西方白銀金庫出現大規模出庫現象，這一信號表明，全球白銀市場正發生結構性轉變，實物需求已開始主導原本以紙面交易為核心的定價機制。

美國商品交易所（COMEX）2026年2月11日發佈的官方庫存數據顯示，註冊白銀品類單日庫存減少325.6882萬盎司，總庫存已跌破1億盎司關口，降至9813.8005萬盎司。與此同時，合格交割白銀品類單日實物出庫量超470萬盎司，也就是説，24小時內整個交易體系的白銀淨出庫量達470萬盎司。

《摩根報告》發行人戴維·摩根表示，上述庫存變動説明，全球白銀市場的流通體系正遭遇局部性的嚴重壓力。“無論當前紙面報價如何，實物市場已經掌握了主導權。”摩根直言。

這種市場分化，在上海白銀基準價的持續升水中體現得最為突出——目前上海白銀基準價較西方現貨價格高出約10美元。按照常規邏輯，套利交易本應縮小這一價差，但摩根指出，資本管制與物流運輸問題，是阻礙全球白銀市場順暢套利的主要瓶頸。

“按理説，只要有人願意支付高於紐約基準價的價格，白銀就會被運往中國。”摩根表示，“但目前價差並未收窄……其中必然存在異常。”

摩根認為，這種市場緊張局面的根源，在於全球各大交易所的定位差異：COMEX本質上是一個衍生品交易市場，而上海市場的走勢，?正日益由需要白銀用於生產的工業用户主導。

“上海期貨市場固然也以期貨交易為主，但不像倫敦、紐約市場那樣高度金融化。這就意味着，交易所庫存中的大量白銀，最終都會被投資者或工業企業提取，用於投資或生產。”摩根解釋道。

值得注意的是，芝加哥商品交易所集團（CME）近期調整了保證金收取規則，改為按名義價值的一定比例收取——這就意味着，白銀價格上漲時，交易成本會自動增加。摩根認為，這一機制會天然抑制投機性上漲，淘汰高槓杆交易者，推動市場逐步向純現金交易模式轉變。

“保證金比例越高，就越會倒逼市場轉向純現金交易。”摩根補充道。

東方市場的需求，仍是推動白銀庫存下滑的核心動力。有數據顯示，過去兩個月內，印度市場向白銀交易所交易基金（ETF）增持了4000萬盎司白銀。此外，上海期貨交易所將於3月1日起實施更嚴格的套保額度管理，要求持倉機構必須提供與實物業務相關的證明材料，方可獲得相應持倉額度。

摩根認為，綜合上述種種因素，全球白銀市場已進入最後階段。

“我認為，未來一到兩年內，黃金和白銀價格有望觸及歷史峯值。”摩根表示，從歷史規律來看，牛市中90%的漲幅，往往集中在牛市週期最後10%的時間裏。

儘管當前市場焦點集中在白銀上，但摩根也特別提醒，鉑金目前正處於歷史性的價值窪地——其與白銀的比價已跌至25年低點。他建議，追求穩健的投資者應重點配置實物貴金屬，將其作為對沖整體系統性波動的“安全保障”。

“當然，不必過度配置。”摩根説，“這是為獲得穩定性和保障而付出的合理成本——你要知道，一旦市場出現重大動盪，這些實物資產就能為你提供保護。”