วันศุกร์ที่ 22 พฤษภาคม ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 99.3 ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 6 สัปดาห์ ราคาตลาดล่าสุดบ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้ลดลงอย่างมาก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.56% ถึง 4.58% ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน และดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน ความผันผวนของราคาน้ำมันและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เพิ่มขึ้นได้เปลี่ยนแปลงกรอบการกำหนดราคาของดัชนีค่าเงินดอลลาร์ไปพร้อมๆ กัน ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ เมื่อนายวอร์ชเข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ความสนใจของตลาดจึงเปลี่ยนจาก "เมื่อใดควรลดอัตราดอกเบี้ย" ไปเป็น "ควรพิจารณาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งหรือไม่"

ความขัดแย้งหลักของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่ได้อยู่ที่ความไม่ชอบความเสี่ยงเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการประเมินเส้นทางอัตราดอกเบี้ยใหม่ต่างหาก

การแข็งค่าขึ้นของดัชนีดอลลาร์สหรัฐในช่วงที่ผ่านมาไม่ใช่เพียงแค่การซื้อขายเพื่อความปลอดภัยตามแบบฉบับดั้งเดิมเท่านั้น ตัวแปรที่สำคัญกว่านั้นคือ ตลาดกำลังประเมินขีดจำกัดล่างของอัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) อีกครั้ง ก่อนหน้านี้ แรงกดดันให้ดอลลาร์อ่อนค่าลงนั้นเกิดจากความคาดหวังของตลาดเป็นหลักว่าเฟดจะเริ่มผ่อนคลายนโยบายการเงินในปีนี้ ซึ่งจะนำไปสู่การลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นพร้อมกันของอัตราเงินเฟ้อ ต้นทุนพลังงาน ต้นทุนทางการเงิน และการใช้จ่ายด้านทุนในปัจจุบัน ได้บังคับให้การคาดการณ์เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยต้องเปลี่ยนไปสู่สถานการณ์ที่ "อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่เป็นเวลานานขึ้น" หรือแม้กระทั่ง "การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง"

ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้วในเดือนเมษายน ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 3.3% ในเดือนมีนาคม ส่วนประกอบด้านพลังงานเพิ่มขึ้น 17.9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านราคาไม่ได้จำกัดอยู่แค่สินค้าโภคภัณฑ์เพียงอย่างเดียว แต่กำลังกระจายไปยังภาคส่วนต่างๆ ที่กว้างขึ้น รวมถึงการขนส่ง การบิน บริการ และความคาดหวังด้านต้นทุนทางธุรกิจ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 2.8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ซึ่งต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวม แต่เพิ่มขึ้น 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แสดงให้เห็นว่าราคาบริการและต้นทุนที่ไม่ใช่พลังงานยังคงทรงตัว สำหรับดอลลาร์สหรัฐฯ นั่นหมายความว่าความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไม่น่าจะลดลงอย่างรวดเร็ว ในขณะที่ผลตอบแทนระยะยาวได้เพิ่มขึ้นอีกครั้งผ่านเบี้ยประกันภัยระยะยาว ซึ่งทั้งสองปัจจัยนี้สนับสนุนดัชนีดอลลาร์

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของนโยบายของวอร์ชหลังเข้ารับตำแหน่ง: คำสัญญาเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยไม่สามารถชดเชยความเป็นจริงของภาวะเงินเฟ้อได้

ตลาดมองว่าวอร์ชเป็นผู้ที่มีโอกาสมากกว่าที่จะฟื้นฟูความน่าเชื่อถือของนโยบายธนาคารกลางสหรัฐฯ ในระหว่างการพิจารณาการแต่งตั้ง เขาเน้นย้ำว่าเขาจะไม่ให้คำมั่นสัญญาล่วงหน้าใดๆ กับทำเนียบขาวเกี่ยวกับนโยบายอัตราดอกเบี้ย โดยระบุว่าการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นอยู่กับข้อมูลทางเศรษฐกิจและเป้าหมายเชิงนโยบายเอง ตลาดเชื่อว่าการแต่งตั้งวอร์ชมีแรงจูงใจทางการเมืองจากความคาดหวังว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย แต่การแต่งตั้งของเขากลับเกิดขึ้นพร้อมกับภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ราคาน้ำมันที่สูง และแรงกดดันในการขายที่เพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตร

สิ่งนี้ทำให้ตรรกะระยะสั้นของดัชนีดอลลาร์สหรัฐมีความซับซ้อนมากขึ้น หากวอร์ชยังคงท่าทีระมัดระวังเพื่อรักษาความน่าเชื่อถือในฐานะเครื่องมือป้องกันเงินเฟ้อ ดอลลาร์จะได้รับการสนับสนุนจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม หากเขาส่งสัญญาณนโยบายผ่อนคลายมากเกินไป พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐระยะยาวอาจเผชิญกับแรงกดดันเพิ่มเติม ส่งผลให้ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นและส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยง ในกรณีนี้ ดอลลาร์อาจยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากความต้องการในการป้องกันสภาพคล่อง ดังนั้น ปัจจุบันดอลลาร์จึงไม่ได้ได้รับประโยชน์จาก "วาทกรรมที่แข็งกร้าว" เพียงอย่างเดียว แต่ได้รับประโยชน์จากการปรับราคาของตลาดต่อความไม่แน่นอนของนโยบายด้วย

ที่สำคัญกว่านั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่เพียงแต่เผชิญกับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวเท่านั้น การลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ยังคงสนับสนุนความต้องการอุปกรณ์ ศูนย์ข้อมูล ไฟฟ้า และห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ วงจรการลงทุนนี้ไม่ได้ช่วยยับยั้งภาวะเงินเฟ้อโดยธรรมชาติ ตรงกันข้าม อาจผลักดันความต้องการทรัพยากร แรงงาน และการเงินให้สูงขึ้นในระยะสั้น หากความต้องการไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะพบว่าเป็นการยากที่จะอธิบายแรงกดดันด้านราคาต่างๆ ด้วยภาวะช็อกด้านอุปทานเพียงครั้งเดียว

อัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นตัวชี้วัดที่แท้จริงของดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ที่ระหว่าง 4.55% ถึง 4.58% โดยเพิ่มขึ้นประมาณ 0.24 ถึง 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงนี้มีผลกระทบต่อดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมากกว่าที่การประชุมนโยบายเพียงครั้งเดียวอาจบ่งบอกได้ เนื่องจากดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐสะท้อนให้เห็นถึงความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการประเมินอย่างครอบคลุมเกี่ยวกับมุมมองของกองทุนทั่วโลกต่อความเสี่ยงด้านระยะเวลา ผลตอบแทนที่แท้จริง และสภาพคล่องของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐด้วย

เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้นเกิดจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ดอลลาร์อาจได้รับการสนับสนุนในระยะสั้น แต่การสนับสนุนนี้ไม่มั่นคง หากอัตราผลตอบแทนที่เพิ่มสูงขึ้นไปกดดันความคาดหวังเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนของภาคธุรกิจและความยั่งยืนทางการคลัง ดอลลาร์จะเผชิญกับแรงกดดันสองประการพร้อมกัน กล่าวคือ ในด้านหนึ่ง อัตราผลตอบแทนที่สูงดึงดูดเงินทุนไหลเข้า ในอีกด้านหนึ่ง การขาดดุลทางการคลังและแรงกดดันด้านการชำระดอกเบี้ยอาจทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดต่อสินทรัพย์ดอลลาร์ระยะยาวลดลง ดังนั้น การที่ดัชนีดอลลาร์เคลื่อนตัวเหนือ 99 จึงดูเหมือนเป็น "ความแข็งแกร่งที่ขับเคลื่อนด้วยค่าพรีเมียมความเสี่ยง" มากกว่าความแข็งแกร่งด้านเดียวที่เกิดจากพื้นฐานทางเศรษฐกิจที่สมบูรณ์แบบ


ในปัจจุบัน ตลาดไม่ได้ซื้อขายกันอย่างแท้จริงในเรื่องการปรับขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ย แต่กำลังจับตาดูว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยอมรับหรือไม่ว่าอัตราดอกเบี้ยกลางได้ปรับตัวสูงขึ้น หากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ การหยุดชะงักของภาคพลังงาน และแรงกดดันด้านอุปทานทางการคลังยังคงเกิดขึ้นพร้อมกัน เส้นทางในอดีตของการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วหลังจากอัตราเงินเฟ้อลดลงจะเป็นเรื่องยากที่จะทำซ้ำได้ ดังนั้น ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จึงมีแนวโน้มที่จะผันผวนในระดับสูงมากกว่าที่จะมีแนวโน้มที่ราบรื่น

ตัวแปรด้านพลังงานและความขัดแย้ง: ปัจจัยภายนอกที่ขับเคลื่อนความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

ราคาน้ำมันดิบยังคงซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล โดยราคาน้ำมันยังคงเพิ่มความผันผวนของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ สำหรับดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ ผลกระทบจากราคาน้ำมันมีสองด้าน คือ ประการแรก มันผลักดันอัตราเงินเฟ้อระยะสั้นให้สูงขึ้น ทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องระมัดระวังมากขึ้น และประการที่สอง มันเพิ่มความต้องการการชำระบัญชีการค้าโลกและสภาพคล่องในสินทรัพย์ปลอดภัย ซึ่งอาจช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ได้ชั่วคราว

อย่างไรก็ตาม วิกฤตการณ์ด้านพลังงานอาจบีบรายได้ที่แท้จริงและเพิ่มต้นทุนทางธุรกิจได้ หากการบริโภคชะลอตัวลงในเวลาต่อมา แรงผลักดันที่อยู่เบื้องหลังดอลลาร์อาจเปลี่ยนจากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยไปสู่ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย ทั้งสองอย่างอาจเป็นผลดีต่อดอลลาร์ แต่ผลกระทบต่อโครงสร้างสินทรัพย์นั้นแตกต่างกัน อย่างแรกมีแนวโน้มไปทางธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ในขณะที่อย่างหลังมีแนวโน้มไปทางธุรกรรมที่ลดความเสี่ยงมากกว่า นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างแหล่งที่มาของความแข็งแกร่งทั้งสองนี้ เพราะการส่งผ่านไปยังทองคำ เยน ยูโร และเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ นั้นไม่เหมือนกัน