Vào thứ Ba, ngày 17 tháng 3, phí bảo hiểm rủi ro liên quan đến xung đột địa chính trị một lần nữa trở thành biến số chính trên thị trường. Tín hiệu cơ bản mới nhất đến từ lập trường cứng rắn của các nhà hoạch định chính sách đối ngoại hàng đầu của Iran tại cuộc họp chính sách đối ngoại đầu tiên của họ, trong đó họ đã bác bỏ rõ ràng các con đường giảm leo thang do sự trung gian hòa giải bên ngoài đề xuất và nhấn mạnh rằng "bây giờ không phải là thời điểm thích hợp cho hòa bình", đồng thời đặt ra điều kiện tiên quyết là "đánh bại Hoa Kỳ và Israel và đòi bồi thường" để đạt được lệnh ngừng bắn.


Tuyên bố này đã trực tiếp làm giảm giá thị trường trong ngắn hạn, và các quỹ ngay lập tức tập trung lại vào các rủi ro tiềm ẩn tại các điểm nghẽn vận chuyển và cơ sở hạ tầng năng lượng. Giá dầu thô vẫn ở mức cao sau những biến động của ngày hôm trước. Dầu Brent hiện đang giao dịch quanh mức 103,50 USD/thùng, và dầu WTI ở mức khoảng 97 USD/thùng, phản ánh rằng phí bảo hiểm rủi ro vẫn chi phối giá cả.

Việc tái định vị sự kiện cốt lõi và phí bảo hiểm rủi ro

Quan điểm "thắng lợi là trên hết" của giới lãnh đạo cao nhất Iran về cơ bản đã nâng cao giới hạn trên của thời gian dự kiến xung đột và chuyển hướng con đường đàm phán từ "giảm leo thang để ổn định" sang "bồi thường để ngừng bắn". Đối với các nhà giao dịch, điểm mấu chốt nằm ở tác động của nó đến hai khuôn khổ định giá: thứ nhất, với kỳ vọng giảm leo thang được điều chỉnh giảm xuống, hệ số chiết khấu của thị trường đối với thời gian phục hồi nguồn cung tăng lên, khiến các tài sản rủi ro nhạy cảm hơn với tỷ lệ chiết khấu; thứ hai, rủi ro của chuỗi năng lượng đã chuyển từ "rủi ro về khối lượng cung ứng" sang "rủi ro về kênh cung ứng và cơ sở hạ tầng", dẫn đến việc truyền tải phí bảo hiểm rủi ro tập trung hơn đến các hợp đồng kỳ hạn gần một tháng, vận chuyển và chế biến dầu thô. Chiến lược này thường không nhằm mục đích tạo ra sự tăng giá đột biến một lần mà thay vào đó ưu tiên duy trì phạm vi biến động cao, giữ cho chi phí phòng ngừa rủi ro và cấu trúc kỳ hạn bị căng thẳng trong thời gian dài hơn, do đó khuếch đại các hạn chế của "lạm phát năng lượng" đối với điều kiện tài chính toàn cầu ở cấp độ vĩ mô.

Các điểm yếu và tín hiệu cấu trúc kỳ hạn trong chuỗi cung ứng năng lượng

Vấn đề cốt lõi hiện đang gây khó khăn cho giá dầu không chỉ đơn thuần là thiếu hụt sản lượng, mà là rủi ro vận chuyển xuất phát từ sự không chắc chắn về các tuyến đường vận chuyển. Các báo cáo công khai cho thấy sự gián đoạn tại các điểm nghẽn vận chuyển quan trọng và tác động đến cơ sở hạ tầng năng lượng khu vực đã khiến thị trường liên tục đánh giá "khối lượng có thể vận chuyển" thay vì "khối lượng có thể sản xuất", một lý do chính khiến giá dầu Brent liên tục duy trì trên 100 đô la/thùng gần đây. Quan trọng hơn, tác động của các cú sốc nguồn cung đối với các mặt hàng và kỳ hạn khác nhau là không đối xứng. Mặc dù bản thân dầu thô có một mức độ nhất định về tồn kho và tính linh hoạt trong vận chuyển liên vùng, nhưng một khi chuỗi vận chuyển và lọc dầu bị gián đoạn, tình trạng thiếu hụt các sản phẩm lọc dầu có nhiều khả năng xảy ra trước tiên, do đó làm tăng kỳ vọng lạm phát và, đến lượt nó, hỗ trợ phí bảo hiểm rủi ro dầu thô. Do đó, các nhà giao dịch thường coi "tình trạng khan hiếm ngắn hạn" là một biến số có trọng số cao hơn khi phân tích xu hướng thị trường: sự gia tăng đồng thời của phí bảo hiểm kỳ hạn gần nhất, cước vận chuyển, chênh lệch giá khu vực và sự sụt giảm sản phẩm lọc dầu thường cho thấy triển vọng thị trường bi quan hơn về khả năng cung ứng trong ngắn hạn, chứ không chỉ đơn thuần là mất niềm tin vào sự cân bằng cung cầu trong trung và dài hạn.

chỉ mục	Cấp độ mới nhất	Thời điểm	Ý nghĩa nhấn mạnh
Dầu thô Brent	103,50 đô la mỗi thùng	Ngày 17 tháng 3	Mức phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị chiếm ưu thế.
Dầu thô WTI	97 đô la một thùng	Ngày 17 tháng 3	Nguồn cung ở Bắc Mỹ có thể điều chỉnh linh hoạt nhưng vẫn khan hiếm.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm	4,240%	Ngày 17 tháng 3	Giá dầu tăng cao làm dấy lên lo ngại về lạm phát và đẩy giá dầu dài hạn tăng lên.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm	3,680%	Ngày 17 tháng 3	Kỳ vọng về chính sách tương đối ổn định nhưng chịu ảnh hưởng bởi việc điều chỉnh giá theo lạm phát.
Giá thanh toán hợp đồng tương lai vàng	5.002 đô la mỗi ounce	Ngày 16 tháng 3	Một giai đoạn điều chỉnh giảm đã xảy ra trong thời kỳ biến động mạnh.

Từ giá dầu đến đường cong lợi suất: Kỳ vọng lạm phát và sự điều chỉnh lại các điều kiện tài chính

Sau khi giá dầu vượt quá 100 đô la một thùng, tác động lên thị trường lãi suất thường diễn ra theo hai giai đoạn: thứ nhất, kỳ vọng lạm phát gia tăng đẩy mức phí kỳ hạn lên cao; thứ hai, sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro và điều chỉnh kỳ vọng tăng trưởng làm thay đổi độ dốc của đường cong lợi suất. Dữ liệu gần đây cho thấy đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đang dốc lên, với lợi suất trái phiếu 10 năm tăng lên 4,240%, lợi suất trái phiếu 30 năm lên khoảng 4,870% và lợi suất trái phiếu 2 năm khoảng 3,680%, cho thấy sự tăng mạnh hơn ở kỳ hạn dài hơn, phù hợp với logic "định giá lại những lo ngại về lạm phát do năng lượng gây ra". Điều quan trọng cần nhấn mạnh là loại áp lực lạm phát này do các cú sốc về phía cung gây ra thường ít thuận lợi hơn cho việc định giá tài sản rủi ro: nó làm tăng "lạm phát thụ động", không tự động dẫn đến việc điều chỉnh tăng lợi nhuận, mà tác động đến nhu cầu bằng cách tăng chi phí tài chính và làm giảm sức mua thực tế. Do đó, thị trường đang chú ý hơn đến hai loại tín hiệu tiếp theo: thứ nhất, các cơ chế đệm mà các nền kinh tế lớn sử dụng để chống lại các cú sốc năng lượng, bao gồm dự trữ chiến lược và điều phối nguồn cung; Thứ hai, liệu lạm phát thứ cấp có lan rộng từ lĩnh vực năng lượng sang dịch vụ và tiền lương hay không. Nếu điều này được xác nhận, đường cong lợi suất có thể phản ánh thêm một thời kỳ dài hơn với các biện pháp thắt chặt chi tiêu.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao lập trường cứng rắn đó lại nhanh chóng tác động lên giá dầu thay vì trước tiên là thị trường chứng khoán?
A: Năng lượng là kênh truyền tải rủi ro xung đột trực tiếp và định lượng nhất, đặc biệt khi rủi ro nhắm vào các điểm nghẽn vận chuyển và cơ sở hạ tầng. Thị trường ưu tiên định giá "rủi ro có thể giao hàng", và cấu trúc kỳ hạn của dầu thô và các sản phẩm lọc dầu thường báo hiệu những rủi ro này sớm hơn thị trường chứng khoán. Thị trường chứng khoán cần phải liên hệ các sự kiện với lợi nhuận và tỷ lệ chiết khấu, điều này liên quan đến một chuỗi dài hơn và nhiều biến số hơn, do đó phản ứng của nó có thể bị chậm trễ hoặc khác biệt.

Câu hỏi 2: Tại sao đường cong lợi suất lại dốc hơn dễ dàng sau khi giá dầu đạt 100 đô la một thùng?
A: Khi các cú sốc về phía cung làm gia tăng lo ngại về lạm phát, lãi suất dài hạn có nhiều khả năng phản ánh sự dịch chuyển lên trên của phần bù kỳ hạn và sự gia tăng bù đắp lạm phát, trong khi lãi suất ngắn hạn vẫn bị hạn chế hơn bởi các lộ trình chính sách. Kết quả là, lãi suất dài hạn tăng tương đối nhanh hơn, đường cong lợi suất có xu hướng dốc hơn, điều kiện tài chính thắt chặt tương ứng và áp lực định giá đối với các tài sản rủi ro tăng lên.