วันอังคารที่ 12 พฤษภาคม ตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อยู่ในจุดเปลี่ยนที่สำคัญ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีเข้าใกล้ 5% อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.4% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีอยู่ที่ประมาณ 3.92% ราคาน้ำมันดิบผันผวนในระดับสูง โดยน้ำมันดิบ WTI อยู่ที่ประมาณ 101 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และวิกฤตพลังงานยังคงผลักดันแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนเมษายนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเร่งตัวขึ้นอย่างมากจาก 3.3% ในเดือนมีนาคม ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ การคาดการณ์นโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้พลิกผันอย่างมาก ก่อนหน้านี้มีการคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่า เควิน วอร์ช ในฐานะประธาน จะผลักดันให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งและลดขนาดงบดุล แต่ในขณะนี้ ตลาดพันธบัตรมีแนวโน้มที่จะเชื่อว่านโยบายที่เข้มงวดจะคงอยู่ต่อไปอีกนาน และการซื้อขายที่เน้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้นก็ลดลงอย่างรวดเร็ว

คาดการณ์ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะผกผัน

เส้นอัตราผลตอบแทนในปัจจุบันแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากสถานการณ์เมื่อต้นปี ตลาดคาดการณ์ไว้ในตอนแรกว่าธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของวอร์ชจะเร่งการผ่อนคลายทางการเงิน ซึ่งจะทำให้ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีและ 30 ปี กว้างขึ้น อย่างไรก็ตาม ข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจและราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้พลิกกลับแนวโน้มนี้อย่างรวดเร็ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีในปัจจุบันอยู่ที่ระดับใกล้เคียง 5% ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความท้าทายในการตรึงอัตราเงินเฟ้อในระยะยาว รวมถึงการปรับราคาของนักลงทุนเกี่ยวกับระดับอัตราดอกเบี้ยสุดท้ายด้วย

ระดับผลผลิตล่าสุดมีดังนี้

คำศัพท์	ผลผลิตปัจจุบัน (%)	การเปลี่ยนแปลงจากต้นเดือน (คะแนนพื้นฐาน)
วาระ 2 ปี	3.92	+14
วาระ 10 ปี	4.44	+8
วาระ 30 ปี	4.99	+12

การเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่า "กลยุทธ์การเทรดแบบ Wash" ก่อนหน้านี้ ซึ่งเป็นการเดิมพันว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะชันขึ้นเพื่อทำกำไรนั้นได้พังทลายลงไปแล้ว นักลงทุนกำลังจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่าเส้นอัตราผลตอบแทนจะแบนลงอีกหรือไม่ หรือจะเผชิญกับความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอีกครั้งจากข้อมูลทางเศรษฐกิจ ราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องกำลังส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานผ่านต้นทุนการผลิต ซึ่งจำกัดขอบเขตที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะสามารถปรับเปลี่ยนนโยบายไปสู่การผ่อนคลายทางการเงินได้อย่างรวดเร็ว

ความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อกลับมาเป็นประเด็นสำคัญในการถกเถียงเชิงนโยบายอีกครั้ง

เศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่น โดยมีตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งและการใช้จ่ายด้านทุนที่คึกคักช่วยสนับสนุนโมเมนตัมการเติบโต แต่สิ่งนี้ก็ทำให้ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นด้วย ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023 โดยส่วนใหญ่เกิดจากภาคพลังงาน อดัม มาร์เดน ผู้จัดการกองทุนจาก T. Rowe Price ชี้ให้เห็นเมื่อเร็วๆ นี้ว่า "เหตุการณ์ต่างๆ จะเป็นตัวกำหนดการกระทำของวอร์ช ไม่ใช่อุดมการณ์ หากเราเห็น CPI เพิ่มขึ้นเป็น 3.5% ในเดือนกันยายน จะไม่มีการพูดถึงการลดอัตราดอกเบี้ย"

มุมมองนี้สอดคล้องกับราคาตลาดเป็นอย่างมาก ปัจจุบันตลาดแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยประเมินโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะขึ้นก่อนเดือนเมษายน 2027 ไว้ที่เกือบ 60% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากก่อนเกิดความขัดแย้งกับอิหร่านในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ นักกลยุทธ์ของ Bank of America เชื่อว่ารายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนเมษายนได้เพิ่มโอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และแนะนำให้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ในทำนองเดียวกัน Andrew Szczurowski ผู้จัดการของ Morgan Stanley ยังคงถือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น แต่ยอมรับว่าการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรเมื่อเร็วๆ นี้เป็นโอกาสในการซื้อ หากตลาดแรงงานอ่อนแออย่างมีนัยสำคัญ นักลงทุนควรระมัดระวัง: ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงได้เริ่มทำให้ต้นทุนของสินเชื่อรถยนต์และสินเชื่อที่อยู่อาศัยสูงขึ้น ซึ่งเป็นการสร้างแรงกดดันต่อการเติบโตโดยธรรมชาติ แต่ผลกระทบจากการส่งผ่านนี้จะใช้เวลาหลายไตรมาสจึงจะปรากฏให้เห็นอย่างเต็มที่

เกมระยะยาวระหว่างการพัฒนาประสิทธิภาพการผลิตด้วยปัญญาประดิษฐ์และการเปลี่ยนแปลงด้านพลังงาน

คลื่นแห่งปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังผลักดันให้เกิดการใช้จ่ายด้านเงินทุนของบริษัทต่างๆ เพิ่มขึ้น ปรับปรุงห่วงโซ่อุปทานให้เหมาะสม และเพิ่มอัตราการเติบโตที่อาจเกิดขึ้น แต่ในขณะเดียวกัน ตลาดพลังงานก็กำลังเผชิญกับวิกฤตอุปทานครั้งใหญ่ที่สุด Priya Misra ผู้จัดการของ JPMorgan Chase กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า "นี่เป็นตลาดที่ยากมากในการดำเนินงาน หรือแม้แต่การวิเคราะห์ ปัญญาประดิษฐ์กำลังสร้างการลงทุน การออกพันธบัตร และการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการเติบโตระยะยาวของสหรัฐฯ ในขณะที่เรากำลังเผชิญกับวิกฤตพลังงานครั้งใหญ่ที่สุด"

ก่อนหน้านี้ วอร์ชเองเคยเน้นย้ำว่า ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ AI จะช่วยลดอัตราเงินเฟ้อ ทำให้มีโอกาสลดอัตราดอกเบี้ยได้ อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดิบในปัจจุบันที่ยังคงสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลนั้นเกินความคาดหมาย ทำให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้นเป็นเรื่องยาก เอ็ด อัล-ฮุสเซนีย์ ผู้จัดการจาก Columbia Threadneedle เชื่อว่า โอกาสที่การเดิมพันของวอร์ชจะกลับสู่ภาวะปกติยังคงมีอยู่ แต่จะต้องมีการอ่อนตัวลงอย่างมากของตลาดแรงงานก่อนสิ้นปีนี้ นักลงทุนกำลังจับตาดูว่า ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจะสามารถชดเชยแรงกดดันต่ออัตรากำไรของบริษัทจากต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นได้หรือไม่ และพลวัตนี้จะส่งผลกระทบต่ออัตราการออกพันธบัตรของบริษัทและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอย่างไร

กรอบการดำเนินงานที่เป็นไปได้ของธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของเควิน วอร์ช

เมื่อวอร์ชเตรียมเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นทางการ รูปแบบนโยบายของเขาจะเผชิญกับการทดสอบครั้งสำคัญ แม้ว่าในตอนแรกจะคาดการณ์ว่าเขาจะเอนเอียงไปทางการผ่อนคลายทางการเงินอย่างรุนแรง แต่ข้อมูลเศรษฐกิจในปัจจุบันทำให้ตลาดต้องลดความคาดหวังนั้นลง นักวิเคราะห์กลยุทธ์ของมอร์แกน สแตนลีย์ ชี้ให้เห็นว่า ธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของวอร์ชอาจให้ความสำคัญกับตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อใหม่ๆ ลดการให้คำแนะนำล่วงหน้า และผลักดันให้ลดขนาดงบดุลลงอีก ซึ่งจะทำให้ความผันผวนในตลาดพันธบัตรเพิ่มขึ้น

ในทางตรงกันข้าม นักลงทุนบางส่วนยังคงเชื่อว่า วอร์ชอาจผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนโยบายหากการเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอตัวหรืออัตราเงินเฟ้อลดลง ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีในปัจจุบันที่อยู่ในระดับสูงได้สร้างแรงกดดันอย่างมากต่อต้นทุนสินเชื่อแล้ว และหากราคาน้ำมันยังคงสูงเป็นเวลานาน ความเสี่ยงด้านลบต่อเศรษฐกิจก็จะค่อยๆ สะสมขึ้น โดยรวมแล้ว การกระทำที่แท้จริงของวอร์ชจะขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของข้อมูลมากกว่าเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ซึ่งอธิบายถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างระมัดระวังในตลาดปัจจุบัน

คำถามที่พบบ่อย

คำถามที่ 1: เหตุใดตลาดจึงเปลี่ยนจากการคาดการณ์ว่า "วอลช์จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญ" ไปสู่ความคาดหวังว่าจะมีนโยบายที่เข้มงวดมากขึ้นอย่างรวดเร็ว?
A: สาเหตุหลักมาจากข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งในเดือนเมษายนและราคาน้ำมันที่ยังคงสูงต่อเนื่อง ส่งผลให้เงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้น ตลาดแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยได้ประเมินโอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนเดือนเมษายน 2027 ไว้ที่เกือบ 60% และการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกับการปรับความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนก็ลดลงอย่างรวดเร็ว

คำถามที่ 2: ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ปัญญาประดิษฐ์จะสามารถชดเชยผลกระทบจากวิกฤตพลังงานและสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยได้ในที่สุดหรือไม่?
A: ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ได้กระตุ้นการลงทุนและสร้างความเชื่อมั่นในการเติบโตในระยะยาวอย่างแท้จริง แต่ต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้นในระยะสั้นได้ส่งผลให้ดัชนีราคาผู้บริโภคสูงขึ้นตามที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.7% Priya Misra จาก JPMorgan ชี้ให้เห็นว่าผลกระทบพร้อมกันของสองปัจจัยนี้ทำให้การดำเนินงานในตลาดเป็นไปได้ยากมาก Warsh เชื่อว่าผลิตภาพสามารถช่วยยับยั้งภาวะเงินเฟ้อได้ แต่จำเป็นต้องมีการตรวจสอบข้อมูล ปัจจุบันนักลงทุนมุ่งเน้นไปที่ว่าตลาดแรงงานจะอ่อนตัวลงก่อนหรือไม่

คำถามที่ 3: หลังจากเข้ารับตำแหน่ง วอร์ชจะปรับงบดุลและแนวทางการดำเนินงานในอนาคตของเฟดอย่างไร?
A: ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางอาจลดการให้คำแนะนำทางการเงินในอนาคต นำตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อใหม่มาใช้ และเร่งลดขนาดงบดุล ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มขึ้น การวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้จะนำไปสู่ความผันผวนที่รุนแรงมากขึ้นในตลาดพันธบัตร แทนที่จะเป็นเส้นทางที่ราบรื่น