Vào thứ Tư (ngày 3 tháng 12) lúc 21:15 giờ Bắc Kinh, báo cáo việc làm ADP của Hoa Kỳ đã được công bố, cho thấy khu vực tư nhân đã tạo thêm 32.000 việc làm trong tháng 11, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của thị trường là tăng nhẹ 10.000. Đây là hiệu suất hàng tháng tệ nhất kể từ tháng 6 năm 2020, cho thấy áp lực giảm ngày càng tăng đối với thị trường lao động. Sau khi dữ liệu được công bố, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất đã tăng đáng kể và chỉ số đô la Mỹ giảm khoảng 8 điểm trong ngắn hạn, chạm mức thấp 98,8840; giá vàng giao ngay tăng gần 10 đô la một ounce trong ngắn hạn, đạt mức cao 4221,25 đô la một ounce. Hợp đồng tương lai chứng khoán Hoa Kỳ có biến động hạn chế, nhưng tâm lý e ngại rủi ro đã chi phối xu hướng trong ngày và các nhà đầu tư tập trung vào tác động của dữ liệu này đối với đường hướng của chính sách kinh tế vĩ mô.

Nền kinh tế Hoa Kỳ hiện đang phải đối mặt với nhiều bất ổn.

Chi tiêu tiêu dùng trở nên thận trọng hơn, hoạt động tuyển dụng của doanh nghiệp chậm lại, và các yếu tố địa chính trị tiếp tục thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn. Trong khi đó, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp chính thức, bị trì hoãn đến ngày 16 tháng 12 do chính phủ đóng cửa, đã nhấn mạnh tầm quan trọng của báo cáo ADP như một chỉ báo hàng đầu. Trước khi dữ liệu được công bố, thị trường đã hạ thấp kỳ vọng nhưng vẫn hy vọng vào việc làm ổn định để bù đắp cho tín hiệu lạm phát giảm. Tuy nhiên, mức tăng trưởng âm thực tế đã phá vỡ sự cân bằng này, làm gia tăng lo ngại về sự chuyển dịch từ "hạ cánh mềm" sang "hạ cánh cứng". So với 47.000 việc làm mới được bổ sung vào tháng 10, tháng 11 chứng kiến mức giảm 175%, với việc tuyển dụng chậm lại trong các lĩnh vực chủ chốt như sản xuất, dịch vụ chuyên nghiệp, công nghệ thông tin và xây dựng, đặc biệt đáng chú ý ở các doanh nghiệp nhỏ. Điều này phù hợp với khẳng định của báo cáo ADP rằng "biến động tuyển dụng bắt nguồn từ sự thận trọng của người tiêu dùng và bất ổn kinh tế vĩ mô", phản ánh một bước ngoặt tiềm tàng trong các yếu tố cơ bản của nền kinh tế.

Thị trường phản ứng nhanh chóng sau khi dữ liệu được công bố.

Chỉ số đô la Mỹ nhanh chóng giảm từ khoảng 99,6, giảm xuống dưới mốc 99 trong thời gian ngắn, trước khi chỉ giữ trên 98,9 khi đóng cửa, cho thấy các nhà giao dịch đang định giá lại tác động của thị trường lao động đang hạ nhiệt. Tuy nhiên, vàng giao ngay đã đi ngược xu hướng, tăng lên trên 4220 đô la một ounce, với khối lượng giao dịch tăng vọt hơn 20%, phản ánh dòng vốn đổ vào nơi trú ẩn an toàn. Hợp đồng tương lai chứng khoán Mỹ giảm nhẹ, với hợp đồng tương lai S&P 500 giảm khoảng 0,2%, chịu áp lực từ cổ phiếu công nghệ nhưng không có bán tháo hoảng loạn. Sự biến động này không phải là đơn lẻ mà là sự tiếp nối của các xu hướng gần đây: kể từ cuối tháng 11, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, trong khi vàng tăng 5%, với trọng tâm của thị trường dần chuyển từ lạm phát sang việc làm.

Diễn giải của các tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ

Các nhà phân tích tin rằng tăng trưởng âm của ADP sẽ làm tăng đáng kể khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12. Một số tổ chức chỉ ra rằng việc các doanh nghiệp nhỏ chậm lại trong tuyển dụng thường là điềm báo cho thấy thị trường việc làm nói chung đang suy yếu, phù hợp với thực tế là một nửa số quận đã báo cáo nhu cầu việc làm suy yếu trong Sách Beige của Fed. Điều này củng cố lập luận rằng Fed cần phải giải quyết các rủi ro giảm giá trước. Trước khi dữ liệu được công bố, công cụ FedWatch của CME cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất đã tăng từ 37% sau cuộc họp tháng 10 lên 87%, và kết quả tăng trưởng âm tiếp tục đẩy khả năng này lên gần 90%. Mặc dù có thể có những bất đồng trong Fed, nhưng rủi ro trên thị trường lao động đã được ưu tiên hơn.

Các nhà giao dịch bán lẻ phản ứng theo cảm xúc nhiều hơn. Sau khi dữ liệu được công bố, có một niềm tin rộng rãi rằng Cục Dự trữ Liên bang "không còn lựa chọn nào khác" ngoài việc cắt giảm lãi suất thêm 25 điểm cơ bản, nếu không nền kinh tế có thể đẩy nhanh sự suy giảm. Khác với thái độ chờ đợi trước khi dữ liệu được công bố rằng "việc làm có thể mạnh mẽ, và việc cắt giảm lãi suất vẫn chưa chắc chắn", tâm lý đã thay đổi nhanh chóng sau khi dữ liệu được công bố, với nhiều người tin rằng "những người đầu cơ giá vàng đang ăn mừng, và những người đầu cơ giá đô la đang thức tỉnh". Những phản ứng tức thời này lan truyền nhanh chóng trên mạng xã hội, càng làm gia tăng sự biến động của thị trường.

Dữ liệu của ADP củng cố lập luận cho việc cắt giảm lãi suất.

Thị trường lao động cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt trong tháng 11. Mặc dù số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần giảm, tỷ lệ người dân gặp khó khăn trong việc tìm kiếm việc làm lại tăng trong các cuộc khảo sát người tiêu dùng, và chỉ số việc làm của doanh nghiệp nhỏ chỉ cải thiện đôi chút. Mức tăng trưởng âm của ADP phù hợp với xu hướng này và phù hợp với những tuyên bố gần đây của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về "rủi ro giảm sút việc làm gia tăng và áp lực lạm phát giảm bớt". Các nhà phân tích tin rằng bất chấp những bất đồng tiềm ẩn trong nội bộ Fed, lập trường ôn hòa vẫn chiếm ưu thế. Trong khi đó, Chỉ số Giá Sản xuất (PPI) cốt lõi gần đây đã giảm xuống còn 2,6%, thấp hơn dự kiến, và lạm phát ổn định mang lại cho Fed nhiều không gian chính sách hơn. Logic thị trường rất rõ ràng: tình hình việc làm yếu kém củng cố nhiệm vụ hỗ trợ việc làm của Fed, trong khi lo ngại về lạm phát giảm bớt thúc đẩy dòng vốn chảy từ đồng đô la sang vàng và trái phiếu.

Tác động đến xu hướng thị trường được phản ánh ở nhiều khía cạnh.

Tâm lý e ngại rủi ro ngắn hạn đã thúc đẩy sức hấp dẫn của vàng, trong khi đồng đô la yếu hơn có lợi cho tài sản thị trường mới nổi và tiền tệ hàng hóa. Một số tổ chức đã tóm tắt rằng dữ liệu của ADP xác nhận tăng trưởng việc làm ảm đạm trong nửa cuối năm và xu hướng giảm liên tục của tăng trưởng tiền lương, điều này sẽ khuếch đại tác động của việc nới lỏng chính sách tiền tệ phòng ngừa của Fed. Các nhà đầu tư bán lẻ cảm nhận sự thay đổi tâm lý trực tiếp hơn, chuyển từ "kỳ vọng tăng trưởng nhẹ" trước khi dữ liệu được công bố sang "dữ liệu yếu phá vỡ ngưỡng hỗ trợ, giá vàng tăng". So với các tình huống tương tự trong lịch sử, môi trường hiện tại khác biệt ở chỗ lạm phát đã ổn định, tránh được những lo ngại gia tăng về "lạm phát đình trệ". Về mặt kỹ thuật, kênh giảm trên biểu đồ hàng ngày của chỉ số đô la đã được xác nhận, và các chỉ báo kỹ thuật của vàng cho thấy đà tăng giá đang mạnh lên. Nhìn chung, thị trường đã chuyển từ trạng thái "chờ đợi và quan sát cân bằng" sang "kỳ vọng nới lỏng", tạo ra một tâm lý ôn hòa hơn cho cuộc họp của Fed vào tuần tới.

Nhìn về phía trước

Thị trường cần cân bằng giữa biến động ngắn hạn và khả năng phục hồi dài hạn. Trong khi thị trường lao động suy yếu củng cố kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, các dữ liệu tiếp theo, chẳng hạn như Chỉ số PMI Dịch vụ của ISM, vẫn cần được theo dõi để xác minh liệu nền kinh tế có đang trải qua một sự suy thoái rộng hay không. Chỉ số lạm phát PCE của thứ Sáu cũng sẽ là chìa khóa; nếu lạm phát cốt lõi tiếp tục giảm, nó sẽ củng cố con đường nới lỏng; ngược lại, nó có thể kích hoạt một sự điều chỉnh của thị trường. Về lâu dài, nền kinh tế Hoa Kỳ vẫn kiên cường: tăng trưởng tiền lương vẫn cao hơn lạm phát, chi tiêu của người tiêu dùng, mặc dù thận trọng, nhưng vẫn chưa sụp đổ và Fed có thể chuyển sang một vị thế lãnh đạo ôn hòa hơn, có khả năng hỗ trợ sự phục hồi của các tài sản rủi ro vào năm 2026. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, sự phân kỳ thị trường có thể tiếp tục: chỉ số đô la có thể dao động trong khoảng từ 98,8 đến 100, trong khi vàng có thể kiểm tra phạm vi 4.200 - 4.250 đô la/ounce, với tiềm năng tăng giá liên quan chặt chẽ đến hiệu suất của đồng đô la.

Mặc dù báo cáo của ADP gây sốc, nhưng mối tương quan lịch sử của nó với dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp chính thức, với tư cách là một chỉ báo hàng đầu, lại thấp hơn 60%, cho thấy cần phải xác minh dữ liệu kỹ hơn để có được bức tranh toàn cảnh hơn. Nhìn chung, dữ liệu này không chỉ là một dấu hiệu cảnh báo cho thị trường việc làm mà còn là chất xúc tác cho những thay đổi chính sách, thúc đẩy thị trường thận trọng hướng tới kỳ vọng nới lỏng hơn nữa.