Vào thứ Sáu, ngày 22 tháng 5, chỉ số đô la Mỹ giao dịch quanh mức 99,3, gần mức cao nhất trong sáu tuần. Giá thị trường mới nhất cho thấy niềm tin của các nhà giao dịch vào việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trong năm nay đã giảm đáng kể. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4,56% đến 4,58%, trong khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 4 tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, và CPI lõi tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái. Biến động giá năng lượng và lãi suất dài hạn tăng cao đã cùng nhau làm thay đổi khung định giá của chỉ số đô la. Trong bối cảnh đó, với việc ông Warsh tiếp quản Fed, trọng tâm thị trường đã chuyển từ "khi nào nên cắt giảm lãi suất" sang "liệu có nên thảo luận lại về việc tăng lãi suất hay không".

Mâu thuẫn cốt lõi của chỉ số đô la Mỹ không chỉ đơn thuần là vấn đề né tránh rủi ro, mà còn là sự đánh giá lại lộ trình lãi suất.

Sự tăng giá gần đây của chỉ số đô la Mỹ không chỉ đơn thuần là một giao dịch trú ẩn an toàn truyền thống. Một yếu tố quan trọng hơn là thị trường đang đánh giá lại giới hạn dưới của lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Trước đây, áp lực giảm giá của đô la chủ yếu xuất phát từ kỳ vọng của thị trường rằng Fed sẽ bắt đầu chu kỳ nới lỏng trong năm nay, dẫn đến sự giảm lãi suất thực. Tuy nhiên, sự gia tăng đồng thời hiện nay của lạm phát, chi phí năng lượng, chi phí tài trợ ngân sách và chi tiêu vốn đã buộc kịch bản cắt giảm lãi suất phải nhường chỗ cho kịch bản "lãi suất cao hơn được duy trì trong thời gian dài hơn" hoặc thậm chí "tái tăng lãi suất".

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ đã tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, tăng đáng kể so với mức 3,3% trong tháng 3. Thành phần năng lượng tăng 17,9% so với cùng kỳ năm ngoái, cho thấy áp lực giá cả không chỉ giới hạn ở một mặt hàng duy nhất mà đang lan rộng sang nhiều lĩnh vực khác, bao gồm vận tải, hàng không, dịch vụ và kỳ vọng về chi phí kinh doanh. CPI lõi tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, thấp hơn so với lạm phát chung, nhưng tăng 0,4% so với tháng trước, cho thấy giá dịch vụ và chi phí phi năng lượng vẫn cứng nhắc. Đối với đồng đô la Mỹ, điều này có nghĩa là kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn khó có thể giảm nhanh, trong khi lợi suất dài hạn đã tăng trở lại thông qua phí kỳ hạn, cả hai yếu tố này đều hỗ trợ chỉ số đô la.

Tình thế khó xử về chính sách của Warsh sau khi nhậm chức: Lời hứa cắt giảm lãi suất không thể đối phó với thực tế lạm phát.

Thị trường xem Warsh là ứng cử viên có khả năng cao hơn để khôi phục uy tín cho các chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Trong phiên điều trần xác nhận chức vụ, ông nhấn mạnh rằng ông sẽ không đưa ra bất kỳ cam kết trước nào với Nhà Trắng về chính sách lãi suất, khẳng định rằng các quyết định về lãi suất sẽ dựa trên dữ liệu kinh tế và mục tiêu chính sách. Thị trường tin rằng việc bổ nhiệm Warsh mang động cơ chính trị do kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, nhưng việc bổ nhiệm này lại trùng hợp với thời điểm lạm phát gia tăng, giá năng lượng cao và áp lực bán ra ngày càng tăng trên thị trường trái phiếu.

Điều này khiến logic ngắn hạn của chỉ số đô la Mỹ trở nên phức tạp hơn. Nếu ông Warsh duy trì lập trường thận trọng để giữ vững uy tín của mình trong việc phòng ngừa lạm phát, đồng đô la sẽ nhận được sự hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất. Tuy nhiên, nếu ông phát tín hiệu về các chính sách quá nới lỏng, trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ có thể phải đối mặt với áp lực lớn hơn, đẩy lợi suất kỳ hạn lên và ảnh hưởng đến định giá tài sản rủi ro. Trong trường hợp này, đồng đô la có thể vẫn kiên cường nhờ nhu cầu phòng vệ thanh khoản. Do đó, hiện tại đồng đô la không chỉ đơn thuần được hưởng lợi từ "lời lẽ diều hâu", mà còn từ việc thị trường định giá lại sự không chắc chắn về chính sách.

Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang không chỉ đối mặt với sự suy giảm tăng trưởng. Chi tiêu vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo tiếp tục hỗ trợ nhu cầu về thiết bị, trung tâm dữ liệu, điện năng và chuỗi cung ứng chất bán dẫn. Chu kỳ đầu tư này không tự nhiên làm giảm lạm phát; ngược lại, nó có thể đẩy nhu cầu về tài nguyên, lao động và tài chính lên cao trong ngắn hạn. Nếu nhu cầu không giảm đáng kể, Cục Dự trữ Liên bang sẽ khó giải thích được tất cả áp lực giá cả bằng một cú sốc nguồn cung đơn lẻ.

Lợi suất dài hạn mới là trụ cột thực sự của chỉ số đô la Mỹ.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện đang dao động trong khoảng từ 4,55% đến 4,58%, tăng khoảng 0,24 đến 0,25 điểm phần trăm trong tháng qua. Sự thay đổi này có tác động lớn hơn đến chỉ số đô la Mỹ so với những gì một cuộc họp chính sách đơn lẻ có thể gợi ý. Điều này là do chỉ số đô la Mỹ về cơ bản không chỉ phản ánh sự khác biệt về lãi suất ngắn hạn mà còn là đánh giá toàn diện về nhận thức của các quỹ toàn cầu đối với rủi ro thời hạn, lợi suất thực và tính thanh khoản của tài sản bằng đô la Mỹ.

Khi lợi suất dài hạn tăng cao do lo ngại lạm phát, đồng đô la có thể nhận được sự hỗ trợ ngắn hạn, nhưng sự hỗ trợ này không ổn định. Nếu lợi suất tăng tiếp tục làm giảm kỳ vọng về tài chính doanh nghiệp và tính bền vững tài chính, đồng đô la sẽ phải đối mặt với hai lực lượng cùng lúc: một mặt, lợi suất cao thu hút dòng vốn chảy vào; mặt khác, thâm hụt ngân sách và áp lực trả lãi có thể làm suy yếu niềm tin của thị trường vào các tài sản dài hạn bằng đô la. Do đó, việc chỉ số đô la vượt qua mốc 99 giống với "sức mạnh được thúc đẩy bởi phần bù rủi ro" hơn là sức mạnh đơn phương được thúc đẩy bởi các yếu tố kinh tế cơ bản hoàn hảo.


Hiện tại, thị trường không thực sự giao dịch dựa trên việc tăng hay giảm lãi suất, mà là dựa trên việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thừa nhận rằng lãi suất trung tâm đã dịch chuyển lên trên hay không. Nếu đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI), sự gián đoạn nguồn cung năng lượng và áp lực tài chính tiếp tục hội tụ, thì con đường cắt giảm lãi suất nhanh chóng sau khi lạm phát giảm sẽ khó lặp lại. Do đó, chỉ số đô la Mỹ có khả năng sẽ biến động mạnh hơn là một xu hướng ổn định.

Các biến số về năng lượng và xung đột: những tác động ngoại sinh đến kỳ vọng lạm phát.

Giá dầu thô vẫn duy trì ở mức khoảng 100 đô la một thùng, với giá năng lượng tiếp tục làm gia tăng sự biến động trong kỳ vọng lạm phát. Đối với chỉ số đô la Mỹ, cú sốc năng lượng có hai ý nghĩa: thứ nhất, nó đẩy chỉ số lạm phát ngắn hạn lên cao, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải thận trọng hơn; thứ hai, nó làm tăng nhu cầu thanh toán thương mại toàn cầu và nhu cầu thanh khoản an toàn, có khả năng hỗ trợ tạm thời cho đồng đô la.

Tuy nhiên, những cú sốc năng lượng cũng có thể làm giảm thu nhập thực tế và tăng chi phí kinh doanh. Nếu tiêu dùng chậm lại sau đó, động lực thúc đẩy đồng đô la có thể chuyển từ chênh lệch lãi suất sang nhu cầu trú ẩn an toàn. Cả hai đều có thể tích cực đối với đồng đô la, nhưng tác động của chúng đối với cấu trúc tài sản lại khác nhau. Yếu tố thứ nhất nghiêng về các giao dịch lãi suất, trong khi yếu tố thứ hai nghiêng về các giao dịch giảm rủi ro. Các nhà giao dịch cần phân biệt giữa hai nguồn sức mạnh này vì sự truyền dẫn của chúng đến vàng, đồng yên, đồng euro và đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ không giống nhau.