ตลาดทองคำเพิ่งประสบกับการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วผิดปกติ นับตั้งแต่แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ประมาณ 5,626.8 ดอลลาร์ต่อออนซ์เมื่อปลายเดือนมกราคม ราคาได้ลดลงมากกว่า 15-20% ในเวลาเพียงไม่กี่วัน โดยอยู่ที่ระหว่าง 4,600 ถึง 4,700 ดอลลาร์ ณ วันที่ 2 กุมภาพันธ์ ราคาต่ำสุดระหว่างวันแตะระดับ 4,401.58 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในวันเดียวตั้งแต่ปี 1983 การลดลงอย่างรวดเร็วนี้ไม่ได้เกิดจากผลกระทบร่วมกันของการปิดกองทุนที่มีเลเวอเรจ การขายทำกำไร และความตื่นตระหนกในตลาดเท่านั้น แต่ยังเกิดจากการสูญเสียความเชื่อมั่นในทิศทางขาขึ้นอย่างมากด้วย ผู้ที่ไล่ซื้อในระดับสูงขณะนี้ติดกับดัก และสถานะซื้อระยะยาวที่ใช้งานอยู่ลดลงอย่างมาก ทำให้ความเชื่อมั่นในตลาดฟื้นตัวได้ยากในระยะสั้น



สถาบันส่วนใหญ่ยังคงมองว่านี่คือ "การปรับฐานที่ดีภายในตลาดกระทิงเชิงโครงสร้าง" โดยเน้นย้ำว่าแรงกดดันในระยะสั้นไม่ได้เปลี่ยนแปลงแนวโน้มระยะยาว อย่างไรก็ตาม จากมุมมองของตรรกะขับเคลื่อนหลักของตลาด จุดเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นภายใต้การปรับตัวบนพื้นผิวกำลังค่อยๆ ปรากฏขึ้น และผลกระทบของจุดเปลี่ยนเหล่านั้นต่อแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวของตลาดสมควรได้รับการพิจารณา

ความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นขาขึ้นได้รับความเสียหายอย่างหนัก การฟื้นตัวจึงจะเป็นไปได้ยากอย่างยิ่ง

การปรับฐานครั้งนี้ส่งผลกระทบอย่างมากต่อความเชื่อมั่นในตลาดขาขึ้น กองทุนที่ใช้เลเวอเรจในการไล่ซื้อในราคาที่สูงขึ้นต้องเผชิญกับการเรียกหลักประกันเพิ่มเติม และผู้ถือสถานะซื้อระยะยาวจำนวนมากถูกบังคับให้ลดการถือครองและออกจากตลาด ส่งผลให้ความต้องการความเสี่ยงในตลาดลดลงอย่างมาก ในอดีต หลังจากราคาทองคำปรับฐาน นักลงทุนขาขึ้นมักจะสามารถฟื้นตัวและผลักดันราคาให้กลับมาดีดตัวขึ้นได้อย่างรวดเร็ว แต่การลดลงอย่างรวดเร็วในครั้งนี้ได้ทำลายรูปแบบนั้นไปแล้ว ในด้านหนึ่ง การอ่อนตัวลงของแนวรับหลักได้กัดเซาะความเชื่อมั่นของผู้ถือสถานะซื้อระยะยาว ในอีกด้านหนึ่ง การลดลงในวันเดียวที่ทำลายสถิติได้สร้างผลกระทบทางจิตวิทยาอย่างรุนแรง โดยนักลงทุนระมัดระวังมากขึ้น

แม้ว่าความเชื่อมั่นของตลาดจะฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย แต่ก็อาจคงอยู่ในช่วงแคบๆ และไม่สามารถสร้างแรงผลักดันเพื่อตอบโต้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ การขาดความเชื่อมั่นในทิศทางขาขึ้นในระยะสั้นจะยังคงจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ และอาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้เกิดการกลับตัวของแนวโน้ม

การซื้อทองคำของธนาคารกลาง: แรงสนับสนุนอ่อนตัวลงเล็กน้อย

การสะสมทองคำสำรองระยะยาวของธนาคารกลางทั่วโลกเป็นหนึ่งในปัจจัยสนับสนุนหลักของตลาดทองคำขาขึ้น อย่างไรก็ตาม ข้อมูลล่าสุดบ่งชี้ว่าปัจจัยสนับสนุนนี้กำลังอ่อนตัวลงเรื่อยๆ จากข้อมูลของสภาทองคำโลก (World Gold Council - WGC) คาดการณ์ว่าการซื้อทองคำสุทธิของธนาคารกลางทั่วโลกในปี 2025 จะอยู่ที่ 863 ตัน ลดลงประมาณ 21% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ด้วยราคาทองคำที่สูง ธนาคารกลางจึงระมัดระวังมากขึ้นในการซื้อทองคำ ส่งผลให้ปัจจัยสนับสนุนตลาดทองคำอ่อนลงไปด้วย

คาดการณ์ว่าธนาคารกลางจะซื้อทองคำประมาณ 800 ตันในปี 2026 ซึ่งยังคงอยู่ในระดับสูง แต่ระดับการสนับสนุนนี้ไม่สามารถเทียบได้กับช่วงที่ธนาคารกลางซื้อทองคำอย่างคึกคักในอดีต เป็นที่น่าสังเกตว่าหลังจากราคาทองคำร่วงลง การแทรกแซงของธนาคารกลางยังไม่เกิดขึ้น และการตอบสนองของตลาดต่อการสนับสนุนการซื้อทองคำอาจต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ หากการฟื้นตัวของราคาทองคำชะงักงัน ความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางจะชะลอการซื้อทองคำลงก็จะเพิ่มขึ้น และสิ่งที่เคยเป็นระดับการสนับสนุนหลักอาจกลายเป็นปัจจัยที่เป็นกลาง หรืออาจกลายเป็นแรงผลักดันให้เกิดการกลับตัวของแนวโน้มตลาดได้

สภาพแวดล้อมความเสี่ยงทางเศรษฐกิจมหภาค: ค่าพรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัยที่ลดลง

เสน่ห์ของการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยคือจุดเด่นหลักของทองคำ อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกในปัจจุบันแสดงให้เห็นสัญญาณว่าเป็นเพียงชั่วคราวและไม่สามารถย้อนกลับได้ ส่งผลให้ค่าพรีเมียมของสินทรัพย์ปลอดภัยลดลงอย่างต่อเนื่อง และกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่กดดันราคาทองคำ เมื่อเร็ว ๆ นี้ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความผันผวนลดลง ดัชนีหุ้นหลักและตลาดพันธบัตรภาคเอกชนมีเสถียรภาพมากขึ้น และดัชนีความกลัว VIX หลังจากพุ่งขึ้นในระยะสั้นก็ลดลงอย่างรวดเร็ว บ่งชี้ถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของการกำหนดราคาความเสี่ยงในตลาด

แม้ว่าการร่วงลงอย่างรวดเร็วนี้จะมาพร้อมกับความตื่นตระหนกในระยะสั้น แต่โดยพื้นฐานแล้วมันสะท้อนถึงการประเมินมูลค่าใหม่หลังจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยลดลงเล็กน้อย มากกว่าที่จะเป็นการแห่ขายเงินทุนอย่างฉับพลัน ความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองและความเสี่ยงด้านหนี้สินทั่วโลกยังคงอยู่ แต่ไม่ได้กระตุ้นความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยในวงกว้างในระยะสั้น หากสภาพแวดล้อมความเสี่ยงทั่วโลกดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง การหดตัวของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยอาจกลายเป็นแนวโน้มระยะยาว ทองคำจะสูญเสียการสนับสนุนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย และเมื่อรวมกับความยากลำบากในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นในขาขึ้นอย่างรวดเร็ว ศูนย์กลางการประเมินมูลค่าของทองคำมีแนวโน้มที่จะเลื่อนลง ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับการกลับตัวของแนวโน้ม

การผ่อนคลายความคาดหวัง: การเปลี่ยนแปลงนโยบายเริ่มชัดเจนขึ้น

ราคาทองคำมีความอ่อนไหวอย่างมากต่อความคาดหวังเกี่ยวกับนโยบายการเงิน เส้นทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เพิ่งแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงไปในทิศทางที่แข็งกร้าวขึ้น เมื่อวันที่ 29 มกราคม เฟดได้ระงับการลดอัตราดอกเบี้ยสามระดับ โดยคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%-3.75% และแถลงการณ์แสดงให้เห็นถึงการประเมินเศรษฐกิจและตลาดแรงงานในแง่ดีมากขึ้น พาวเวลล์ชี้ว่าความเสี่ยงต่ออัตราเงินเฟ้อและการจ้างงาน "ลดลงทั้งคู่" ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณที่แสดงถึงท่าทีแข็งกร้าวขึ้น

นอกจากนี้ การเสนอชื่อเควิน วอร์ช เป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไป ยิ่งเสริมความแน่นอนของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ในฐานะตัวแทนของกลุ่มสายเหยี่ยว เขาเน้นการลดขนาดงบดุลและการควบคุมเงินเฟ้อ และคาดว่าจะดำเนินนโยบายรัดเข็มขัดต่อไป ซึ่งอาจเร่งให้เกิดการรัดเข็มขัดนโยบายมากขึ้น ความคาดหวังในการผ่อนคลายทางการเงินที่เคยสนับสนุนราคาทองคำได้รับผลกระทบ ส่งผลให้สถานะซื้อระยะยาวที่แออัดถูกปิดตัวลงอย่างรวดเร็ว หากเงินเฟ้อยังคงสูงขึ้น ความเป็นไปได้ที่จะมีการรัดเข็มขัดนโยบายเพิ่มเติมก็มีอยู่ ซึ่งจะลดความน่าสนใจของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทน และอาจพลิกผันตรรกะขาขึ้นของตลาดได้

ความเห็นของนักวิเคราะห์และความเสี่ยงของตลาด

เจพีมอร์แกน เชส, ยูบีเอส, โกลด์แมน แซคส์ และสถาบันการเงินอื่นๆ ยังคงมีมุมมองเชิงบวกในระยะยาว โดยมองว่าการปรับตัวลงเป็น "การปรับฐานที่ดี" หรือ "การเคลียร์ตำแหน่ง" อย่างไรก็ตาม การประเมินเหล่านี้ส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับประสบการณ์ในอดีตและไม่ได้พิจารณาถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญอย่างครบถ้วน เช่น การชะลอตัวของการซื้อทองคำของธนาคารกลาง การหดตัวของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ดังนั้นจึงมีข้อจำกัดอยู่บ้าง

สถาบันบางแห่ง เช่น Zacks ได้ออกมาเตือนถึงความเสี่ยงของภาวะฟองสบู่ ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณเตือนไปยังตลาด จากมุมมองทางเทคนิค ราคาทองคำสปอตลดลงมากกว่า 20% จากราคาสูงสุด (แตะระดับต่ำสุดที่ 4401.58 ดอลลาร์) ต่ำกว่าเส้นแบ่งระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมีที่ 4501.44 ดอลลาร์ ระดับนี้กำหนดโดยมาตรฐานการวิเคราะห์ทางเทคนิคทั่วไป: การลดลง 20% จากราคาสูงสุดในอดีตที่ผ่านมา (5626.8 ดอลลาร์) จะตรงกับระดับ 4501.44 ดอลลาร์ (5626.8 x 0.8 = 4501.44 ดอลลาร์) หากราคาทองคำร่วงลงต่ำกว่าระดับนี้อย่างมาก จะถือเป็นการประกาศตลาดหมีทางเทคนิคอย่างเป็นทางการ ซึ่งจะยิ่งทำให้ความเชื่อมั่นในตลาดกระทิงลดลงอย่างรุนแรง ในขณะเดียวกัน การดีดตัวขึ้นของดัชนีดอลลาร์สหรัฐก็อาจเป็นตัวกระตุ้นให้ตลาดกระทิงทองคำสิ้นสุดลงได้เช่นกัน ความแตกต่างของตลาดในปัจจุบันเกิดจากมุมมองที่แตกต่างกันเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงของกลไกขับเคลื่อนตลาด จุดเปลี่ยนสำคัญทั้งสามประการยังคงดำเนินต่อไป ควบคู่ไปกับความยากลำบากในการฟื้นฟูความเชื่อมั่นในระยะสั้น ซึ่งอาจค่อยๆ พิสูจน์ให้เห็นถึงข้อจำกัดของการประเมินในแง่ดีของสถาบันส่วนใหญ่

หลักการสำคัญ: เสาหลักทั้งสามต้นอ่อนแอลงพร้อมกัน

ตรรกะหลักที่สนับสนุนตลาดกระทิงของทองคำ ซึ่งรวมถึงการซื้อทองคำของธนาคารกลาง ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย และความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบาย ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากในช่วงไม่นานมานี้ ประการแรก อัตราการเติบโตของการซื้อทองคำของธนาคารกลางชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง ทำให้การสนับสนุนส่วนเพิ่มจากการซื้อทองคำอ่อนแอลงอย่างมาก และทำให้ยากที่จะให้การสนับสนุนราคาที่แข็งแกร่งเหมือนในอดีต ประการที่สอง การหดตัวของความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยนำไปสู่การลดลงอย่างถาวรของส่วนต่างราคาสินทรัพย์ปลอดภัย ลดความสามารถของตลาดในการกำหนดราคาทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แม้ว่าความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยงจะดีขึ้นก็ตาม ประการที่สาม ตรรกะของการผ่อนคลายนโยบายกำลังสั่นคลอน การเปลี่ยนแปลงไปสู่ท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ นั้นชัดเจน และการพึ่งพาความคาดหวังเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินของตลาดในอดีตกำลังพังทลายลง

การอ่อนตัวลงพร้อมกันของปัจจัยหลักสามประการถือเป็นแรงผลักดันสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงแนวโน้มของตลาดทองคำ มากกว่าที่จะเป็นเพียงแค่ช่วงปรับตัว การปรับราคาครั้งนี้อาจเป็นเพียงสัญญาณราคาเบื้องต้นจากตลาดเกี่ยวกับปัจจัยที่เปลี่ยนแปลงไปเหล่านี้ หากการซื้อทองคำของธนาคารกลางลดลงอีก ความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มขึ้น และความคาดหวังเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายการเงินแข็งแกร่งขึ้น ตลาดทองคำอาจค่อยๆ เปลี่ยนจากช่วงขาขึ้นไปสู่ช่วงปรับตัวในระยะกลางถึงระยะยาว

กลยุทธ์การลงทุนและคำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง


(ที่มาของกราฟราคาทองคำรายวัน: EasyForex)

สภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันได้เปลี่ยนจากช่วงที่ "ขับเคลื่อนด้วยความเชื่อ" ไปสู่ช่วงที่ "ขับเคลื่อนด้วยการระบุความเสี่ยง" นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดหลักสามประการ ได้แก่ ระดับ 4501.44 ดอลลาร์ (เส้นแบ่งระหว่างตลาดกระทิงและตลาดหมี) แนวโน้มของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ และนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ รวมถึงการดำเนินการจริงของธนาคารกลางต่างๆ ในการซื้อทองคำ

การฟื้นตัวในระยะสั้นไม่ควรถูกมองว่าเป็นการต่อเนื่องของแนวโน้ม เพราะตรรกะหลักยังคงอ่อนตัวลง กลยุทธ์การลงทุนที่รอบคอบที่สุดในปัจจุบันคือการวิเคราะห์การปรับโครงสร้างของตรรกะหลักอย่างมีเหตุผล และปรับตำแหน่งการลงทุนอย่างรวดเร็วเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลงในระยะกลางถึงระยะยาว