Kể từ khi xung đột ở Iran bùng nổ, giá vàng đã giảm khoảng 12% - một diễn biến trái chiều đối với một tài sản được coi là công cụ phòng ngừa khủng hoảng. Sự bán tháo này không phải do vàng thất bại trong vai trò tài sản trú ẩn an toàn, mà là kết quả của những tác động kinh tế vĩ mô lan tỏa do cú sốc gây ra. Chúng tôi vẫn lạc quan về hiệu suất của vàng trong tương lai và kỳ vọng giá sẽ tăng lên 5.000 đô la mỗi ounce vào cuối năm nay.



Tại sao giá vàng lại giảm mạnh trong suốt cuộc xung đột?

Sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn mạnh nhất trong các cuộc khủng hoảng tài chính hoặc các cú sốc kinh tế—khi lợi suất thực giảm và đồng đô la suy yếu. Tuy nhiên, các cú sốc về phía cung trong lĩnh vực năng lượng lại có tác động ngược lại: giá dầu tăng đẩy lạm phát lên cao, buộc các ngân hàng trung ương phải duy trì các chính sách hiện hành và dẫn đến đồng đô la mạnh hơn, tất cả những điều này đều gây áp lực giảm giá vàng. Hơn nữa, lượng thanh khoản dồi dào hiện nay trên thị trường khiến vàng trở thành một nguồn vốn khả thi cho các nhà đầu tư để bù đắp thua lỗ ở các lĩnh vực khác.

Chúng ta đã chứng kiến những động thái thị trường tương tự sau cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022. Giá vàng ban đầu tăng nhẹ trước khi chịu áp lực do tác động lạm phát từ giá năng lượng tăng cao đẩy lợi suất và tỷ giá hối đoái đô la lên. Phản ứng của thị trường trong cuộc xung đột này rất giống nhau, chỉ khác là tốc độ nhanh hơn.

Áp lực giảm giá ở cấp độ vĩ mô

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ nguyên lãi suất trong tháng Tư, và phát biểu của Chủ tịch Powell cũng rất thận trọng. Kể từ khi chiến tranh bùng nổ, lạm phát đã tăng tốc trở lại, làm giảm đáng kể khả năng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn. Các nhà kinh tế Mỹ vẫn kỳ vọng sẽ có một đợt cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm nay, nhưng cú sốc năng lượng hiện tại có thể làm trì hoãn quá trình này. Lợi suất thực và tỷ giá hối đoái đô la vẫn là những yếu tố chính hạn chế sự tăng giá vàng.

Các cuộc đàm phán hòa bình đã hỗ trợ cho quá trình phục hồi, nhưng tiến trình này đã bị đình trệ.

Giá vàng đã giảm bớt một phần mức tăng của tuần trước sau khi Tổng thống Trump gọi đề xuất hòa bình mới nhất của Iran là "hoàn toàn không thể chấp nhận được". Sự thụt lùi này không chỉ khiến tiến trình ngừng bắn trở nên không chắc chắn mà còn duy trì rủi ro lạm phát ở mức cao—càng củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về lãi suất cao kéo dài, một kỳ vọng đã gây áp lực lên giá vàng trong suốt cuộc xung đột. Khả năng đạt được một giải pháp hòa bình lâu dài vẫn là chất xúc tác quan trọng cho sự phục hồi bền vững của giá vàng.

Ở cấp độ vĩ mô, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp được công bố hôm thứ Sáu tuần trước cho thấy các nhà tuyển dụng đã tạo thêm việc làm trong tháng thứ hai liên tiếp vào tháng Tư, với tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,3%. Điều này không cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lý do nào để vội vàng cắt giảm lãi suất, và lợi suất trái phiếu cùng tỷ giá hối đoái đô la sẽ tiếp tục gây áp lực giảm giá lên vàng trong ngắn hạn. Dữ liệu Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) dự kiến được công bố vào thứ Ba sẽ là phép thử quan trọng tiếp theo – nếu lạm phát lại vượt quá dự kiến, điều đó sẽ củng cố thêm vị thế thị trường hiện tại. Ngoài ra, nhiệm kỳ của ông Powell sẽ kết thúc trong tuần này, làm tăng thêm sự không chắc chắn về tính độc lập của Fed.

Việc mua vàng của ngân hàng trung ương là một trụ cột cấu trúc của thị trường vàng.

Nhu cầu từ các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới tiếp tục hỗ trợ thị trường vàng. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã nối lại hoạt động mua vàng vào tháng 4, tăng lượng vàng nắm giữ thêm 8,1 tấn – mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 12 năm 2024 – và kéo dài chu kỳ mua liên tục lên 15 tháng, nâng tổng lượng vàng nắm giữ lên khoảng 2.305 tấn.


(Thay đổi về lượng dự trữ vàng kể từ đầu năm)

Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới (WGC) cho thấy, mặc dù các ngân hàng trung ương đã trở thành bên bán ròng vàng trong tháng 3, với lượng bán ròng khoảng 30 tấn, tổng lượng mua trong quý đầu tiên vẫn đạt 27 tấn. Thổ Nhĩ Kỳ là bên bán chính, giảm lượng vàng dự trữ 60 tấn để hỗ trợ thanh khoản ngoại hối, đưa lượng bán ròng trong quý đầu tiên xuống còn 79 tấn. Việc mua vàng vẫn tập trung ở một vài quốc gia, với Ba Lan tăng lượng dự trữ thêm 11 tấn trong tháng 3 và tăng lũy kế 31 tấn tính đến thời điểm hiện tại.

Trong quý đầu tiên, bất chấp việc bán ra gia tăng, nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương đã tăng 17% so với quý trước, với Ba Lan và Uzbekistan là những người mua chính. Ngân hàng Quốc gia Ba Lan một lần nữa trở thành người mua lớn nhất, tăng dự trữ vàng thêm 31 tấn lên 582 tấn trong quý này. Mặc dù Thống đốc ngân hàng, Adam Grapinski, gần đây đã đề cập đến khả năng bán một số lượng vàng, nhưng ngân hàng trung ương dường như vẫn tập trung vào mục tiêu đạt được dự trữ vàng 700 tấn.

Các báo cáo cho thấy doanh số bán vàng cũng tăng lên, chủ yếu từ Thổ Nhĩ Kỳ, Nga và Azerbaijan. Theo dữ liệu đã công bố, Thổ Nhĩ Kỳ là nước bán vàng lớn nhất trong quý đầu tiên, với lượng vàng dự trữ chính thức giảm khoảng 70 tấn (khoảng 10% tổng lượng vàng dự trữ chính thức). Phần lớn hoạt động bán vàng diễn ra vào tháng 3, khi ngân hàng trung ương nước này sử dụng thêm 80 tấn vàng thông qua các giao dịch hoán đổi vàng để bổ sung ngoại hối và thanh khoản.

Điều này cho thấy rằng mặc dù nhu cầu vàng của các ngân hàng trung ương đã chậm lại, nhưng xu hướng này vẫn tích cực, và việc đa dạng hóa dự trữ sẽ tiếp tục hỗ trợ giá vàng trong trung hạn.

Dòng vốn vào các quỹ ETF vàng bắt đầu chuyển dịch

Kể từ khi xung đột bùng nổ, dòng vốn chảy ra từ các quỹ ETF vàng đã kìm hãm giá vàng, xóa sạch phần lớn dòng vốn chảy vào hồi đầu năm. Tuy nhiên, những dấu hiệu ban đầu cho thấy vị thế của các quỹ đang bắt đầu thay đổi.


(Trong tháng 4, dòng vốn chảy vào các quỹ ETF vàng đã chuyển sang tích cực. Nguồn: Hội đồng Vàng Thế giới)

Dữ liệu từ Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy các quỹ ETF vàng toàn cầu đã ghi nhận dòng vốn chảy vào khoảng 6,6 tỷ USD trong tháng 4, đảo ngược xu hướng chảy ra của tháng 3. Châu Âu là động lực chính – phản ánh mối lo ngại của thị trường rằng khu vực này sẽ dễ bị tổn thương hơn nếu eo biển Hormuz bị đóng cửa. Dòng vốn chảy vào châu Á và Hoa Kỳ trong tháng đó chỉ bằng khoảng một phần ba so với dòng vốn chảy vào châu Âu.

Hiện tại, lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF vẫn còn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm vào tháng 11 năm 2020, cho thấy dư địa phục hồi đáng kể. Dòng vốn vào các quỹ ETF có liên quan chặt chẽ đến kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) — việc Fed cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm nay được kỳ vọng sẽ là chất xúc tác cho dòng vốn chảy vào các quỹ trở lại.

Trong khi đó, các vị thế mua ròng do các quỹ quản lý trên Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX) tiếp tục cho thấy tâm lý tích cực của nhà đầu tư, mặc dù các vị thế này vẫn chưa đạt đến mức quá đông đúc.

Rủi ro ngắn hạn luôn song hành với sự hỗ trợ dài hạn.

Chúng tôi vẫn lạc quan về diễn biến của vàng, nhưng các cuộc đàm phán hòa bình bị đình trệ đã làm gia tăng sự bất ổn trong ngắn hạn. Việc ông Trump bác bỏ đề xuất mới nhất của Iran đã khiến lịch trình ngừng bắn trở nên không rõ ràng, và rủi ro lạm phát cao hạn chế khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Đà tăng giá vàng phụ thuộc vào việc giá năng lượng giảm, lạm phát hạ nhiệt và việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trong nửa cuối năm nay. Việc mua vào của ngân hàng trung ương và sự phục hồi dòng vốn vào các quỹ ETF sẽ hỗ trợ thêm cho giá vàng.

Hiện tại, chúng tôi dự đoán giá vàng sẽ tăng lên 5.000 đô la mỗi ounce vào cuối năm nay. Rủi ro chính là việc đàm phán hòa bình đổ vỡ có thể dẫn đến giá năng lượng duy trì ở mức cao, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất hiện tại cho đến cuối năm.

Sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn là điều không thể phủ nhận. Tuy nhiên, diễn biến thị trường gần đây cho thấy các biến động giá ngắn hạn vẫn có thể bị chi phối bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô—đặc biệt là lợi suất thực, tỷ giá hối đoái đô la và kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Khi những áp lực giảm giá này bắt đầu giảm bớt, lực hỗ trợ tự nhiên của vàng sẽ xuất hiện trở lại.