tin rằng Fed không còn lựa chọn nào khác ngoài việc ứng phó với tình trạng yếu kém của thị trường lao động, đặc biệt là khi nó đặt ra thách thức đối với mức tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ đáng ngạc nhiên trong nửa cuối năm nay.
Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed, nhưng những lo ngại về việc làm đã thu hút sự chú ý của Fed nhiều hơn. Tuần trước, Cục Thống kê Lao động đã báo cáo, dữ liệu chính thức duy nhất được công bố trong thời gian chính phủ đóng cửa, rằng lạm phát hàng năm, được đo bằng Chỉ số Giá tiêu dùng, đã chững lại ở mức 3% trong tháng 9.
Thách thức của sự khan hiếm dữ liệu
Bên cạnh báo cáo CPI, các ngân hàng trung ương còn phải đối mặt với thách thức bổ sung là tình trạng mất dữ liệu liên quan đến việc chính phủ đóng cửa.
Tilly cho biết: "Thật khó để xây dựng chính sách đạt được cả hai mục tiêu... khi bạn không có dữ liệu về ít nhất một trong hai mục tiêu đó", ám chỉ đến nhiệm vụ kép của Fed là tối đa hóa việc làm và duy trì sự ổn định giá cả, cũng như báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 bị thiếu do chính phủ đóng cửa.
Tilly cho biết: “Tôi dự đoán họ sẽ truyền tải nhiều sự không chắc chắn hơn về con đường tương lai và họ phải chuẩn bị xoay trục và giữ nguyên lãi suất nếu cần thiết hoặc cắt giảm lãi suất nhanh hơn khi dữ liệu cuối cùng được công bố”.
Cuối cùng, thị trường sẽ tìm kiếm câu trả lời rõ ràng hơn về thời điểm Fed sẽ ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la, chủ yếu là trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp. Quá trình này, được gọi là thắt chặt định lượng (QT), bao gồm việc cho phép tiền thu được từ các chứng khoán đáo hạn được luân chuyển thay vì tái đầu tư như bình thường.
Trong bài phát biểu gần đây, Powell cho biết Fed đang tiến gần đến việc chấm dứt chương trình QT. Mặc dù tình hình tài chính nhìn chung vẫn ổn định, nhưng gần đây đã có một số dấu hiệu cho thấy thị trường ngắn hạn đang thắt chặt. Với việc các khoản vay qua đêm của Fed gần như cạn kiệt, các quan chức có thể sẽ phát tín hiệu trong tuần này rằng chương trình QT đang ở giai đoạn cuối.
Bình luận của thị trường chia rẽ về việc liệu Fed có công bố kết thúc chương trình thực sự hay báo hiệu ngày dừng trong tương lai hay không.
“Có những dấu hiệu cho thấy họ đang tiến gần đến đáy về mức độ an toàn dự trữ và thực sự đang có sự thắt chặt về thanh khoản, có thể nói như vậy. Đó là lý do tại sao tôi kỳ vọng sẽ có những thông báo, nếu không muốn nói là hành động”, Tilly nói.
Thị trường đang định giá gần 100% khả năng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ chấp thuận lần cắt giảm lãi suất quỹ liên bang thứ hai liên tiếp thêm một phần tư điểm (0,25 điểm phần trăm), hiện đang nhắm mục tiêu vào phạm vi từ 4% đến 4,25%.
Trong số những nội dung khác, các nhà hoạch định chính sách có thể sẽ thảo luận về lộ trình điều chỉnh giảm trong tương lai, những thách thức do thiếu dữ liệu kinh tế và thời gian biểu chấm dứt việc giảm danh mục trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp.
Đằng sau tất cả những cuộc thảo luận này là sự khác biệt ngày càng tăng về quan điểm liên quan đến lộ trình tương lai của chính sách tiền tệ.
“Họ đang ở giai đoạn trong chu kỳ chính sách, nơi có sự chia rẽ thực sự giữa những người nói rằng chúng ta có thể cắt giảm lãi suất nhưng tôi chưa sẵn sàng cắt giảm thêm nữa, và những người nói rằng bất chấp rủi ro, bây giờ là lúc phải hành động nhiều hơn nữa”, Bill Inglis, giáo sư Đại học Yale và cựu giám đốc phụ trách tiền tệ của Fed, cho biết. “Có những người muốn cắt giảm ngay bây giờ và những người muốn chờ đợi và xem thêm dữ liệu.”
Dựa trên các tuyên bố gần đây và quan điểm chung của Phố Wall, Thống đốc mới được bổ nhiệm Stephen Milan có khả năng sẽ bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lớn hơn, như ông đã làm tại cuộc họp FOMC vào tháng 9.
Trong khi đó, Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack, Chủ tịch Fed Dallas Lori Logan, và Chủ tịch Fed St. Louis Jeffrey Schmid đã bày tỏ sự miễn cưỡng trong việc tiếp tục cắt giảm lãi suất đáng kể, mặc dù chưa rõ liệu họ có bỏ phiếu chống lại bất kỳ đợt cắt giảm nào trong tuần này hay không. Chỉ có Milan thực sự phản đối trong cuộc bỏ phiếu của ủy ban với tỷ lệ 11-1 vào tháng trước về việc cắt giảm 25 điểm cơ bản; ông muốn cắt giảm 50 điểm cơ bản.
Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ cố gắng thu hẹp khoảng cách sau khi bày tỏ lo ngại về thị trường lao động trong bài phát biểu gần đây cho thấy ông sẽ tán thành việc cắt giảm lãi suất vào tháng 10.
Các nhà đầu tư sẽ theo dõi Chủ tịch Fed, người sẽ rời nhiệm sở vào tháng 5 năm 2026, để biết hướng dẫn về các quan điểm hiện hành.
"Tôi dự đoán ông ấy sẽ cố gắng giữ bình tĩnh và không tiết lộ quá nhiều thông tin vào tháng 12", Inglis nói, ám chỉ đến cuộc họp chính sách tiếp theo sau cuộc họp này. "Tôi không nghĩ ông ấy muốn bị ràng buộc vào việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Nhưng mặt khác, ông ấy có vẻ lo ngại về thị trường lao động và triển vọng hoạt động kinh tế thực tế, vì vậy ông ấy không muốn tỏ ra diều hâu."
Theo công cụ FedWatch của CME Group, thị trường hiện cũng gần như chắc chắn sẽ cắt giảm lãi suất vào tháng 12, do đó, sẽ cần rất nhiều nỗ lực để thuyết phục Phố Wall ngừng kỳ vọng Fed sẽ nới lỏng hơn nữa.
Mối quan tâm về việc làm
Một lý do lớn khiến các quan chức nghiêng về việc điều chỉnh giảm là những lo ngại về thị trường lao động. Ngay cả khi không có dữ liệu, vẫn có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy lạm phát đang chậm lại, mặc dù tình trạng sa thải dường như không tăng tốc, theo dữ liệu về đơn xin trợ cấp thất nghiệp của các tiểu bang (vẫn tiếp diễn bất chấp việc chính phủ liên bang đóng cửa).
Trên thực tế, những lo ngại về việc làm có thể khiến Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất cho đến năm 2026, Luke Tilly, nhà kinh tế trưởng tại Wilmington Trust, cho biết.
"Chúng tôi dự kiến sẽ có đợt cắt giảm 0,25 điểm phần trăm vào thứ Tư, tiếp theo là một đợt cắt giảm khác vào tháng 12, và sau đó là các đợt cắt giảm tiếp theo vào tháng 1, tháng 3 và tháng 4", Tilly nói. "Điều đó sẽ đưa lãi suất về mức mà chúng tôi coi là trung lập, tức là 2,75% đến 3%."
Các quan chức Fed đã chỉ ra vào tháng 9 thông qua "biểu đồ chấm" của họ rằng họ sẽ không đạt được mức lãi suất không thúc đẩy cũng không kìm hãm tăng trưởng - cái gọi là lãi suất "trung lập" - cho đến năm 2027 - và thậm chí khi đó, mức lãi suất này vẫn sẽ cao hơn 25 điểm cơ bản so với dự đoán của Tilly.
Tuy nhiên, ông tin rằng Fed không còn lựa chọn nào khác ngoài việc ứng phó với tình trạng yếu kém của thị trường lao động, đặc biệt là khi nó đặt ra thách thức đối với mức tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ đáng ngạc nhiên trong nửa cuối năm nay.
Mặc dù lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed, nhưng những lo ngại về việc làm đã thu hút sự chú ý của Fed nhiều hơn. Tuần trước, Cục Thống kê Lao động đã báo cáo, dữ liệu chính thức duy nhất được công bố trong thời gian chính phủ đóng cửa, rằng lạm phát hàng năm, được đo bằng Chỉ số Giá tiêu dùng, đã chững lại ở mức 3% trong tháng 9.
Thách thức của sự khan hiếm dữ liệu
Bên cạnh báo cáo CPI, các ngân hàng trung ương còn phải đối mặt với thách thức bổ sung là tình trạng mất dữ liệu liên quan đến việc chính phủ đóng cửa.
Tilly cho biết: "Thật khó để xây dựng chính sách đạt được cả hai mục tiêu... khi bạn không có dữ liệu về ít nhất một trong hai mục tiêu đó", ám chỉ đến nhiệm vụ kép của Fed là tối đa hóa việc làm và duy trì sự ổn định giá cả, cũng như báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 bị thiếu do chính phủ đóng cửa.
Tilly cho biết: “Tôi dự đoán họ sẽ truyền tải nhiều sự không chắc chắn hơn về con đường tương lai và họ phải chuẩn bị xoay trục và giữ nguyên lãi suất nếu cần thiết hoặc cắt giảm lãi suất nhanh hơn khi dữ liệu cuối cùng được công bố”.
Cuối cùng, thị trường sẽ tìm kiếm câu trả lời rõ ràng hơn về thời điểm Fed sẽ ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la, chủ yếu là trái phiếu kho bạc và chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp. Quá trình này, được gọi là thắt chặt định lượng (QT), bao gồm việc cho phép tiền thu được từ các chứng khoán đáo hạn được luân chuyển thay vì tái đầu tư như bình thường.
Trong bài phát biểu gần đây, Powell cho biết Fed đang tiến gần đến việc chấm dứt chương trình QT. Mặc dù tình hình tài chính nhìn chung vẫn ổn định, nhưng gần đây đã có một số dấu hiệu cho thấy thị trường ngắn hạn đang thắt chặt. Với việc các khoản vay qua đêm của Fed gần như cạn kiệt, các quan chức có thể sẽ phát tín hiệu trong tuần này rằng chương trình QT đang ở giai đoạn cuối.
Bình luận của thị trường chia rẽ về việc liệu Fed có công bố kết thúc chương trình thực sự hay báo hiệu ngày dừng trong tương lai hay không.
“Có những dấu hiệu cho thấy họ đang tiến gần đến đáy về mức độ an toàn dự trữ và thực sự đang có sự thắt chặt về thanh khoản, có thể nói như vậy. Đó là lý do tại sao tôi kỳ vọng sẽ có những thông báo, nếu không muốn nói là hành động”, Tilly nói.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
