Vào thứ Ba, ngày 12 tháng 5, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đã ở một bước ngoặt quan trọng. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đang tiến gần đến mức 5%, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm duy trì ở mức khoảng 4,4%, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm ở mức khoảng 3,92%. Giá dầu thô biến động ở mức cao, với giá dầu thô WTI dao động quanh mức 101 đô la/thùng, và cú sốc năng lượng tiếp tục đẩy áp lực lạm phát ngắn hạn lên cao. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 dự kiến sẽ tăng lên 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, một sự tăng tốc đáng kể so với mức 3,3% trong tháng 3. Trong bối cảnh này, giá cả thị trường dựa trên kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã đảo chiều mạnh mẽ: trước đây, có nhiều dự đoán rằng Kevin Warsh, với tư cách là chủ tịch, sẽ thúc đẩy nhiều đợt cắt giảm lãi suất và thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán; giờ đây, thị trường trái phiếu có xu hướng tin rằng các chính sách thắt chặt sẽ được duy trì trong thời gian dài hơn, và xu hướng giao dịch đường cong lợi suất dốc lên đã nhanh chóng lắng xuống.

Dự kiến đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ đảo ngược.

Đường cong lợi suất hiện tại trái ngược hoàn toàn với vị trí của nó vào đầu năm. Ban đầu, thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của ông Warsh sẽ đẩy nhanh quá trình nới lỏng, dẫn đến sự chênh lệch ngày càng lớn giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 30 năm. Tuy nhiên, dữ liệu tăng trưởng kinh tế và giá năng lượng cao đã nhanh chóng đảo ngược xu hướng này. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm hiện đang ở mức gần 5%, phản ánh không chỉ những thách thức đối với việc neo giữ lạm phát dài hạn mà còn cả việc các nhà đầu tư định giá lại mức lãi suất cuối cùng.

Mức sản lượng gần đây như sau:

thuật ngữ	Lợi suất hiện tại (%)	Thay đổi so với đầu tháng (điểm cơ bản)
Nhiệm kỳ 2 năm	3,92	+14
Nhiệm kỳ 10 năm	4,44	+8
Nhiệm kỳ 30 năm	4,99	+12

Sự thay đổi này đồng nghĩa với việc chiến lược "giao dịch giả tạo" trước đây - đặt cược vào đường cong lợi suất dốc lên để kiếm lời - đã gần như sụp đổ. Các nhà giao dịch đang theo dõi sát sao xem đường cong lợi suất sẽ tiếp tục phẳng hơn hay sẽ trải qua một đợt biến động mạnh mới do dữ liệu kinh tế thúc đẩy. Giá năng lượng cao dai dẳng đang được truyền sang lạm phát lõi thông qua chi phí sản xuất, hạn chế khả năng chuyển đổi nhanh chóng sang chính sách nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang.

Khả năng phục hồi kinh tế và áp lực lạm phát một lần nữa trở thành chủ đề chính trong các cuộc tranh luận chính sách.

Nền kinh tế Mỹ đã thể hiện khả năng phục hồi mạnh mẽ, với thị trường việc làm sôi động và chi tiêu vốn tích cực hỗ trợ đà tăng trưởng, nhưng điều này cũng làm gia tăng rủi ro lạm phát. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, mức cao kỷ lục kể từ năm 2023, chủ yếu do thành phần năng lượng. Adam Marden, một nhà quản lý quỹ tại T. Rowe Price, gần đây đã chỉ ra: "Các sự kiện sẽ chi phối hành động của Warsh, chứ không phải hệ tư tưởng. Nếu chúng ta thấy CPI tăng lên 3,5% trong tháng 9, sẽ không có cuộc thảo luận nào về việc cắt giảm lãi suất."

Quan điểm này hoàn toàn phù hợp với định giá thị trường. Thị trường hoán đổi lãi suất hiện đang định giá xác suất tăng lãi suất trước tháng 4 năm 2027 là gần 60%, một sự điều chỉnh tăng đáng kể so với trước khi xảy ra xung đột với Iran vào cuối tháng 2. Các chiến lược gia của Bank of America tin rằng báo cáo việc làm mạnh mẽ trong tháng 4 đã làm tăng khả năng tăng lãi suất và khuyến nghị mua vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm. Tương tự, nhà quản lý Andrew Szczurowski của Morgan Stanley vẫn giữ vị thế mua vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn nhưng thừa nhận rằng sự tăng gần đây của lợi suất trái phiếu tạo ra cơ hội mua vào tiềm năng, với điều kiện thị trường lao động suy yếu đáng kể. Các nhà giao dịch nên thận trọng: lợi suất cao đã bắt đầu làm tăng chi phí vay mua ô tô và thế chấp nhà, tạo ra sự kìm hãm tự nhiên đối với tăng trưởng, nhưng hiệu ứng truyền dẫn này sẽ cần vài quý để hoàn toàn thể hiện rõ.

Cuộc chơi dài hạn giữa việc nâng cao năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo và cú sốc năng lượng

Làn sóng trí tuệ nhân tạo đang thúc đẩy sự bùng nổ chi tiêu vốn của các doanh nghiệp, tối ưu hóa chuỗi cung ứng và tăng tốc độ tăng trưởng tiềm năng, nhưng đồng thời thị trường năng lượng cũng đang phải đối mặt với cú sốc nguồn cung lớn nhất từ trước đến nay. Giám đốc Priya Misra của JPMorgan Chase thẳng thắn tuyên bố: "Đây là một thị trường cực kỳ khó khăn để hoạt động, hoặc thậm chí là phân tích. Trí tuệ nhân tạo đang tạo ra đầu tư vốn, phát hành trái phiếu và sự lạc quan về tăng trưởng dài hạn của Mỹ, trong khi chúng ta đồng thời phải đối mặt với cú sốc năng lượng lớn nhất từ trước đến nay."

Chính Warsh trước đây đã nhấn mạnh rằng những lợi ích về năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo có thể kiềm chế lạm phát, tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, giá dầu thô hiện tại vẫn duy trì ở mức trên 100 đô la một thùng, vượt quá dự đoán, khiến cho kỳ vọng lạm phát khó có thể giảm nhanh trong ngắn hạn. Ed Al-Hussainy, quản lý tại Columbia Threadneedle, tin rằng cơ hội để dự đoán của Warsh trở lại trạng thái bình thường vẫn còn, nhưng điều đó đòi hỏi thị trường lao động phải suy yếu đáng kể trước cuối năm nay. Các nhà giao dịch đang tập trung vào việc liệu những lợi ích về năng suất có thể bù đắp được sự sụt giảm lợi nhuận của doanh nghiệp do chi phí năng lượng tăng cao hay không, và động thái này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến tốc độ phát hành trái phiếu doanh nghiệp và chênh lệch tín dụng.

Khung vận hành tiềm năng của Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Kevin Warsh

Với việc ông Warsh chuẩn bị chính thức tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang, phong cách chính sách của ông sẽ phải đối mặt với một thử thách thực sự. Mặc dù ban đầu có những kỳ vọng rằng ông sẽ nghiêng về hướng nới lỏng mạnh mẽ, nhưng dữ liệu kinh tế hiện tại đã buộc thị trường phải hạ thấp kỳ vọng đó. Các chiến lược gia của Morgan Stanley chỉ ra rằng một Fed dưới sự lãnh đạo của ông Warsh có thể tập trung nhiều hơn vào các chỉ số lạm phát mới, giảm bớt hướng dẫn chính sách trong tương lai và thúc đẩy việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán hơn nữa, do đó làm tăng sự biến động trên thị trường trái phiếu kho bạc.

Ngược lại, một số nhà đầu tư vẫn tin rằng ông Warsh có thể thúc đẩy sự thay đổi chính sách nếu tăng trưởng kinh tế chậm lại hoặc lạm phát giảm. Lợi suất cao hiện tại của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã gây áp lực đáng kể lên chi phí tín dụng, và nếu giá dầu duy trì ở mức cao trong thời gian dài, rủi ro suy giảm đối với nền kinh tế sẽ dần tích lũy. Nhìn chung, các hành động thực tế của ông Warsh sẽ phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến dữ liệu hơn là một lộ trình đã được định trước, điều này giải thích cho sự điều chỉnh thận trọng hiện tại trong định giá thị trường.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao thị trường nhanh chóng chuyển từ việc đặt cược vào "việc ông Walsh cắt giảm lãi suất đáng kể" sang kỳ vọng về các chính sách thắt chặt hơn?
A: Điều này chủ yếu là do dữ liệu việc làm khả quan trong tháng Tư và giá năng lượng duy trì ở mức cao đẩy lạm phát lên. Thị trường hoán đổi lãi suất đã phản ánh xác suất gần 60% về việc tăng lãi suất trước tháng 4 năm 2027, và các giao dịch làm dốc đường cong lợi suất đã nhanh chóng giảm xuống.

Câu hỏi 2: Liệu những lợi ích về năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo cuối cùng có thể bù đắp được cú sốc năng lượng và hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất hay không?
A: Trí tuệ nhân tạo quả thực đã thúc đẩy đầu tư vốn và sự lạc quan về tăng trưởng dài hạn, nhưng việc tăng chi phí năng lượng ngắn hạn đã trực tiếp đẩy chỉ số giá tiêu dùng lên mức dự kiến 3,7%. Priya Misra của JPMorgan chỉ ra rằng tác động đồng thời của hai yếu tố này khiến hoạt động thị trường trở nên vô cùng khó khăn. Warsh tin rằng năng suất có thể kiềm chế lạm phát, nhưng điều này cần được kiểm chứng bằng dữ liệu; hiện tại, các nhà giao dịch đang tập trung hơn vào việc liệu thị trường lao động sẽ suy yếu trước hay không.

Câu hỏi 3: Bảng cân đối kế toán và định hướng chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang sẽ được điều chỉnh như thế nào sau khi ông Warsh nhậm chức?
A: Thị trường dự đoán rằng chính phủ có thể sẽ giảm bớt các hướng dẫn về chính sách tiền tệ trong tương lai, áp dụng các chỉ số lạm phát mới và đẩy nhanh việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán, từ đó làm tăng sự biến động của trái phiếu chính phủ. Phân tích cho thấy điều này sẽ dẫn đến những biến động lớn hơn trên thị trường trái phiếu, thay vì một diễn biến ổn định.