การไหลออกของเงินจำนวนมหาศาลจากคลังเก็บเงินในประเทศตะวันตก บ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในตลาดเงินโลก โดยความต้องการทางกายภาพเริ่มเข้ามามีบทบาทเหนือกลไกการกำหนดราคา ซึ่งก่อนหน้านี้เน้นไปที่การทำธุรกรรมผ่านเอกสารเป็นหลัก

ข้อมูลสินค้าคงคลังอย่างเป็นทางการที่เผยแพร่โดย COMEX (ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์) เมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2569 แสดงให้เห็นว่าปริมาณเงินที่จดทะเบียนลดลง 3,256,882 ออนซ์ในวันเดียว โดยสินค้าคงคลังรวมลดลงต่ำกว่า 100 ล้านออนซ์ เหลือ 98,138,005 ออนซ์ ในขณะเดียวกัน ปริมาณเงินที่ไหลออกในรูปของเงินสดที่สามารถส่งมอบได้เกินกว่า 4.7 ล้านออนซ์ในวันเดียว ซึ่งหมายความว่าปริมาณเงินที่ไหลออกสุทธิจากระบบการซื้อขายทั้งหมดถึง 4.7 ล้านออนซ์ภายใน 24 ชั่วโมง

เดวิด มอร์แกน ผู้จัดพิมพ์รายงานมอร์แกน กล่าวว่า การเปลี่ยนแปลงของสินค้าคงคลังดังกล่าวบ่งชี้ว่า ระบบการกระจายสินค้าของตลาดเงินทั่วโลกกำลังเผชิญกับแรงกดดันอย่างรุนแรงในบางพื้นที่ “ไม่ว่าราคากระดาษในปัจจุบันจะเป็นอย่างไร ตลาดจริงได้เข้าควบคุมแล้ว” มอร์แกนกล่าวอย่างตรงไปตรงมา

ความแตกต่างของตลาดนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดจากราคาพรีเมียมที่คงอยู่ของราคาอ้างอิงเงินเซี่ยงไฮ้ ซึ่งปัจจุบันราคาอ้างอิงเงินเซี่ยงไฮ้สูงกว่าราคาสปอตในฝั่งตะวันตกประมาณ 10 ดอลลาร์ ตามหลักการแล้ว การซื้อขายเก็งกำไรควรจะทำให้ช่องว่างราคานี้แคบลง แต่ Morgan Stanley ชี้ให้เห็นว่า การควบคุมเงินทุนและปัญหาด้านโลจิสติกส์เป็นอุปสรรคสำคัญที่ขัดขวางการซื้อขายเก็งกำไรอย่างราบรื่นในตลาดเงินโลก

“ตามหลักเหตุผลแล้ว ตราบใดที่มีคนยินดีจ่ายในราคาที่สูงกว่าราคาอ้างอิงของนิวยอร์ก ก็ควรจะมีการส่งออกเงินไปยังประเทศจีน” มอร์แกนกล่าว “แต่ส่วนต่างราคาไม่ได้ลดลง... ต้องมีอะไรผิดปกติเกิดขึ้นแน่ๆ”

มอร์แกนเชื่อว่าต้นตอของความตึงเครียดในตลาดนี้อยู่ที่การวางตำแหน่งที่แตกต่างกันของตลาดแลกเปลี่ยนระดับโลกที่สำคัญ: COMEX เป็นตลาดซื้อขายอนุพันธ์เป็นหลัก ในขณะที่ตลาดเซี่ยงไฮ้ถูกครอบงำมากขึ้นเรื่อยๆ โดยผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรมที่ต้องการเงินสำหรับการผลิต

“แม้ว่าตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้จะเน้นไปที่การซื้อขายล่วงหน้าเป็นหลัก แต่ก็ไม่ได้มีการทำธุรกรรมทางการเงินมากเท่ากับตลาดลอนดอนหรือนิวยอร์ก ซึ่งหมายความว่าในที่สุดแล้วเงินจำนวนมากในคลังสินค้าของตลาดจะถูกถอนออกโดยนักลงทุนหรือองค์กรอุตสาหกรรมเพื่อการลงทุนหรือการผลิต” มอร์แกนอธิบาย

เป็นที่น่าสังเกตว่า ตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโก (CME) เพิ่งปรับข้อกำหนดด้านมาร์จิน โดยคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตามสัญญา ซึ่งหมายความว่าต้นทุนการทำธุรกรรมจะเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติเมื่อราคาสินแร่สูงขึ้น มอร์แกน สแตนลีย์เชื่อว่ากลไกนี้จะช่วยยับยั้งการเพิ่มขึ้นของราคาจากการเก็งกำไร กำจัดผู้ค้าที่มีเลเวอเรจสูง และผลักดันตลาดไปสู่รูปแบบการซื้อขายด้วยเงินสดอย่างแท้จริง

มอร์แกนกล่าวเสริมว่า “ยิ่งอัตราส่วนมาร์จินสูงเท่าไร ก็ยิ่งจะผลักดันให้ตลาดหันไปสู่การซื้อขายด้วยเงินสดมากขึ้นเท่านั้น”

ความต้องการจากตลาดตะวันออกยังคงเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ปริมาณสินค้าคงคลังเงินลดลง ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ตลาดอินเดียได้เพิ่มการถือครองเงินในกองทุน ETF ขึ้น 40 ล้านออนซ์ นอกจากนี้ ตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้จะเริ่มใช้มาตรการจัดการโควตาการป้องกันความเสี่ยงที่เข้มงวดมากขึ้นตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม โดยกำหนดให้ผู้ถือครองสถาบันต้องแสดงเอกสารประกอบที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมจริงเพื่อขอรับโควตาตำแหน่งที่เกี่ยวข้อง

มอร์แกนเชื่อว่า เมื่อพิจารณาจากปัจจัยทั้งหมดที่กล่าวมาข้างต้น ตลาดเงินทั่วโลกได้เข้าสู่ช่วงสุดท้ายแล้ว

มอร์แกนกล่าวว่า "ผมเชื่อว่าราคาทองคำและเงินมีแนวโน้มที่จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ภายในหนึ่งถึงสองปีข้างหน้า" โดยทั่วไปแล้ว 90% ของกำไรในตลาดกระทิงมักเกิดขึ้นในช่วง 10% สุดท้ายของวัฏจักรตลาดกระทิง

แม้ว่าปัจจุบันตลาดจะให้ความสนใจกับเงินเป็นหลัก แต่ Morgan Stanley ยังชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่าแพลทินัมในปัจจุบันมีมูลค่าต่ำที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยอัตราส่วนราคาต่อเงินลดลงต่ำสุดในรอบ 25 ปี เขาแนะนำว่านักลงทุนที่ต้องการความมั่นคงควรให้ความสำคัญกับโลหะมีค่าในรูปกายภาพเป็น "ตาข่ายนิรภัย" เพื่อป้องกันความผันผวนของระบบโดยรวม

“แน่นอนว่าไม่จำเป็นต้องจัดสรรมากเกินไป” มอร์แกนกล่าว “มันเป็นต้นทุนที่สมเหตุสมผลเพื่อแลกกับความมั่นคงและปลอดภัย คุณรู้ไหมว่าสินทรัพย์ทางกายภาพเหล่านี้สามารถปกป้องคุณได้ในกรณีที่ตลาดเกิดความปั่นป่วนครั้งใหญ่”