Chỉ trong ba tuần, diễn biến trên thị trường lãi suất đã đảo chiều gần như hoàn toàn. Trước đây, các nhà giao dịch thường đặt cược vào chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu từ năm 2026, và điều này đã xảy ra nhiều lần; tuy nhiên, với sự leo thang căng thẳng đột ngột ở Trung Đông, đặc biệt là sự gián đoạn nguồn cung năng lượng toàn cầu do xung đột ở Iran gây ra, giá dầu đã nhanh chóng tăng vọt lên mức ba chữ số (dầu Brent vượt mốc 110 đô la), làm dấy lên kỳ vọng lạm phát.



Thị trường nhanh chóng chuyển biến, thậm chí bắt đầu bàn luận về việc liệu Cục Dự trữ Liên bang có cần tăng lãi suất một lần nữa hay không. Sự chuyển dịch từ "đồng thuận về nới lỏng" sang "sự bất ổn cực độ" về cơ bản là sự ngoại suy tuyến tính của các cú sốc địa chính trị, chứ không phải là sự thay đổi cơ bản trong các yếu tố kinh tế vĩ mô. Thị trường nhanh chóng chuyển từ một luận điểm duy nhất sang các luận điểm đối lập, thể hiện những đặc điểm điển hình của phản ứng cảm tính thái quá.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giữ nguyên phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% tại cuộc họp ngày 18 tháng 3, đánh dấu lần tạm dừng thứ ba liên tiếp kể từ ba lần cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm ngoái. Biểu đồ chấm điểm cho thấy kỳ vọng trung bình là chỉ có thêm một lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản nữa vào năm 2026, giữ lãi suất cuối năm ở mức khoảng 3,25%-3,50%; và một lần cắt giảm nữa xuống 3,00%-3,25% vào năm 2027.

Lộ trình này phần lớn phù hợp với dự báo từ tháng 12 năm ngoái, mặc dù cú sốc giá dầu đã dẫn đến việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lạm phát: lạm phát PCE trung bình năm 2026 dự kiến sẽ tăng từ 2,4% lên 2,7%, và PCE cốt lõi cũng dự kiến sẽ tăng lên 2,7%; tỷ lệ thất nghiệp dự kiến sẽ duy trì ở mức 4,4%.

Những phát biểu của Powell và sự đánh đổi giữa nhiệm vụ kép của Fed.

Trong cuộc họp báo sau cuộc gặp, Powell nhấn mạnh rằng nhiệm vụ kép của Fed—tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả—đang đối mặt với hai rủi ro: giá dầu tăng sẽ đẩy lạm phát tổng thể lên trong ngắn hạn, nhưng đồng thời cũng gây áp lực giảm, kìm hãm tiêu dùng và việc làm.

Ông chỉ ra rằng "tác động của tình hình Trung Đông đối với nền kinh tế Mỹ là không chắc chắn", và cú sốc giá năng lượng gần đây "chắc chắn sẽ phản ánh vào lạm phát", nhưng "còn quá sớm để đánh giá phạm vi và thời gian kéo dài của nó". Ông Powell khẳng định rõ ràng rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang "ở vị thế tốt" và có thể quyết định các điều chỉnh tiếp theo dựa trên dữ liệu tương lai, triển vọng đang phát triển và sự cân bằng rủi ro, mà không cần phải phản ứng ngay lập tức. Ông mô tả cú sốc giá dầu có khả năng chỉ là "tạm thời", nhấn mạnh rằng lộ trình chính sách phụ thuộc rất nhiều vào điều kiện.

Thị trường việc làm đã trở thành một bước đột phá tiềm năng.

Thị trường lao động đang trở thành một điểm tiềm ẩn nhiều tranh cãi. Số lượng việc làm phi nông nghiệp bất ngờ giảm 92.000 trong tháng Hai, một mức tăng trưởng âm hiếm hoi kể từ đại dịch, và tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,3% lên 4,4%. Tình trạng sa thải xảy ra ở các lĩnh vực như y tế và vận tải, niềm tin người tiêu dùng giảm sút, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động chậm lại cùng với vấn đề nhập cư càng làm giảm tốc độ tăng trưởng việc làm.

Mặc dù hoạt động kinh tế nói chung tiếp tục mở rộng với tốc độ ổn định (dự báo GDP năm 2026 được điều chỉnh tăng lên 2,4%), nhưng các dấu hiệu suy yếu về việc làm đang xuất hiện. Nếu xu hướng này tiếp tục, tình trạng suy yếu như mùa xuân-hè có thể lặp lại, và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng sẽ buộc Cục Dự trữ Liên bang phải xem xét lại hướng đi của mình.

Hai con đường dẫn đến biến động giá dầu: lạm phát nhẹ so với suy thoái kinh tế.

Biến động giá dầu có thể xảy ra theo hai dạng, quyết định tác động tổng thể của chúng đến chính sách. Nếu giá dầu tăng vừa phải và ổn định, chúng sẽ hoạt động như một "yếu tố thúc đẩy lạm phát", không gây thiệt hại đáng kể cho nhu cầu mà thay vào đó củng cố luận điểm "lãi suất cao trong thời gian dài hơn". Tuy nhiên, nếu có sự tăng vọt mạnh và không kiểm soát (chẳng hạn như giá dầu Brent vượt qua mốc 110 đô la), nó sẽ nhanh chóng kìm hãm tiêu dùng, lợi nhuận doanh nghiệp và đầu tư, trở thành tác nhân gây suy thoái kinh tế.

Diễn biến giá dầu theo "độ dốc" quan trọng hơn mức tuyệt đối của nó: tăng chậm cho thấy lập trường cứng rắn, trong khi tăng mạnh có thể cho thấy lập trường mềm mỏng hơn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, giữa rủi ro lạm phát đình trệ và suy thoái kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang thường ưu tiên giải quyết nguy cơ suy thoái bằng cách chuyển sang chính sách nới lỏng tiền tệ.

Kỳ vọng trên Phố Wall đang chia rẽ: Các tổ chức tài chính chính thống hoãn việc cắt giảm lãi suất nhưng chưa hoàn toàn loại trừ khả năng này.

Kỳ vọng của Phố Wall về đường lối chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong năm 2026 rõ ràng đang có sự khác biệt, nhưng lập trường ôn hòa vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Citigroup vẫn giữ quan điểm tương đối ôn hòa, dự kiến ba đợt cắt giảm lãi suất với tổng cộng 75 điểm cơ bản trong suốt năm (có thể bắt đầu vào giữa năm); các tổ chức chính thống như Goldman Sachs và Morgan Stanley đã hoãn đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên đến nửa cuối năm (chẳng hạn như tháng 9), dự kiến tổng cộng 50 điểm cơ bản; một vài tiếng nói cực kỳ cứng rắn (như JPMorgan Chase, HSBC và Standard Chartered) dự đoán sẽ không có đợt cắt giảm lãi suất nào trong suốt năm, và một số nhà phân tích thậm chí tin rằng việc tăng lãi suất là cần thiết.

Nhìn chung, nhiều tổ chức tin rằng cú sốc giá dầu chỉ là "tạm thời" và có thể quan sát được. Nếu dữ liệu việc làm xác nhận sự suy giảm tiếp tục, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải chuyển sang chính sách nới lỏng. Giá hợp đồng tương lai trên thị trường hiện phản ánh mức cắt giảm lãi suất khoảng 40-50 điểm cơ bản, giảm nhẹ so với mức trước xung đột, nhưng điều này chưa hoàn toàn khép lại cánh cửa nới lỏng trong suốt năm nay.

Sự chậm trễ trong chính sách và tính phụ thuộc vào con đường đã đi: Hiện tượng thị trường vượt quá mục tiêu ban đầu bị phóng đại.

Một vấn đề đáng kể trên thị trường hiện nay là phản ứng thái quá trước những cú sốc tức thời trong khi lại tương đối bỏ qua độ trễ của chính sách tiền tệ. Lạm phát lõi vẫn ở mức khoảng 3%, nhưng đà tăng trưởng thực tế đã bắt đầu suy yếu, và tác động của chu kỳ thắt chặt trước đó đang dần trở nên rõ rệt. Ngay cả khi giá năng lượng tăng trở lại trong ngắn hạn đẩy lạm phát lên, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ không ngay lập tức chuyển sang tăng lãi suất.

Quan trọng hơn, một khi thị trường hình thành kỳ vọng rằng "lãi suất cao sẽ được duy trì trong thời gian dài hơn", bản thân điều này tạo thành một lực lượng thắt chặt bổ sung, ở một mức độ nào đó thay thế cho việc tăng lãi suất thực tế.

Kết luận: Chìa khóa cho năm 2026 nằm ở câu hỏi "khi nào chúng ta sẽ buộc phải cắt giảm lãi suất?"

Câu hỏi thực sự trong năm 2026 không phải là "có nên cắt giảm lãi suất hay không", mà là "khi nào sẽ bị buộc phải cắt giảm lãi suất". Dựa trên thông tin hiện tại, sự dao động của thị trường từ "nhiều lần cắt giảm lãi suất" đến "khả năng tăng lãi suất" về cơ bản là phản ứng thái quá của tâm lý trước sự không chắc chắn.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có khả năng sẽ giữ nguyên lập trường trong ngắn hạn, với lãi suất cao dự kiến sẽ duy trì trong thời gian dài hơn. Tuy nhiên, nếu tình hình việc làm suy yếu được xác nhận, hoặc nếu một cú sốc bất ngờ về giá dầu dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu, chu kỳ cắt giảm lãi suất sẽ tiếp tục. Lịch sử cho thấy Fed có xu hướng "cắt giảm lãi suất một cách thụ động" trong thời kỳ suy thoái kinh tế hơn là "cắt giảm lãi suất một cách chủ động" trong thời kỳ lạm phát giảm dần.

Cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang sẽ phải cân bằng giữa rủi ro lạm phát và rủi ro việc làm. Việc liên tục theo dõi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tiếp theo, cũng như những diễn biến ở Trung Đông, sẽ là những tín hiệu quan trọng để xác định sự thay đổi chính sách.