Vào thứ Ba, ngày 19 tháng 5, chủ đề giao dịch chính đối với vàng giao ngay đã chuyển từ nhu cầu trú ẩn an toàn đơn giản do yếu tố địa chính trị sang một khuôn khổ phức tạp hơn bao gồm "các cú sốc năng lượng gây ra lạm phát, việc định giá lại lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và việc định giá lại lộ trình của Cục Dự trữ Liên bang (Fed)". Dữ liệu thị trường mới nhất cho thấy giá vàng giao ngay dao động quanh mức 4530 USD/ounce, với biên độ trong ngày khoảng 4515 đến 4590 USD/ounce; giá đã giảm 5,86% trong tháng qua. Điều này cho thấy rằng trong khi giá vàng vẫn ở gần mức cao nhất trong năm, các quỹ ngắn hạn đã giảm đáng kể sự phụ thuộc vào một logic trú ẩn an toàn duy nhất.

Việc kìm hãm lợi suất trở thành biến số cốt lõi dẫn đến sự điều chỉnh giảm giá của vàng.

Sự sụt giảm gần đây của giá vàng không phải do mất đi sức hấp dẫn của nó như một tài sản trú ẩn an toàn, mà là do sự thay đổi trong tỷ trọng giữa "bảo vệ khỏi lạm phát" và "chi phí nắm giữ". Dữ liệu lạm phát của Mỹ trong tháng 4 cho thấy chỉ số CPI tổng thể tăng lên 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức 3,3% của tháng 3; chỉ số CPI lõi tăng lên 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, và giá năng lượng tăng 17,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Cú sốc năng lượng không phải là yếu tố duy nhất đẩy giá vàng tăng; thay vào đó, nó củng cố kỳ vọng thị trường về lãi suất danh nghĩa cao hơn.

Điều này không thuận lợi cho vàng. Vàng giao ngay không có lãi suất cố định, và khi lãi suất thực và lợi suất danh nghĩa dài hạn tăng lên, chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng cũng tăng theo. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm gần đây đã tăng lên 4,62%, tăng 0,02 điểm phần trăm so với ngày giao dịch trước đó và tăng lũy kế 0,36 điểm phần trăm trong tháng qua; chỉ số đô la Mỹ ở mức 99,28, tăng 1,16% trong tháng này. Việc lợi suất và đồng thời đồng thời đồng tiền mạnh lên của đồng đô la tạo thành hai yếu tố cản trở sự điều chỉnh giảm giá ngắn hạn của vàng.

Tuyên bố tháng 4 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%, đồng thời đề cập rõ ràng đến lạm phát cao, sự tăng giá năng lượng toàn cầu gần đây đang ảnh hưởng đến giá cả, và nhấn mạnh rằng tình hình ở Trung Đông đã làm gia tăng sự bất ổn về triển vọng kinh tế. Tuyên bố này khiến thị trường vàng khó có thể đơn giản diễn giải rủi ro địa chính trị như một yếu tố tăng giá một chiều, bởi vì cùng một nguồn rủi ro này cũng đang đẩy kỳ vọng lạm phát và lợi suất trái phiếu lên cao.

Giá dầu thô cao đang làm thay đổi logic định giá của các tài sản trú ẩn an toàn.

Giá dầu Brent được giao dịch lần cuối ở mức 110,24 USD/thùng, giảm nhẹ trong ngày nhưng vẫn tăng 15,46% so với tháng trước. Giá dầu cao không chỉ cho thấy sự biến động gia tăng trong các tài sản năng lượng mà còn chỉ ra rằng đường cong lạm phát đã bị đẩy lên. Chừng nào giá dầu chưa trở lại mức đủ để xoa dịu những lo ngại về lạm phát, vàng sẽ bị kẹp giữa hai gọng kìm: một mặt là nhu cầu phòng ngừa rủi ro do các rủi ro địa chính trị, mặt khác là áp lực định giá do lạm phát đẩy kỳ vọng lãi suất lên cao.

Giá hợp đồng tương lai lãi suất cũng phản ánh sự giằng co này. Xác suất của phạm vi mục tiêu cho cuộc họp tháng 12 của Fed cho thấy 50,5% xác suất ở mức 3,50% đến 3,75%, nhưng chỉ có 38,0% xác suất ở mức 3,75% đến 4,00%, 10,0% xác suất ở mức 4,00% đến 4,25%, và 1,1% xác suất ở mức 4,25% đến 4,50%. Nói cách khác, thị trường không chỉ đang thảo luận về thời điểm nới lỏng chính sách tiền tệ, mà còn đang đánh giá khả năng duy trì lãi suất thấp trong thời gian dài hơn, hoặc thậm chí là tăng lãi suất hơn nữa.

Đây chính xác là lý do then chốt khiến vàng khó phục hồi nhanh chóng sau khi giảm xuống mức thấp nhất trong gần một tháng rưỡi. Nếu rủi ro địa chính trị giảm bớt, hoạt động mua vào tài sản trú ẩn an toàn có thể đảo chiều; nếu rủi ro địa chính trị leo thang, giá dầu và kỳ vọng lạm phát có thể đồng thời tăng lên, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa. Để vàng thoát khỏi tình thế khó khăn này, chúng ta cần thấy lợi suất thực tế giảm, đồng đô la suy yếu, hoặc áp lực lạm phát từ lĩnh vực năng lượng giảm đáng kể.

Phân tích kỹ thuật cho thấy vị thế bán khống vẫn chưa hoàn toàn cạn kiệt.

Trên biểu đồ hàng ngày, giá vàng giao ngay đã phá vỡ đường giữa của dải Bollinger Band ở mức 4677,03 USD/ounce (đường trên 4870,22 USD/ounce, đường dưới 4483,84 USD/ounce). Giá hiện tại vào khoảng 4530 USD/ounce, gần hơn với đường dưới, cho thấy trọng tâm ngắn hạn đã chuyển từ dao động trên đường giữa sang giai đoạn tích lũy yếu gần đường dưới.

Chỉ báo MACD cũng yếu, với DIFF ở mức -36,94, DEA ở mức -29,05 và biểu đồ cột ở mức -15,78, cho thấy động lượng vẫn nằm dưới đường số 0. Điều quan trọng ở đây không chỉ đơn giản là xác định xem nó có bị "quá bán" hay không, mà là quan sát xem giá có thể quay trở lại vùng giá $4677/ounce và ổn định hay không. Nếu nó chỉ có thể dao động đi ngang gần dải Bollinger Band dưới, điều đó cho thấy sự phục hồi này chủ yếu là do mua lại lệnh bán khống và phục hồi thanh khoản hơn là đảo chiều xu hướng.


Xét về mặt cấu trúc, phạm vi giá từ 4480 USD đến 4500 USD/ounce là khu vực tập trung các mức đáy gần đây, với mức 4480,52 USD/ounce và 4500,94 USD/ounce tạo thành vùng phân kỳ ngắn hạn trên biểu đồ. Mức đỉnh phục hồi trước đó là 4773,37 USD/ounce, trong khi khu vực quanh mức 4677 USD/ounce tương ứng với mức kháng cự dải giữa Bollinger.

Trong ngắn hạn, điều quan trọng không phải là tâm lý ngại rủi ro, mà là liệu kỳ vọng về lãi suất có giảm bớt hay không.

Sự tăng giá mạnh mẽ của vàng trong năm qua xuất phát từ sự kết hợp của nhiều yếu tố, bao gồm phòng ngừa lạm phát, phân bổ dự trữ, rủi ro địa chính trị và sự thay đổi kỳ vọng về lãi suất thực. Tuy nhiên, ở giai đoạn hiện tại, các biến số cận biên đã hội tụ theo xu hướng lãi suất. Chừng nào lợi suất trái phiếu 10 năm vẫn duy trì ở mức khoảng 4,60%, độ co giãn định giá của vàng ở mức cao sẽ bị thu hẹp.

Biên bản cuộc họp sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang cũng quan trọng không kém. Một tuyên bố từ cuộc họp ngày 28-29 tháng 4 đã được công bố, nhưng thị trường vẫn cần biên bản để xác nhận mức độ bất đồng trong ủy ban về lạm phát năng lượng, khả năng phục hồi việc làm và các điều chỉnh chính sách tiếp theo.

Nếu biên bản cuộc họp củng cố nhận định về rủi ro lạm phát, vàng có thể tiếp tục chịu áp lực từ lợi suất trái phiếu; chỉ khi biên bản cho thấy các nhà hoạch định chính sách vẫn thận trọng về làn sóng khủng hoảng năng lượng thứ hai nhưng không vội vàng thắt chặt chính sách tiền tệ, vàng mới có thể có được khoảng thời gian thở phào nhẹ nhõm. Quan trọng hơn, vàng không thiếu kịch bản dài hạn, mà chỉ thiếu các chất xúc tác ngắn hạn. Giá hiện tại đang gần dải Bollinger Band dưới, cho thấy thị trường đã phản ánh một số tin tức tiêu cực, nhưng chưa xác nhận việc loại bỏ các ràng buộc kinh tế vĩ mô.