Thị trường vàng gần đây đã trải qua một đợt điều chỉnh nhanh bất thường. Kể từ khi đạt mức cao kỷ lục khoảng 5626,8 đô la Mỹ/ounce vào cuối tháng 1, giá vàng đã giảm hơn 15-20% chỉ trong vài ngày, dao động giữa 4600 và 4700 đô la Mỹ vào ngày 2 tháng 2. Mức thấp nhất trong ngày chạm mốc 4401,58 đô la Mỹ, đánh dấu mức giảm mạnh nhất trong một ngày kể từ năm 1983. Sự sụt giảm mạnh này không chỉ xuất phát từ tác động tổng hợp của việc thanh lý quỹ đầu tư đòn bẩy, chốt lời và hoảng loạn thị trường, mà còn từ một cú sốc đáng kể đối với niềm tin lạc quan của thị trường. Những người đã theo đuổi đợt tăng giá ở mức cao hiện đang bị mắc kẹt, và các vị thế mua dài hạn đang hoạt động đã giảm đáng kể, khiến cho niềm tin thị trường khó có thể phục hồi trong ngắn hạn.



Hầu hết các tổ chức vẫn coi đây là một "sự điều chỉnh lành mạnh trong một thị trường tăng trưởng bền vững", nhấn mạnh rằng áp lực ngắn hạn không làm thay đổi xu hướng dài hạn. Tuy nhiên, xét từ góc độ logic vận hành cốt lõi của thị trường, các điểm ngoặt tiềm năng ẩn dưới sự điều chỉnh bề mặt đang dần xuất hiện, và tác động của chúng đến xu hướng trung và dài hạn của thị trường cần được chú ý.

Niềm tin lạc quan bị tổn hại nghiêm trọng: quá trình phục hồi sẽ vô cùng khó khăn.

Sự điều chỉnh này đã tác động đáng kể đến tâm lý lạc quan. Các quỹ đầu tư sử dụng đòn bẩy để đẩy giá lên cao hơn đã phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ, và các vị thế mua dài hạn đang hoạt động buộc phải giảm lượng nắm giữ và rút khỏi thị trường, dẫn đến sự sụt giảm đáng kể về khẩu vị rủi ro trên thị trường. Trong lịch sử, sau các đợt điều chỉnh giá vàng, phe mua thường có thể nhanh chóng đẩy giá lên và tạo ra sự phục hồi, nhưng sự sụt giảm mạnh này đã phá vỡ mô hình đó. Một mặt, sự suy yếu của logic hỗ trợ cốt lõi đã làm xói mòn niềm tin của các vị thế mua dài hạn; mặt khác, sự sụt giảm kỷ lục trong một ngày đã tạo ra tác động tâm lý mạnh mẽ, với sự thận trọng của nhà đầu tư chiếm ưu thế.

Ngay cả khi tâm lý thị trường phục hồi nhẹ, nó cũng chỉ có thể duy trì trong phạm vi hẹp và khó tạo ra động lực phản công hiệu quả. Việc thiếu niềm tin lạc quan trong ngắn hạn sẽ tiếp tục hạn chế tiềm năng tăng giá của vàng và có thể trở thành yếu tố chính dẫn đến sự đảo chiều xu hướng.

Mua vàng của ngân hàng trung ương: Lực hỗ trợ suy yếu nhẹ

Việc các ngân hàng trung ương toàn cầu tích lũy dự trữ vàng dài hạn là một trong những yếu tố hỗ trợ cốt lõi cho thị trường vàng tăng giá. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây cho thấy sự hỗ trợ này đang dần suy yếu. Theo dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới (WGC), dự kiến lượng vàng ròng mà các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vào năm 2025 là 863 tấn, giảm khoảng 21% so với năm trước. Với giá vàng cao, các ngân hàng trung ương đang trở nên thận trọng hơn đáng kể trong việc mua vàng, làm suy yếu thêm sự hỗ trợ cho thị trường.

Dự kiến lượng vàng mà ngân hàng trung ương mua vào sẽ đạt khoảng 800 tấn vào năm 2026, duy trì ở mức cao, nhưng mức hỗ trợ này không còn tương đương với các đợt mua vàng bùng nổ trước đây. Điều đáng chú ý là sau đợt giảm giá mạnh, sự can thiệp của ngân hàng trung ương vẫn chưa diễn ra, và phản ứng thực tế của thị trường đối với việc mua vàng hỗ trợ có thể thấp hơn dự kiến. Nếu đà phục hồi của giá vàng chững lại, khả năng ngân hàng trung ương tiếp tục giảm tốc độ mua vàng sẽ tăng lên, và mức hỗ trợ cốt lõi ban đầu có thể chuyển thành yếu tố trung lập, hoặc thậm chí trở thành động lực đảo chiều xu hướng thị trường.

Môi trường rủi ro kinh tế vĩ mô: chênh lệch giá trị tài sản trú ẩn an toàn giảm.

Giá trị cốt lõi của vàng nằm ở khả năng trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, sự phục hồi tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu hiện nay đang cho thấy dấu hiệu của việc chỉ là tạm thời và không thể đảo ngược, dẫn đến sự thu hẹp liên tục của chênh lệch giá giữa vàng và tài sản trú ẩn an toàn, trở thành yếu tố chính kìm hãm giá vàng. Gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã giảm biến động, các chỉ số chứng khoán chính và thị trường trái phiếu doanh nghiệp đã dần ổn định, và chỉ số sợ hãi VIX, sau một đợt tăng đột biến ngắn hạn, đã giảm nhanh chóng, cho thấy sự suy giảm đáng kể trong định giá rủi ro thị trường.

Mặc dù sự sụt giảm mạnh này đi kèm với sự hoảng loạn ngắn hạn, nhưng về cơ bản nó phản ánh sự đánh giá lại giá trị sau sự suy giảm nhẹ nhu cầu trú ẩn an toàn, chứ không phải là sự ồ ạt rút vốn đơn thuần. Căng thẳng địa chính trị và rủi ro nợ toàn cầu vẫn còn tồn tại, nhưng chưa kích hoạt nhu cầu trú ẩn an toàn quy mô lớn trong ngắn hạn. Nếu môi trường rủi ro toàn cầu tiếp tục được cải thiện, sự sụt giảm nhu cầu trú ẩn an toàn có thể trở thành một xu hướng dài hạn. Vàng sẽ mất đi vai trò là tài sản trú ẩn an toàn, và cùng với khó khăn trong việc nhanh chóng khôi phục niềm tin lạc quan, trung tâm định giá của nó có khả năng dịch chuyển xuống dưới, tạo tiền đề cho sự đảo chiều xu hướng.

Động lực giảm bớt kỳ vọng: Sự thay đổi chính sách trở nên rõ ràng

Giá vàng rất nhạy cảm với kỳ vọng về chính sách tiền tệ. Đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) gần đây đã cho thấy sự chuyển biến theo hướng thắt chặt hơn. Vào ngày 29 tháng 1, Fed đã tạm dừng việc cắt giảm lãi suất ba đợt, duy trì lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, và tuyên bố của họ cho thấy đánh giá lạc quan hơn về nền kinh tế và thị trường việc làm. Ông Powell chỉ ra rằng rủi ro đối với lạm phát và việc làm "đều đã giảm bớt", phát đi tín hiệu thắt chặt chính sách tiền tệ.

Hơn nữa, việc Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo càng củng cố thêm sự chắc chắn về một sự thay đổi chính sách. Là đại diện của phe diều hâu, ông nhấn mạnh việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lạm phát, và dự kiến sẽ tiếp tục xu hướng thắt chặt, có khả năng đẩy nhanh quá trình thắt chặt chính sách. Kỳ vọng nới lỏng trước đây đã hỗ trợ giá vàng đã bị ảnh hưởng, dẫn đến việc nhanh chóng thanh lý các vị thế mua dài hạn đang bị tập trung. Nếu lạm phát tiếp tục tăng, khả năng thắt chặt chính sách hơn nữa là có, làm giảm sức hấp dẫn của vàng như một tài sản không sinh lời và có khả năng đảo ngược logic tăng giá của thị trường.

Ý kiến của các nhà phân tích và rủi ro thị trường

JPMorgan Chase, UBS, Goldman Sachs và các tổ chức khác duy trì quan điểm lạc quan dài hạn, coi đợt điều chỉnh giảm là một "sự điều chỉnh lành mạnh" hoặc "thanh lý vị thế". Tuy nhiên, những đánh giá này chủ yếu dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ và không xem xét đầy đủ các thay đổi cốt lõi như sự chậm lại trong việc mua vàng của ngân hàng trung ương, sự sụt giảm nhu cầu trú ẩn an toàn và sự thay đổi chính sách, do đó có những hạn chế nhất định.

Một số tổ chức, chẳng hạn như Zacks, đã cảnh báo về nguy cơ bong bóng, gióng lên hồi chuông cảnh báo cho thị trường. Về mặt kỹ thuật, giá vàng giao ngay đã giảm hơn 20% so với mức đỉnh (đạt mức thấp nhất là 4401,58 đô la), xuống dưới mức phân định tăng/giảm giá 4501,44 đô la. Mức này được xác định theo tiêu chuẩn phân tích kỹ thuật thông thường: mức giảm 20% so với mức cao lịch sử gần đây (5626,8 đô la) tương ứng với 4501,44 đô la (5626,8 x 0,8 = 4501,44 đô la). Một sự phá vỡ đáng kể dưới mức này sẽ chính thức thiết lập một thị trường gấu về mặt kỹ thuật, làm trầm trọng thêm sự sụp đổ của tâm lý lạc quan. Đồng thời, sự phục hồi của chỉ số đô la Mỹ cũng có thể kích hoạt sự kết thúc của thị trường vàng tăng giá. Sự phân kỳ thị trường hiện tại nằm ở những nhận thức khác nhau về logic vận hành đang thay đổi. Ba bước ngoặt lớn tiếp tục diễn ra, cùng với khó khăn trong việc khôi phục niềm tin ngắn hạn, điều này có thể dần dần xác nhận những hạn chế trong đánh giá lạc quan của hầu hết các tổ chức.

Nguyên tắc cốt lõi: Ba trụ cột chống đỡ đều suy yếu đồng thời.

Cơ sở logic cốt lõi của thị trường vàng tăng giá, bao gồm việc mua vàng của ngân hàng trung ương, nhu cầu trú ẩn an toàn và kỳ vọng về các chính sách nới lỏng, gần đây đã trải qua những thay đổi đáng kể. Thứ nhất, tốc độ tăng trưởng mua vàng của ngân hàng trung ương tiếp tục chậm lại, làm suy yếu đáng kể khả năng hỗ trợ giá và khiến việc duy trì mức giá ổn định như trước đây trở nên khó khăn. Thứ hai, sự sụt giảm nhu cầu trú ẩn an toàn đã dẫn đến sự suy giảm không thể đảo ngược của chênh lệch giá giữa vàng và tài sản trú ẩn an toàn, làm giảm khả năng định giá vàng như một tài sản trú ẩn an toàn bất chấp tâm lý rủi ro được cải thiện. Thứ ba, logic của việc nới lỏng chính sách đang lung lay; sự chuyển hướng sang chính sách diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang là rõ ràng, và sự phụ thuộc trước đây của thị trường vào kỳ vọng về việc nới lỏng tiền tệ đang sụp đổ.

Sự suy yếu đồng thời của ba yếu tố chính tạo nên động lực cốt lõi đằng sau sự thay đổi xu hướng thị trường vàng, chứ không chỉ đơn thuần là một giai đoạn điều chỉnh. Sự điều chỉnh giá này có thể chỉ là tín hiệu định giá sơ bộ từ thị trường về những thay đổi của các yếu tố này. Nếu việc mua vàng của ngân hàng trung ương tiếp tục giảm, khẩu vị rủi ro tiếp tục được cải thiện và kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách mạnh mẽ hơn, thị trường vàng có thể dần chuyển từ chu kỳ thị trường tăng giá sang giai đoạn điều chỉnh trung và dài hạn.

Chiến lược đầu tư và cảnh báo rủi ro


(Nguồn biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày: FX678)

Môi trường thị trường hiện tại đã chuyển từ giai đoạn "dựa trên niềm tin" sang giai đoạn "dựa trên việc nhận diện rủi ro". Các nhà đầu tư nên tập trung vào ba chỉ báo chính: mức 4501,44 đô la (đường phân chia giữa phe tăng và phe giảm), xu hướng của chỉ số đô la Mỹ, và các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang cũng như các hành động thực tế của các ngân hàng trung ương trong việc mua vàng.

Những đợt phục hồi ngắn hạn không nên được xem là sự tiếp diễn của xu hướng; sự suy yếu của logic cốt lõi vẫn còn đó. Chiến lược đầu tư thận trọng nhất hiện nay là xem xét một cách hợp lý quá trình tái cấu trúc logic cốt lõi và điều chỉnh vị thế kịp thời để phòng ngừa rủi ro giảm giá trong trung và dài hạn.