本文先簡單介紹瞭如何使用短期美債收益率預測12月FOMC利率決議結果，並闡述了FOMC利率決議公佈後對美國借款利率的影響。

之後展示了幾張美債收益率陡峭化研究的圖表，揭示了陡峭化背後市場對通脹和國債供給增加的擔憂，最後揭秘了美債收益率與美國狂飆50%的樓價的關係。

6個月期美債收益率是美聯儲12月政策的前瞻指標

在開始本文論述之前，先講一些可以直接用的結論，6個月期美債收益率向來是美聯儲下一步利率行動的有效前瞻指標——市場會逐字解讀美聯儲的政策聲明、官員講話及新聞發佈會內容，該收益率當前指向美聯儲12月按兵不動。

上週五該收益率收於3.80%（紅色線），處於美聯儲設定的EFFR（EFFR聯邦基金有效利率，一項追蹤當前銀行間隔夜拆借活動、且為美聯儲政策利率核心錨定目標的利率指標）目標區間3.75%-4.0%，陰影區域之內，

就在美聯儲10月降息前，該收益率曾跌至3.75%且呈下行趨勢，此後走勢徹底逆轉。

6個月期收益率的波動反映市場對未來約兩個月美聯儲政策利率的預期，是判斷債券市場對美聯儲政策利率區間預判的核心指標。

它精準預測了最近兩次降息，也成功前瞻了2024年的前四次降息，2023年的加息週期中（除2023年3月銀行恐慌時期外）同樣表現亮眼。

該收益率主要依據美聯儲政策信號變動，突發恐慌事件則屬於預期外衝擊。此外，2024年初市場普遍陷入降息狂熱時，該收益率曾錯誤預判短期降息。


（美國6月期國債收益率與EFFR疊加圖）

美聯儲開啓降息週期但美債收益率不降反升

上週五，10年期美債收益率收於4.11%，與過去七個交易日水平基本持平，較10月28日（美聯儲降息前一日）上行12個基點，較2024年9月本輪首次降息時（當日10年期收益率為3.63%）累計走高48個基點。

30年期美債收益率升至4.70%，美聯儲10月降息前為4.55%，2024年9月降息前則為3.94%，美聯儲當前已累計降息150個基點，而同期30年期美債收益率逆勢上行76個基點。

此現象反映出長期收益率由債券市場內生動態決定，並非美聯儲短期政策利率所能直接主導。


（美國10年期收益率趨勢圖，收益率在美降息週期開啓後不降反升）

長期國債和短期國債出現倒掛現象

自美聯儲10月底降息以來，3個月至30年期全期限美債收益率曲線集體走高，按揭利率亦同步攀升。

但實際聯邦基金利率（EFFR）在10月降息後下行25個基點至3.87%（圖表中藍色線）。

當前10年期美債收益率4.11%（紅色線）較EFFR高出24個基點。正常信貸環境下，10年期美債收益率等長期收益率本就高於EFFR等短期收益率，且通常存在顯著利差。

當短期收益率高於長期收益率時，即形成“收益率曲線倒掛”。今年以來，10年期美債收益率與EFFR已多次出現倒掛與修復的交替態勢。


（美國30年期國債收益率與EFFR疊加圖）

長期收益率不降反升的原因探討

長期債券市場的核心顧慮是通脹壓力與債券供給擴容，債券市場對此向來持謹慎態度。

債券市場擔憂美聯儲對通脹壓力應對不力，同時對政府赤字擴張引發的新增債券供給激增心存顧慮。

若通脹持續加速——其中佔通脹籃子約65%的服務類通脹為主要推手，商品類通脹同步升温——債券市場可能要求通過更高收益率，為通脹與供給兩大風險索取額外風險補償。

30年期美債收益率上週五收於4.70%，較美聯儲10月底降息前一日上行15個基點。

30年期美債收益率的上行趨勢始於2020年8月，此前在2020年3月曾短暫觸及1.0%的低點。

該收益率此前受美聯儲大規模量化寬鬆（QE）政策壓制，2021年底升至2.0%；自2023年10月起，已多次逼近5%關口。

30年期美債收益率的波動核心受債券市場基本面驅動，包括對未來通脹的預期、新增債券供給的消化壓力等，而非美聯儲短期政策利率調整。

另需關注的是，10月底回購市場動盪期間，EFFR曾小幅上行，不過上週該市場波動已逐步平復。

美聯儲降息操作或成反面教材與歷史教訓

去年秋季，美聯儲在四個月內累計降息100個基點，直接引發10年期美債收益率飆升100個基點，這一市場反饋給美聯儲上了關鍵一課，使其暫停後續降息進程並轉向鷹派表態，最終成功引導長期收益率與按揭利率回落。

隨後在2025年9月、10月，美聯儲重啓降息週期，但操作更為審慎。10月降息後，美聯儲對12月降息可能性持開放態度，部分目的是避免債券市場再度出現劇烈波動。

全期限收益率曲線：降息前後走勢對比

美國收益率曲線陡峭化，通常意味着市場對經濟增長乏力與通脹的預期升温。

自上次降息以來，收益率曲線整體上行，下圖展示了2025年三個關鍵時間節點的全期限美債收益率曲線（1個月期至30年期）：

收益率曲線期限越長，受通脹擔憂與供給壓力的影響就越顯著——當前這兩大風險因素均處於高位，即第二次降息後陡峭化稍微緩解，但第三次鷹派降息時點，利率曲線陡峭化又變的更加嚴重。


（美聯儲三次公佈利率調降時點時的利率曲線）

總結：降息後收益率與按揭利率同步上行

美聯儲降息後，3個月至30年期美債收益率曲線全線走高，地產按揭利率同步上行，債券市場對通脹壓力與債券供給擴容兩大風險憂心忡忡。

6個月期美債收益率隱含美聯儲12月維持利率不變的預期，通脹加速週期下的降息操作極具精細性，債券市場對此向來持謹慎態度。

美國房價暴漲揭秘：現狀與歷史政策溯源

自10月美聯儲降息以來，按揭利率再度回升。《抵押貸款新聞日報》每日監測數據顯示，30年期固定按揭平均利率自10月降息前已上行22個基點，上週五升至6.32%。

在金融危機期間美聯儲啓動QE政策扭曲利率之前，6%-7%的按揭利率曾是正常區間的下限水平。

如今6%-7%的按揭利率之所以成為市場焦點，核心原因是2020年年中至2022年年中短短兩年內，房價暴漲50%甚至更多——而此前房價已連續多年上漲，導致當前房價水平脱離經濟基本面支撐。

但此次房價暴漲本質是美聯儲激進貨幣政策的產物：當時通脹已開始蔓延並一度逼近9%，美聯儲卻將30年期固定按揭利率人為壓低至3%以下，形成-3%、-4%甚至更低的負實際按揭利率——這一近乎“免費資金”的環境，導致購房者理性決策失效、價格敏感度大幅下降，而這一非理性繁榮終難持續。


（30年期美債收益率減CPI走勢圖）