Chỉ số đô la Mỹ giảm nhẹ vào thứ Hai (ngày 15 tháng 6), hiện giảm 0,3% xuống khoảng 99,50.

Khi tuần mới bắt đầu, tâm điểm chú ý của thị trường chuyển sang rạng sáng ngày 18 tháng 6 theo giờ Bắc Kinh – khi Kevin Warsh, chủ tịch mới được bổ nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang, người mới nhậm chức được ba tuần, sẽ chủ trì cuộc họp FOMC đầu tiên kể từ khi nhậm chức. Đây được cho là màn ra mắt kịch tính và rủi ro nhất trong sự nghiệp của ông, và thậm chí có thể là trong lịch sử các ngân hàng trung ương hiện đại.

Giới chuyên môn dự đoán rộng rãi rằng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang sẽ không thay đổi, ở mức 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp này. Tuy nhiên, giữa nhiều áp lực bao gồm lạm phát quay trở lại trên 4%, thị trường bắt đầu dự đoán khả năng tăng lãi suất vào cuối năm, việc ông Trump tiếp tục gây áp lực đòi giảm lãi suất, và sự chia rẽ nghiêm trọng nhất trong FOMC trong gần 34 năm, quyết định "giữ lãi suất ổn định" trở nên ít quan trọng hơn nhiều so với những tín hiệu mà ông Warsh sẽ đưa ra.

Các nhà đầu tư sẽ xem xét kỹ lưỡng từng lời trong tuyên bố của FOMC và phân tích từng phát ngôn của ông Warsh tại cuộc họp báo. Những chi tiết này sẽ là manh mối quan trọng để xác định vị cựu thống đốc có quan điểm cứng rắn này, hiện là người ủng hộ "chủ nghĩa tiền tệ thực dụng", sẽ định hướng chính sách tiền tệ của Mỹ như thế nào - liệu có tiếp tục lập trường cứng rắn chống lạm phát hay nhượng bộ trước áp lực chính trị.

Tín hiệu lạm phát trái chiều: Lạm phát tổng thể đang ở mức cao, nhưng lạm phát lõi lại yếu.

Dữ liệu được công bố vào ngày 10 tháng 6 theo giờ địa phương đã báo trước chính xác thử thách quan trọng này. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Mỹ đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 5, mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2023, đánh dấu tháng tăng thứ ba liên tiếp và lần đầu tiên vượt mốc 4%. So với tháng trước, chỉ số này tăng 0,5%, thấp hơn một chút so với mức tăng 0,6% của tháng 4; CPI lõi tăng 2,9% so với cùng kỳ năm ngoái và 0,2% so với tháng trước, thấp hơn dự báo của thị trường là 0,3%.

Lạm phát tại Mỹ trong tháng 5 được đặc trưng bởi "lạm phát tổng thể cao, nhưng lạm phát lõi tương đối yếu". Năng lượng đóng góp 1,55 điểm phần trăm vào mức tăng CPI hàng năm, trở thành động lực chính tuyệt đối của lạm phát tổng thể. Giá xăng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm ngoái tại một thời điểm và tăng vọt 7% so với tháng trước. Đằng sau sự tăng vọt của giá năng lượng là sự leo thang liên tục của các xung đột địa chính trị ở Trung Đông, với giá dầu thô Brent biến động đáng kể giữa 95 và 110 đô la mỗi thùng trong tháng 5.

Điều đáng chú ý là, sau khi loại trừ các cú sốc từ phía cung, đà tăng của chỉ số CPI nội sinh của Mỹ không mạnh lên đáng kể, và giá năng lượng vẫn chưa lan sang các lĩnh vực khác trên quy mô lớn. Lạm phát lõi ở mức tương đối vừa phải cho phép Cục Dự trữ Liên bang có thể "chờ đợi và quan sát".

Hơn nữa, tỷ lệ lạm phát PCE, chỉ số mà Cục Dự trữ Liên bang đặc biệt quan tâm, đã tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4 và chỉ 0,2% so với tháng trước, một tốc độ vừa phải. Nguyên nhân chính gây ra lạm phát là do các cú sốc nguồn cung từ bên ngoài chứ không phải do nhu cầu trong nước quá nóng, điều này có nghĩa là việc tăng lãi suất có thể không phải là giải pháp đúng đắn, mang lại cho Cục Dự trữ Liên bang sự linh hoạt hơn trong chính sách.

Tâm bão chính trị: Lời lẽ "độc lập" của Trump và cuộc giằng co với áp lực liên tục.

Lễ nhậm chức của ông Warsh với tư cách Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang là một sự kiện mang đậm tính chính trị. Vào ngày 22 tháng 5, ông Trump đã chủ trì lễ tuyên thệ nhậm chức của ông Warsh tại Phòng Đông của Nhà Trắng - lần đầu tiên sau gần 40 năm một Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tuyên thệ nhậm chức tại Nhà Trắng.

Những phát biểu của Trump tại lễ nhậm chức khá tinh tế. Một mặt, ông nói, "Tôi nghiêm túc đấy, tôi muốn Kevin hoàn toàn độc lập. Đừng nhìn tôi, đừng nhìn ai cả, cứ làm việc của mình và hoàn thành nhiệm vụ." Mặt khác, ông nhấn mạnh, "Chúng ta cũng muốn kiềm chế lạm phát, nhưng không muốn cản trở sự thịnh vượng kinh tế." Đồng thời, ông cũng bày tỏ rõ ràng mong muốn giảm lãi suất.

Ngày 8 tháng 6—chỉ một tuần trước cuộc họp của FOMC—Trump đã đưa ra một tuyên bố công khai khác. Ông thẳng thắn tuyên bố rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang chọn tăng lãi suất, đó sẽ là một "quyết định sai lầm", đồng thời nói thêm, "Chúng ta thực sự nên giảm lãi suất." "Khi nền kinh tế của một quốc gia đang hoạt động tốt, không nên trừng phạt ngay lập tức bằng cách tăng lãi suất."

Hơn nữa, những lời đe dọa trước đó của Trump về việc loại bỏ Powell khỏi hội đồng quản trị và cuộc điều tra hình sự đối với thành viên hội đồng quản trị Lisa Cook đã làm trầm trọng thêm căng thẳng giữa Nhà Trắng và Cục Dự trữ Liên bang.

Giáo sư khoa học chính trị Nicholas Yabko của Đại học Johns Hopkins chỉ ra rằng nếu Warsh cuối cùng quyết định cắt giảm lãi suất, thị trường sẽ theo dõi sát sao động thái này, vì nó có thể được hiểu là một tín hiệu nguy hiểm cho thấy tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đang bị xói mòn đáng kể.

Lời cảnh báo của Yabko trực tiếp đề cập đến mâu thuẫn cốt lõi trong lần ra mắt của Warsh. Kể từ thời Volcker, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) luôn duy trì uy tín dựa trên khả năng ra quyết định độc lập khỏi áp lực chính trị. Tuy nhiên, những tuyên bố công khai liên tục của Trump về việc cắt giảm lãi suất đã làm lung lay nền tảng này. Là chủ tịch mới, kết quả cuộc họp chính sách đầu tiên của Warsh sẽ được thị trường coi như một phép thử: nếu ông ấy vượt qua được áp lực, duy trì lãi suất, hoặc thậm chí đưa ra những tín hiệu cứng rắn, điều đó sẽ chứng minh rằng Fed vẫn dựa trên dữ liệu chứ không phải do chính trị; ngược lại, nếu ông ấy chọn tuân thủ yêu cầu của Nhà Trắng và cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát quay trở lại mức 4%, niềm tin của thị trường vào tính độc lập của Fed sẽ bị tổn hại không thể phục hồi.

Yabko phân tích sâu hơn rằng một khi tính độc lập của Fed bị nghi ngờ, hiệu quả của việc truyền đạt chính sách trong tương lai sẽ giảm đi đáng kể. Các nhà đầu tư sẽ không còn chỉ dựa vào dữ liệu kinh tế để dự đoán hướng đi của chính sách, mà còn xem xét sự can thiệp của các yếu tố chính trị vào quá trình ra quyết định, điều này sẽ dẫn đến sự biến động thị trường gia tăng và phí bảo hiểm rủi ro cao hơn. Đối với Warsh, lần xuất hiện này không chỉ xoay quanh quyết định về lãi suất, mà còn là nền tảng cho uy tín chính sách của Fed trong những năm tới. Ông phải chứng minh cho thị trường thấy thông qua hành động của mình rằng dữ liệu lạm phát là chỉ số duy nhất, chứ không phải những tuyên bố của Nhà Trắng.

Trong khi đó, sự chia rẽ trong Cục Dự trữ Liên bang đang ngày càng gay gắt. Biên bản cuộc họp tháng Tư cho thấy một số lượng lớn các nhà hoạch định chính sách cảnh báo rằng nếu lạm phát vẫn ở mức cao, họ hy vọng sẽ hoàn toàn từ bỏ lập trường trước đây ủng hộ việc cắt giảm lãi suất và thậm chí sẵn sàng nối lại việc tăng lãi suất trước cuối năm. Trong một cuộc bỏ phiếu gần đây, ba quan chức Fed đã trực tiếp bỏ phiếu chống lại chính sách này vì ngôn từ không đủ cứng rắn.

Thị trường trái phiếu đã hoàn toàn chống lại nó: đường cong lợi suất đảo ngược đang buộc các bên phải tăng lãi suất.

Những kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trước khi ông Warsh được bổ nhiệm đã hoàn toàn tan vỡ trong tháng vừa qua. Cuộc khảo sát mới nhất cho thấy thời điểm cắt giảm lãi suất của Fed đã bị trì hoãn đáng kể đến giữa năm 2027, với hầu hết người được hỏi dự đoán đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên sẽ diễn ra vào tháng 6 năm 2027. Điều đáng lo ngại hơn nữa là thị trường đang định giá lại lộ trình tăng lãi suất: công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất lũy kế 25 điểm cơ bản vào tháng 7 đã đạt 7,4%. Dữ liệu được Goldman Sachs công bố trước đó cũng cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào năm 2026 đã tăng vọt từ khoảng 12% trước khi chiến tranh bùng nổ lên 45%.

Thị trường trái phiếu đang phát đi tín hiệu rõ ràng hơn: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm đã tăng vọt lên hơn 4%, cao hơn đáng kể so với lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã chạm mức 5,19% vào tháng trước, chỉ cách mức cao nhất năm 2007 một bước. Quan điểm chủ đạo trên Phố Wall là hai chỉ báo này đang gửi cùng một tín hiệu đến thị trường—lãi suất cần tiếp tục tăng.

Mặc dù vậy, quyết định của ông Warsh về việc có nên tăng lãi suất hay không vẫn phải đối mặt với nhiều hạn chế: lạm phát lõi ở mức vừa phải so với tháng trước; báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 5 tốt hơn dự kiến chủ yếu là do sự tăng đột biến ngắn hạn chứ không phải do nền kinh tế quá nóng trên diện rộng; giá dầu tăng là một cú sốc về phía cung, và việc tăng lãi suất có thể gây ra hiện tượng đình trệ kinh tế kèm lạm phát; Mỹ và Iran đã đạt được thỏa thuận về một bản ghi nhớ, và giá dầu quốc tế đã giảm tương ứng. Hơn nữa, Ngân hàng Trung ương châu Âu đã tăng lãi suất vào tuần trước, và Ngân hàng Nhật Bản dự kiến cũng sẽ làm theo, làm gia tăng thêm sự khác biệt trong chính sách tiền tệ giữa các ngân hàng trung ương toàn cầu.

Sự khác biệt giữa lợi suất ngắn hạn và lãi suất chính sách: Khó khăn trong việc đưa ra hướng dẫn về lãi suất trung lập.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã duy trì ở mức cao hơn giới hạn trên của lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang kể từ tháng 3 năm nay, hiện đang giao dịch ở mức cao hơn khoảng 40 đến 50 điểm cơ bản. Đây là cách thị trường cho thấy chính sách không còn quá khắt khe và thậm chí có thể còn quá lỏng lẻo.

Các nhà đầu tư và nhà phân tích đang bắt đầu tập trung trở lại vào chuẩn mực "lãi suất trung lập" dài hạn của Cục Dự trữ Liên bang. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) dự báo hồi tháng 3 rằng lãi suất trung lập dài hạn sẽ ở mức khoảng 3,1%.

Phân tích cho thấy sự bùng nổ chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo (AI) đang đẩy lãi suất trung lập lên cao hơn bằng cách tăng nhu cầu vốn. Giá giao dịch trên thị trường hiện tại cho thấy lãi suất trung lập điều chỉnh theo lạm phát ở mức khoảng 1,8%, cao hơn đáng kể so với ước tính trung bình điều chỉnh theo lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang là 1,1%.

Đây là một cạm bẫy tiềm tàng mà Warsh phải xử lý cẩn thận trong cuộc họp báo đầu tiên của mình. Nếu ông tin rằng lãi suất trung lập cao hơn ước tính của ủy ban, thì việc duy trì mức lãi suất hiện tại sẽ đồng nghĩa với việc chính sách không còn mang tính hạn chế nữa, và việc tăng lãi suất có thể là điều không thể tránh khỏi; nếu ông muốn duy trì mức ước tính thấp hơn hiện tại của ủy ban, ông sẽ phải đối mặt với rủi ro thị trường trái phiếu tiếp tục tăng và kỳ vọng lạm phát leo thang.

JPMorgan Chase cho biết việc đánh giá lãi suất trung lập sẽ là một trong những thách thức cốt lõi của ông Warsh trong việc hoạch định chính sách tiền tệ. Họ chỉ ra rằng với sự bùng nổ chi tiêu vốn đầu tư vào trí tuệ nhân tạo tiếp tục thúc đẩy nhu cầu vốn, lãi suất trung lập đối với nền kinh tế Mỹ có thể đã cao hơn đáng kể so với ước tính hiện tại của Fed. Nếu ông Warsh thừa nhận tại cuộc họp này rằng cần phải nâng lãi suất trung lập, điều đó có nghĩa là lãi suất chính sách hiện tại từ 3,50% đến 3,75% không còn đủ sức kiềm chế hiệu quả nữa, và việc tăng lãi suất có thể là không thể tránh khỏi; tuy nhiên, nếu ông duy trì ước tính thấp hiện tại của ủy ban về lãi suất trung lập, ông sẽ phải đối mặt với áp lực kép từ thị trường trái phiếu liên tục tăng và kỳ vọng lạm phát leo thang.

Tóm tắt và triển vọng

Cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh có thể được mô tả là một "khởi đầu địa ngục". Ông không chỉ đối mặt với một đánh giá dữ liệu đơn giản, mà là một trò chơi đa chiều đầy biến động: lạm phát nhìn chung cao nhưng nền kinh tế cốt lõi lại yếu, Trump "độc lập về mặt ngôn từ" nhưng vẫn tiếp tục gây áp lực giảm lãi suất, thị trường trái phiếu đã dự báo trước việc tăng lãi suất, FOMC đang trải qua sự chia rẽ nghiêm trọng nhất trong 34 năm, và định hướng lãi suất trung lập đang rơi vào thế khó xử.

Gần như chắc chắn lãi suất sẽ không thay đổi tại cuộc họp này, nhưng trọng tâm thực sự của thị trường là cách ông Warsh truyền đạt thông điệp thông qua ngôn từ trong tuyên bố và cuộc họp báo. Phố Wall hy vọng sẽ thấy lại Kevin Warsh như trước đây, người từng kiên quyết phản đối lạm phát – nếu ông ấy có bất kỳ dấu hiệu thỏa hiệp nào với Nhà Trắng, tài sản tín dụng mà Fed đã tích lũy được trong nhiều thập kỷ có thể phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Về mặt kỹ thuật, theo biểu đồ hàng ngày của Chỉ số Đô la Mỹ, chỉ số hiện đang giao dịch quanh mức 99,50, thể hiện mô hình tích lũy tăng giá nói chung. Giá trước đó đã vượt qua và ổn định trên tất cả các đường trung bình động, với các đường MA 20/50/100/200 tạo thành một sự sắp xếp tăng giá, cho thấy sự tiếp tục của xu hướng tăng trung hạn. Sau khi tăng lên 100,31 gần đây, giá đã giảm nhẹ và hiện đang được hỗ trợ bởi đường MA 20, với phạm vi 100,31-100,64 đóng vai trò là ngưỡng kháng cự mạnh. Về các chỉ báo, MACD đang chạy trên đường số 0, trong khi DIFF và DEA duy trì tín hiệu giao cắt vàng, mặc dù các thanh màu đỏ đang hơi thu hẹp, cho thấy sự chậm lại của đà tăng. RSI nằm trong phạm vi trung tính đến mạnh, không có tín hiệu quá mua, cho thấy một giai đoạn tích lũy ngắn hạn rõ ràng.


(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)

Vào lúc 15:15 giờ Bắc Kinh ngày 15 tháng 6, chỉ số đô la Mỹ ở mức 99,50.