การประกาศลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นเรื่องง่ายเมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ เสร็จสิ้นการประชุมนโยบายสองวันในวันพุธ ส่วนที่ยากคือการจัดการกับรายละเอียดอื่นๆ ที่ขณะนี้เป็นความท้าทายสำคัญต่อการกำหนดนโยบาย

ตลาดกำลังกำหนดราคาไว้ที่ความน่าจะเป็นเกือบ 100% ว่าคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของรัฐบาลกลางจะอนุมัติการลดอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางลงเป็นครั้งที่สองติดต่อกัน (0.25 จุดเปอร์เซ็นต์) ซึ่งปัจจุบันตั้งเป้าไว้ที่ 4% ถึง 4.25%

เหนือสิ่งอื่นใด ผู้กำหนดนโยบายมีแนวโน้มที่จะหารือกันถึงแนวทางการปรับลดลงในอนาคต ความท้าทายที่เกิดจากการขาดข้อมูลเศรษฐกิจ และตารางเวลาสำหรับการยุติการลดขนาดพอร์ตโฟลิโอหลักทรัพย์ที่รองรับด้วยพันธบัตรกระทรวงการคลังและสินเชื่อที่อยู่อาศัย

การพิจารณาอย่างรอบคอบทั้งหมดนี้มีพื้นฐานอยู่บนความคิดเห็นที่แตกต่างกันมากขึ้นเกี่ยวกับแนวทางในอนาคตของนโยบายการเงิน



บิล อิงกลิส ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยเยลและอดีตผู้อำนวยการฝ่ายกิจการการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ กล่าวว่า "พวกเขาอยู่ในจุดหนึ่งของวัฏจักรนโยบายที่มีช่องว่างระหว่างกลุ่มคนที่คิดว่าเราอาจปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่ผมยังไม่พร้อมที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง กับกลุ่มคนที่คิดว่าแม้จะมีความเสี่ยง แต่ก็ถึงเวลาที่จะต้องดำเนินการเพิ่มเติมแล้ว บางคนต้องการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทันที ขณะที่บางคนต้องการรอและดูข้อมูลเพิ่มเติม"

จากแถลงการณ์ล่าสุดและความเห็นที่แพร่หลายของ Wall Street ผู้ว่าการคนใหม่ สตีเฟน มิลาน มีแนวโน้มที่จะลงคะแนนไม่เห็นด้วยกับการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ เช่นเดียวกับที่เขาทำในการประชุม FOMC เมื่อเดือนกันยายน

ขณะเดียวกัน เบธ แฮมมาร์ก ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์, ลอรี โลแกน ประธานเฟดสาขาดัลลัส และเจฟฟรีย์ ชมิด ประธานเฟดสาขาเซนต์หลุยส์ แสดงความลังเลที่จะลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมีนัยสำคัญอีก แม้ว่าจะยังไม่แน่ชัดว่าพวกเขาจะลงคะแนนคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้หรือไม่ มีเพียงมิลานเท่านั้นที่ลงคะแนนคัดค้านการลดอัตราดอกเบี้ยในการลงมติของคณะกรรมการเมื่อเดือนที่แล้ว ซึ่งมติเห็นชอบการลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐาน 11 ต่อ 1 โดยเขาต้องการให้ลดอัตราดอกเบี้ยลง 50 จุดพื้นฐาน

ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ จะพยายามเชื่อมช่องว่าง โดยแสดงความกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงานในสุนทรพจน์ล่าสุดที่แนะนำให้รับรองการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม

นักลงทุนจะจับตาดูประธานเฟดซึ่งจะออกจากตำแหน่งในเดือนพฤษภาคม 2569 เพื่อรับทราบแนวทางเกี่ยวกับมุมมองในปัจจุบัน

“ผมคาดว่าเขาจะพยายามวางกรอบให้แคบลงและไม่เปิดเผยข้อมูลมากเกินไปในเดือนธันวาคม” อิงกลิสกล่าว โดยอ้างถึงการประชุมนโยบายครั้งต่อไปหลังจากนี้ “ผมไม่คิดว่าเขาต้องการถูกจำกัดด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่ในทางกลับกัน เขาดูเหมือนจะกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงานและแนวโน้มกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ดังนั้นเขาจึงไม่ต้องการแสดงท่าทีแข็งกร้าว”

ในปัจจุบัน ตลาดยังมองเห็นความแน่นอนเกือบ 100% ว่าอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมจะถูกปรับลด ตามเครื่องมือ FedWatch ของ CME Group ดังนั้น จะต้องใช้เวลาพอสมควรในการโน้มน้าวให้ Wall Street หยุดคาดหวังการผ่อนคลายเพิ่มเติมจาก Fed

ความกังวลเกี่ยวกับการจ้างงาน

เหตุผลสำคัญประการหนึ่งที่เจ้าหน้าที่มีแนวโน้มที่จะปรับลดตัวเลขลงคือความกังวลเกี่ยวกับตลาดแรงงาน แม้จะไม่มีข้อมูล แต่ก็มีสัญญาณชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลง แม้ว่าการเลิกจ้างจะดูเหมือนไม่ได้เร่งตัวขึ้นก็ตาม ตามข้อมูลการยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานของรัฐ (ซึ่งยังคงมีอยู่แม้ว่ารัฐบาลกลางจะระงับการดำเนินการ)

ในความเป็นจริง ความกังวลเกี่ยวกับการจ้างงานอาจทำให้เฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ยจนถึงปี 2569 ลุค ทิลลี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Wilmington Trust กล่าว

“เราคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25 จุดในวันพุธ ตามด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนธันวาคม และหลังจากนั้นจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในเดือนมกราคม มีนาคม และเมษายน” ทิลลีกล่าว “นั่นจะทำให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับที่เราคิดว่าเป็นกลาง ซึ่งอยู่ที่ 2.75% ถึง 3%”

เจ้าหน้าที่เฟดระบุในเดือนกันยายนผ่าน "แผนภาพจุด" ว่าพวกเขาจะยังไม่บรรลุอัตราดอกเบี้ยที่ไม่กระตุ้นหรือยับยั้งการเติบโต - อัตราดอกเบี้ยที่เรียกว่า "เป็นกลาง" - จนกว่าจะถึงปี 2570 - และถึงตอนนั้นอัตราดอกเบี้ยก็จะสูงกว่าการคาดการณ์ของทิลลี 25 จุดพื้นฐาน

อย่างไรก็ตาม เขาเชื่อว่าเฟดไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากตอบสนองต่อความอ่อนแอของตลาดแรงงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเป็นความท้าทายต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจในช่วงครึ่งหลังของปีนี้

แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอยู่มาก แต่ความกังวลเกี่ยวกับการจ้างงานกลับกลายเป็นประเด็นที่เฟดให้ความสนใจมากขึ้น สำนักงานสถิติแรงงานรายงานเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นข้อมูลทางการเพียงฉบับเดียวที่เผยแพร่ในช่วงที่เศรษฐกิจปิดทำการ โดยระบุว่าอัตราเงินเฟ้อรายปี ซึ่งวัดโดยดัชนีราคาผู้บริโภค ทรงตัวอยู่ที่ 3% ในเดือนกันยายน

ความท้าทายของการขาดแคลนข้อมูล

นอกเหนือจากรายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) แล้ว ธนาคารกลางยังต้องเผชิญกับความท้าทายเพิ่มเติมจากการปกปิดข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับการปิดการทำงานของรัฐบาล

“เป็นเรื่องยากที่จะกำหนดนโยบายเพื่อบรรลุทั้งสองวัตถุประสงค์ ... เมื่อคุณไม่มีข้อมูลอย่างน้อยหนึ่งวัตถุประสงค์” ทิลลีกล่าว โดยอ้างถึงภารกิจสองประการของเฟดในการเพิ่มการจ้างงานสูงสุดและรักษาเสถียรภาพราคา รวมถึงรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกันยายนที่หายไปเนื่องจากการปิดหน่วยงาน

“ฉันคาดหวังว่าพวกเขาจะสื่อถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเส้นทางในอนาคตมากขึ้น และพวกเขาจะต้องเตรียมพร้อมที่จะเปลี่ยนแปลงและคงอัตราดอกเบี้ยไว้หากจำเป็น หรือจะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วมากขึ้นเมื่อได้รับข้อมูลในที่สุด” ทิลลีกล่าว

ในที่สุด ตลาดจะมองหาคำตอบที่ชัดเจนขึ้นว่าเฟดจะหยุดลดขนาดงบดุลมูลค่า 6.6 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อใด ซึ่งส่วนใหญ่เป็นพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยค้ำประกัน กระบวนการนี้เรียกว่าการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ซึ่งเกี่ยวข้องกับการอนุญาตให้ผลตอบแทนจากหลักทรัพย์ที่ครบกำหนดสามารถต่ออายุได้ แทนที่จะนำกลับไปลงทุนซ้ำตามปกติ

ในสุนทรพจน์ล่าสุด พาวเวลล์ระบุว่าความปรารถนาของเฟดที่จะยุติ QT กำลังใกล้เข้ามาแล้ว แม้ว่าภาวะการเงินโดยรวมจะยังอยู่ในเกณฑ์ดี แต่ก็มีสัญญาณบางอย่างที่บ่งชี้ถึงภาวะตึงตัวของตลาดระยะสั้น ด้วยแหล่งเงินทุนข้ามคืนของเฟดที่ใกล้จะหมดลง เจ้าหน้าที่จึงน่าจะส่งสัญญาณในสัปดาห์นี้ว่า QT กำลังอยู่ในขั้นตอนสุดท้าย

ความคิดเห็นของตลาดมีความเห็นแตกต่างกันว่าเฟดจะประกาศยุติโครงการจริงหรือแจ้งวันหยุดโครงการในอนาคต

“มีสัญญาณบ่งชี้ว่ากำลังใกล้ถึงจุดต่ำสุดในแง่ของความเพียงพอของเงินสำรอง และกำลังมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงในแง่ของสภาพคล่อง ดังนั้นผมจึงคาดว่าจะมีการประกาศออกมาบ้าง แม้ว่าจะยังไม่มีการดำเนินการใดๆ ก็ตาม” ทิลลีกล่าว