เมื่อวันอังคารที่ 17 มีนาคม ค่าพรีเมียมความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์กลับมาเป็นตัวแปรหลักในตลาดอีกครั้ง สัญญาณพื้นฐานล่าสุดมาจากท่าทีที่แข็งกร้าวของผู้นำระดับสูงของอิหร่านในการประชุมนโยบายต่างประเทศครั้งแรก ซึ่งปฏิเสธอย่างชัดเจนต่อแนวทางการลดความตึงเครียดที่เสนอโดยการไกล่เกลี่ยจากภายนอก และเน้นย้ำว่า "ตอนนี้ไม่ใช่เวลาที่เหมาะสมสำหรับสันติภาพ" โดยกำหนด "การเอาชนะสหรัฐอเมริกาและอิสราเอล และเรียกร้องค่าชดเชย" เป็นเงื่อนไขเบื้องต้นสำหรับการหยุดยิง


แถลงการณ์นี้ส่งผลให้ราคาสินค้าในตลาดลดลงโดยตรงในระยะสั้น และกองทุนต่างๆ ก็หันไปให้ความสนใจกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในจุดคอขวดด้านการขนส่งและโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานทันที ราคาน้ำมันดิบยังคงอยู่ในระดับสูงหลังจากความผันผวนในวันก่อนหน้า ปัจจุบันน้ำมันดิบเบรนท์ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 103.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และน้ำมันดิบ WTI อยู่ที่ประมาณ 97 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าค่าพรีเมียมความเสี่ยงยังคงมีอิทธิพลต่อการกำหนดราคา

การปรับจุดยึดใหม่ของเหตุการณ์หลักและเบี้ยประกันความเสี่ยง

นโยบาย "ชัยชนะต้องมาก่อน" ของผู้นำระดับสูงของอิหร่านได้ยกระดับขีดจำกัดสูงสุดของระยะเวลาความขัดแย้งที่คาดการณ์ไว้ และเปลี่ยนเส้นทางการเจรจาจาก "การลดความตึงเครียดเพื่อเสถียรภาพ" ไปเป็น "การชดเชยเพื่อการหยุดยิง" สำหรับผู้ค้าแล้ว ประเด็นสำคัญอยู่ที่ผลกระทบต่อกรอบการกำหนดราคา 2 ประการ ประการแรก เมื่อความคาดหวังในการลดความตึงเครียดถูกปรับลดลง ปัจจัยส่วนลดของตลาดสำหรับเวลาในการฟื้นตัวของอุปทานจะเพิ่มขึ้น ทำให้สินทรัพย์เสี่ยงมีความอ่อนไหวต่ออัตราส่วนลดมากขึ้น ประการที่สอง ความเสี่ยงของห่วงโซ่พลังงานได้เปลี่ยนจาก "ความเสี่ยงด้านปริมาณอุปทาน" ไปเป็น "ความเสี่ยงด้านช่องทางอุปทานและสิ่งอำนวยความสะดวก" ซึ่งนำไปสู่การส่งผ่านเบี้ยประกันความเสี่ยงที่กระจุกตัวมากขึ้นไปยังสัญญาซื้อขายระยะใกล้ การขนส่ง และการกลั่นน้ำมัน กลยุทธ์นี้มักไม่ได้มุ่งเป้าไปที่การพุ่งขึ้นของราคาเพียงครั้งเดียว แต่ต้องการรักษาระดับความผันผวนสูงไว้ ทำให้ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและโครงสร้างระยะเวลาตึงเครียดมากขึ้นในระยะยาว ซึ่งจะขยายข้อจำกัดของ "ภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงาน" ต่อสภาวะทางการเงินโลกในระดับมหภาค

สัญญาณบ่งชี้จุดอ่อนและโครงสร้างระยะเวลาในห่วงโซ่อุปทานพลังงาน

ปัญหาหลักที่กำลังกดดันราคาน้ำมันในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่การขาดแคลนการผลิต แต่เป็นความเสี่ยงด้านการส่งมอบที่เกิดจากความไม่แน่นอนในเส้นทางการขนส่ง รายงานสาธารณะระบุว่า การหยุดชะงักที่เกิดขึ้นรอบ ๆ จุดคอขวดการขนส่งที่สำคัญและผลกระทบต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานในภูมิภาค ทำให้ตลาดประเมิน "ปริมาณที่สามารถขนส่งได้" แทนที่จะเป็น "ปริมาณที่สามารถผลิตได้" ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทรงตัวอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงที่ผ่านมา ที่สำคัญกว่านั้น ผลกระทบของภาวะชะงักงันด้านอุปทานต่อสินค้าโภคภัณฑ์และอายุสัญญาที่แตกต่างกันนั้นไม่สมมาตร ในขณะที่น้ำมันดิบเองมีปริมาณสินค้าคงคลังและความยืดหยุ่นในการขนส่งระหว่างภูมิภาคในระดับหนึ่ง แต่เมื่อห่วงโซ่การขนส่งและการกลั่นหยุดชะงัก การขาดแคลนผลิตภัณฑ์กลั่นมักจะเกิดขึ้นก่อน ซึ่งจะทำให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อสูงขึ้น และในทางกลับกันก็จะสนับสนุนเบี้ยประกันความเสี่ยงของน้ำมันดิบ ดังนั้น โดยทั่วไปแล้วเทรดเดอร์จึงพิจารณา "ความตึงเครียดในระยะสั้น" เป็นตัวแปรที่มีน้ำหนักมากกว่าเมื่อตีความแนวโน้มตลาด: การที่ราคาพรีเมียมในระยะใกล้ ค่าขนส่ง ส่วนต่างราคาในภูมิภาค และราคาสินค้ากลั่นเพิ่มสูงขึ้นพร้อมกัน มักบ่งชี้ถึงมุมมองตลาดที่มองในแง่ร้ายมากขึ้นเกี่ยวกับความพร้อมของอุปทานในระยะสั้น มากกว่าที่จะเป็นการสูญเสียความเชื่อมั่นในการปรับสมดุลอุปสงค์และอุปทานในระยะกลางถึงระยะยาว

ดัชนี	ระดับล่าสุด	จุดเวลา	การเน้นความหมาย
น้ำมันดิบเบรนท์	103.50 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล	วันที่ 17 มีนาคม	ค่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นปัจจัยหลัก
น้ำมันดิบ WTI	97 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล	วันที่ 17 มีนาคม	อุปทานในอเมริกาเหนือมีความยืดหยุ่นแต่ก็ยังคงมีจำกัด
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี	4.240%	วันที่ 17 มีนาคม	ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยที่ทำให้เกิดความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและส่งผลให้ราคาน้ำมันในระยะยาวสูงขึ้น
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี	3.680%	วันที่ 17 มีนาคม	ความคาดหวังด้านนโยบายค่อนข้างคงที่ แต่ได้รับอิทธิพลจากการปรับราคาตามอัตราเงินเฟ้อ
ราคาปิดตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองคำ	5,002 ดอลลาร์ต่อออนซ์	วันที่ 16 มีนาคม	ช่วงที่มีการผันผวนในระดับสูงนั้น เกิดการปรับตัวลงชั่วคราว

จากราคาน้ำมันสู่เส้นอัตราผลตอบแทน: ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและการปรับสมดุลสภาวะทางการเงิน

หลังจากราคาน้ำมันทะลุ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ผลกระทบต่อตลาดอัตราดอกเบี้ยมักเกิดขึ้นในสองขั้นตอน: ขั้นแรก ความคาดหวังเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น ขั้นที่สอง การเปลี่ยนแปลงในความต้องการความเสี่ยงและการปรับเปลี่ยนความคาดหวังการเติบโตจะเปลี่ยนแปลงความชันของเส้นอัตราผลตอบแทน ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีความชันมากขึ้น โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 4.240% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.870% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอยู่ที่ประมาณ 3.680% ซึ่งบ่งชี้ถึงการเคลื่อนไหวขึ้นที่สำคัญมากขึ้นในระยะยาว สอดคล้องกับตรรกะของ "การปรับราคาความกังวลเงินเฟ้อที่เกิดจากพลังงาน" สิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำว่าแรงกดดันเงินเฟ้อประเภทนี้ที่เกิดจากภาวะช็อกด้านอุปทานมักไม่เอื้ออำนวยต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยง: มันเพิ่ม "เงินเฟ้อแบบแฝง" ซึ่งไม่ได้นำไปสู่การปรับเพิ่มกำไรโดยอัตโนมัติ แต่ส่งผลกระทบต่ออุปสงค์โดยการเพิ่มต้นทุนทางการเงินและลดอำนาจการซื้อที่แท้จริง ดังนั้น ตลาดจึงให้ความสนใจกับสัญญาณติดตามสองประเภทมากขึ้น ได้แก่ ประการแรก กลไกการรับมือที่ประเทศเศรษฐกิจหลักใช้เพื่อบรรเทาผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในภาคพลังงาน ซึ่งรวมถึงการสำรองเชิงกลยุทธ์และการประสานงานด้านอุปทาน และประการที่สอง การส่งผ่านอัตราเงินเฟ้อจากภาคพลังงานไปยังภาคบริการและค่าจ้างจะเกิดขึ้นหรือไม่ หากข้อหลังได้รับการยืนยัน เส้นอัตราผลตอบแทนอาจสะท้อนถึงช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้นของข้อจำกัดที่เข้มงวดมากขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดท่าทีที่แข็งกร้าวจึงส่งผลต่อราคาน้ำมันอย่างรวดเร็ว แทนที่จะส่งผลต่อตลาดหุ้นก่อน?
A: พลังงานเป็นช่องทางที่ตรงและวัดผลได้มากที่สุดสำหรับการส่งผ่านความเสี่ยงจากความขัดแย้ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อความเสี่ยงนั้นมุ่งเป้าไปที่จุดสำคัญในการขนส่งและโครงสร้างพื้นฐาน ตลาดให้ความสำคัญกับการกำหนดราคา "ความเสี่ยงที่สามารถส่งมอบได้" และโครงสร้างระยะเวลาของน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมมักส่งสัญญาณความเสี่ยงเหล่านี้เร็วกว่าตลาดหุ้น ตลาดหุ้นจำเป็นต้องเชื่อมโยงเหตุการณ์ต่างๆ กับผลกำไรและอัตราส่วนลด ซึ่งเกี่ยวข้องกับห่วงโซ่ที่ยาวกว่าและตัวแปรมากกว่า ดังนั้นปฏิกิริยาของตลาดหุ้นอาจล่าช้าหรือแตกต่างกันไป

คำถามที่ 2: เหตุใดเส้นอัตราผลตอบแทนจึงชันขึ้นได้ง่ายกว่าหลังจากราคาน้ำมันแตะระดับ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล?
A: เมื่อภาวะช็อกด้านอุปทานก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยระยะยาวมีแนวโน้มที่จะสะท้อนถึงการปรับตัวขึ้นของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและการชดเชยเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นยังคงถูกจำกัดด้วยแนวทางนโยบาย ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นเร็วกว่า อัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มชันขึ้น สภาพทางการเงินตึงตัวขึ้นตาม และแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มขึ้น