Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với một thử thách khó khăn khi dữ liệu lạm phát được công bố trong tuần này diễn ra trong bối cảnh những bất đồng nội bộ ngày càng gia tăng về những rủi ro lớn nhất đối với nền kinh tế Mỹ.

Sự bất đồng giữa phe diều hâu và phe bồ câu trong Cục Dự trữ Liên bang đã trở nên gay gắt, khiến dữ liệu lạm phát tuần này trở nên vô cùng quan trọng. Các xung đột địa chính trị đã đẩy giá dầu lên cao, làm dấy lên lo ngại về lạm phát, nhưng chỉ số CPI tháng Hai khó có thể phản ánh đầy đủ cú sốc năng lượng. Thị trường đã chuyển sang xu hướng định giá theo hướng diều hâu, và các nhà đầu tư cần chuẩn bị cho một thời gian dài tạm dừng cắt giảm lãi suất.

Sự khác biệt giữa phe diều hâu và phe bồ câu tại Cục Dự trữ Liên bang đang ngày càng lớn; dữ liệu lạm phát tuần này sẽ là một bước ngoặt quan trọng.

Sự khác biệt giữa phe diều hâu và phe bồ câu về đường lối chính sách tiền tệ trong tương lai sẽ trực tiếp quyết định xu hướng lãi suất trong suốt năm, cách đối phó với cú sốc năng lượng do giá dầu cao gây ra, và liệu các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho "sự tạm dừng dài hạn trong việc cắt giảm lãi suất" thay vì "sự chuyển đổi nhanh chóng sang nới lỏng chính sách tiền tệ".

Những người theo quan điểm ôn hòa tin rằng thị trường lao động suy yếu và áp lực giá cả giảm dần do thuế quan tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất hơn nữa; ngược lại, những người theo quan điểm diều hâu nhấn mạnh sự dai dẳng của lạm phát và rủi ro quá lớn của việc nới lỏng chính sách tiền tệ trong ngắn hạn.

Thị trường rõ ràng đã chuyển sang xu hướng định giá thắt chặt, với các hợp đồng tương lai cho thấy xác suất 99,4% rằng lãi suất sẽ không thay đổi tại cuộc họp tuần tới, và xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 6 đã tăng vọt từ 24,8% một tháng trước lên 57,3%.

Giá dầu biến động ở mức cao, làm gia tăng nguy cơ lạm phát.

Các cuộc tấn công phối hợp giữa Mỹ và Israel nhằm vào Iran đã làm gián đoạn hoạt động vận chuyển dầu qua eo biển Hormuz, khiến giá dầu tăng vọt lên khoảng 119 đô la một thùng vào đầu tuần này. Sự tăng vọt chi phí năng lượng đã trực tiếp đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao. Giá xăng, nhiên liệu máy bay và chi phí vận chuyển tăng nhanh, làm dấy lên lo ngại trên thị trường rằng cú sốc năng lượng sẽ được phản ánh đầy đủ vào chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cốt lõi.

Nhà kinh tế Joe Brusuelas chỉ ra rằng dữ liệu lạm phát tháng Hai, dự kiến được công bố vào cuối ngày thứ Tư, khó có thể phản ánh cú sốc giá dầu mới nhất. Tác động thực sự sẽ được thấy trong chỉ số CPI tháng Ba, được công bố vào tháng Tư, khi các mặt hàng liên quan đến năng lượng như xăng và vé máy bay sẽ làm tăng đáng kể lạm phát chung.

Kỳ vọng lạm phát đang tăng nhanh: lãi suất hoán đổi lạm phát kỳ hạn 1 năm đã tăng, trong khi lãi suất kỳ hạn 2 năm tăng khoảng 0,25 điểm phần trăm, do các nhà đầu tư tin rằng lạm phát có khả năng ổn định ở mức khoảng 3% thay vì nhanh chóng quay trở lại mục tiêu 2%.

Quan điểm ôn hòa: Thị trường lao động yếu và áp lực thuế quan giảm bớt là lý do chính đáng để tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Phe ôn hòa (bao gồm một số thành viên hội đồng quản trị và người kế nhiệm tiềm năng Kevin Walsh) tin rằng: Số lượng việc làm phi nông nghiệp trong tháng Hai giảm mạnh 92.000 (bị ảnh hưởng bởi các yếu tố tạm thời như thời tiết và đình công), tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4%, và thị trường lao động suy yếu đáng kể; kế hoạch áp thuế của Trump đang tiến triển chậm hơn dự kiến, và áp lực giá cả có thể giảm bớt; tăng trưởng năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo sẽ kiềm chế lạm phát và tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất.

Ông Warsh công khai ủng hộ "việc cắt giảm lãi suất nhanh chóng", lập luận rằng các chính sách hiện hành vẫn còn quá thắt chặt. Tuy nhiên, tác động của cú sốc giá dầu và lạm phát dai dẳng đã kìm hãm những tiếng nói ôn hòa trong ngắn hạn.

Quan điểm cho rằng "diều hâu" chiếm ưu thế: Lạm phát vẫn dai dẳng, việc nới lỏng chính sách trong ngắn hạn là không nên.

Phe diều hâu (hiện chiếm đa số) nhấn mạnh rằng lạm phát đã diễn biến không đồng đều trong năm năm qua, với chi phí nhà ở tiếp tục neo giữ ở mức cao so với lạm phát cốt lõi; các xung đột địa chính trị đã đẩy giá năng lượng lên cao, làm gia tăng rủi ro lạm phát; và sự yếu kém của thị trường lao động có thể bị phóng đại bởi các yếu tố tạm thời, với dữ liệu mạnh mẽ trong tháng Giêng cũng bị bóp méo.

Những người theo quan điểm diều hâu tin rằng việc nới lỏng chính sách tiền tệ quá sớm trước khi lạm phát rõ ràng trở lại mục tiêu 2% sẽ làm suy yếu những thành quả khó khăn đạt được trong việc chống lạm phát. Thị trường đã phản ánh lập trường diều hâu này, với xác suất không thay đổi chính sách tiền tệ trong tháng 6 và tháng 7 lần lượt tăng lên 57,3% và 41,4%.

Thị trường tương lai đã trải qua một đợt điều chỉnh đáng kể, làm tăng khả năng lãi suất không thay đổi trong tháng Sáu.

Theo công cụ CME FedWatch, có 99,4% khả năng lãi suất sẽ không thay đổi tại cuộc họp tuần tới; xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 6 đã tăng từ 24,8% một tháng trước lên 57,3%; và xác suất giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 đã tăng từ 15,3% lên 41,4%.

Thị trường đã định giá lại đáng kể kịch bản "tăng cao hơn và kéo dài hơn", khi các nhà đầu tư kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ kiên nhẫn chờ đợi dữ liệu lạm phát và rủi ro địa chính trị trở nên rõ ràng hơn.

Chỉ số CPI và PCE tháng Hai sẽ quyết định hướng đi của kỳ vọng thị trường.

Hai dữ liệu lạm phát quan trọng được công bố trong tuần này sẽ là những thời điểm bước ngoặt: chỉ số CPI tháng 2 sẽ được công bố vào cuối ngày thứ Tư, và chỉ số PCE tháng 1 (chỉ số được Cục Dự trữ Liên bang ưa chuộng) sẽ được công bố vào thứ Sáu.

Các nhà kinh tế dự đoán dữ liệu sẽ cho thấy lạm phát giảm nhẹ, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%. Tác động của cú sốc năng lượng vẫn chưa được phản ánh đầy đủ, và chỉ số CPI tháng 3 vào tháng 4 sẽ cho thấy rõ hơn ảnh hưởng của giá dầu. Nếu dữ liệu cho thấy tình hình khó khăn hơn dự kiến, lập trường thắt chặt chính sách tiền tệ sẽ càng được củng cố, và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục bị trì hoãn.

Phân tích tác động của đồng đô la Mỹ

Do sự kết hợp giữa tâm lý thắt chặt chính sách tiền tệ, nguy cơ lạm phát gia tăng và sự điều chỉnh giá trên thị trường, đồng đô la Mỹ có khả năng duy trì xu hướng biến động nhưng hơi tăng giá trong thời gian tới. Vào thứ Tư (ngày 11 tháng 3) trong phiên giao dịch châu Á, chỉ số đô la Mỹ dao động nhẹ quanh mức 98,85.

Sức mạnh bền vững của xu hướng này sẽ phụ thuộc vào việc liệu dữ liệu lạm phát tiếp theo có tiếp tục chứng thực những lo ngại của phe diều hâu hay không. Việc giảm bớt căng thẳng địa chính trị đột ngột là biến số tiềm tàng lớn nhất có thể phá vỡ xu hướng này.



(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Các nhà đầu tư cần chuẩn bị cho một giai đoạn tạm dừng dài hạn, thay vì một đợt cắt giảm lãi suất nhanh chóng.

Brent Schutte, giám đốc đầu tư tại Northwestern Mutual, cho biết: "Nền kinh tế và thị trường Mỹ đang ở trong trạng thái cân bằng mong manh, với Cục Dự trữ Liên bang đang phải giữ thăng bằng giữa lực lượng lao động yếu và lạm phát dai dẳng."

Nhà kinh tế trưởng của RSM, Joe Brusuelas, cảnh báo rằng cú sốc giá dầu sẽ đẩy lạm phát lên cao trong tháng Tư, và Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn.

Các nhà đầu tư hiện nên chuẩn bị cho: một "sự tạm dừng dài hạn" thay vì cắt giảm lãi suất nhanh chóng; lãi suất thực cao kéo dài làm giảm giá trị thị trường chứng khoán; nhu cầu phòng ngừa lạm phát hỗ trợ giá vàng và hàng hóa; và sự biến động ngắn hạn gia tăng trong lĩnh vực năng lượng và chuỗi cung ứng.

Kịch bản xấu nhất: Giá dầu quay trở lại mức ba chữ số và lạm phát tăng trên 3%, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải thảo luận về việc tăng lãi suất trở lại, đẩy nền kinh tế Mỹ vào tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát, gây ra cú sốc kép cho cả thị trường chứng khoán và trái phiếu.

Vào lúc 10:10 giờ Bắc Kinh, chỉ số đô la Mỹ hiện đang ở mức 98,84.