Đầu tháng 4 năm 2026, thị trường vàng toàn cầu đang ở một thời điểm nhạy cảm và quan trọng. Sau gần một năm tăng trưởng một chiều với rất ít đợt điều chỉnh đáng kể trong năm 2025, giá vàng đã giảm mạnh hơn 20% so với mức cao kỷ lục khoảng 5.594 đô la Mỹ/ounce vào cuối tháng 1, bước vào giai đoạn được coi là "thị trường gấu" (giảm hơn 20% so với mức cao gần đây). Tuy nhiên, không giống như những sự sụp đổ đột ngột thường thấy trong các thị trường gấu truyền thống, đợt điều chỉnh này không leo thang thành bán tháo hoảng loạn. Giá liên tục tìm thấy sự hỗ trợ mạnh mẽ quanh mức 4.400-4.500 đô la Mỹ và hiện đang duy trì biên độ dao động hẹp quanh mức 4.700 đô la Mỹ, với sự biến động giảm đáng kể và các dao động hàng ngày chủ yếu trong vòng 1%. Tình trạng bế tắc này — "giảm mà không vượt qua, tăng nhưng gặp kháng cự" — đã nhanh chóng làm xói mòn kỳ vọng lạc quan gần như nhất trí của năm qua. Tâm lý thị trường đã chia thành hai phe: một phe tin rằng vàng đã đạt đỉnh trong chu kỳ siêu tăng trưởng này và chỉ mới bắt đầu một xu hướng giảm dài hạn; phe còn lại tin chắc rằng đây chỉ là một sự điều chỉnh lành mạnh trong một đợt tăng giá mạnh mẽ, và xu hướng tăng giá dài hạn vẫn không thay đổi. Sự bất đồng này không còn chỉ là những lời bàn tán vô căn cứ, mà đã trở thành câu chuyện chủ đạo trên thị trường.



Nguyên tắc cơ bản vẫn còn đó, nhưng cơ chế định giá đã bắt đầu "trục trặc".

Nhìn lại thị trường vàng tăng giá năm 2025, con đường tăng trưởng của nó từng rõ ràng đến mức gần như đúng như trong sách giáo khoa: sự leo thang liên tục của các xung đột địa chính trị ở Trung Đông đã thúc đẩy tâm lý tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn, chu kỳ cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, bắt đầu từ cuối năm 2024, tiếp tục củng cố kỳ vọng về việc lãi suất thực giảm, cùng với nhu cầu phân bổ vốn của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi và các quỹ đầu tư quốc gia trong bối cảnh làn sóng phi đô la hóa toàn cầu, ba yếu tố này đã cộng hưởng hoàn hảo, đẩy giá vàng từ khoảng 3.200 đô la vào cuối năm 2024 lên trên 5.500 đô la.

Bước sang năm 2026, ba logic cốt lõi này dường như không suy yếu đáng kể trên bề mặt – tình hình ở Trung Đông vẫn căng thẳng, Cục Dự trữ Liên bang vẫn tiếp tục theo đuổi chính sách nới lỏng tiền tệ, và quá trình quốc tế hóa các loại tiền tệ không phải của Mỹ như Nhân dân tệ và Rupee tăng tốc – nhưng phản ứng về giá của thị trường đã trải qua một sự thay đổi về chất lượng.

Ví dụ điển hình nhất là sự thất bại nhỏ của "đặc tính trú ẩn an toàn". Lấy sự leo thang gần đây của xung đột Trung Đông làm ví dụ. Theo logic truyền thống, việc leo thang xung đột sẽ trực tiếp kích thích việc mua vàng như một tài sản trú ẩn an toàn, với giá dự kiến sẽ tăng ít nhất 10%. Tuy nhiên, trên thực tế, giá vàng đã trải qua giai đoạn điều chỉnh trong thời kỳ căng thẳng nhất của xung đột. Chuỗi truyền dẫn cơ bản đã âm thầm thay đổi: các xung đột địa chính trị trước tiên đẩy giá năng lượng như dầu thô lên cao, dẫn đến việc kỳ vọng lạm phát toàn cầu liên tục tăng; sự dai dẳng của lạm phát, đến lượt nó, hỗ trợ chỉ số đô la Mỹ mạnh hơn (DXY đã từng phục hồi trên mức 108); đồng đô la mạnh hơn, cùng với sự gia tăng biến động trong các tài sản rủi ro toàn cầu, buộc các quỹ đòn bẩy và các quỹ phòng hộ vĩ mô phải đồng thời giảm đòn bẩy. Là một "tài sản không sinh lãi", vàng chịu áp lực thụ động trong chuỗi thanh khoản thắt chặt và sự thống trị của đồng đô la này. Logic một chiều truyền thống "địa chính trị → nơi trú ẩn an toàn → giá vàng tăng" đã được thay thế một phần bởi một vòng phản hồi phức tạp hơn: "địa chính trị → lạm phát năng lượng → đồng đô la mạnh hơn → thanh khoản thắt chặt → áp lực lên giá vàng". Thuộc tính nơi trú ẩn an toàn không biến mất; hiệu quả truyền dẫn của nó chỉ đơn giản là bị suy giảm đáng kể do các điều kiện kinh tế vĩ mô và tài chính.

Lộ trình của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không rõ ràng, và điểm neo giá cả đã trở nên mờ nhạt.

Mặc dù sự thay đổi trong logic phòng ngừa rủi ro có thể được coi là một điều chỉnh nhỏ, nhưng sự bất ổn xung quanh chính sách tiền tệ đã trực tiếp làm lung lay nền tảng định giá cốt lõi của vàng—lãi suất thực. Vàng từ lâu đã thể hiện mối tương quan nghịch mạnh với lợi suất thực của trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm (hệ số tương quan luôn duy trì ở mức trên -0,7). Tuy nhiên, kể từ đầu năm 2026, kỳ vọng của thị trường về diễn biến của lãi suất thực đã trở nên rất khác biệt.

Một mặt, dữ liệu kinh tế của Mỹ cho thấy khả năng phục hồi bất ngờ: tốc độ tăng trưởng GDP hàng quý trong quý đầu tiên năm 2026 vẫn duy trì ở mức trên 2,5%, số lượng việc làm phi nông nghiệp tiếp tục vượt kỳ vọng và chi tiêu tiêu dùng không giảm đáng kể. Điều này đã dẫn đến việc liên tục trì hoãn kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, với số lần cắt giảm lãi suất dự kiến trong năm 2026 giảm từ 4-5 lần vào đầu năm xuống còn khoảng 2 lần.

Mặt khác, giá năng lượng cao và biến động mạnh cùng với các nút thắt cục bộ trong chuỗi cung ứng đã giữ lạm phát PCE cốt lõi trong phạm vi ổn định từ 2,8% đến 3,2%, hạn chế tiềm năng giảm của lãi suất thực. Do đó, các nhà giao dịch không thể hình thành một "sự đồng thuận lạc quan rõ ràng về vàng" (cắt giảm lãi suất đáng kể + lãi suất thực thấp) hoặc thiếu "xác nhận tiêu cực" đủ mạnh (nền kinh tế hạ cánh cứng + nới lỏng mạnh).

Do điểm neo giá không rõ ràng, xu hướng chuyển động đơn phương của vàng trong năm 2025 đã chuyển sang giao dịch đi ngang trong năm 2026. Chỉ số biến động (GVZ) đã giảm từ mức đỉnh 25 vào năm 2025 xuống mức hiện tại là 12-15, và đường cong biến động ngụ ý đối với các quyền chọn cũng cho thấy sự phẳng lặng đáng kể, phản ánh sự sụt giảm đáng kể về mức độ sẵn sàng đặt cược theo hướng cụ thể của thị trường.

Mặc dù nhiều tổ chức lạc quan, nhưng quan điểm khác biệt giữa họ đang ngày càng gia tăng.

Sự khác biệt giữa các thị trường đặc biệt rõ rệt trong các báo cáo nghiên cứu từ các tổ chức hàng đầu. Ví dụ, Goldman Sachs và UBS đều duy trì quan điểm lạc quan dài hạn, nhưng điểm xuất phát, khung định giá và đường giá mục tiêu của họ lại khác nhau đáng kể.

Khung phân tích của Goldman Sachs tập trung nhiều hơn vào "cấu trúc cung cầu hiện tại". Báo cáo mới nhất của họ chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương của các thị trường mới nổi (đại diện bởi Trung Quốc, Ấn Độ, Thổ Nhĩ Kỳ và Ba Lan) sẽ mua ròng vàng vượt quá 1.100 tấn trong năm 2025, và đà này sẽ tiếp tục kéo dài đến quý đầu tiên của năm 2026. Trong khi đó, các quỹ hưu trí toàn cầu và các quỹ đầu tư quốc gia đang tăng tỷ lệ phân bổ vàng từ mức trung bình lịch sử là 1,5% lên 2,5%-3% trong phân bổ tài sản của họ, tạo ra một "mức sàn" ổn định. Goldman Sachs tin rằng nhu cầu này là một "phân bổ phòng thủ" hơn là một "chiến lược tấn công theo đuổi đợt tăng giá", do đó dự báo giá vàng của họ nghiêng về một sự điều chỉnh tăng nhẹ - mức giá mục tiêu là 5.200-5.400 USD vào cuối năm 2026 theo kịch bản cơ sở, nhấn mạnh một thị trường "tăng giá chậm".

Quan điểm của UBS nghiêng nhiều hơn về "chu kỳ kinh tế vĩ mô và rủi ro hệ thống". Báo cáo của họ phân tích vàng trong khuôn khổ tái cấu trúc hệ thống tiền tệ dài hạn và sự gia tăng nợ toàn cầu: tỷ lệ nợ công trên GDP toàn cầu đang tiến gần đến 120%, không gian tài chính ở các nền kinh tế lớn tiếp tục thu hẹp, và các xung đột địa chính trị được xem là các biến số mang tính cấu trúc hơn là chu kỳ. Trong khuôn khổ này, xu hướng cắt giảm lãi suất, sự suy yếu nhẹ của tín dụng đồng đô la Mỹ và nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn được xem là những yếu tố tăng giá bền vững. Do đó, UBS lạc quan hơn về tiềm năng tăng giá, duy trì phạm vi mục tiêu 5.500-6.000 đô la cho năm 2026, tin rằng những biến động hiện tại quanh mức 4.700 đô la chỉ đơn thuần là "nền tảng củng cố thị trường tăng giá" chứ không phải là sự đảo chiều xu hướng.

Những bất đồng tương tự cũng được phản ánh ở các tổ chức khác: JPMorgan Chase nghiêng về logic dựa trên cung và cầu của Goldman Sachs, với mức giá mục tiêu tương đối thận trọng; mặt khác, Societe Generale lại gần gũi hơn với UBS, nhấn mạnh khuôn khổ bộ ba "nợ-tiền tệ-vàng". Sự khác biệt trong quan điểm của các tổ chức này được phản ánh trực tiếp trong dữ liệu định vị: vị thế mua ròng hợp đồng tương lai vàng của CFTC đã giảm từ gần 300.000 hợp đồng ở mức cao nhất năm 2025 xuống còn khoảng 120.000 hợp đồng hiện tại, nhưng chưa chuyển sang vị thế bán ròng, cho thấy cả phe mua và phe bán đều đang chờ đợi một chất xúc tác rõ ràng hơn.

Đằng sau sự bất đồng này là cuộc cạnh tranh giữa hai phương pháp định giá.

Ở mức độ sâu hơn, sự bất đồng về mặt thể chế này không chỉ đơn thuần là cuộc tranh luận về việc giá mục tiêu cao hay thấp, mà còn là một cuộc đấu song song giữa hai mô hình định giá hoàn toàn khác nhau.

Cách tiếp cận đầu tiên là "định giá dựa trên cung cầu thực tế và dòng vốn": nó nhấn mạnh các biến số có thể định lượng được như lượng mua vàng vật chất hiện tại, lượng mua vàng của ngân hàng trung ương, lượng nắm giữ của các quỹ ETF và nguồn cung khoáng sản (sản lượng khai thác toàn cầu dự kiến chỉ tăng 1,2% vào năm 2025). Logic cốt lõi là "giá cả được xác định bởi lượng mua cận biên". Mô hình này hoạt động đặc biệt tốt vào năm 2025, khi các xu hướng rõ ràng và thanh khoản dồi dào, nhưng khả năng dự báo của nó đã giảm đáng kể sau khi bước vào giai đoạn bất ổn kinh tế vĩ mô năm 2026.

Cách tiếp cận thứ hai là "định giá theo chu kỳ vĩ mô và cấu trúc rủi ro": tập trung vào những bất ổn dài hạn như trần nợ công, sự phân mảnh của hệ thống tiền tệ và phân bố xác suất của các sự kiện địa chính trị "thiên nga đen". Logic cốt lõi là "giá trị được xác định bởi phần bù rủi ro hệ thống". Mô hình này nắm bắt tốt hơn các sự đảo chiều xu hướng, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc thanh khoản trong ngắn hạn.

Khi thị trường đang trong giai đoạn xu hướng rõ ràng, cả hai yếu tố này đều củng cố lẫn nhau, tạo thành một vòng phản hồi tích cực. Tuy nhiên, một khi thị trường bước vào giai đoạn chuyển tiếp (như hiện nay), sự khác biệt sẽ nhanh chóng được khuếch đại, biểu hiện dưới dạng biến động giá tần suất cao và kỳ vọng dao động. Khoảng giá $4400-$4500 đang trở thành tâm điểm của cuộc cạnh tranh này.
Tại sao phân khúc giá 4400-4500 đô la lại trở thành tâm điểm của những tranh cãi?

Khoảng giá này hoàn toàn không phải là ngẫu nhiên.


(Nguồn biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày: FX678)

Thứ nhất, đây là khu vực có mật độ giao dịch cao trước khi giá vàng vượt qua mốc 4.000 đô la trong nửa đầu năm 2025. Một lượng lớn các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân đã hoàn tất giao dịch trong khoảng giá này, dẫn đến sự phân bổ chi phí tập trung.

Thứ hai, mức giá này gần với phạm vi chi phí mua vàng trung bình của các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới (đặc biệt là các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi ở châu Á) trong giai đoạn 2024-2025, điều này đương nhiên rất hấp dẫn đối với các quỹ đầu tư dài hạn.

Thứ ba, xét từ góc độ phân tích kỹ thuật, khu vực này được hỗ trợ bởi nhiều yếu tố, bao gồm đường trung bình động 200 tuần, mức thoái lui Fibonacci 38,2% và dải Bollinger dưới.

Vùng giá trên 5.000 đô la chứa một lượng lớn vốn bị mắc kẹt từ quý IV năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, và áp lực bán vẫn tiếp diễn trong bất kỳ đợt phục hồi nào. Cơ cấu tài trợ càng làm khuếch đại hiệu ứng biên độ: các nhà đầu tư mua vào bằng đòn bẩy đang tích cực mua vào ở mức khoảng 4.400 đô la, trong khi các nhà giao dịch theo xu hướng đang giảm vị thế và phòng ngừa rủi ro ở mức giá trên 5.000 đô la. Sự bất ổn kinh tế vĩ mô hoạt động như "nhiễu ngẫu nhiên", liên tục phá vỡ các ranh giới của biên độ giá.

Bất chấp những biến động, đáy thị trường đang dần được nâng lên.

Mặc dù xu hướng ngắn hạn vẫn chưa rõ ràng, nhưng ngày càng có sự đồng thuận giữa các tổ chức cho rằng đáy dài hạn của vàng đang tăng lên một cách có hệ thống. Nhận định này dựa trên ba trụ cột vững chắc:

Xu hướng mua vàng của các ngân hàng trung ương là không thể đảo ngược. Lượng vàng ròng mà các ngân hàng trung ương toàn cầu mua vào đã đạt mức cao thứ hai trong lịch sử vào năm 2025, và đà tăng trưởng mạnh mẽ này tiếp tục kéo dài đến quý đầu tiên của năm 2026. Các chiến lược đa dạng hóa dự trữ của các quốc gia như Trung Quốc, Ấn Độ và Nga không bị ảnh hưởng bởi sự điều chỉnh giá vàng; ngược lại, họ đã đẩy nhanh quá trình tích lũy vàng ở mức giá thấp hơn. Dữ liệu của IMF cho thấy tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối của các thị trường mới nổi đã tăng từ 7% năm 2019 lên 11,5% vào đầu năm 2026, và xu hướng này dự kiến sẽ tiếp tục.

Các đặc tính phân bổ tài sản của vàng tiếp tục được củng cố. Trong bối cảnh tương quan tài sản toàn cầu ngày càng tăng và sự неефектив của danh mục đầu tư truyền thống 60/40 gồm cổ phiếu và trái phiếu, vai trò của vàng như một công cụ đa dạng hóa với tương quan bằng không hoặc thấp đang ngày càng trở nên nổi bật. Các quỹ hưu trí và văn phòng gia đình chắc chắn sẽ tăng tỷ lệ phân bổ của họ vào vàng vào năm 2025, và dự kiến sẽ có sự tăng nhẹ vào năm 2026.

Những bất ổn kinh tế vĩ mô vẫn còn tồn tại. Xung đột địa chính trị, đàm phán trần nợ, tái cấu trúc thị trường lao động do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy, và rủi ro chuỗi cung ứng do biến đổi khí hậu… những biến số này không biến mất do sự điều chỉnh giá vàng; ngược lại, chúng tiếp tục tích lũy phí bảo hiểm rủi ro hệ thống trong môi trường lãi suất thấp.

Do đó, xét từ góc độ dài hạn, câu hỏi không còn là "liệu giá vàng có tiếp tục tăng hay không", mà là "tốc độ và hướng đi của sự tăng giá sẽ như thế nào". Những biến động hiện tại là một quá trình cần thiết để điều chỉnh những kỳ vọng quá cao trước đó và củng cố một mức giá trung tâm mới.

Bài học dành cho nhà đầu tư: Hãy đón nhận sự khác biệt, đừng đặt cược vào những quan điểm cực đoan.

Trong môi trường này, việc đánh giá một cách đơn giản và thô thiển "đỉnh điểm" hay "điểm khởi đầu" có thể phải trả giá đắt. Một cách tiếp cận hợp lý hơn là hiểu được những thay đổi cấu trúc phản ánh trong chính sự phân kỳ: vàng đang chuyển đổi từ một "tài sản thị trường tăng giá một chiều" thành một "tài sản phân bổ và phòng ngừa rủi ro vĩ mô phức tạp".

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, nên tăng dần vị thế mua vàng vật chất hoặc hợp đồng tương lai trong khoảng giá 4.400-4.500 USD, đồng thời phòng ngừa rủi ro biến động ngắn hạn thông qua cổ phiếu hoặc các công cụ phái sinh khai thác vàng. Đối với các nhà đầu tư cá nhân, chiến lược bình quân giá theo thời gian (dollar-cost averaging) kết hợp với tái cân bằng danh mục đầu tư tốt hơn so với việc đuổi theo giá cao và bán ra giá thấp. Đối với các doanh nghiệp, việc tăng hợp đồng hoán đổi vàng hoặc hợp đồng kỳ hạn để cố định chi phí bằng nguồn vốn đô la cũng là một lựa chọn khả thi để phòng ngừa rủi ro kép từ tỷ giá hối đoái và lãi suất.

Các cảnh báo rủi ro cũng rõ ràng không kém: nếu nền kinh tế Mỹ trải qua một cú hạ cánh cứng bất ngờ, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải mạnh tay cắt giảm lãi suất, giá vàng có thể nhanh chóng vượt qua mốc 5.500 đô la; ngược lại, nếu lạm phát tăng trở lại vượt quá dự kiến và chỉ số đô la quay trở lại mức trên 110, mức hỗ trợ có thể dịch chuyển xuống 4.200 đô la. Các sự kiện "thiên nga đen" (leo thang các xung đột địa chính trị lớn hoặc khủng hoảng tài chính toàn cầu) vẫn có thể phá vỡ trạng thái cân bằng hiện tại đang dao động trong phạm vi hẹp.

Phần kết luận

Thị trường vàng hiện tại không thiếu các xu hướng, mà đang trong giai đoạn chuyển tiếp của sự thay đổi xu hướng. Sự cạnh tranh gay gắt giữa các quan điểm khác nhau khiến giá cả biến động liên tục trong một phạm vi nhất định, gây khó khăn cho thị trường trong việc hình thành sự đồng thuận. Trong bối cảnh các yếu tố đan xen, vàng có nhiều khả năng sẽ điều chỉnh kỳ vọng thông qua quá trình củng cố, dần dần định hình lại mức giá trung bình của nó – có thể không phải là sự đảo chiều hình chữ V, cũng không phải là đáy hình chữ L, mà là một đường cong tăng dần chậm rãi theo từng bậc thang.

Những bất đồng là điều khó chịu, nhưng chúng cũng là dấu hiệu của sự trưởng thành của thị trường. Đối với các nhà đầu tư thực sự hiểu về những thay đổi cấu trúc, đây có thể là cơ hội vàng để định vị bản thân cho xu hướng tiếp theo. Trong những tháng tới, khoảng giá $4.400-$5.000 sẽ trở thành chiến trường trực tiếp nhất để kiểm chứng các kịch bản khác nhau, và người chiến thắng cuối cùng sẽ là người tham gia thích ứng tốt hơn với mô hình định giá mới và có khả năng nắm bắt sự phức tạp tốt hơn.