Vào ngày Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, những lời của Tổng thống Trump vẫn còn vang vọng: "Đừng để tôi hay bất cứ ai khác can thiệp. Hãy tự thiết lập chính sách tiền tệ và mang lại những kết quả xuất sắc."

Giờ đây, kỳ vọng về "sự độc lập" này sẽ phải đối mặt với thử thách thực sự trong cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày bắt đầu từ ngày 16 tháng 6. Sự đồng thuận của thị trường rất rõ ràng - Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%, có nghĩa là ông Warsh sẽ phải truyền đạt tín hiệu chính sách thắt chặt hơn cho ông Trump, người tiếp tục gây áp lực đòi giảm lãi suất, một tín hiệu mà ông không muốn chấp nhận.

Các dữ liệu kinh tế đã khép lại dư địa cho việc cắt giảm lãi suất, và kỳ vọng của thị trường đã chuyển sang hướng tăng lãi suất.

Logic chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) rất rõ ràng: cắt giảm lãi suất để hỗ trợ nền kinh tế khi thị trường việc làm chịu áp lực, và tăng lãi suất để kiềm chế tình trạng quá nóng khi lạm phát cao. Việc duy trì mức lãi suất hiện tại xuất phát từ câu trả lời rõ ràng mà dữ liệu kinh tế đưa ra.

Mặc dù gần đây đã có nhiều diễn biến tích cực trong cuộc xung đột Mỹ-Iran, với những tin tức tích cực liên tục về các cuộc đàm phán Mỹ-Iran, nhưng sự phục hồi mạnh mẽ của dữ liệu việc làm Mỹ trong ba tháng qua đã khiến việc cắt giảm lãi suất trở nên không còn phù hợp với thực tế. Không thể diễn giải lại những dữ liệu việc làm tích cực mà ông Trump đã nhiều lần ca ngợi.

Bill Adams, chuyên gia kinh tế vĩ mô hàng đầu của Mỹ tại ngân hàng Comina, thẳng thắn tuyên bố rằng Cục Dự trữ Liên bang chỉ có cơ sở hợp lý để cắt giảm lãi suất nếu xung đột ở Trung Đông được giải quyết hoàn toàn hoặc những rủi ro tiêu cực đối với việc làm do trí tuệ nhân tạo gây ra trở thành hiện thực. Nếu không, trong bối cảnh hiện tại, quyết định cắt giảm lãi suất sẽ khó thuyết phục được công chúng.

Điều đáng chú ý là nền kinh tế Mỹ thực sự thể hiện mô hình hình chữ K, và nguy cơ suy giảm cơ cấu việc làm vẫn là một mối lo ngại.

Một công ty chứng khoán trong nước nổi tiếng tin rằng cuộc họp này không chỉ duy trì lãi suất không đổi mà còn có thể loại bỏ khuynh hướng ôn hòa trong tuyên bố, và hướng dẫn trên biểu đồ dự báo lãi suất sẽ thay đổi từ "cắt giảm lãi suất" thành "duy trì không đổi".

Lập trường thay đổi liên tục của ông đã gây ra nhiều tranh cãi: từ một thành viên hội đồng cứng rắn đến một người ủng hộ ôn hòa.

Lập trường chính sách của Warsh luôn là một điều bí ẩn. Trong nhiệm kỳ làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến năm 2011, ông nổi tiếng với hình ảnh diều hâu và chủ trương kiềm chế lạm phát bằng cách tăng lãi suất.

Tuy nhiên, trong phiên điều trần đề cử chủ tịch, ông đã đưa ra một tín hiệu ôn hòa, cho rằng hai biến số chính là cải thiện năng suất nhờ trí tuệ nhân tạo và việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed có thể kiềm chế lạm phát hiệu quả trong dài hạn và tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất.

Tuyên bố có vẻ mâu thuẫn này đã khiến Darius Dale, người sáng lập công ty nghiên cứu kinh tế vĩ mô 42 Macro, thẳng thắn nhận định: "Ở giai đoạn này, không ai trên toàn thị trường có thể hiểu đầy đủ chức năng phản ứng chính sách của Kevin Walsh."

Sự phản kháng nội bộ bắt đầu bộc lộ: Những lời chỉ trích về quá khứ gây ra cuộc khủng hoảng lòng tin giữa các thành viên ủy ban.

Nhiều năm chỉ trích công khai hệ thống Cục Dự trữ Liên bang của ông Warsh, bao gồm cả tuyên bố thẳng thắn của ông tại các phiên điều trần của Thượng viện rằng hệ thống này "đã thất bại trong việc hoàn thành sứ mệnh chính sách của mình", đã tạo ra những trở ngại đáng kể cho các nỗ lực phối hợp nội bộ của ông.

Các thành viên FOMC đều là những chuyên gia kỳ cựu. Mặc dù cùng chung mục tiêu, nhưng vẫn còn phải xem liệu họ có đồng ý với lộ trình cải cách của "ông chủ mới, người đã công khai chỉ trích họ trong nhiều năm qua" hay không.

Quan trọng hơn, các ý tưởng kinh tế của Warsh chịu ảnh hưởng sâu sắc từ hai nhân vật huyền thoại—nhà đầu tư lừng danh Stanley Druckenmiller và nhà kinh tế học quá cố Milton Friedman. Những đánh giá cơ bản của ông về hoạt động kinh tế khác biệt rất lớn so với quan điểm chủ đạo của các thành viên FOMC hiện tại, và ông có thể đưa ra những ý tưởng chính sách mà ngân hàng trung ương Mỹ chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ.

Các đề xuất cải cách gặp khó khăn trong việc thực hiện: Giảm định hướng chính sách tương lai + tranh cãi về sự kết hợp các chính sách.

Việc thực hiện các đề xuất cải cách cũng gặp phải nhiều thách thức. Ông Warsh chủ trương giảm đáng kể việc công bố các định hướng chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang, và thị trường nói chung kỳ vọng các thông tin công khai của ông sẽ "kín đáo" hơn cả ông Powell và ba chủ tịch tiền nhiệm.

David Royal, giám đốc đầu tư tài chính tại Schrent Asset Management, lo ngại rằng nếu Walsh tiếp tục né tránh các vấn đề quan trọng của thị trường, điều đó có thể làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường tài chính trong trung và dài hạn.

Hơn nữa, chính sách "giảm quy mô bảng cân đối kế toán + cắt giảm lãi suất" mà ông đề xuất, dù được một số ít người như Bộ trưởng Tài chính Bessant ủng hộ, lại vấp phải sự thận trọng từ hầu hết các thành viên của Cục Dự trữ Liên bang, đặc biệt là trong bối cảnh lạm phát cao hiện nay. Cân bằng tốc độ giảm quy mô bảng cân đối kế toán với thời điểm cắt giảm lãi suất đã trở thành một vấn đề khó khăn mà ông phải giải quyết.

Cuộc tranh luận về các chỉ số lạm phát cho thấy tình thế khó khăn, khi mục tiêu 2% vẫn đang chịu áp lực.

Lạm phát chắc chắn là trở ngại lớn đầu tiên đối với ông Warsh sau khi nhậm chức. Kể từ mùa xuân năm 2021, chỉ số lạm phát của Mỹ liên tục vượt quá mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang, và dữ liệu mới nhất càng làm nổi bật sự phức tạp của vấn đề: trong tháng 4, chỉ số PCE tổng thể tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi chỉ số PCE lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái.

Chỉ số CPI tháng 5 tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do giá xăng tăng, đánh dấu mức tăng lớn nhất trong ba năm. Mặc dù chỉ số CPI lõi tăng 0,2% so với tháng trước, cho thấy việc giá năng lượng tăng chưa được phản ánh đầy đủ, nhưng không thể bỏ qua tính dai dẳng của lạm phát.

Việc lựa chọn chỉ số đang đối mặt với một vấn đề nan giải: giá trị trung bình cắt tỉa của PCE đang bị đặt dấu hỏi.

Warsh thích sử dụng chỉ số lạm phát PCE trung bình cắt giảm, sau khi loại bỏ dữ liệu ngoại lệ, chỉ số này đã tăng 2,3% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, dường như gần hơn với mục tiêu chính sách. Tuy nhiên, Brian Bethune, giáo sư kinh tế tại Đại học Boston, chỉ ra rằng lạm phát hiện tại chủ yếu do các cú sốc tăng đột biến như tắc nghẽn nguồn cung và giá dầu tăng vọt. Chỉ số PCE trung bình cắt giảm sẽ đánh giá thấp đáng kể mức lạm phát thực tế, và giá trị tham chiếu của nó bị hạn chế trong bối cảnh thay đổi về chất lượng cấu trúc lạm phát sau đại dịch.

Phân tích cho thấy hai chỉ số cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) hiện đang bị sai lệch theo hai hướng: chỉ số PCE cốt lõi đánh giá quá cao áp lực lạm phát do những lỗ hổng thống kê, trong khi chỉ số PCE trung bình cắt giảm lại đánh giá thấp độ cứng nhắc của chính sách tiền tệ. Điều này đặt các quyết định chính sách vào thế khó xử: "theo đuổi chỉ số bị đánh giá quá cao có thể dẫn đến thắt chặt chính sách quá mức, trong khi theo đuổi chỉ số bị đánh giá thấp có thể gây ra làn sóng lạm phát thứ hai."

Cuộc tranh luận về tính độc lập vẫn tiếp diễn, và uy tín của Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với một thử thách lớn.

Warsh tiếp quản Cục Dự trữ Liên bang vào thời điểm mà tính độc lập của ngân hàng trung ương đang bị đặt dấu hỏi lớn.

Việc duy trì uy tín toàn cầu của Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành một trách nhiệm cốt lõi trong nhiệm vụ của cơ quan này. Nghiên cứu cho thấy rằng sự độc lập bị tổn hại dẫn đến lợi suất cao hơn đối với các trái phiếu tương ứng, có nghĩa là cần lãi suất cao hơn để đảm bảo việc phát hành trái phiếu chính phủ.

Nhìn lại, mâu thuẫn giữa Trump và Cục Dự trữ Liên bang có một lịch sử lâu dài: sau khi đề cử Powell làm chủ tịch vào năm 2017, ông đã liên tục và công khai chỉ trích các chính sách của ông này.

Sau khi trở lại nắm quyền, những lời chỉ trích leo thang thành những bất đồng về ngân sách liên quan đến dự án cải tạo trụ sở Cục Dự trữ Liên bang, thậm chí còn dẫn đến một cuộc điều tra đặc biệt của Bộ Tư pháp đối với Powell. Một số cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã lên án đây là một "hành động chưa từng có nhằm làm suy yếu tính độc lập của ngân hàng trung ương". Mặc dù cuộc điều tra cuối cùng đã bị đình chỉ, Powell vẫn giữ chức thống đốc, tạo ra một cơ chế kiểm soát và cân bằng tiềm tàng đối với việc ra quyết định nội bộ.

Năm ngoái, nỗ lực của Trump nhằm cách chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook đã làm trầm trọng thêm những lo ngại của thị trường về sự can thiệp chính trị vào các ngân hàng trung ương.

Thị trường đang theo dõi sát sao màn ra mắt: ba vấn đề cốt lõi vẫn cần được giải quyết.

Khi cuộc họp về lãi suất tháng Sáu đang đến gần, toàn bộ thị trường đã theo dõi sát sao lần xuất hiện đầu tiên của Warsh vào sáng sớm thứ Năm.

Sáng sớm nay, ông Trump tuyên bố hoàn thành bản ghi nhớ hợp tác Mỹ-Iran, và Pakistan đồng thời khẳng định thỏa thuận hòa bình đã được thực hiện. Kỳ vọng lạm phát lẽ ra phải giảm mạnh do tác động tích cực của tin tức này. Tuy nhiên, xét từ giao dịch hợp đồng tương lai lãi suất trên sàn CME Group, thị trường vẫn chưa hạ thấp kỳ vọng về ít nhất một đợt tăng lãi suất nữa vào cuối năm 2026.

Lý do chính là tính chất khó lường của cuộc xung đột Mỹ-Iran, và thực tế là chi phí đầu tư cao của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo khiến thị trường sẵn sàng chấp nhận lãi suất cao hơn.