Một tuần đầy ắp tin tức chiến tranh và quyết định của ngân hàng trung ương đang dần khép lại, và kết luận đã rõ ràng: xung đột ở Trung Đông đang leo thang, và không ai biết phản ứng chính sách tiền tệ nào là đúng đắn.



Nhận định chung cho rằng giá dầu và năng lượng tăng cao sẽ đẩy lạm phát lên trong ngắn hạn và trung hạn (tùy thuộc vào thời gian kéo dài của cuộc xung đột), đồng thời kìm hãm tăng trưởng kinh tế. Các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới đều đã đưa ra tín hiệu này.

Ngân hàng Dự trữ Úc đã tăng lãi suất tuần thứ hai liên tiếp. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) vẫn thận trọng, với biểu đồ dự báo vẫn cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay nếu lạm phát tiến gần đến mục tiêu 2% – thành thật mà nói, điều này có vẻ giống như suy nghĩ viễn vông hơn. Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ chịu ít áp lực hơn, khi lạm phát ở Thụy Sĩ đã gần bằng 0%. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh lo ngại về lạm phát hơn Fed – điều này không có gì đáng ngạc nhiên, vì châu Âu là nước nhập khẩu năng lượng ròng, và sự suy yếu của đồng euro và bảng Anh so với đồng đô la kể từ khi xung đột bắt đầu, có nghĩa là châu Âu có thể bị ảnh hưởng nặng nề hơn bởi lạm phát.

Mức độ nghiêm trọng của cú sốc sẽ như thế nào? Dự báo kịch bản xấu nhất của Ngân hàng Trung ương châu Âu cho thấy lạm phát có thể đạt đỉnh 6,3% trong quý đầu tiên của năm tới. Hy vọng điều đó sẽ không xảy ra.

Điều đáng mừng là dự báo cơ bản của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) không quá cực đoan, mặc dù dự báo mới nhất ngày hôm qua vẫn chỉ ra lạm phát cao hơn và tăng trưởng kinh tế chậm hơn trong ba năm tới. Chủ tịch ECB Christine Lagarde tuyên bố rằng kể từ cuộc xung đột Nga-Ukraine, "chúng tôi đã rút ra bài học, cải thiện mô hình, điều chỉnh chiến lược và hiện đang cảnh giác hơn về những rủi ro đối với triển vọng kinh tế", điều này có thể mang lại phần nào sự an tâm.

Tuy nhiên, thực tế vẫn ảm đạm: Ngân hàng Trung ương châu Âu đang phải đối mặt với một cú sốc năng lượng khác, và công cụ thông thường duy nhất để giải quyết lạm phát do đó gây ra là tăng lãi suất. Thị trường đã phản ánh đầy đủ dự báo về hai lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong năm nay, với xác suất khoảng 50% cho lần tăng thứ ba. Đây là kết luận cốt lõi của cuộc họp này.

Lợi suất trái phiếu Đức và Pháp tăng cao, phản ánh kỳ vọng của thị trường về lạm phát và việc tăng lãi suất – cả hai đều tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2011. Chỉ số Stoxx Europe 600 chịu áp lực, giảm khoảng 2,4% vào hôm qua. Tuy nhiên, sự sụt giảm này không phải do quyết định của Ngân hàng Trung ương châu Âu mà là do giá năng lượng tăng vọt. Giá dầu Brent đã chạm mốc gần 120 đô la một thùng khi cuộc xung đột đang diễn ra giữa Iran và Israel tiếp tục gây thiệt hại cho cơ sở hạ tầng năng lượng khu vực.

Giá dầu ổn định sáng nay khi Mỹ kêu gọi tránh các cuộc tấn công vào các cơ sở năng lượng – các báo cáo cho thấy phản ứng hòa giải hơn từ phía Israel, và có thông tin cho rằng Washington đang xem xét nới lỏng các lệnh trừng phạt đối với dầu mỏ của Iran. Thật không thể tin được!

Trong khi đó, Pháp, Đức, Ý và Vương quốc Anh đã đưa ra một tuyên bố chung bày tỏ sự ủng hộ đối với các nỗ lực nhằm đảm bảo việc đi lại thông suốt của người dân qua eo biển Hormuz. Tuy nhiên, sẵn sàng hành động là một chuyện, còn có thể hành động lại là chuyện khác. Do đó, mặc dù thị trường tương đối ổn định trong phiên giao dịch buổi sáng, sự bất ổn và biến động vẫn sẽ tiếp diễn.

Trong bối cảnh tương tự, Ngân hàng Anh cũng giữ nguyên lãi suất vào ngày hôm qua. Ủy ban Chính sách Tiền tệ đã nhất trí bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất – một sự tương phản rõ rệt với kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất trước khi xung đột leo thang. Điều đáng chú ý là các cuộc bỏ phiếu nhất trí trong Ủy ban Chính sách Tiền tệ là rất hiếm! Đáng lo ngại hơn (nhưng cũng phù hợp với kỳ vọng và định giá của thị trường), Ngân hàng Anh đã mở ra khả năng tăng lãi suất trong tương lai để "giải quyết nguy cơ tác động dai dẳng hơn đến lạm phát ở Anh". Ông Bailey vẫn cảnh báo không nên "đánh giá quá nhiều về việc tăng lãi suất", nhưng cuối cùng, ai cũng biết rằng nếu giá xăng dầu vẫn ở mức cao, việc tăng lãi suất là điều không thể tránh khỏi.

Vấn đề là việc tăng lãi suất có hiệu quả hạn chế trong việc giải quyết các cú sốc nguồn cung từ bên ngoài. Tăng lãi suất không thể chấm dứt chiến tranh, sửa chữa cơ sở hạ tầng bị hư hại, hoặc trực tiếp làm giảm giá năng lượng. Chúng chỉ có thể làm chậm tăng trưởng kinh tế và kìm hãm nhu cầu, do đó kiềm chế (nhưng không nhất thiết đảo ngược) áp lực lạm phát.

Trong bối cảnh đó, kỳ vọng về việc tăng lãi suất không mấy khả quan đối với các đồng tiền châu Âu. Đồng euro và bảng Anh đã phục hồi nhẹ so với đô la Mỹ ngày hôm qua, có lẽ do căng thẳng địa chính trị giảm nhẹ và đồng đô la suy yếu. Tuy nhiên, cả hai cặp tiền tệ này lại chịu áp lực giảm giá vào sáng nay.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Không ai biết. Trong khi đó, các báo cáo cho thấy chính quyền Mỹ đang xem xét nới lỏng các quy định ngân hàng, bao gồm cả việc giảm yêu cầu về vốn. Điều này có thể giúp các ngân hàng đối phó dễ dàng hơn với áp lực cho vay tư nhân ngày càng tăng, nhưng cũng sẽ khiến họ dễ bị tổn thương hơn trước những cú sốc trong tương lai.

Chúng ta đang tiến đến một cuối tuần tiềm ẩn nhiều biến động khác ở Trung Đông. Các nhà đầu tư khó có thể thực hiện các giao dịch mua đáng kể trước đó, vì vậy tuần này có thể kết thúc một cách thận trọng, với chỉ một tia hy vọng nhỏ nhoi rằng hành động phối hợp của nhiều quốc gia có thể làm giảm căng thẳng xung quanh eo biển Hormuz.

Trên thực tế, giá dầu và khí đốt có khả năng tiếp tục xu hướng tăng, với sự biến động cao dẫn đến những dao động giá hai chiều đáng kể. Sự không chắc chắn sẽ tiếp tục khiến các nhà tham gia thị trường lo lắng.

Một số ý kiến cho rằng Trung Quốc ít bị ảnh hưởng bởi xung đột ở Trung Đông hơn do trữ lượng năng lượng dồi dào và đầu tư đáng kể vào các nguồn năng lượng thay thế – cho phép nước này dựa vào than đá ngay cả trong trường hợp xấu nhất. Tuy nhiên, Trung Quốc cũng phải đối mặt với những thách thức riêng, chẳng hạn như dân số già hóa và thị trường bất động sản trì trệ.