Bài viết này trước tiên giới thiệu ngắn gọn về cách sử dụng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn để dự đoán kết quả quyết định lãi suất của FOMC vào tháng 12, sau đó giải thích tác động của quyết định lãi suất của FOMC đối với lãi suất vay của Hoa Kỳ.

Bài thuyết trình sau đó bao gồm một số biểu đồ minh họa sự gia tăng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cho thấy mối lo ngại của thị trường về lạm phát và nguồn cung trái phiếu kho bạc tăng lên dẫn đến sự gia tăng này. Cuối cùng, bài thuyết trình đã tiết lộ mối quan hệ giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và mức tăng 50% của giá nhà đất tại Hoa Kỳ.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 6 tháng là chỉ báo hàng đầu về chính sách tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang.

Trước khi bắt đầu cuộc thảo luận này, hãy cùng điểm qua một số kết luận dễ áp dụng. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 6 tháng luôn là một chỉ báo hiệu quả cho động thái lãi suất tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) - thị trường diễn giải chính xác từng lời tuyên bố chính sách, bài phát biểu của các quan chức và các cuộc họp báo của Fed, và lợi suất hiện tại cho thấy Fed sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 12.

Thứ Sáu tuần trước, lợi suất đóng cửa ở mức 3,80% (đường màu đỏ), nằm trong vùng tô bóng của EFFR ( Lãi suất quỹ liên bang hiệu quả, một mức lãi suất chuẩn theo dõi hoạt động cho vay liên ngân hàng qua đêm hiện tại và là điểm neo cốt lõi của lãi suất chính sách của Fed ) trong phạm vi mục tiêu 3,75%-4,0%.

Ngay trước khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 10, lợi suất đã giảm xuống 3,75% và có xu hướng giảm, nhưng xu hướng này đã hoàn toàn đảo ngược kể từ đó.

Biến động của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 6 tháng phản ánh kỳ vọng của thị trường về lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong hai tháng tới và là chỉ báo cốt lõi để đánh giá dự đoán của thị trường trái phiếu về phạm vi lãi suất chính sách của Fed.

Nó đã dự đoán chính xác hai lần cắt giảm lãi suất gần đây nhất và cũng dự đoán thành công bốn lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vào năm 2024. Nó cũng hoạt động đặc biệt tốt trong chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2023 (trừ giai đoạn hoảng loạn ngân hàng vào tháng 3 năm 2023).

Lợi suất này chủ yếu dựa trên những thay đổi trong tín hiệu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang; các sự kiện hoảng loạn đột ngột được coi là cú sốc bất ngờ. Hơn nữa, vào đầu năm 2024, khi thị trường nói chung đang bị cuốn vào cơn sốt cắt giảm lãi suất, lợi suất này đã dự đoán sai về việc giảm lãi suất ngắn hạn.


(Biểu đồ hiển thị sự chồng chéo giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tháng 6 và EFFR)

Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lại tăng thay vì giảm.

Thứ Sáu tuần trước, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 4,11%, gần như không đổi so với mức của bảy ngày giao dịch trước đó. Lợi suất này đã tăng 12 điểm cơ bản so với ngày 28 tháng 10 (một ngày trước khi Fed cắt giảm lãi suất) và đã tăng tổng cộng 48 điểm cơ bản so với tháng 9 năm 2024, khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm là 3,63%.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 4,70%, so với mức 4,55% trước khi Fed hạ lãi suất vào tháng 10 và mức 3,94% trước khi Fed hạ lãi suất vào tháng 9 năm 2024. Fed hiện đã hạ lãi suất tổng cộng 150 điểm cơ bản, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng 76 điểm cơ bản trong cùng kỳ.

Hiện tượng này phản ánh rằng lợi suất dài hạn được xác định bởi động lực nội sinh của thị trường trái phiếu, thay vì bị chi phối trực tiếp bởi lãi suất chính sách ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang.


(Biểu đồ cho thấy xu hướng lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ; lợi suất tăng thay vì giảm sau khi chu kỳ cắt giảm lãi suất của Hoa Kỳ bắt đầu)

Đường cong lợi suất đảo ngược đã xuất hiện giữa trái phiếu chính phủ dài hạn và ngắn hạn.

Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào cuối tháng 10, đường cong lợi suất cho tất cả các kỳ hạn trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, từ 3 tháng đến 30 năm, đã tăng trên diện rộng và lãi suất thế chấp cũng tăng theo.

Tuy nhiên, lãi suất quỹ liên bang thực tế (EFFR) đã giảm 25 điểm cơ bản xuống còn 3,87% sau đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 10 (đường màu xanh lam trong biểu đồ).

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện tại là 4,11% (đường màu đỏ), cao hơn 24 điểm cơ bản so với EFFR. Trong điều kiện tín dụng thông thường, lợi suất dài hạn như lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm thường cao hơn lợi suất ngắn hạn như EFFR, và thường có chênh lệch lãi suất đáng kể.

Khi lợi suất ngắn hạn cao hơn lợi suất dài hạn, một "đường cong lợi suất đảo ngược" được hình thành. Kể từ đầu năm nay, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và EFFR đã nhiều lần cho thấy các mô hình đảo ngược và điều chỉnh xen kẽ.


(Biểu đồ hiển thị sự chồng chéo giữa lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm của Hoa Kỳ và EFFR)

Khám phá lý do lợi nhuận dài hạn tăng thay vì giảm

Mối quan tâm cốt lõi trên thị trường trái phiếu dài hạn là áp lực lạm phát và sự mở rộng nguồn cung trái phiếu, và thị trường trái phiếu luôn thận trọng về những vấn đề này.

Thị trường trái phiếu lo ngại về phản ứng không hiệu quả của Cục Dự trữ Liên bang đối với áp lực lạm phát, đồng thời cũng lo ngại về sự gia tăng nguồn cung trái phiếu mới do thâm hụt ngân sách chính phủ ngày càng gia tăng.

Nếu lạm phát tiếp tục tăng tốc - với lạm phát dịch vụ, chiếm khoảng 65% rổ lạm phát, là động lực chính, và lạm phát hàng hóa tăng theo - thị trường trái phiếu có thể đòi hỏi lợi suất cao hơn để bù đắp cho hai rủi ro chính là lạm phát và cung.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đóng cửa ở mức 4,70% vào thứ Sáu, tăng 15 điểm cơ bản so với ngày trước khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào cuối tháng 10.

Xu hướng tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm bắt đầu vào tháng 8 năm 2020, sau khi chạm mức thấp 1,0% trong thời gian ngắn vào tháng 3 năm 2020.

Lợi suất trước đây đã bị kìm hãm bởi chính sách nới lỏng định lượng (QE) khổng lồ của Cục Dự trữ Liên bang, tăng lên 2,0% vào cuối năm 2021; kể từ tháng 10 năm 2023, lợi suất đã nhiều lần tiến gần đến mức 5%.

Sự biến động của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chủ yếu do các yếu tố cơ bản của thị trường trái phiếu, bao gồm kỳ vọng về lạm phát trong tương lai và áp lực hấp thụ nguồn cung trái phiếu mới, thay vì điều chỉnh lãi suất chính sách ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang.

Điều đáng chú ý là EFFR đã tăng nhẹ trong thời kỳ hỗn loạn của thị trường repo vào cuối tháng 10, nhưng sự biến động của thị trường đã dần lắng xuống vào tuần trước.

Việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang có thể trở thành một ví dụ tiêu cực và là bài học từ lịch sử.

Mùa thu năm ngoái, Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm lãi suất tổng cộng 100 điểm cơ bản trong bốn tháng, trực tiếp kích hoạt đợt tăng vọt 100 điểm cơ bản của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm. Phản ứng của thị trường này đã dạy cho Fed một bài học quan trọng, khiến cơ quan này phải tạm dừng quá trình cắt giảm lãi suất tiếp theo và áp dụng lập trường cứng rắn, cuối cùng đã thành công trong việc dẫn dắt lợi suất dài hạn và lãi suất thế chấp giảm xuống.

Sau đó, vào tháng 9 và tháng 10 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động lại chu kỳ cắt giảm lãi suất, nhưng thận trọng hơn. Sau đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 10, Fed vẫn để ngỏ khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12, một phần để tránh những biến động mạnh hơn nữa trên thị trường trái phiếu.

Đường cong lợi suất toàn kỳ: so sánh xu hướng trước và sau khi cắt giảm lãi suất

Đường cong lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ dốc hơn thường cho thấy kỳ vọng ngày càng tăng của thị trường về tăng trưởng kinh tế yếu và lạm phát.

Kể từ lần cắt giảm lãi suất gần nhất, đường cong lợi suất nhìn chung đã tăng. Biểu đồ dưới đây cho thấy đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn đầy đủ (kỳ hạn từ 1 tháng đến 30 năm) tại ba thời điểm quan trọng trong năm 2025:

Đường cong lợi suất càng dài thì càng bị ảnh hưởng đáng kể bởi lo ngại về lạm phát và áp lực cung - cả hai hiện đang ở mức cao. Đường cong lợi suất đã giảm bớt độ dốc sau lần cắt giảm lãi suất thứ hai, nhưng lại trở nên dốc hơn nữa vào thời điểm cắt giảm lãi suất theo hướng diều hâu lần thứ ba.


(Đường cong lợi suất tại ba điểm khi Cục Dự trữ Liên bang công bố cắt giảm lãi suất)

Tóm tắt: Sau khi cắt giảm lãi suất, lợi suất và lãi suất thế chấp đều tăng theo.

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất, đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn từ 3 tháng đến 30 năm đã tăng trên diện rộng, và lãi suất thế chấp cũng tăng. Thị trường trái phiếu đang rất lo ngại về hai rủi ro lớn: áp lực lạm phát và sự gia tăng nguồn cung trái phiếu.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 6 tháng cho thấy kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất trong tháng 12. Việc cắt giảm lãi suất trong chu kỳ lạm phát tăng tốc rất tinh tế, và thị trường trái phiếu luôn thận trọng với những động thái này.

Tiết lộ sự tăng vọt giá nhà ở Hoa Kỳ: Tình hình hiện tại và nguồn gốc chính sách lịch sử

Lãi suất thế chấp đã tăng trở lại kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào tháng 10. Dữ liệu theo dõi hàng ngày từ Mortgage News cho thấy lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình đã tăng 22 điểm cơ bản kể từ trước khi cắt giảm lãi suất vào tháng 10, đạt 6,32% vào thứ Sáu tuần trước.

Trước khi Cục Dự trữ Liên bang triển khai chính sách nới lỏng định lượng (QE) trong cuộc khủng hoảng tài chính, làm biến dạng lãi suất, lãi suất thế chấp ở mức 6%-7% là mức thấp nhất trong phạm vi bình thường.

Lý do khiến lãi suất thế chấp 6%-7% trở thành tâm điểm của thị trường là do giá nhà tăng vọt 50% trở lên chỉ trong vòng hai năm, từ giữa năm 2020 đến giữa năm 2022—trong khi giá nhà đã tăng trong nhiều năm trước đó, khiến mức giá nhà hiện tại đi chệch khỏi sự hỗ trợ của các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Tuy nhiên, sự tăng vọt giá nhà này về cơ bản là sản phẩm của chính sách tiền tệ mạnh tay của Cục Dự trữ Liên bang: vào thời điểm đó, lạm phát đã bắt đầu lan rộng và từng đạt gần 9%, nhưng Cục Dự trữ Liên bang đã cố tình kìm hãm lãi suất thế chấp cố định 30 năm xuống dưới 3%, tạo ra lãi suất thế chấp thực âm ở mức -3%, -4% hoặc thậm chí thấp hơn—một môi trường gần như "tiền nhàn rỗi", khiến người mua nhà mất đi khả năng ra quyết định hợp lý và độ nhạy cảm về giá của họ giảm đáng kể. Sự thịnh vượng phi lý này cuối cùng đã không bền vững.


(Biểu đồ thể hiện xu hướng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trừ đi CPI)