Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), Ngân hàng Anh (BOE), Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) và Ngân hàng Canada (BOC) đồng thời tuyên bố sẽ giữ nguyên lãi suất. Quyết định tập thể này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của sự đồng thuận đạt được giữa các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới. Nguyên tắc cốt lõi rất rõ ràng và không thể bàn cãi: thà chậm trễ trong hành động chính sách còn hơn là đưa ra quyết định sai lầm.

Cú sốc năng lượng vẫn còn là một bí ẩn, và ngân hàng trung ương ngần ngại hành động vội vàng.

Cú sốc năng lượng toàn cầu hiện nay diễn ra đột ngột và sự suy yếu của nó có thể nhanh chóng như khi nó bắt đầu. Trước sự không chắc chắn này, các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới đang chọn cách đứng ngoài cuộc, chờ đợi phản ứng thực sự từ nền kinh tế, thay vì điều chỉnh chính sách một cách mù quáng dựa trên tin tức thị trường. Trọng tâm chính của thị trường không phải là liệu giá năng lượng có tăng hay không – thực tế đã chứng minh rằng việc tăng giá là không thể tránh khỏi – mà là liệu cú sốc này có thể duy trì được hay không, liệu nó có tác động đến mức lương, giá dịch vụ và kỳ vọng lạm phát hay không. Hiện tại, vẫn còn rất ít bằng chứng để hỗ trợ điều này.

Các số liệu kinh tế cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Các chỉ số kinh tế cứng trễ cho thấy hoạt động kinh tế không suy giảm đáng kể, và lạm phát chỉ tăng nhẹ. Tuy nhiên, các chỉ số mềm dự báo dựa trên khảo sát thị trường lại báo hiệu rủi ro lạm phát gia tăng và đà tăng trưởng kinh tế suy yếu. Nhưng các nhà hoạch định chính sách luôn khẳng định rằng dữ liệu khảo sát đơn thuần không đủ để hỗ trợ điều chỉnh chính sách và không sẵn sàng sử dụng nó làm cơ sở cho việc ra quyết định.

Mặc dù lạm phát ở hầu hết các nền kinh tế đã tăng lên mức đáng báo động, nhưng vẫn chưa đến mức cần can thiệp chính sách. Các chỉ số hoạt động kinh tế đã suy yếu nhẹ, nhưng chưa cho thấy xu hướng suy thoái rõ rệt. Cho đến khi dữ liệu cung cấp một bức tranh rõ ràng, các ngân hàng trung ương lớn đang từ chối hành động vội vàng và duy trì cách tiếp cận chờ đợi và quan sát.

Giá dầu đang ổn định, nhưng tình trạng lạm phát đình trệ đang khiến việc ra quyết định trở nên khó khăn hơn.

Lập trường chính sách không rõ ràng của ngân hàng trung ương xuất phát từ bản chất đặc biệt của vòng khủng hoảng năng lượng này, điển hình nhất là diễn biến giá dầu thô Brent. Sau khi xung đột Nga-Ukraine bùng nổ, giá dầu thô Brent đã tăng vọt nhanh chóng, sau đó dao động giữa 90 và 110 đô la một thùng. Thị trường đã lo ngại giá sẽ tiếp tục tăng lên 130 hoặc thậm chí 150 đô la, nhưng những rủi ro cực đoan này cuối cùng đã không xảy ra. Mặc dù giá dầu ở mức cao, nhưng chúng không tiếp tục tăng và tác động ít nghiêm trọng hơn nhiều so với dự đoán ban đầu của thị trường.

Giá năng lượng tăng cao vốn dĩ mang đặc điểm của tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát, đẩy lạm phát lên cao đồng thời làm giảm thu nhập thực tế, kìm hãm nhu cầu thị trường và kéo giảm tăng trưởng kinh tế, tạo ra một tình thế khó xử về chính sách. Hiện tại, không thể xác định được liệu lạm phát gia tăng hay suy thoái kinh tế sẽ chiếm ưu thế, dẫn đến việc các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới trì hoãn việc điều chỉnh chính sách.

Sự chia rẽ nội bộ ngày càng trở nên rõ rệt, và sự thiếu nhất quán trong chính sách là mối lo ngại lớn nhất.

Cuộc tranh luận về chính sách trong ngân hàng trung ương đang dần trở nên rõ ràng hơn. Một nhóm quan chức ủng hộ hành động chủ động để thể hiện lập trường vững chắc trong việc kiểm soát lạm phát, neo giữ kỳ vọng lạm phát của thị trường và tránh lặp lại tình trạng lạm phát phi mã như năm 2021-2022. Nhóm còn lại kiên quyết chờ đợi dữ liệu kinh tế rõ ràng hơn, cho rằng chính sách tiền tệ nên tập trung vào triển vọng kinh tế vĩ mô hơn là chỉ đơn thuần định hướng tâm lý thị trường. Hầu hết các quan chức đều giữ lập trường trung dung, nhưng quan điểm chủ đạo hiện nay vẫn nghiêng về phía chờ đợi.

Còn một yếu tố thực tiễn khác không được nói ra: các ngân hàng trung ương cực kỳ thận trọng với việc đảo ngược chính sách và phải làm mọi cách để tránh sai lầm trong việc ra quyết định . Nếu họ tăng lãi suất trước rồi lại buộc phải hạ lãi suất chỉ vài tháng sau đó, điều này không chỉ bị coi là sai lầm chính sách mà còn làm tổn hại nghiêm trọng đến uy tín của ngân hàng trung ương và làm suy yếu hiệu quả thực tế của chính sách tiền tệ.

Lãi suất dài hạn được xác định bởi kỳ vọng của thị trường về lãi suất chính sách trong vài năm tới. Một khi thị trường tin rằng các điều chỉnh chính sách chỉ là biện pháp tạm thời, tác động của chúng đến lãi suất dài hạn sẽ giảm đáng kể, từ đó ngăn chặn con đường truyền dẫn của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế thực.