เมื่อวันอังคารที่ 19 พฤษภาคม ธีมการซื้อขายหลักของราคาทองคำสปอตได้เปลี่ยนจากความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยเชิงภูมิรัฐศาสตร์แบบง่ายๆ ไปสู่กรอบการทำงานที่ซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งครอบคลุมถึง "วิกฤตพลังงานที่ผลักดันให้เกิดเงินเฟ้อ การประเมินมูลค่าใหม่ของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ และการปรับราคาใหม่ของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐ" ข้อมูลตลาดล่าสุดแสดงให้เห็นว่าราคาทองคำสปอตผันผวนอยู่ที่ประมาณ 4,530 ดอลลาร์ต่อออนซ์ โดยมีช่วงราคาในระหว่างวันอยู่ที่ประมาณ 4,515 ถึง 4,590 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ราคาลดลง 5.86% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา นี่แสดงให้เห็นว่าแม้ราคาทองคำจะยังคงอยู่ใกล้ระดับสูงสุดของปี แต่กองทุนระยะสั้นได้ลดการพึ่งพาตรรกะสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียวลงอย่างมาก

การลดอัตราผลตอบแทนกลายเป็นตัวแปรหลักที่ทำให้ราคาทองคำปรับตัวลง

การลดลงของราคาทองคำในช่วงที่ผ่านมาไม่ได้เกิดจากการที่ทองคำสูญเสียเสน่ห์ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนระหว่าง "การป้องกันเงินเฟ้อ" กับ "ต้นทุนการถือครอง" ข้อมูลเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายนแสดงให้เห็นว่า ดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมเพิ่มขึ้นเป็น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่า 3.3% ในเดือนมีนาคม ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเพิ่มขึ้นเป็น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน และราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 17.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน วิกฤตการณ์ด้านพลังงานเพียงอย่างเดียวไม่ได้หนุนราคาทองคำ แต่กลับยิ่งตอกย้ำการกำหนดราคาในตลาดด้วยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

สถานการณ์นี้ไม่เป็นผลดีต่อราคาทองคำ ทองคำสปอตไม่มีดอกเบี้ย และเมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและผลตอบแทนระยะยาวเพิ่มขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำก็จะเพิ่มขึ้นด้วย ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่งปรับตัวสูงขึ้นเป็น 4.62% เพิ่มขึ้น 0.02 จุดเปอร์เซ็นต์จากวันทำการก่อนหน้า และเพิ่มขึ้นสะสม 0.36 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนที่ผ่านมา ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 99.28 เพิ่มขึ้น 1.16% ในเดือนนี้ การแข็งค่าขึ้นพร้อมกันของผลตอบแทนพันธบัตรและค่าเงินดอลลาร์ถือเป็นข้อจำกัดสองประการต่อการปรับตัวลงในระยะสั้นของราคาทองคำ

แถลงการณ์เดือนเมษายนของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% โดยระบุอย่างชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในตลาดโลกเมื่อเร็วๆ นี้ส่งผลกระทบต่อราคา และเน้นย้ำว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางได้เพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจ แถลงการณ์นี้ทำให้ตลาดทองคำยากที่จะตีความความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ว่าเป็นปัจจัยบวกเพียงด้านเดียว เพราะแหล่งความเสี่ยงเดียวกันนี้ยังผลักดันความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นด้วย

ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นกำลังเปลี่ยนแปลงตรรกะการกำหนดราคาของสินทรัพย์ปลอดภัย

ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ล่าสุดอยู่ที่ 110.24 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงเล็กน้อยในระหว่างวัน แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 15.46% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ราคาน้ำมันที่สูงไม่เพียงแต่บ่งชี้ถึงความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในสินทรัพย์ด้านพลังงานเท่านั้น แต่ยังแสดงให้เห็นว่าเส้นอัตราเงินเฟ้อได้ถูกผลักดันให้สูงขึ้นอีกด้วย ตราบใดที่ราคาน้ำมันยังไม่กลับไปสู่ระดับที่เพียงพอที่จะบรรเทาความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ทองคำจะตกอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก กล่าวคือ ด้านหนึ่งคือความต้องการป้องกันความเสี่ยงที่ขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และอีกด้านหนึ่งคือแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าที่เกิดจากเงินเฟ้อที่ผลักดันความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น

การกำหนดราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยก็สะท้อนให้เห็นถึงความขัดแย้งนี้เช่นกัน ความน่าจะเป็นของช่วงเป้าหมายสำหรับการประชุมของเฟดในเดือนธันวาคมแสดงให้เห็นว่ามีความน่าจะเป็น 50.5% ที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ระหว่าง 3.50% ถึง 3.75% แต่มีความน่าจะเป็น 38.0% ที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ระหว่าง 3.75% ถึง 4.00% ความน่าจะเป็น 10.0% ที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ระหว่าง 4.00% ถึง 4.25% และความน่าจะเป็น 1.1% ที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ระหว่าง 4.25% ถึง 4.50% กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ได้เพียงแค่ถกเถียงกันว่าจะผ่อนคลายนโยบายการเงินเมื่อใด แต่กำลังประเมินความเป็นไปได้ที่จะคงอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวดไว้เป็นระยะเวลานานขึ้น หรือแม้กระทั่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม

นี่คือเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาทองคำฟื้นตัวได้ยากหลังจากร่วงลงไปแตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบหนึ่งเดือนครึ่ง หากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง การซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยอาจกลับทิศทาง หากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น ราคาน้ำมันและความคาดหวังด้านเงินเฟ้ออาจสูงขึ้นพร้อมกัน ซึ่งจะยิ่งผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้นไปอีก เพื่อให้ทองคำหลุดพ้นจากภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ เราจำเป็นต้องเห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่แท้จริงลดลง ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลง หรือแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากภาคพลังงานลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

การวิเคราะห์ทางเทคนิคชี้ให้เห็นว่า สถานะขายชอร์ตยังไม่หมดไปอย่างสมบูรณ์

จากกราฟรายวัน ราคาทองคำสปอตได้ทะลุลงต่ำกว่าเส้นกลางของ Bollinger Band ที่ระดับ 4677.03 ดอลลาร์/ออนซ์ (เส้นบน 4870.22 ดอลลาร์/ออนซ์ เส้นล่าง 4483.84 ดอลลาร์/ออนซ์) ราคาปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 4530 ดอลลาร์/ออนซ์ ใกล้กับเส้นล่างมากขึ้น แสดงให้เห็นว่าจุดสนใจในระยะสั้นได้เปลี่ยนจากการแกว่งตัวอยู่เหนือเส้นกลางไปเป็นการรวมตัวกันอย่างอ่อนแอใกล้กับเส้นล่าง

ตัวชี้วัด MACD ก็อ่อนแอเช่นกัน โดย DIFF อยู่ที่ -36.94, DEA อยู่ที่ -29.05 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ -15.78 ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมยังคงอยู่ต่ำกว่าเส้นศูนย์ ประเด็นสำคัญไม่ใช่แค่การพิจารณาว่า "ขายมากเกินไป" หรือไม่ แต่ต้องสังเกตว่าราคาสามารถกลับไปที่บริเวณ 4677 ดอลลาร์ต่อออนซ์และทรงตัวได้หรือไม่ หากราคาสามารถแกว่งตัวในแนวนอนใกล้กับ Bollinger Band ด้านล่างเท่านั้น แสดงว่าการดีดตัวขึ้นนั้นเป็นการปิดสถานะขายและฟื้นฟูสภาพคล่องมากกว่าการกลับตัวของแนวโน้ม


จากมุมมองเชิงโครงสร้าง ช่วงราคา 4480 ถึง 4500 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เป็นบริเวณที่มีจุดต่ำสุดกระจุกตัวอยู่เมื่อไม่นานมานี้ โดยราคา 4480.52 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และ 4500.94 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ก่อให้เกิดโซนความแตกต่างในระยะสั้นบนกราฟ จุดสูงสุดของการดีดตัวขึ้นก่อนหน้านี้อยู่ที่ 4773.37 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ขณะที่บริเวณรอบๆ 4677 ดอลลาร์ต่อออนซ์ สอดคล้องกับแนวต้านกลางของ Bollinger Band

ประเด็นสำคัญในระยะสั้นไม่ใช่การหลีกเลี่ยงความเสี่ยง แต่เป็นการที่ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยจะลดลงหรือไม่

ความแข็งแกร่งของทองคำในช่วงปีที่ผ่านมาเกิดจากปัจจัยหลายประการรวมกัน ได้แก่ การป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อ การจัดสรรเงินสำรอง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และการเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน ตัวแปรส่วนเพิ่มได้มาบรรจบกันที่เส้นทางของอัตราดอกเบี้ย ตราบใดที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ยังคงอยู่ที่ประมาณ 4.60% ความยืดหยุ่นในการประเมินมูลค่าของทองคำในระดับสูงก็จะลดลง

รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐที่จะออกมาในเร็วๆ นี้มีความสำคัญไม่แพ้กัน แถลงการณ์จากการประชุมเมื่อวันที่ 28-29 เมษายนได้ถูกเผยแพร่ไปแล้ว แต่ตลาดยังคงต้องการรายงานการประชุมอย่างเป็นทางการเพื่อยืนยันขอบเขตของความเห็นที่แตกต่างกันภายในคณะกรรมการเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อด้านพลังงาน ความยืดหยุ่นของการจ้างงาน และการปรับนโยบายที่ตามมา

หากรายงานการประชุมตอกย้ำความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ราคาทองคำอาจยังคงเผชิญแรงกดดันจากผลตอบแทนพันธบัตร แต่หากรายงานการประชุมแสดงให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับวิกฤตพลังงานระลอกที่สอง แต่ไม่รีบร้อนที่จะเข้มงวดนโยบายการเงิน ราคาทองคำอาจมีโอกาสฟื้นตัว ที่สำคัญกว่านั้น ทองคำไม่ได้ขาดปัจจัยระยะยาว แต่ขาดปัจจัยกระตุ้นระยะสั้น ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้เส้น Bollinger Band ด้านล่าง ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้สะท้อนข่าวร้ายบางส่วนแล้ว แต่ยังไม่ยืนยันการยกเลิกข้อจำกัดทางเศรษฐกิจมหภาค