Vào thứ Hai (ngày 1 tháng 6), trong phiên giao dịch châu Á và châu Âu, chỉ số PMI tổng thể của khu vực đồng euro đã vượt quá kỳ vọng nhưng không tạo ra phản ứng đáng kể nào đối với đồng euro. Điều này một phần là do đồng đô la Mỹ vẫn đang chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố địa chính trị, và một phần là do chất lượng của chỉ số PMI khu vực đồng euro.

Gần đây, tâm lý lạc quan trên thị trường ngoại hối đã bị suy giảm nghiêm trọng, và đồng euro tiếp tục chịu áp lực so với đồng đô la Mỹ.

Nhìn bề ngoài, chỉ số PMI sản xuất của khu vực Eurozone đã cho thấy xu hướng tăng ổn định trong hai năm qua, với chỉ số PMI sản xuất toàn cầu của S&P trong tháng 5 (51,6) thậm chí còn vượt quá kỳ vọng của thị trường.

Tuy nhiên, đằng sau vẻ ngoài của những kết quả "tốt hơn mong đợi", các xung đột địa chính trị đan xen ở Trung Đông, giá năng lượng tăng vọt và chuỗi cung ứng xuống cấp đang đẩy nền kinh tế thực của khu vực đồng euro vào một vòng xoáy luẩn quẩn của lạm phát phía cung và suy giảm phía cầu.

Cạm bẫy tương phản đằng sau cụm từ “Tốt hơn mong đợi”: Sự cải thiện ổn định của PMI là một thế mạnh thực sự hay chỉ là sự tự tin giả tạo?

Xét về xu hướng, chỉ số PMI tổng thể của khu vực đồng Euro thực sự đã trải qua quá trình phục hồi trong hai năm qua, tăng từ mức suy giảm sâu khoảng 45 và vượt qua ngưỡng 50 điểm.

Chỉ số PMI cuối tháng 5 đã được điều chỉnh tăng nhẹ lên 51,6, tốt hơn so với dự báo ban đầu khá bi quan của thị trường. Tuy nhiên, đằng sau sự "cải thiện ổn định" này không phải là động lực tích cực từ sự phục hồi nhu cầu tiêu dùng cuối cùng, mà là sự thịnh vượng "phình to" được thúc đẩy bởi sự hoảng loạn.

Sự phục hồi ấn tượng của chỉ số PMI trong vài tháng qua chủ yếu được thúc đẩy bởi hoạt động "mua sắm quy mô lớn mang tính phòng thủ" của các công ty.

Do căng thẳng leo thang ở Trung Đông, các công ty châu Âu, lo ngại tuyến đường vận chuyển qua Biển Đỏ sẽ bị gián đoạn hoàn toàn và chi phí vận chuyển hàng hóa tăng vọt, đã đổ xô đi tích trữ hàng hóa.

Trong cách tính chỉ số PMI, sự tăng vọt về "khối lượng mua hàng" và "khối lượng sản xuất" đã trực tiếp đẩy chỉ số tổng thể tăng lên, nhưng sự thịnh vượng này về bản chất là sự thiếu hụt nghiêm trọng nhu cầu trong tương lai.

Dữ liệu tháng 5 đã vạch trần sự thật: Ngành sản xuất đang đối mặt với ba thách thức cốt lõi.

Khi những lợi ích ban đầu từ mùa mua sắm sớm dần phai nhạt, dữ liệu nghiên cứu chuyên sâu vào tháng 5 đã vạch trần bức màn "tốt hơn mong đợi" này, phơi bày hoàn toàn những vấn đề thực sự trong ngành sản xuất của khu vực đồng euro và chính thức khởi đầu một vòng xoáy luẩn quẩn:

Nhu cầu đột ngột dừng lại (đơn đặt hàng mới bị đình trệ): Tín hiệu nguy hiểm nhất trong tháng 5 là sự đình trệ hoàn toàn trong các đơn đặt hàng hàng hóa trong nước, cùng với đó là sự sụt giảm đơn đặt hàng xuất khẩu.

Nguyên liệu thô mà các công ty đã tích trữ trước đó và các sản phẩm họ đã sản xuất không được tiêu thụ hết bởi người tiêu dùng cuối cùng.

Điều này cho thấy sức mua thực tế của cả người tiêu dùng trong và ngoài nước vẫn còn yếu, và "hàng tồn kho không hiệu quả" đang tích lũy.

Chi phí phía cung tăng vọt (đặc điểm lạm phát đình trệ ngày càng rõ rệt): Do lo ngại về địa chính trị và nguồn cung, giá dầu quốc tế đã tăng hơn 3% so với mức đóng cửa tuần trước.

Giá nguyên liệu thô và năng lượng tăng vọt đã dẫn đến mức tăng chi phí đầu vào sản xuất cao nhất trong bốn năm qua, và tình trạng chậm trễ chuỗi cung ứng toàn cầu đã trở nên tồi tệ nhất kể từ tháng 6 năm 2022.

Thị trường việc làm tiếp tục chịu tổn thất: Nếu triển vọng ngành thực sự đang cải thiện đều đặn, các công ty nên mở rộng tuyển dụng.

Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp khu vực đồng euro vẫn ở mức 6,3% trong tháng 4, thấp hơn dự báo của thị trường là 6,2%; quan trọng hơn, số lượng việc làm trong ngành sản xuất đã giảm trong ba năm liên tiếp. Các nhà tuyển dụng thiếu tự tin vào các đơn đặt hàng dài hạn và thà cắt giảm nhân viên hơn là gánh chịu các chi phí dài hạn.

Vòng phản hồi tiêu cực: Quá trình phục hồi bị gián đoạn đột ngột

Sự đan xen của ba mâu thuẫn lớn này đã tạo ra một vòng xoáy phản hồi tiêu cực trong khu vực đồng euro, đặc trưng bởi "sự truyền tải chi phí và nhu cầu giảm sút", rất khó để phá vỡ.

Thứ nhất, cuộc xung đột leo thang ở Trung Đông đã làm gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu và khiến giá năng lượng tăng vọt, trực tiếp đẩy chi phí nguyên vật liệu đầu vào cho sản xuất lên mức cao nhất trong bốn năm qua.

Thứ hai, đối mặt với chi phí sản xuất tăng vọt, các công ty châu Âu đã phải nhanh chóng tăng giá bán thành phẩm để tự bảo vệ mình và duy trì biên lợi nhuận, dẫn đến tốc độ tăng giá cao nhất trong ba năm rưỡi qua.

Cuối cùng, áp lực chuyển chi phí nhanh chóng lan sang người tiêu dùng, và giá cả cao càng làm giảm sức mua thực tế của người tiêu dùng, khiến các đơn đặt hàng sản xuất, vốn đã phục hồi trong ba tháng, đột ngột dừng lại vào tháng Năm.

Tình trạng trì trệ đơn đặt hàng mới và sự sụt giảm nhu cầu đã làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng sinh tồn của các doanh nghiệp, buộc họ phải tiếp tục thu hẹp quy mô hoặc duy trì giá cao, từ đó làm gián đoạn đột ngột quá trình phục hồi của nền kinh tế thực.

Lạm phát này, do "sự gián đoạn nguồn cung" gây ra, đã đẩy toàn bộ ngành sản xuất khu vực đồng euro vào thế khó xử: nếu không tăng giá, các doanh nghiệp sẽ phải vật lộn để tồn tại dưới áp lực chi phí nặng nề; tuy nhiên, việc tăng giá sẽ trực tiếp làm đóng băng nhu cầu thị trường.

Chừng nào chưa thể loại bỏ được các rủi ro về chuỗi cung ứng bên ngoài và năng lượng, thì vòng luẩn quẩn cố hữu này sẽ rất khó phá vỡ.

Tình thế khó xử của ECB và triển vọng của thị trường ngoại hối

Tình trạng này, được đặc trưng bởi "dữ liệu trông có vẻ tốt nhưng cấu trúc lại độc hại", đã đẩy Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đến ngã ba đường trong chính sách tiền tệ của mình:

Giá năng lượng tăng cao có thể dễ dàng leo thang thành lạm phát trên diện rộng. Các ước tính thị trường cho thấy lạm phát ở khu vực đồng Euro một lần nữa đã vượt quá mục tiêu 2%. Hầu hết các nhà kinh tế tin rằng Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ buộc phải tăng lãi suất tiền gửi trong tháng này do áp lực lạm phát, và sẽ tiếp tục tăng lãi suất trong năm nay.

Trong bối cảnh đơn đặt hàng mới trì trệ và động lực phục hồi kinh tế thực sự không đủ, việc tăng lãi suất có thể dẫn đến một cú hạ cánh cứng cho nền kinh tế. Nếu các chính sách thắt chặt mạnh mẽ được áp dụng một cách vội vàng, lãi suất cao sẽ trực tiếp "kiềm chế" ngành sản xuất vốn đã mong manh, điều này có thể dễ dàng biến một "sự phục hồi yếu ớt" thành một "cuộc suy thoái thực sự".

Tóm tắt và phân tích kỹ thuật:

Nhìn vào thị trường ngoại hối toàn cầu, những rủi ro tiềm ẩn đối với nền kinh tế nội địa khu vực Eurozone đã hạn chế đáng kể tiềm năng tăng giá của đồng euro. Trong ngắn hạn, sự chú ý của thị trường đang chuyển sang báo cáo việc làm phi nông nghiệp sắp tới của Mỹ.

Trước khi bức tranh kinh tế vĩ mô "Mỹ mạnh và châu Âu yếu" thay đổi về cơ bản, các yếu tố kinh tế vững mạnh của Mỹ sẽ hỗ trợ Cục Dự trữ Liên bang duy trì mức lãi suất cao, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu sẽ phải đối mặt với cuộc giằng co kép giữa "kiểm soát lạm phát" và "duy trì tăng trưởng".


Cùng với dòng vốn trú ẩn an toàn đổ vào đồng đô la Mỹ do tình hình ở Trung Đông, đồng euro sẽ tiếp tục đối mặt với áp lực giảm mạnh trong ngắn hạn, bị kẹp giữa ba yếu tố bất lợi: lạm phát, vấn đề chuỗi cung ứng và nhu cầu yếu.

Phân tích kỹ thuật: Đồng euro đã điều chỉnh giảm về mức phá vỡ mô hình đáy đôi trước đó và hiện đang có mức hỗ trợ kỹ thuật mạnh.


(Biểu đồ Euro/USD hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 21:39 giờ Bắc Kinh, tỷ giá hối đoái giữa đồng euro và đô la Mỹ là 1,1627/28.