Việc lượng bạc khổng lồ chảy ra từ các kho dự trữ ở phương Tây báo hiệu một sự thay đổi cấu trúc trong thị trường bạc toàn cầu, với nhu cầu bạc vật chất bắt đầu chi phối cơ chế định giá vốn trước đây tập trung vào các giao dịch trên giấy tờ.

Dữ liệu tồn kho chính thức do COMEX (Sở Giao dịch Hàng hóa) công bố ngày 11 tháng 2 năm 2026 cho thấy, lượng tồn kho bạc đăng ký đã giảm 3.256.882 ounce chỉ trong một ngày, tổng lượng tồn kho giảm xuống dưới mốc 100 triệu ounce, còn 98.138.005 ounce. Đồng thời, lượng bạc vật chất đủ điều kiện giao nhận đã vượt quá 4,7 triệu ounce trong một ngày, có nghĩa là lượng bạc ròng chảy ra khỏi toàn bộ hệ thống giao dịch đạt 4,7 triệu ounce trong vòng 24 giờ.

David Morgan, nhà xuất bản của báo cáo Morgan Report, cho biết những thay đổi về lượng hàng tồn kho nói trên cho thấy hệ thống phân phối của thị trường bạc toàn cầu đang chịu áp lực nghiêm trọng, cục bộ. "Bất kể giá giấy tờ hiện tại như thế nào, thị trường bạc vật chất đã nắm quyền kiểm soát," Morgan thẳng thắn tuyên bố.

Sự phân hóa thị trường này thể hiện rõ nhất ở mức giá cao hơn liên tục của giá bạc chuẩn Thượng Hải – hiện tại, giá bạc chuẩn Thượng Hải cao hơn khoảng 10 đô la so với giá giao ngay phương Tây. Về mặt logic, giao dịch chênh lệch giá sẽ thu hẹp khoảng cách giá này, nhưng Morgan Stanley chỉ ra rằng kiểm soát vốn và các vấn đề hậu cần là những trở ngại chính cản trở hoạt động giao dịch chênh lệch giá diễn ra suôn sẻ trên thị trường bạc toàn cầu.

“Về mặt logic, miễn là có người sẵn lòng trả giá cao hơn giá chuẩn ở New York, bạc sẽ được vận chuyển đến Trung Quốc,” Morgan nói. “Nhưng chênh lệch giá không hề thu hẹp… chắc chắn phải có điều gì đó bất thường ở đây.”

Morgan tin rằng nguyên nhân gốc rễ của sự căng thẳng thị trường này nằm ở vị thế khác nhau của các sàn giao dịch toàn cầu lớn: COMEX về cơ bản là một thị trường giao dịch phái sinh, trong khi thị trường Thượng Hải ngày càng bị chi phối bởi người dùng công nghiệp cần bạc cho sản xuất.

“Mặc dù thị trường tương lai Thượng Hải chủ yếu tập trung vào giao dịch hợp đồng tương lai, nhưng nó không được tài chính hóa cao như thị trường Luân Đôn hay New York. Điều này có nghĩa là một lượng lớn bạc trong kho của sàn giao dịch cuối cùng sẽ được các nhà đầu tư hoặc các doanh nghiệp công nghiệp rút ra để đầu tư hoặc sản xuất”, Morgan giải thích.

Điều đáng chú ý là Tập đoàn Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME) gần đây đã điều chỉnh các yêu cầu ký quỹ, hiện tính phí theo tỷ lệ phần trăm giá trị danh nghĩa — có nghĩa là chi phí giao dịch sẽ tự động tăng khi giá bạc tăng. Morgan Stanley tin rằng cơ chế này sẽ tự nhiên kiềm chế sự tăng giá mang tính đầu cơ, loại bỏ các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy cao và thúc đẩy thị trường hướng tới mô hình giao dịch hoàn toàn bằng tiền mặt.

Morgan nói thêm: "Tỷ lệ ký quỹ càng cao, thị trường càng có xu hướng chuyển sang giao dịch hoàn toàn bằng tiền mặt."

Nhu cầu từ các thị trường phía Đông vẫn là động lực chính dẫn đến sự sụt giảm lượng tồn kho bạc. Dữ liệu cho thấy trong hai tháng qua, thị trường Ấn Độ đã tăng lượng bạc nắm giữ trong các quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) thêm 40 triệu ounce. Hơn nữa, Sở Giao dịch Hàng hóa Tương lai Thượng Hải sẽ thực hiện quản lý hạn mức phòng ngừa rủi ro nghiêm ngặt hơn bắt đầu từ ngày 1 tháng 3, yêu cầu các nhà đầu tư tổ chức phải cung cấp tài liệu chứng minh liên quan đến các giao dịch bạc vật chất của họ để được cấp hạn mức vị thế tương ứng.

Morgan tin rằng, xét đến tất cả các yếu tố đã đề cập ở trên, thị trường bạc toàn cầu đã bước vào giai đoạn cuối cùng.

"Tôi tin rằng giá vàng và bạc có khả năng đạt mức cao kỷ lục trong vòng một đến hai năm tới," Morgan nói. Theo lịch sử, 90% lợi nhuận trong một thị trường tăng giá thường diễn ra trong 10% cuối của chu kỳ thị trường tăng giá.

Trong khi thị trường hiện đang tập trung vào bạc, Morgan Stanley cũng đặc biệt chỉ ra rằng bạch kim hiện đang ở mức giá thấp kỷ lục – tỷ lệ giá của nó so với bạc đã giảm xuống mức thấp nhất trong 25 năm. Họ đề xuất rằng các nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định nên ưu tiên kim loại quý vật chất như một "lưới an toàn" chống lại sự biến động chung của hệ thống.

“Dĩ nhiên, không cần phải phân bổ quá mức,” Morgan nói. “Đó là một chi phí hợp lý để có được sự ổn định và an ninh—bạn biết đấy, những tài sản vật chất này có thể bảo vệ bạn trong trường hợp thị trường biến động mạnh.”