Vào thứ Sáu, ngày 24 tháng 4, chỉ số đô la Mỹ duy trì ổn định quanh mức 98,80, gần mức cao nhất trong tuần, nhưng nhìn chung biến động hạn chế. Giá dầu quốc tế bị ảnh hưởng bởi căng thẳng khu vực, với giá dầu thô Brent giữ vững ở mức cao 105 đô la/thùng, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4,33%. Trong bối cảnh đó, thông tin từ các quan chức Bộ Tài chính Mỹ về yêu cầu hoán đổi đô la từ các đồng minh vùng Vịnh và châu Á đã làm nổi bật áp lực tiềm tàng mà rủi ro địa chính trị có thể gây ra đối với thanh khoản đô la toàn cầu và việc hồi hương vốn.

Tình huống này khác với các biện pháp can thiệp khẩn cấp trong các cuộc khủng hoảng thiếu hụt đô la truyền thống, nhưng nó trực tiếp giải quyết các rủi ro tiềm tàng về gián đoạn dòng tiền ở các nước xuất khẩu năng lượng và tác động gián tiếp của việc điều chỉnh phân bổ tài sản đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Các nhà giao dịch cần theo dõi sát sao con đường truyền dẫn thanh khoản và tránh đánh giá thấp tác động dài hạn của các yếu tố địa chính trị đối với đường cong lợi suất và giá cả tài sản liên quan.

Những yêu cầu hoán đổi hạn ngạch từ các nước đồng minh đã thu hút sự chú ý.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Scott Bessant mới đây tuyên bố rằng một số đồng minh vùng Vịnh và một số đối tác châu Á đã yêu cầu các thỏa thuận hoán đổi đô la, trong đó các cuộc thảo luận với UAE là cụ thể nhất. Sự phát triển này diễn ra vào thời điểm chỉ số đô la không tăng mạnh và thanh khoản đô la toàn cầu dường như dồi dào, trái ngược với kịch bản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 khi Cục Dự trữ Liên bang cung cấp khoảng 600 tỷ đô la dưới dạng các thỏa thuận hoán đổi cho ngân hàng trung ương của 14 nền kinh tế phát triển để giảm bớt tình trạng thiếu đô la cho các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ. Vào thời điểm đó, các thỏa thuận hoán đổi chủ yếu nhằm hỗ trợ thanh khoản cho các ngân hàng thương mại ở các nước OECD theo khuôn khổ quy định Basel; các cuộc thảo luận hiện tại cho thấy những đặc điểm mới cả về đối tượng và mục tiêu.

Nếu các quốc gia vùng Vịnh trải qua sự sụt giảm mạnh doanh thu đô la do gián đoạn các tuyến vận chuyển xuất khẩu dầu mỏ, họ có thể phải bán trái phiếu hoặc cổ phiếu kho bạc Mỹ để bổ sung thanh khoản ngắn hạn. Việc bán tài sản bắt buộc như vậy sẽ trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao, từ đó làm tăng chi phí tài chính trong nước tại Mỹ và tạo ra hiệu ứng domino đối với giá cả tài sản rủi ro toàn cầu. Các thỏa thuận hoán đổi có thể đóng vai trò là công cụ phòng ngừa, cho phép các ngân hàng trung ương liên quan hoạt động như những người cho vay cuối cùng để hỗ trợ các tổ chức địa phương mà không cần sử dụng đến tài sản dự trữ, do đó duy trì sự ổn định tương đối trong các kênh hồi hương đô la. Ông Bessant nhấn mạnh rằng các thỏa thuận như vậy có lợi cho cả hai bên, với mục tiêu cốt lõi là ngăn chặn việc bán tài sản bừa bãi gây áp lực lên thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.

Các ghi chép lịch sử cho thấy những thỏa thuận tương tự đã đóng vai trò quan trọng trong cuộc khủng hoảng nợ công khu vực đồng euro và đại dịch năm 2020, gián tiếp bơm hàng trăm tỷ đô la thanh khoản vào hệ thống ngân hàng ngoài Hoa Kỳ. Các cuộc thảo luận hiện nay tập trung nhiều hơn vào các biện pháp phòng ngừa, nhằm giảm thiểu tác động của các sự kiện địa chính trị lên chu kỳ cán cân thanh toán chủ yếu dựa vào đồng đô la.

Diễn biến thị trường năng lượng trong bối cảnh rủi ro eo biển Hormuz

Các xung đột khu vực có thể làm gián đoạn việc vận chuyển dầu khí qua eo biển Hormuz trong dài hạn, ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu xuất khẩu và dòng tiền tài chính của các quốc gia sản xuất dầu mỏ vùng Vịnh. Mặc dù sở hữu nguồn năng lượng dồi dào, việc gián đoạn vận chuyển sẽ làm giảm doanh thu bằng đô la Mỹ, từ đó làm suy yếu khả năng chuyển vốn đầu tư về kho bạc Mỹ và thị trường chứng khoán. Sự gián đoạn thanh khoản này sẽ gây áp lực ngầm lên thị trường vốn của Mỹ, vì nguồn vốn từ vùng Vịnh từ lâu đã là một nguồn hỗ trợ quan trọng cho nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ.

Các nhà giao dịch nhận thấy rằng, mặc dù giá dầu cao là lợi ích ngắn hạn cho ngành năng lượng, nhưng một cuộc xung đột kéo dài có thể làm trầm trọng thêm những điểm yếu trong chuỗi cung ứng và tác động đến đường cong lợi suất thông qua kỳ vọng lạm phát. Ngược lại, giá khí đốt tự nhiên trong nước của Mỹ không bị ảnh hưởng đáng kể bởi cuộc khủng hoảng hiện tại, tạo ra một điểm neo chi phí tương đối ổn định cho việc sản xuất điện. Giá thị trường hiện tại giả định rằng cuộc xung đột có thể nhanh chóng lắng xuống, do đó ngăn chặn sự dịch chuyển vốn quy mô lớn sang các chuỗi cung ứng năng lượng thay thế.

Sự phát triển của các công cụ trong hệ thống tiền tệ quốc tế

Các thỏa thuận hoán đổi đô la đã là một phần của các thỏa thuận hoán đổi tiền tệ liên ngân hàng từ những năm 1960, nhưng vai trò của chúng đã phát triển theo thời gian. Trước đây, chúng chủ yếu được sử dụng để giải quyết tình trạng thiếu hụt đô la trên diện rộng, trong khi các cuộc thảo luận hiện nay kết hợp nhiều yếu tố kinh tế địa lý hơn, bao gồm cả vai trò tiềm năng của chúng như một động lực dài hạn để khuyến khích việc nắm giữ nợ của Mỹ. Mặc dù các kế hoạch chính sách ban đầu đã được điều chỉnh một phần, nhưng logic cốt lõi của chúng vẫn là duy trì vị thế thống trị của đô la trong cấu trúc tài chính toàn cầu thông qua các cơ chế cung cấp thanh khoản, đồng thời giảm áp lực lên các ngân hàng trung ương nước ngoài trong việc bán nợ của Mỹ.


Đối với các nhà giao dịch, sự phát triển này có nghĩa là việc quản lý thanh khoản đô la trong tương lai sẽ gắn liền hơn với khuôn khổ quản lý rủi ro địa chính trị. Đường cong lợi suất có thể trở nên nhạy cảm hơn với kỳ vọng về các thỏa thuận hoán đổi, và mối tương quan giữa các tài sản liên quan cũng sẽ thay đổi tương ứng. Mục tiêu ngắn hạn vẫn là ngăn chặn việc bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tài sản của Mỹ một cách hỗn loạn.