Cục Dự trữ Liên bang bước vào "kỷ nguyên tồi tệ nhất": lạm phát lõi tăng lên 3,2%, thị trường trái phiếu tăng lãi suất sớm hơn dự kiến, và bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la cần phải được thu hẹp lại.
2026-05-19 09:11:09
Cục Dự trữ Liên bang sắp chính thức bước vào một giai đoạn mới. Cựu Thống đốc Kevin Warsh sẽ tuyên thệ nhậm chức vào ngày 22 tháng 5 trước Tổng thống Trump, chính thức kế nhiệm Jerome Powell trở thành Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang. Thượng viện Hoa Kỳ đã phê chuẩn đề cử của ông vào ngày 13 tháng 5 với tỷ lệ phiếu 54-45. Nhiệm kỳ chủ tịch của Powell đã hết hạn vào ngày 15 tháng 5, và hiện ông đang giữ chức chủ tịch lâm thời cho đến khi Warsh hoàn tất việc chuyển giao.
Tuy nhiên, ông Warsh không thừa hưởng một tình hình thuận lợi. Với áp lực lạm phát dai dẳng, định giá trước trên thị trường trái phiếu, các tranh chấp cơ cấu chưa được giải quyết trên thị trường lao động và bảng cân đối kế toán vượt quá 6,7 nghìn tỷ đô la, những thách thức mà chủ tịch mới phải đối mặt đã dần bộc lộ rõ rệt kể từ khi ông nhậm chức.
Ông Trump từng hứa rằng giá cả sẽ giảm sau khi ông nhậm chức, nhưng dữ liệu mới nhất lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Dữ liệu do Bộ Thương mại Hoa Kỳ công bố ngày 30 tháng 4 cho thấy chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi – thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang – đã tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; chỉ số PCE tổng thể thậm chí còn tăng mạnh hơn, ở mức 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 được công bố trước đó đã tiếp tục tăng, tiến gần đến mốc 4%, khiến mục tiêu lạm phát 2% của Fed ngày càng khó đạt được.
Sự gia tăng trở lại của lạm phát là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố. Tác động tích lũy của thuế nhập khẩu tiếp tục đẩy giá cả hàng hóa lên cao, trong khi xung đột Mỹ-Israel về Iran đã gây ra sự tăng vọt giá dầu toàn cầu, với giá xăng trung bình tại Mỹ hiện đã vượt quá 4,53 đô la mỗi gallon. Một số thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã bày tỏ lo ngại rõ ràng về áp lực giá cả leo thang, và lời kêu gọi thắt chặt chính sách ngày càng mạnh mẽ hơn.
Ngay cả trước khi ông Warsh chính thức nhậm chức, thị trường đã phản ứng. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, với quy mô khoảng 30 nghìn tỷ đô la, gần đây đã đồng loạt gióng lên hồi chuông cảnh báo. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mốc 4%, đạt giới hạn trên của phạm vi lãi suất mục tiêu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang là 3,50% đến 3,75%; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên mức 4,5%; và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm thậm chí đã chạm mức cao nhất trong nhiều năm là 5,1%.
Xu hướng này phát đi một tín hiệu rõ ràng. Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm thường không vượt quá phạm vi lãi suất mục tiêu ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang, và chênh lệch bất thường hiện tại cho thấy các nhà đầu tư tin rằng lãi suất chính sách hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát, buộc Fed phải thắt chặt chính sách tiền tệ sớm hơn dự kiến. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào đầu tháng 12 là gần 40%, trong khi xác suất giảm lãi suất là dưới 2%.
Một nhiệm vụ theo luật định khác của Cục Dự trữ Liên bang là duy trì việc làm đầy đủ, một mục tiêu đôi khi mâu thuẫn với việc kiểm soát lạm phát. Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố ngày 8 tháng 5 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 4,3% trong tháng 4, với 115.000 việc làm phi nông nghiệp mới được tạo ra, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 55.000. Theo tiêu chuẩn lịch sử, tỷ lệ thất nghiệp này vẫn tương đối thấp.
Tuy nhiên, những người ủng hộ việc cắt giảm lãi suất lập luận rằng tình trạng thực tế của thị trường lao động yếu hơn so với những số liệu bề ngoài. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đang ở mức thấp nhất trong 50 năm qua, khoảng 61,8%, và tỷ lệ thất nghiệp chung (U-6, bao gồm cả việc làm bán thời gian vì lý do kinh tế và lao động không ổn định) đã tăng lên 8,2%. Những chỉ số này phản ánh những điểm yếu nghiêm trọng trong thị trường việc làm, nhưng trong các cuộc thảo luận chính sách hiện nay bị chi phối bởi áp lực lạm phát, những lo ngại về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn chưa trở thành vấn đề cốt lõi đối với FOMC. Trọng tâm của các nhà hoạch định chính sách gần đây rõ ràng đã chuyển sang vấn đề lạm phát.
Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là một trong những công cụ chính sách độc đáo nhất của cơ quan này, bao gồm dự trữ vàng của quốc gia và phản ánh quy mô thanh khoản đô la trong hệ thống ngân hàng. Tính đến giữa tháng 5, bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng lên khoảng 6,73 nghìn tỷ đô la, giảm so với mức đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, nhưng quy mô của nó vẫn tiếp tục tăng chậm trong thời gian gần đây để duy trì lượng dự trữ dồi dào cho các ngân hàng.
Về cơ bản, bảng cân đối kế toán ghi lại tổng số tiền mà Cục Dự trữ Liên bang bơm vào nền kinh tế thông qua việc mua trái phiếu. Ông Warsh dự kiến sẽ xem xét nhiều cải cách khác nhau để dần dần giảm quy mô tài sản khổng lồ này, nhưng ông đã chỉ trích việc ngân hàng trung ương thiếu hướng dẫn rõ ràng về việc mở rộng bảng cân đối kế toán trong các cuộc khủng hoảng hơn một thập kỷ trước khi ông còn là Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang.
Việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán gặp phải nhiều hạn chế. Một mặt, lãi suất dài hạn tại Hoa Kỳ đang tăng lên, và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán có thể đẩy chi phí vay lên cao hơn nữa. Mặt khác, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo thâm hụt ngân sách liên bang ở mức 5,8% vào năm 2026, và nhu cầu phát hành trái phiếu khổng lồ của chính phủ sẽ trực tiếp làm giảm hiệu quả mục tiêu giảm quy mô bảng cân đối kế toán của ông Warsh. Các cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã chỉ ra rằng liệu bảng cân đối kế toán có thể giảm đáng kể hay không cuối cùng phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài như nhu cầu thanh khoản của hệ thống ngân hàng và tốc độ phát hành trái phiếu kho bạc.
Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất kể từ tháng 12 năm 2025. Tại cuộc họp ngày 30 tháng 4, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu 8-4 để duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%, đánh dấu lần thứ ba liên tiếp cơ quan này giữ lãi suất ổn định. Bốn phiếu chống là số lượng lớn nhất kể từ năm 1992, phản ánh sự chia rẽ ngày càng sâu sắc giữa các nhà hoạch định chính sách.
Cuộc họp chính sách đầu tiên của ông Warsh kể từ khi nhậm chức dự kiến diễn ra vào ngày 16-17 tháng 6. Khi đó, ông cần phải tìm ra sự cân bằng giữa phe diều hâu đang ngày càng lớn mạnh và yêu cầu cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump. Một số quan chức Fed đã không thể chịu đựng được lạm phát cao và hy vọng sẽ phát tín hiệu về khả năng tăng lãi suất thay vì giảm lãi suất trong tuyên bố chính sách – một xu hướng khác biệt đáng kể so với kỳ vọng của Nhà Trắng.
Các nhà đầu tư hiện dự đoán Warsh sẽ phải xem xét việc tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng 1 năm 2027. Bất kể con đường cuối cùng được lựa chọn là gì, các cuộc tranh luận về chính sách trong kỷ nguyên Warsh sẽ là một quá trình rộng lớn và tốn nhiều thời gian, bao gồm cả tác động của trí tuệ nhân tạo đến việc làm và năng suất, cũng như những thay đổi cấu trúc trong thị trường lao động trong bối cảnh dân số già hóa và sự sụt giảm mạnh về nhập cư.
Kevin Warsh tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang trong bối cảnh phức tạp với lạm phát cao, thị trường trái phiếu thắt chặt và những bất đồng chính sách nội bộ leo thang. Lạm phát PCE cốt lõi đã tăng lên 3,2% và tiếp tục leo thang; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua giới hạn trên của phạm vi lãi suất chính sách, cho thấy thị trường đã dự báo trước việc tăng lãi suất; và mặc dù tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% là thấp, nhưng những lo ngại về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn còn. Warsh phải đối mặt với mâu thuẫn cố hữu giữa việc kiểm soát lạm phát, ổn định việc làm và thu hẹp bảng cân đối kế toán, trong khi đó tồn tại cuộc giằng co giữa yêu cầu cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump và lời kêu gọi tăng lãi suất từ các phe phái diều hâu trong Fed. Cuộc họp chính sách tháng Sáu sẽ là bước ngoặt quan trọng đầu tiên để quan sát hướng đi chính sách trong kỷ nguyên Warsh.
Câu hỏi 1: Tại sao thị trường trái phiếu đã phản ánh kỳ vọng về việc tăng lãi suất mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa tăng lãi suất?
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm thường được coi là một chỉ báo hàng đầu về kỳ vọng chính sách tiền tệ. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm vượt quá giới hạn trên của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đặt ra, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư tin rằng lãi suất chính sách hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mức 4%, vượt quá giới hạn trên 3,75% của lãi suất chính sách, cho thấy thị trường đang "buộc tăng lãi suất" - tức là thị trường trái phiếu đã chủ động thắt chặt các điều kiện tài chính trước khi Fed chính thức hành động. Hiện tượng này được gọi là sự trở lại của "người giám sát trái phiếu hiện đại", nơi các nhà đầu tư đẩy đường cong lợi suất lên để tước đi sự linh hoạt trong chính sách của Fed.
Câu hỏi 2: Cục Dự trữ Liên bang cân bằng lạm phát và việc làm như thế nào?
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có nhiệm vụ kép theo luật định: ổn định giá cả và việc làm đầy đủ. Hai mục tiêu này đôi khi mâu thuẫn nhau – kiềm chế lạm phát đòi hỏi thắt chặt chính sách tiền tệ (tăng lãi suất hoặc thu hẹp bảng cân đối kế toán), điều này có thể kìm hãm tăng trưởng kinh tế và việc làm; trong khi kích thích việc làm đòi hỏi nới lỏng chính sách (giảm lãi suất), điều này có thể dẫn đến nền kinh tế quá nóng và lạm phát gia tăng. Hiện tại, Fed đang đối mặt với một tình thế khó xử bất đối xứng: tỷ lệ lạm phát (chỉ số PCE cốt lõi 3,2%) cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%, nhưng tỷ lệ thất nghiệp (4,3%) vẫn ở mức thấp kỷ lục. Điều này có nghĩa là Fed có thể ưu tiên giải quyết lạm phát mà không cần lo lắng ngay lập tức về sự gia tăng mạnh của tỷ lệ thất nghiệp. Tuy nhiên, các chỉ số sâu hơn như tỷ lệ tham gia lực lượng lao động thấp kéo dài và tỷ lệ thất nghiệp toàn quốc tăng lên 8,2% vẫn là những rủi ro tiềm tàng.
Câu hỏi 3: Thử thách chính sách đầu tiên mà ông Walsh phải đối mặt sau khi nhậm chức sẽ là gì?
Thử thách lớn đầu tiên của Warsh sẽ là cuộc họp FOMC đầu tiên mà ông chủ trì vào ngày 16-17 tháng 6. Tại cuộc họp này, ông phải giải quyết sự chia rẽ ngày càng sâu sắc trong nội bộ FOMC—cuộc họp ngày 30 tháng 4 chứng kiến kết quả bỏ phiếu 8-4, cao nhất kể từ năm 1992, phản ánh mong muốn của một số quan chức về một tín hiệu cứng rắn hơn hoặc thậm chí là tăng lãi suất trực tiếp. Đồng thời, ông phải đối phó với môi trường tài chính thắt chặt trên thị trường trái phiếu (lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm vượt quá 4%) và áp lực chính trị từ chính quyền Trump về việc cắt giảm lãi suất. Cách ông xây dựng sự đồng thuận và thiết lập định hướng chính sách sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến niềm tin của thị trường vào chính sách tiền tệ của Warsh.
Câu hỏi 4: Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giảm quy mô bảng cân đối kế toán có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế và thị trường tài chính?
Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang ở mức khoảng 6,73 nghìn tỷ đô la, chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và chứng khoán thế chấp. Việc giảm bảng cân đối kế toán về cơ bản liên quan đến việc rút thanh khoản khỏi nền kinh tế, điều này sẽ gây ra nhiều tác động dây chuyền: Thứ nhất, lãi suất dài hạn có thể tăng thêm, làm tăng chi phí vay mượn cho doanh nghiệp và hộ gia đình; thứ hai, thị trường nhà ở có thể chịu áp lực; thứ ba, trong bối cảnh thâm hụt ngân sách liên bang cao (5,8%), việc giảm bảng cân đối kế toán mâu thuẫn trực tiếp với việc phát hành nợ quy mô lớn của Bộ Tài chính Mỹ, có khả năng gây ra sự mất cân bằng giữa cung và cầu trên thị trường trái phiếu kho bạc; cuối cùng, tốc độ giảm bảng cân đối kế toán cũng phải được phối hợp với tỷ lệ dự trữ bắt buộc của hệ thống ngân hàng, vì việc giảm quá nhanh có thể gây ra tình trạng thiếu thanh khoản. Đây là một nhiệm vụ phức tạp với những hậu quả sâu rộng.
Câu hỏi 5: Chính quyền Trump đã có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của Warsh ở mức độ nào?
Chỉ vài tháng sau khi Chủ tịch Powell nhậm chức năm 2016, Trump đã kịch liệt chỉ trích việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, và tổng thống đương nhiệm muốn giảm lãi suất để phù hợp với chương trình nghị sự kinh tế. Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang có tính độc lập cao trong cấu trúc thể chế của mình, và nhiệm kỳ của chủ tịch và các thống đốc không đồng bộ với chu kỳ bầu cử tổng thống. Mặc dù Warsh được Trump đề cử, nhưng một khi nhậm chức, các quyết định chính sách của ông sẽ không bị Nhà Trắng can thiệp về mặt pháp lý. Tình hình lạm phát hiện nay đã tạo ra sự rạn nứt giữa áp lực chính trị đòi giảm lãi suất và thực tế chính sách – chỉ số PCE cốt lõi đã tăng lên 3,2%, và thị trường trái phiếu đã phản ánh việc tăng lãi suất. Nếu Trump khăng khăng đòi giảm lãi suất, Warsh sẽ đối mặt với nguy cơ đi ngược lại các nguyên tắc kinh tế. Sự căng thẳng sâu sắc này sẽ là chủ đề xuyên suốt nhiệm kỳ của Warsh.
Tuy nhiên, ông Warsh không thừa hưởng một tình hình thuận lợi. Với áp lực lạm phát dai dẳng, định giá trước trên thị trường trái phiếu, các tranh chấp cơ cấu chưa được giải quyết trên thị trường lao động và bảng cân đối kế toán vượt quá 6,7 nghìn tỷ đô la, những thách thức mà chủ tịch mới phải đối mặt đã dần bộc lộ rõ rệt kể từ khi ông nhậm chức.
Lạm phát bùng phát trở lại
Ông Trump từng hứa rằng giá cả sẽ giảm sau khi ông nhậm chức, nhưng dữ liệu mới nhất lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Dữ liệu do Bộ Thương mại Hoa Kỳ công bố ngày 30 tháng 4 cho thấy chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi – thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang – đã tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; chỉ số PCE tổng thể thậm chí còn tăng mạnh hơn, ở mức 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 được công bố trước đó đã tiếp tục tăng, tiến gần đến mốc 4%, khiến mục tiêu lạm phát 2% của Fed ngày càng khó đạt được.
Sự gia tăng trở lại của lạm phát là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố. Tác động tích lũy của thuế nhập khẩu tiếp tục đẩy giá cả hàng hóa lên cao, trong khi xung đột Mỹ-Israel về Iran đã gây ra sự tăng vọt giá dầu toàn cầu, với giá xăng trung bình tại Mỹ hiện đã vượt quá 4,53 đô la mỗi gallon. Một số thống đốc Cục Dự trữ Liên bang đã bày tỏ lo ngại rõ ràng về áp lực giá cả leo thang, và lời kêu gọi thắt chặt chính sách ngày càng mạnh mẽ hơn.
"Việc tăng lãi suất bắt buộc" trên thị trường trái phiếu
Ngay cả trước khi ông Warsh chính thức nhậm chức, thị trường đã phản ứng. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ, với quy mô khoảng 30 nghìn tỷ đô la, gần đây đã đồng loạt gióng lên hồi chuông cảnh báo. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mốc 4%, đạt giới hạn trên của phạm vi lãi suất mục tiêu chính sách của Cục Dự trữ Liên bang là 3,50% đến 3,75%; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng lên trên mức 4,5%; và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm thậm chí đã chạm mức cao nhất trong nhiều năm là 5,1%.
Xu hướng này phát đi một tín hiệu rõ ràng. Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm thường không vượt quá phạm vi lãi suất mục tiêu ngắn hạn của Cục Dự trữ Liên bang, và chênh lệch bất thường hiện tại cho thấy các nhà đầu tư tin rằng lãi suất chính sách hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát, buộc Fed phải thắt chặt chính sách tiền tệ sớm hơn dự kiến. Công cụ CME FedWatch cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào đầu tháng 12 là gần 40%, trong khi xác suất giảm lãi suất là dưới 2%.
Thị trường lao động: Những biến động ngầm ẩn sau vẻ ngoài ổn định
Một nhiệm vụ theo luật định khác của Cục Dự trữ Liên bang là duy trì việc làm đầy đủ, một mục tiêu đôi khi mâu thuẫn với việc kiểm soát lạm phát. Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố ngày 8 tháng 5 cho thấy tỷ lệ thất nghiệp vẫn ổn định ở mức 4,3% trong tháng 4, với 115.000 việc làm phi nông nghiệp mới được tạo ra, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 55.000. Theo tiêu chuẩn lịch sử, tỷ lệ thất nghiệp này vẫn tương đối thấp.
Tuy nhiên, những người ủng hộ việc cắt giảm lãi suất lập luận rằng tình trạng thực tế của thị trường lao động yếu hơn so với những số liệu bề ngoài. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đang ở mức thấp nhất trong 50 năm qua, khoảng 61,8%, và tỷ lệ thất nghiệp chung (U-6, bao gồm cả việc làm bán thời gian vì lý do kinh tế và lao động không ổn định) đã tăng lên 8,2%. Những chỉ số này phản ánh những điểm yếu nghiêm trọng trong thị trường việc làm, nhưng trong các cuộc thảo luận chính sách hiện nay bị chi phối bởi áp lực lạm phát, những lo ngại về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn chưa trở thành vấn đề cốt lõi đối với FOMC. Trọng tâm của các nhà hoạch định chính sách gần đây rõ ràng đã chuyển sang vấn đề lạm phát.
Thách thức trong việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la.
Bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là một trong những công cụ chính sách độc đáo nhất của cơ quan này, bao gồm dự trữ vàng của quốc gia và phản ánh quy mô thanh khoản đô la trong hệ thống ngân hàng. Tính đến giữa tháng 5, bảng cân đối kế toán của Fed đã tăng lên khoảng 6,73 nghìn tỷ đô la, giảm so với mức đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, nhưng quy mô của nó vẫn tiếp tục tăng chậm trong thời gian gần đây để duy trì lượng dự trữ dồi dào cho các ngân hàng.
Về cơ bản, bảng cân đối kế toán ghi lại tổng số tiền mà Cục Dự trữ Liên bang bơm vào nền kinh tế thông qua việc mua trái phiếu. Ông Warsh dự kiến sẽ xem xét nhiều cải cách khác nhau để dần dần giảm quy mô tài sản khổng lồ này, nhưng ông đã chỉ trích việc ngân hàng trung ương thiếu hướng dẫn rõ ràng về việc mở rộng bảng cân đối kế toán trong các cuộc khủng hoảng hơn một thập kỷ trước khi ông còn là Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang.
Việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán gặp phải nhiều hạn chế. Một mặt, lãi suất dài hạn tại Hoa Kỳ đang tăng lên, và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán có thể đẩy chi phí vay lên cao hơn nữa. Mặt khác, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo thâm hụt ngân sách liên bang ở mức 5,8% vào năm 2026, và nhu cầu phát hành trái phiếu khổng lồ của chính phủ sẽ trực tiếp làm giảm hiệu quả mục tiêu giảm quy mô bảng cân đối kế toán của ông Warsh. Các cựu quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã chỉ ra rằng liệu bảng cân đối kế toán có thể giảm đáng kể hay không cuối cùng phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài như nhu cầu thanh khoản của hệ thống ngân hàng và tốc độ phát hành trái phiếu kho bạc.
Diễn biến lãi suất: Tăng lãi suất, giảm lãi suất, hay giữ nguyên?
Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất kể từ tháng 12 năm 2025. Tại cuộc họp ngày 30 tháng 4, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã bỏ phiếu 8-4 để duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%, đánh dấu lần thứ ba liên tiếp cơ quan này giữ lãi suất ổn định. Bốn phiếu chống là số lượng lớn nhất kể từ năm 1992, phản ánh sự chia rẽ ngày càng sâu sắc giữa các nhà hoạch định chính sách.
Cuộc họp chính sách đầu tiên của ông Warsh kể từ khi nhậm chức dự kiến diễn ra vào ngày 16-17 tháng 6. Khi đó, ông cần phải tìm ra sự cân bằng giữa phe diều hâu đang ngày càng lớn mạnh và yêu cầu cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump. Một số quan chức Fed đã không thể chịu đựng được lạm phát cao và hy vọng sẽ phát tín hiệu về khả năng tăng lãi suất thay vì giảm lãi suất trong tuyên bố chính sách – một xu hướng khác biệt đáng kể so với kỳ vọng của Nhà Trắng.
Các nhà đầu tư hiện dự đoán Warsh sẽ phải xem xét việc tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng 1 năm 2027. Bất kể con đường cuối cùng được lựa chọn là gì, các cuộc tranh luận về chính sách trong kỷ nguyên Warsh sẽ là một quá trình rộng lớn và tốn nhiều thời gian, bao gồm cả tác động của trí tuệ nhân tạo đến việc làm và năng suất, cũng như những thay đổi cấu trúc trong thị trường lao động trong bối cảnh dân số già hóa và sự sụt giảm mạnh về nhập cư.
Tóm tắt của biên tập viên
Kevin Warsh tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang trong bối cảnh phức tạp với lạm phát cao, thị trường trái phiếu thắt chặt và những bất đồng chính sách nội bộ leo thang. Lạm phát PCE cốt lõi đã tăng lên 3,2% và tiếp tục leo thang; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua giới hạn trên của phạm vi lãi suất chính sách, cho thấy thị trường đã dự báo trước việc tăng lãi suất; và mặc dù tỷ lệ thất nghiệp ở mức 4,3% là thấp, nhưng những lo ngại về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn còn. Warsh phải đối mặt với mâu thuẫn cố hữu giữa việc kiểm soát lạm phát, ổn định việc làm và thu hẹp bảng cân đối kế toán, trong khi đó tồn tại cuộc giằng co giữa yêu cầu cắt giảm lãi suất của chính quyền Trump và lời kêu gọi tăng lãi suất từ các phe phái diều hâu trong Fed. Cuộc họp chính sách tháng Sáu sẽ là bước ngoặt quan trọng đầu tiên để quan sát hướng đi chính sách trong kỷ nguyên Warsh.
Câu hỏi thường gặp
Câu hỏi 1: Tại sao thị trường trái phiếu đã phản ánh kỳ vọng về việc tăng lãi suất mặc dù Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa tăng lãi suất?
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm thường được coi là một chỉ báo hàng đầu về kỳ vọng chính sách tiền tệ. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm vượt quá giới hạn trên của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang do Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đặt ra, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư tin rằng lãi suất chính sách hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mức 4%, vượt quá giới hạn trên 3,75% của lãi suất chính sách, cho thấy thị trường đang "buộc tăng lãi suất" - tức là thị trường trái phiếu đã chủ động thắt chặt các điều kiện tài chính trước khi Fed chính thức hành động. Hiện tượng này được gọi là sự trở lại của "người giám sát trái phiếu hiện đại", nơi các nhà đầu tư đẩy đường cong lợi suất lên để tước đi sự linh hoạt trong chính sách của Fed.
Câu hỏi 2: Cục Dự trữ Liên bang cân bằng lạm phát và việc làm như thế nào?
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có nhiệm vụ kép theo luật định: ổn định giá cả và việc làm đầy đủ. Hai mục tiêu này đôi khi mâu thuẫn nhau – kiềm chế lạm phát đòi hỏi thắt chặt chính sách tiền tệ (tăng lãi suất hoặc thu hẹp bảng cân đối kế toán), điều này có thể kìm hãm tăng trưởng kinh tế và việc làm; trong khi kích thích việc làm đòi hỏi nới lỏng chính sách (giảm lãi suất), điều này có thể dẫn đến nền kinh tế quá nóng và lạm phát gia tăng. Hiện tại, Fed đang đối mặt với một tình thế khó xử bất đối xứng: tỷ lệ lạm phát (chỉ số PCE cốt lõi 3,2%) cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%, nhưng tỷ lệ thất nghiệp (4,3%) vẫn ở mức thấp kỷ lục. Điều này có nghĩa là Fed có thể ưu tiên giải quyết lạm phát mà không cần lo lắng ngay lập tức về sự gia tăng mạnh của tỷ lệ thất nghiệp. Tuy nhiên, các chỉ số sâu hơn như tỷ lệ tham gia lực lượng lao động thấp kéo dài và tỷ lệ thất nghiệp toàn quốc tăng lên 8,2% vẫn là những rủi ro tiềm tàng.
Câu hỏi 3: Thử thách chính sách đầu tiên mà ông Walsh phải đối mặt sau khi nhậm chức sẽ là gì?
Thử thách lớn đầu tiên của Warsh sẽ là cuộc họp FOMC đầu tiên mà ông chủ trì vào ngày 16-17 tháng 6. Tại cuộc họp này, ông phải giải quyết sự chia rẽ ngày càng sâu sắc trong nội bộ FOMC—cuộc họp ngày 30 tháng 4 chứng kiến kết quả bỏ phiếu 8-4, cao nhất kể từ năm 1992, phản ánh mong muốn của một số quan chức về một tín hiệu cứng rắn hơn hoặc thậm chí là tăng lãi suất trực tiếp. Đồng thời, ông phải đối phó với môi trường tài chính thắt chặt trên thị trường trái phiếu (lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm vượt quá 4%) và áp lực chính trị từ chính quyền Trump về việc cắt giảm lãi suất. Cách ông xây dựng sự đồng thuận và thiết lập định hướng chính sách sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến niềm tin của thị trường vào chính sách tiền tệ của Warsh.
Câu hỏi 4: Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) giảm quy mô bảng cân đối kế toán có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế và thị trường tài chính?
Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang ở mức khoảng 6,73 nghìn tỷ đô la, chủ yếu bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ và chứng khoán thế chấp. Việc giảm bảng cân đối kế toán về cơ bản liên quan đến việc rút thanh khoản khỏi nền kinh tế, điều này sẽ gây ra nhiều tác động dây chuyền: Thứ nhất, lãi suất dài hạn có thể tăng thêm, làm tăng chi phí vay mượn cho doanh nghiệp và hộ gia đình; thứ hai, thị trường nhà ở có thể chịu áp lực; thứ ba, trong bối cảnh thâm hụt ngân sách liên bang cao (5,8%), việc giảm bảng cân đối kế toán mâu thuẫn trực tiếp với việc phát hành nợ quy mô lớn của Bộ Tài chính Mỹ, có khả năng gây ra sự mất cân bằng giữa cung và cầu trên thị trường trái phiếu kho bạc; cuối cùng, tốc độ giảm bảng cân đối kế toán cũng phải được phối hợp với tỷ lệ dự trữ bắt buộc của hệ thống ngân hàng, vì việc giảm quá nhanh có thể gây ra tình trạng thiếu thanh khoản. Đây là một nhiệm vụ phức tạp với những hậu quả sâu rộng.
Câu hỏi 5: Chính quyền Trump đã có ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của Warsh ở mức độ nào?
Chỉ vài tháng sau khi Chủ tịch Powell nhậm chức năm 2016, Trump đã kịch liệt chỉ trích việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, và tổng thống đương nhiệm muốn giảm lãi suất để phù hợp với chương trình nghị sự kinh tế. Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang có tính độc lập cao trong cấu trúc thể chế của mình, và nhiệm kỳ của chủ tịch và các thống đốc không đồng bộ với chu kỳ bầu cử tổng thống. Mặc dù Warsh được Trump đề cử, nhưng một khi nhậm chức, các quyết định chính sách của ông sẽ không bị Nhà Trắng can thiệp về mặt pháp lý. Tình hình lạm phát hiện nay đã tạo ra sự rạn nứt giữa áp lực chính trị đòi giảm lãi suất và thực tế chính sách – chỉ số PCE cốt lõi đã tăng lên 3,2%, và thị trường trái phiếu đã phản ánh việc tăng lãi suất. Nếu Trump khăng khăng đòi giảm lãi suất, Warsh sẽ đối mặt với nguy cơ đi ngược lại các nguyên tắc kinh tế. Sự căng thẳng sâu sắc này sẽ là chủ đề xuyên suốt nhiệm kỳ của Warsh.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
