Chủ đề chính trên thị trường ngoại hối và lãi suất hiện nay vẫn không thay đổi: liệu tốc độ cắt giảm (hoặc tăng) lãi suất của các ngân hàng trung ương lớn sẽ được thị trường điều chỉnh nhanh hơn hay chậm hơn. Mặc dù cuộc họp chính sách tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc, nhưng nó không đưa ra câu trả lời dứt khoát, mà thay vào đó làm nổi bật những "bất đồng", gây áp lực lên đồng đô la sau quyết định này.



Quan trọng hơn, tuần tới sẽ có rất nhiều sự kiện quan trọng: báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 11 và chỉ số giá tiêu dùng tháng 11 của Mỹ sẽ được công bố liên tiếp; Ngân hàng Anh và Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ công bố quyết định về lãi suất vào thứ Năm (ngày 18 tháng 12); và Ngân hàng Nhật Bản sẽ làm theo vào thứ Sáu. Hiệu ứng tổng hợp của các dữ liệu và tín hiệu chính sách có khả năng làm tăng sự biến động. Logic giao dịch cũng cần chuyển từ "đoán hướng đi" sang "theo dõi sự khác biệt giữa kỳ vọng và diễn biến thực tế": liệu kết quả có đáp ứng kỳ vọng hay không chỉ là bước đầu tiên; liệu các tuyên bố chính sách và diễn biến tương lai có gây ra sự thay đổi về giá cả hay không sẽ quyết định thị trường có thể đi xa đến đâu.

Cục Dự trữ Liên bang: Đằng sau "việc cắt giảm lãi suất mạnh tay" là sự căng thẳng giữa sự khác biệt và các tín hiệu hoạt động thực tế.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự đoán rộng rãi của thị trường, nhưng biểu đồ chấm điểm cập nhật cho thấy chỉ có một đợt cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản nữa vào năm tới. Nhìn bề ngoài, đây là một đợt cắt giảm lãi suất mang tính "thắt lưng buộc bụng": hai thành viên đã bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất, và sáu quan chức đã đưa ra ý kiến cho thấy họ muốn không cắt giảm lãi suất trong năm nay.

Tuy nhiên, khi khung thời gian được kéo dài, "lực liên kết" của biểu đồ chấm điểm thực tế lại giảm đi. Sự phân bố biểu đồ chấm điểm vào năm 2026 rất phân tán và gần như đồng đều: bốn thành viên ủng hộ không cắt giảm lãi suất vào năm 2026, bốn người ủng hộ cắt giảm một mức lãi suất, và bốn người ủng hộ cắt giảm hai mức lãi suất. Điều này có nghĩa là "giá trị trung vị" vào năm 2026 không đại diện cho sự đồng thuận của đa số, mà là kết quả tính toán của ba quan điểm được ủng hộ ngang nhau. Đối với thị trường, cấu trúc này tự nhiên mở rộng không gian định giá lại: biểu đồ chấm điểm không còn hoạt động như một điểm neo cứng nhắc, mà giống như một phạm vi "có thể diễn giải".

Trong khi đó, ủy ban cũng thông báo sẽ bắt đầu mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn như một phần của hoạt động quản lý dự trữ, nhằm hỗ trợ thanh khoản thị trường và duy trì kiểm soát lãi suất. Động thái mới này, cùng với những tuyên bố tương đối ôn hòa tại cuộc họp báo, đã trở thành một trong những nguyên nhân gây suy yếu đồng đô la. Chủ tịch nhấn mạnh tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại và sự bất ổn trên thị trường lao động, khiến một số nhà đầu tư tin rằng Fed có thể vẫn cần phải cắt giảm lãi suất hai lần nữa trong năm tới. Do đó, sự cứng rắn rõ ràng của biểu đồ dự báo lãi suất và "sự tập trung hơn vào việc làm" trong thông điệp đã tạo ra căng thẳng, và không có gì đáng ngạc nhiên khi đồng đô la suy yếu trong ngắn hạn do căng thẳng này.

Tuần báo dữ liệu kinh tế Mỹ: Số liệu việc làm phi nông nghiệp định hướng xu hướng, trong khi lạm phát giống như "định hình quy mô".

Tầm quan trọng của dữ liệu kinh tế Mỹ tuần tới nằm ở khả năng quyết định liệu chính sách "ưu tiên việc làm" có được củng cố thêm hay không. Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 11, bị trì hoãn do chính phủ đóng cửa, sẽ được công bố vào thứ Ba, và chỉ số giá tiêu dùng tháng 11 sẽ được công bố vào thứ Năm. Trước đó, dữ liệu việc làm khu vực tư nhân khá yếu: khu vực tư nhân mất 32.000 việc làm trong tháng 11, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng trước đó của thị trường là tăng 5.000 việc làm. Sự chênh lệch này sẽ đẩy rủi ro việc làm phi nông nghiệp xuống thấp hơn nữa.

Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp suy yếu đáng kể, thị trường lãi suất có thể dễ dàng điều chỉnh kỳ vọng về hai lần cắt giảm lãi suất vào năm tới sớm hơn, và đồng đô la có nhiều khả năng sẽ tiếp tục yếu. Ngược lại, ngay cả khi dữ liệu lạm phát cho thấy sự trì trệ, lực hỗ trợ biên của nó đối với đồng đô la có thể ít hơn trước, vì trọng tâm hiện tại đang tập trung nhiều hơn vào thị trường lao động. Đặc biệt, như đã đề cập trong cuộc họp báo, việc "vượt quá" mục tiêu lạm phát 2% phần lớn liên quan đến các yếu tố thuế quan và có thể gần giống với một "lần tăng giá duy nhất", điều này sẽ làm giảm độ nhạy cảm của thị trường đối với một sự tăng nhẹ trong dữ liệu lạm phát.

Do đó, trình tự các sự kiện có khả năng xảy ra nhất là: số liệu việc làm phi nông nghiệp sẽ quyết định hướng đi trước, tiếp theo là lạm phát để xác định quy mô và mức độ suy giảm. Ngoài ra, chỉ số PMI sơ bộ tháng 12 sẽ được công bố vào thứ Ba, và doanh số bán lẻ tháng 11 sẽ được công bố vào thứ Tư. Hai dữ liệu này có thể giúp đánh giá khả năng phục hồi của nhu cầu và động lực kinh tế, nhưng tác động của chúng đến đường đi của lãi suất có thể ít đáng kể hơn so với số liệu việc làm phi nông nghiệp và lạm phát.

Đồng bảng Anh, đồng Euro, đồng Yên Nhật: "Thái độ" khác nhau của các ngân hàng trung ương quyết định sức mạnh tương đối của chúng.

Tâm điểm chú ý đối với đồng bảng Anh không chỉ là việc liệu có giảm lãi suất hay không, mà còn là liệu Ngân hàng Anh có chuyển sang lập trường ôn hòa hơn hay không. Tại cuộc họp tháng 11, Ngân hàng Anh giữ nguyên lãi suất, nhưng kết quả bỏ phiếu sít sao 5-4, với bốn thành viên ủng hộ việc giảm lãi suất. Trong số năm người ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất, chỉ có Thống đốc tuyên bố rõ ràng rằng rủi ro lạm phát tổng thể đã giảm. Chi tiết này được thị trường diễn giải như một sự thay đổi có thể xảy ra trong lập trường của Thống đốc theo hướng giảm lãi suất, báo trước quyết định vào tháng 12. Dữ liệu sau cuộc họp đã củng cố kỳ vọng này: tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,8% lên 5,0% trong tháng 9, tăng trưởng kinh tế quý III chậm lại từ 0,3% xuống 0,1%, và trong khi cả chỉ số giá tiêu dùng tổng thể và chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi đều duy trì trên 3%, thì cả hai đều giảm nhẹ. Thị trường hiện ước tính xác suất giảm lãi suất là 90%, và việc giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 năm 2026 không chỉ đã được phản ánh vào giá mà còn đã bị "định giá quá cao". Trong khi đó, Ngân hàng Anh cũng đánh giá rằng kế hoạch ngân sách mới nhất của Bộ trưởng Tài chính Reeves có thể làm giảm tỷ lệ lạm phát hàng năm khoảng 0,4 đến 0,5 điểm phần trăm trong giai đoạn từ quý II năm 2025 đến cuối năm 2026. Nếu việc cắt giảm lãi suất được thực hiện vào tuần tới với ngôn từ ôn hòa, đồng bảng Anh có nhiều khả năng chịu áp lực; ngược lại, nếu việc cắt giảm lãi suất được thực hiện nhưng nhấn mạnh rằng cần theo dõi thêm và sẽ thận trọng trong các động thái tiếp theo, điều đó có thể kích hoạt "làn sóng bán tháo do kỳ vọng ôn hòa", tạo điều kiện cho sự phục hồi theo từng giai đoạn.

Về đồng euro, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) nhiều khả năng sẽ giữ nguyên lập trường, nhưng liệu những tuyên bố của họ có tiếp tục nghiêng về phía lạc quan hay không sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sức mạnh tương đối của đồng euro so với đồng đô la Mỹ. Trước đó, ECB đã nhắc lại rằng chính sách của họ đang ở "vị thế tốt", viện dẫn những dấu hiệu tích cực về sự phục hồi kinh tế và lạm phát gần đạt mục tiêu. Các tuyên bố gần đây cũng nhấn mạnh khả năng phục hồi: chủ tịch ECB đề cập rằng khả năng phục hồi của khu vực đồng euro trước những căng thẳng thương mại và hiệu suất tăng trưởng gần mức tiềm năng có thể thúc đẩy việc điều chỉnh tăng dự báo tăng trưởng kinh tế tại cuộc họp này; trong khi đó, một số thành viên ban lãnh đạo cho rằng bước tiếp theo có thể là tăng lãi suất, nhưng không phải trong ngắn hạn. Trong bối cảnh này, thị trường nói chung kỳ vọng ECB sẽ giữ nguyên lãi suất trong tuần này và đã định giá xác suất tăng lãi suất vào cuối năm sau là khoảng 36%. Nếu ECB tiếp tục nhấn mạnh rằng "nền kinh tế có khả năng phục hồi và không cần thiết phải thay đổi đột ngột lập trường chính sách", đồng euro sẽ có nhiều khả năng nhận được sự hỗ trợ hơn; Ngược lại, nếu các tuyên bố của họ thận trọng hơn và thể hiện sự tự tin hơn về việc lạm phát giảm, thị trường có thể hạ thấp ước tính về xác suất tăng lãi suất 36% vào cuối năm tới, và tính linh hoạt của đồng euro sẽ bị thu hẹp.

Đồng yên Nhật và Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đang đối mặt với thách thức lớn hơn trong việc phân biệt giữa "thực hiện" và "hướng dẫn". Thị trường hiện đang định giá với xác suất 75% BOJ sẽ tăng lãi suất vào tháng 12; đối với năm tới, thị trường đã định giá mức tăng lãi suất khoảng 40 điểm cơ bản, tương đương với mức tăng 25 điểm cơ bản cộng thêm một lần tăng lãi suất nữa với xác suất khoảng 60%. Điều đáng chú ý là ngay cả khi các dự đoán về chính sách tiền tệ thắt chặt quay trở lại, đồng yên vẫn chưa được hưởng lợi đáng kể, cho thấy trọng tâm giao dịch hiện nay là "thực hiện tin tức và sau đó xem xét hướng dẫn": nếu việc tăng lãi suất diễn ra như dự kiến, nhưng tốc độ tăng lãi suất trong năm 2026 cho thấy nó sẽ không theo kịp kỳ vọng thắt chặt tích lũy của thị trường, thì đồng yên có thể sẽ "suy yếu sau khi tin tức tích cực được thực hiện"; chỉ khi hướng dẫn tiếp tục củng cố tốc độ thắt chặt tiếp theo thì đồng yên mới có nhiều khả năng phục hồi bền vững hơn.