當前外匯與利率市場的主線仍是同一個問題：主要央行的降息（或加息）節奏，是否會被市場用更快或更慢的路徑重新定價。美聯儲12月議息會議雖然落幕，但並未給出單邊答案，反而把“分歧”擺到了枱面上，美元在決議後承壓。



更重要的是，下週關鍵事件密集：美國11月非農就業報告與11月消費者物價指數將先後出爐；週四（12月18日）英國央行與歐洲央行公佈利率決定；週五日本央行接棒。數據與政策信號疊加，波動大概率抬升。交易邏輯也更需要從“猜方向”，轉向“盯預期差與路徑指引”：結果是否符合預期只是第一步，政策口徑與未來路徑是否讓定價遷移，才決定行情能走多遠。

美聯儲：一次“偏鷹降息”背後，是分歧與操作信號的張力

美聯儲如市場普遍預期降息25個基點，但更新後的利率點陣圖顯示，明年僅指向一次25個基點的降息。表面看，這是一次偏鷹的降息：有2名委員投票主張維持利率不變，且有6名官員給出的點位暗示今年更傾向不降息。

但把時間軸拉長，點陣圖的“約束力”反而下降。2026年的點陣分佈非常分散且幾乎均勻：有4名委員主張2026年不降息，有4名主張降息一次，還有4名主張降息兩次。這意味着2026年的“中位數”並不代表多數人的共同判斷，更像三種同等支持度觀點的算術結果。對市場而言，這種結構天然擴大了再定價空間：點陣圖不再像一條硬錨，而更像一個“可被解讀”的區間。

同時，委員會還宣佈將開始購買短期國庫券，作為準備金管理操作的一部分，目標是支持市場流動性並維持對利率的控制。該新增動作與新聞發佈會上偏温和的表態疊加，成為美元走弱的觸發因素之一。主席強調就業增長放緩以及勞動力市場存在不確定性，使得部分投資者繼續相信：美聯儲明年仍可能需要降息兩次。於是，點陣圖的“表面偏鷹”與溝通口徑的“更關注就業”形成張力，美元短線在張力中吃虧並不意外。

美國數據周：非農先定方向，通脹更像“定幅度”

下週美國數據的重要性，在於它可能決定“就業優先”這條線是否被進一步強化。由於停擺因素影響而延後發佈的11月非農就業報告將於週二公佈，11月消費者物價指數將於週四公佈。此前私營部門就業數據表現疲弱：11月私營部門減少3.2萬個崗位，顯著低於市場原先預估的增加0.5萬個崗位。這種落差會把非農風險更多推向下行一側。

若非農顯著走弱，利率市場很容易把“明年降息兩次”的定價向更早的時間點挪移，美元也更易延續疲態。相較之下，即便通脹數據體現出一定粘性，其對美元的邊際支撐可能不如以往，因為當前溝通重點更偏向勞動力市場。尤其在發佈會上已提到，通脹目標2%的“超調”很大程度與關税因素有關，並可能更接近“一次性價格上升”的性質，這會降低市場對通脹數據單次上行的敏感度。

因此，更可能出現的主導順序是：先由非農決定方向，再由通脹決定幅度與回撤深度。除此之外，週二還將公佈12月採購經理指數初值，週三公佈11月零售銷售，這兩項可輔助判斷需求端韌性與經濟動能，但對利率路徑的影響大概率仍次於非農與通脹。

英鎊、歐元、日元：差異化的央行“態度”，決定相對強弱

英鎊的看點不只在“是否降息”，更在“是否更鴿的後續路徑”。在11月會議上，英國央行維持利率不變，但投票呈現5比4的膠着，4名委員支持降息；而在支持按兵不動的5人中，只有行長明確指出整體通脹風險已下降。這一細節被市場理解為行長立場可能向降息方靠攏，從而為12月決議埋下伏筆。會後數據也強化了這種預期：九月失業率從4.8%升至5.0%，第三季度經濟增速從0.3%放緩至0.1%，整體與核心消費者物價指數雖仍高於3%，但均小幅回落。市場目前給出的降息概率約為90%，並且到2026年12月，額外一次25個基點的降息不僅被計入，而且已“超額定價”。同時，英國央行還評估，財政大臣裏夫斯最新預算計劃可能在2025年第二季度左右至2026年末，將年度通脹率下拉約0.4至0.5個百分點。若下週降息落地且措辭偏鴿，英鎊更容易承壓；反過來，若降息雖落地但強調仍需觀察、對後續保持克制，則可能引發“鴿派預期回吐”，帶來階段性反彈空間。

歐元方面，歐洲央行更可能維持觀望，但“措辭是否繼續偏樂觀”將直接影響歐元兑美元的相對強弱。此前歐洲央行重申政策處於“良好位置”，理由是經濟顯現健康跡象且通脹接近目標。近期表態也偏向強調韌性：行長提到，歐元區對貿易摩擦的承受力以及接近潛在增速的增長表現，可能促使本次會議上調經濟增長預測；同時也有管理層成員提出，下一步動作可能是加息，只是短期內不會發生。在這樣的背景下，市場普遍預期歐洲央行本週按兵不動，並計入到明年末加息的概率約為36%。若歐洲央行繼續強調“經濟具備韌性、政策立場無需急轉”，歐元更容易獲得支撐；相反，若表述更謹慎、對通脹回落更有信心，市場對“明年末加息36%”的概率可能下調，歐元彈性也會被壓縮。

日元與日本央行則更考驗“兑現與指引”的差別。市場目前對日本央行12月加息的定價約為75%；對於明年，市場已計入約40個基點的加息幅度，大體相當於一次25個基點加息外加另一次加息約60%的概率。值得注意的是，即便偏鷹押注回升，日元此前並未顯著受益，説明交易重心更偏向“消息兑現後再看指引”：如果按預期加息，但2026年的節奏暗示跟不上市場累積的偏鷹預期，日元反而可能出現“利多兑現後走弱”；只有當指引進一步強化後續緊縮節奏，日元才更可能迎來更可持續的修復。